工商银行研究报告：营收增速回正，资产质量稳定.pdf

工商银行研究报告：营收增速回正，资产质量稳定。工商银行披露 2025 年半年报。25H1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分 别为 1.57%、1.43%、-1.39%，增速分别较 25Q1 变动+4.78pct、+4.99pct、 +2.6pct，营收增速回正，业绩增速向上。累计业绩驱动上，规模、其他非息、 形成正贡献，息差收窄、成本收入比、拨备计提、有效税率上升形成负贡献。

核心观点：

（1）信贷结构改善，息差降幅收窄。从净利息收入来看，上半年工商银行净利 息收入同比-0.12%，负增较一季度收窄。在规模方面，资产端上半年贷款同比 增速为 8.44%，增速保持平稳，对公和零售贷款增速均较一季度回升，票据增 速放缓，信贷结构有所改善。同时非信贷资产增速更快，总资产增速环比上升 幅度高于总贷款。负债端上半年存款同比增长 8.2%，增速较一季度提高 4.21 个百分点，有一定去年同期基数较低的原因。在价格方面，上半年末披露口径 净息差为 1.3%，较一季度下降 3bp，降幅收窄。测算口径的资产收益率二季度 降幅大于负债成本率，息差仍有一定下降压力，不过降幅整体趋缓。

2）其他非息增速高增。中收方面，二季度公司中收同比增速为-0.6%，降幅 较一季度进一步收窄，随着资本市场回暖预计年内将逐步回正。其他非息方面， 上半年收入同比增长 18.8%，增速较一季度大幅提升 29.2pct。二季度债市回暖， 公允价值变动损益降幅收窄，同时投资净收益继续高增，预计 OCI 和 AC 账户 继续兑现部分浮盈。

（3）资产质量保持稳定，不良率对公降零售升。25Q2 末，公司不良率 1.33%， 环比持平；关注率 1.91%，较年初下降 12bp；逾期率 1.52%，较年初上升 9bp。 另外 25Q2 末拨备覆盖率 217.71%，进一步增厚。从具体行业上来说，对公贷 款不良率较年初继续下降 11bp 至 1.47%；零售不良率较年初上升 20bp 至 1.35%，各种类型贷款不良率均有所上升，需继续关注。

（4）中期分红落地。公司财报披露 2025 年度中期分红为每 10 股 1.414 元， 占归母净利润的 30%。