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工商银行（601398）研究报告：大行领先，稳健经营。高管有丰富的银行基层经验。2019 年 5 月，原中国银行董事长陈四清平调至工 行任董事长一职。陈四清于 1990 年加入中国银行，在中行有超过 30 年的任职 经历。2021 年 3 月，工行副行长、首席风险官廖林升任工行行长。廖林于 1989 年 7 月加入建设银行，在建设银行工作近 30 年。

工行零售 AUM 行业第一。2022 年末工行个人客户 7.20 亿户，具有绝对优势； 个人金融资产总额 18.66 万亿元，同比增长 10.02%。工行资产托管规模及非保 本理财产品余额为行业第二。2022 年末，工行非保本理财产品余额为 2.14 万 亿元，2022 年末工行托管业务总规模为 20.9 万亿元，规模仅次于招行。

2、负债成本优势显著，盈利能力较好

依托完善的网点布局以及较好的客户基础，负债成本优势明显，为 A 股负债成 本率最低的上市银行之一。成本端优势造就其较高的 ROE。

负债结构好，存款中活期占比高。2022 年末存款占负债比重高达 81.49%，负 债以存款为主。依靠强大的客户基础，工行存款情况好，对同业负债的依赖很 小。此外，工行存款成本率明显低于其他类型负债。

生息资产收益率有提升空间。工行由于风险偏好较低，生息资产收益率偏低， 2022 年工商银行生息资产收益率为 3.55%，仅高于中国银行。

息差优势有所减弱，ROE 较高。1Q23 工行净息差为 1.77%，略低于上市行平 均。23 年初提前还贷规模较高，对按揭规模和息差形成负向影响，随着经济复 苏，房地产企稳，预计下半年有所好转。工行 22 年 ROE 11.43%，1Q23 年化 ROE 为 11.22%，整体处于六大行上游水平。

3、资产质量稳中向好，拨备充足

不良压力下降，资产质量持续向好。自 16 年以来，工商银行关注类贷款率、逾 期贷款率持续下降。关注贷款率由 16 年的 4.47%降至 22 年的 1.95%，逾期贷 款率则由 15 年的 2.79%降至 22 年的 1.22%，资产质量持续向好。

资产结构良好。工行 23Q1 贷款、投资占总资产比例分别为 56.8%、26.2%。 贷款中对公贷款以低风险的基建相关贷款为主，零售贷款以住房按揭贷款为主； 投资以债券投资为主，债券投资中以信用风险低的政府债券为主。

拨备充足，拨备水平持续巩固。19 年以来，工行拨备覆盖率维持在 200%左右， 拨贷比维持在 2.9%左右，拨备较为充足，保持较强的风险抵御能力。