2024年爱柯迪研究报告：全球化战略加速推进，精益经营构筑基业长青

一、新能源进展提档增速，铝压铸龙头再次出发

1.1 深耕中小压铸件三十载，成长为国内铝压铸细分领域龙头

绑定国际 Tier1 客户发展中小件业务，逐步成长为国内“隐形冠军”。爱柯迪是国内领先的汽车铝合金压 铸件供应商，2003 年公司前身优耐特压铸在宁波成立，其发展历程可以分为三个阶段：1）客户导入期（2004- 2011），公司不断拓宽合作范围，绑定法雷奥、马勒、博世、大陆集团等国际 Tier1 客户；2）高速发展期（2012- 2017），依托大客户优势，公司建立起完善稳定的销售渠道，在转向系统、雨刮系统、动力系统、制动系统等中 小件领域成为“隐形冠军”，练就了强大管理能力，经过八次股权转让和九次增资，不断壮大自身规模，2017 年成功于上交所上市；3）业务转型期（2018 年至今），公司自 2018 年开始布局新能源汽车零部件业务，一方 面快速扩张产能，另一方面积极拓展客户，成功切入 OEM 主机厂供应体系，向中大件转型。

前身为中外合资公司，日系基因提升经营效率。公司的前身宁波优耐特压铸有限公司，是由国合旭东、APM、 山森洋子（日本国籍）、山森文雄（日本国籍）共同设立的有限责任公司。受益于合作方的日系背景传承，公司 始终重视经营效率，通过引进并采用先进的生产技术和管理理念，不断提升生产效率和产品质量。

股权结构清晰稳定，董事长日本进修强化管理能力。公司实控人张建成直接持有公司 8.16%的股权，爱柯 迪投资为公司第一大股东，直接持有公司 32.04%的股权，宁波领挈、宁波领荣、宁波领祺、宁波领鑫、宁波领 禧等员工持股平台直接持有公司 6.23%的股权。张建成先生制造业出身，早年在宁波拖拉机厂职工大学机械制 造专业学习，后又在日本输送机株式会社进修生产技术、管理专业，这些经历使其对公司制造流程和管理体系 的运作有深刻的理解，不断强化其精益管理能力，推动公司产品矩阵不断丰富与良品率持续提升。

阿米巴经营打造员工主人翁意识，员工持股+人才引进发挥生产积极性。公司在 2020 年引入“阿米巴”管 理模式，通过将组织分为小集体独立运营，建立各部门和市场结果直接挂钩的绩效体系。公司采用业务单元的 模式管理业务，拥有 5 个销售业务单元、9 个产品生产型工厂以及 1 个海外工厂，每个业务单元独立考核，公司 业绩与个人业绩高度挂钩，充分调动员工积极性，激发员工潜能。公司设有宁波领挈、宁波领荣、宁波领祺、 宁波领鑫、宁波领禧 5 个员工持股平台，实控人均为董事长张建成，有助于保障公司股权结构稳定。公司上市 后共发布五次股权激励计划，覆盖员工人数多，股权激励力度大，现任的除董事长外的五位高级管理人员均通 过股权激励持有公司股份。为解决公司产品吨位转换生产经验不足的问题，公司在 2018-2019 年引进了大量适 配人才，针对不同等级的压铸机工人提供相应的工资待遇，提升员工积极性。

积极向新能源和智能驾驶领域拓展，持续丰富“产品超市”品类。公司传统中小件包括转向、雨刮、动力、 制动系统等产品，精度较高、工艺链条较长，附加值较大。公司中小件全球市占率领先，其中 2016 年雨刮全球 市占率达 35%。近年来公司充分把握汽车行业新能源、电动化、智能化的发展趋势，积极布局新能源和智能驾 驶领域，不断提升单车价值量，基本实现新能源汽车三电系统（电驱、电控、电池）、汽车结构件、热管理系 统、智能驾驶系统（影像系统、雷达系统、域控系统、中控显示系统、HUD 系统）、线控转向、线控制动系统 等用铝合金精密压铸件产品全覆盖，2022 年公司累计向全球汽车市场供应铝合金产品数量超过 2 亿件，截止目 前约有产品品种 4000 种，通过创新、架构重构、系统工程设计等构筑产品和解决方案的竞争力。

立足“中小件+新能源三电系统+汽车结构件”，收入结构与单车价值量显著改善。从公司的营收结构来看， 汽车类产品收入占比稳定在 90%以上，专业化使得公司在汽车零部件领域具有较强的竞争力；其中，新能源产 品销售收入占比在 2021 年约为 7%，2022 年迅速增长到约 20%。新能源营收占比的快速提升，一方面得益于客 户拓展和获取订单，另一方面是由于新能源产品单价远高于传统中小件。2021 年公司汽车类中小件均价达 17.05 元，主要以雨刮、转向、发动机、制动系统为主，单车价值量较低；与之相比，新产品如三电系统零部件、新能 源汽车结构件单价达几百元，随着新能源三电产品与汽车结构件产品在营收中所占比例提升，单车价值量也将 显著提升。

早期客户以海外 TIER1 为主，近年来陆续突破明星新能源车企。公司早期主要客户为法雷奥、博世、麦格 纳等海外零部件巨头，彼此形成了长期稳定合作关系。2022 年公司前五大客户为法雷奥、博世、麦格纳、大陆、 蒂森克虏伯，前五大客户营收 16.68 亿元，占比达 40.07%。随着公司业务结构的转型升级，公司拓展国内 Tier1 与 OEM 主机厂客户，切入蔚来、理想、零跑等供应体系。早年公司海外业务占比超过 70%，近年来由于国内客 户不断拓展，内销比例提升，至 2023H1 年公司外销/内销占比分别为 58%/42%。

1.2 聚焦中小件实现第一轮增长，向新能源和中大件转型寻求新机遇

1.2.1 盈利能力全行业领先，行业下行期展现经营韧性

收入与利润屡创新高，十年复合增速超 10%。2013-2022 年，得益于公司与法雷奥、麦格纳、博世等海外 零部件龙头深度绑定，以及不断突破蔚来、理想、零跑等国内新势力客户，公司营收从 11.19 亿元增长到 42.65 亿元，复合增速为 16.03%。利润方面，2013-2022 年公司归母净利润从 2.32 亿元增长到 6.49 亿元，复合增速 13.72%，2021 年以前毛利率水平均保持在 30%以上，在行业内处于较高水平，近两年由于向中大件转型，毛利 水平略有下降但仍高于同业水平。总体来说，公司经营风格较为稳健，注重内部管理和成本管控。2023 年前三 季度，公司实现营业收入 42.35 亿元，同比增长 39.92%，实现归母净利润 5.98 亿元，同比增长 46.70%。基于业 绩预告，2023 年全年预计实现收入 57.60-61.60 亿元，同比增长 35.05%-44.42%，归母净利润 8.85-9.45 亿元，同 比增长 36.46%-45.71%。

17-19 年汽车行业下行期展现经营韧性，公司营收逆势增长 10%。2017-2019 年，受宏观经济增速放缓影 响，叠加小排量乘用车购置税退坡，中国汽车市场进入下行周期，汽车销售与生产规模出现负增长，两年销量 分别下滑-7.10%和-6.43%，而公司仍然实现逆势增长。一方面，由于公司海外业务的占比较高，且大客户需求稳 定，因此公司受本轮车市下行的影响较小；另一方面，公司凭借较强的成本管控能力锁定客户订单，减少了外部不利影响，实现了营收逆势增长，三年复合增速达 9.9%。

1.2.2 从新能源“慢”转型，到一体化压铸“快”推进

转型新能源时间稍晚于同行,贯彻稳健经营风格。随着汽车轻量化行业快速增长，国内主要铝压铸厂商陆续 向新能源领域转型，积极抢占市场份额。旭升集团于 2014 年成为特斯拉供应商，进入新能源汽车市场并合作至 今，实现三电壳体全覆盖；泉峰汽车 2014 年进入新能源汽车零部件领域，供应法雷奥集团和西门子集团的电动 机马达壳体组件等产品；文灿股份 2016 年获得蔚来订单，之后持续深化合作，积累新能源车身件先发优势。公 司从 2016 年开始向主流 Tier1 供应新能源产品，但主要为雨刮、传动、制动等与传统车通用的零部件，直到 2018 年投资建设新能源零部件项目，之后才正式切入新能源赛道。虽然起步较晚，但这体现了公司一以贯之的稳健 经营风格。

2018 年变更募投资金用途奠定转型基石，明确未来产品战略正式切入新能源赛道。2018 年 6 月公司变更募 投资金使用途径，总投资 3.59 亿元新增“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”，2020 年 6 月项目竣工， 预计将增加 1200 万件适用于新能源汽车及汽车轻量化铝合金精密压铸件的产能。2021 年公司进一步明确了“中 小件+新能源三电系统+汽车结构件”的产品战略，从中小件向大件扩张，当年新能源产品营收占总收入比重超 过 7%，在新增订单中占比达 50%。公司计划 2025 年三电及结构件占比达 30%，2030 年达到 70%。

大规模资本投入一改稳健风格，海内外产能建设进度超预期。一体化压铸属于重资产行业，向中大件转型 以来，公司在产能和设备上快速扩张，一改稳健经营风格。2020 年公司先后在柳州、宁波慈城、北美墨西哥购 置土地扩张产能，2021 年 Capex 达 10.8 亿元，同比增长 123%。2022 年年初在安徽含山购置土地 430 亩，分期 建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目。2022 年广西柳州、宁波慈城、墨西哥一期工厂陆 续竣工，已在 2023 年释放产能；安徽含山一期工厂于 2023 年 3 月动工，预计 2025 年投产；2023 年 4 月公司 发布向定增预案，拟新增墨西哥投资，170 亩二期工厂已开始建设。新增五处工厂合计 723 亩，新老产能全部达 产后的产值预计超过 150 亿元。公司大吨位压铸机进场节奏同样领先，除 850-4400T 设备以外，安徽工厂配备 2 台 5000T 压铸机，宁波总部工厂于 2023 年 3 月引进了一台 6100T 压铸机，设备调试周期缩短至 2 个月。

新能源压铸件在手订单充沛，为中大件转型提供超强信心。快速资本投资的背后有充沛订单的支撑，2019- 2021 年公司新增订单分别为 35/72/100 亿元，新能源占比不断提升。2022 年公司新增博世、大陆、联合电子、 麦格纳、宁德时代、蔚来、理想等新能源汽车、智能驾驶、汽车结构件新客户或新项目，顺利进入北美整车厂 客户供应商池，新增订单 150 亿，其中新能源项目占比达到 70%，新能源车身结构件占比约 5%，新能源三电系 统占比约 40%，智能驾驶系统项目占比约为 12%，热管理系统项目占比约 10%。

1.2.3 优化产品结构，定位“新能源汽车+智能驾驶”再出发

部分中小件退出市场，打造“新能源汽车+智能制造”主力产品。公司最新产品战略中将现有产品分为四类： 1）金牛类成熟产品，从转向、雨刮等隐形冠军中挑出良品率高、盈利能力好的五大系列，以提供稳定现金流； 2）成长类明星产品，包括三电壳体、支架、热管理、影像壳体、激光雷达等八大产品系列，对其进行主推和资 源倾斜，作为本年度业绩的主要增长点，占 80%的增量；3）种子类型产品，需要持续进行市场开拓，包括电池 包托盘件、电机底座以及非汽车类产品（储能产品、电动车、摩托车、雪地车产品）；4）即将退出市场的产品， 如发电机壳体、油泵壳体。

1.3 高效经营是公司成功之矛，务实沉稳是公司成功之盾

1.3.1 中小件生产与销售经验，练就公司强大内部管理能力

中小件产品工艺链条长、品类多，对精益管理提出更高要求。中小件产品工艺包括熔炼、压铸、切边去毛 刺、喷丸和振磨、热处理、机加工、表面处理和组装等多道工序，每道工序间会产生大量的在制品库存，对生 产要求提高，但也带来较高的制造附加值。另外，中小件具有多品种（SKU 超过 2000 种）、小批量（最小月订 单小于 300 件）、大规模生产（月平均生产产品数量超过 1000 万件）的特点，更迭模具、设备启停、工序均对 精益管理提出要求。

分工生产形成规模效应，再次印证高效管理水平。2020 年以前公司厂房全部集中在宁波，各个厂房专门负 责特定类别部件的生产，转向管柱系列专门由 5 号工厂进行生产。不同工厂就其特定生产的部件总结相应经验， 从而减少模具等的切换时间，提高设备与人员利用率，优化生产流程。

1.3.2 率先建设数字化工厂，提高生产效率及人均产值

前瞻性布局数字工厂，实现全工艺流程数字化。公司自 2014 年开始引入自动化机器人集成团队，构建智能 制造精益化管理部门，全面推进“机器换人”的发展战略，提高压铸、精密机加工设备运行的自动化、智能化 程度。2015 年 4 月，公司成立子公司辛迪自动化，专业从事工业机器人及相关智能化制造设备的系统应用、工 程设计技术服务；通过引进 MES 等工业软件，2017 年实现了从原材料到生产再到产品的全工艺流程追溯；2019 年陆续完成压铸机、机加工中心全面联网，总联网设备达 1831 台；2020 年与中国移动合作，推动 5G 智慧工厂 建设，以 5 号工厂为试点，将 20 多道工序压缩为以压铸单元岛和机加工单元岛为核心的两道工序，大幅提高半 成品周转效率，截至 2020 年 5 月，公司实现全数字化 2100 台设备联网。2022 年，公司对关键生产设备进行 OEE 实时监控，减少空机运转的能源成本浪费；下步将重点对大型用能设备进行能耗监控，同时计划搭建电力 监管系统，该系统将与浙江省能源监管系统相连，数据实时上报。

得益于数字化建设稳步推进，生产效率显著提升。公司 5G 智慧工厂实现了精益单元线产品人均附加值提 升 75%，设备可动率提升 31.4%，产品综合合格率提升 4.65%，半成品周转天数下降 64.2%，精益管理成果显 著。2015-2022 年，公司人均产值从 60w 提升到近 90w。

1.3.3 2016 年开始产业链投资，实现全产业链自给自足

公司从 2016 年开始进行全产业链布局，产业链相关的参控股子公司包括柯创铝业、迈柯新材料、协成工业 炉、优耐特模具、喆瑞模具等 12 家，目前已经实现除 3500T 以上模具需依靠外协以外，其余从原材料采购、熔 炼、设计到压铸、检验、包装全链条的自给自足。

依托子公司优耐特模具提升自供比例，显著降低模具采购成本。铝合金压铸模具在生产中会不断受到高速 高压铝液的喷射、冲刷和腐蚀，因此属于易损耗模具，公司长期待摊费用中模具费占较大比例。公司旗下控股 子公司优耐特模具（控股 83.95%）、联营公司喆瑞模具（持股 40%）均具备模具和夹具的开发制造能力，目前 能够实现 3500T 以下模具自供。2017 年 6 月、2019 年 3 月，优耐特模具被中国铸造协会连续评选为“中国压铸 模具生产企业综合实力 20 强”，2021 年 5 月，被《铸造工程》杂志社评选为“第三届中国压铸模具生产企业成 长之星”，体现了公司在模具开发方面的强大优势。自制模具能够从两方面降低公司成本，第一，向子公司采 购模具的折扣能够达到 60-70%，相较于外购的 80-90%直接降低采购成本；第二，公司具备自主开发经验，了解 模具的成本结构，能够较好地控制外购模具的价格，间接降低成本。

控股银宝压铸布局半固态成型技术，提升新能源零部件性能。公司为提升新能源零部件产品性能、丰富其 技术路线、整合自身资源从而提升其竞争力，于 2020 年取得深圳市银宝山新压铸科技有限公司 51%股权。银宝 压铸专注于高固相半固态成型技术的开发和产品加工，此类技术可以制备高致密性、高力学性能的铸件，易于实现复杂零部件成形，减少机械加工量，同时可以显著提高模具寿命。2021 年 1 月，公司在深圳成立 IKD 产品 研发中心，依托银宝压铸推广高固相半固态成型技术在新能源汽车领域的应用，满足新能源汽车所用的产品强 度高、导热性强等的需求，进而增强公司在新领域中的竞争能力。目前，公司在半固态产品的项目开发上，如 新能源汽车电池包系统、电驱系统，热管理系统等方面均以取得较大突破，2022 年获得由中国铸造协会颁发的 “半固态技术应用卓越贡献奖”。

设立马来西亚子公司拓展原料供应渠道，打通产业链最后一环。马来西亚作为铝合金废料的加工生产基地， 以及欧洲和北美市场海运的交接点，具有战略意义。公司于 2022 年 6 月新设境外全资子公司 IKD(MALAYSIA)SDN.BHD，购入工业用地 60 亩，拟从事铝合金所需基础原料的采购与生产，预计能够覆盖近 15 亿的铝合金采购量，满足公司的大部分原料需求。马来西亚子公司的成立将有助于公司拓展原料供应渠道， 实现原材料成本控制，稳定铝液质量。 收购富乐太仓扩展锌合金业务，与铝合金形成协同效应。公司为扩充产品品类、开拓下游应用、提升整体 竞争力和抗风险能力，于 2022 年 7 月完成对富乐压铸（太仓）有限公司 67.50%股权的收购。富乐太仓是专业 从事锌合金精密压铸生产的外企，本次收购将在产品、客户、技术和管理等方面实现协同。产品方面，富乐太 仓的锌合金产品主要应用于汽车、家用电器、通讯、消费电子及建筑五金等多个领域，近三年汽车类收入占比 超过 80%，涵盖电机、座椅、转向等多个系统，将有助完善集团公司“产品超市”品类，同时拓展汽车以外的 应用领域。客户方面，富乐太仓长期服务于全球领先的汽车零部件供应商，积累了如奥托立夫、莫仕、博西华、 恺博、麦格纳等优质稳定的客户资源，有望与集团公司形成合力。技术和管理方面，富乐太仓作为一家拥有德 国压铸工业优秀理念的专业化制造公司，积累了丰富的制造技术、管理及信息化建设经验，将有助于爱柯迪全 球化战略和智能制造战略落地。

1.3.4 强大管理能力赋予更高利润空间，利于供应链竞争加剧下的份额提升

得益于强大的精益管理能力，毛利率相比同行领先。2020-2022 年公司毛利率分别为 30.37%/26.33%/27.76%， 2021、2022 年毛利率水平较低，一方面由于公司向中大件转型，另一方面系上游原材料涨价、海运价格上涨、 汇率波动等不利因素冲击。面对严峻的外部压力，公司发挥降本能力，毛利水平居同业公司前列，2022 年边际 改善 1.43pct。旭升集团深度绑定特斯拉，客户资源优质，近几年公司毛利率与旭升集团的差距逐渐缩小，2021、 2022 年实现反超，足见公司优秀的管理能力。随着原材料与海运费等不利影响消退，公司毛利水平有望进一步 改善。 从成本结构看，公司制造与人工费用率较高，主要系中小件产品的精度要求高、加工难度大，耗用的人工 及加工费用较高。受益于产业链上游如原铝、模具等的布局，公司能够实现材料最优成本，2022 年汽车类产品 直接材料成本占比为 48.3%，低于旭升的 63.7%以及文灿的 59.4%。

具备与客户联合开发条件，增强客户绑定与份额获取能力。公司一直积极参与客户产品的先期研发工作， 凭借高水准的模具设计、生产能力，结合公司与全球知名的大型跨国汽车零部件供应商合作所积累的丰富的产 品开发经验，现已基本形成客户提供产品设计图，公司从模具设计制造、压铸、精密机械加工和组装等全生产 环节的工艺性角度完善产品结构设计、降低生产成本的联合开发模式。在下游客户急迫的降本需求下，公司凭 借成本优势与联合开发优势，有望持续抢占市场份额。

二、轻量化行业快速增长，铝合金压铸件需求高企

2.1 汽车行业向轻量化转型，铝合金方案综合最优

2.1.1 铝合金综合性价比突出，满足汽车轻量化需求

车重制约续航能力提升，轻量化需求顺应而生。电动车动力系统包括电池、电机和电控三大系统，通常占 整车总质量的 30~40%，在动力电池能量密度的现有水平下，电动车以及广义新能源汽车的动力系统质量与空间 占比显著高于传统燃油车，车重高于传统燃油车 5~25%，未来搭载智能网联相关配置后，车重会进一步上升。 以广汽丰田品牌的 C-HR 及其纯电车型 C-HREV 为例，纯电车型的整备质量高于燃油版本 18.27%。目前，由于 电驱动系统过重、配套成熟度不高等问题，电动汽车的实际续航能力被严重制约，成为影响消费者购车决策的 重要因素。因此通过减轻整车重量以提高汽车续航能力成为解决该问题的热点技术路线，电动汽车的轻量化需 求随之诞生。

铝合金减重率和性价比兼顾，单车用铝量提升显著。（1）成本：铝合金材料价格略高于高强度钢，远低于 镁合金与碳纤维材料；（2）从减重率看：铝合金密度为 2.8g/cm3，减重率在 40%~50%之间，仅弱于碳纤维和镁 合金，大幅强于高强度钢；（3）工艺难度：铝合金相关工艺已十分成熟，生产效率较高，铝压铸、铝挤压、铝锻 造工艺已实现大规模应用；（4）回收率：铝合金的回收率最高，可推动再生铝产业发展，符合当前节能减排迫 切需求，也可降低上游原材料成本。综合上述优势，铝合金材料汽车用量逐年增长。根据国际铝业协会委托 CMGroup 完成的《中国汽车工业用铝量评估报告（2016-2030）》，2016-2019 年，中国乘用车单车用铝量方面， 燃油车、纯电动车、混动车单车用铝量增幅分别为 15.7%、33.6%、28.1%，且纯电动汽车单车用铝量增速明显 高于传统燃油车。

铝合金产业链上游为铝合金原料的冶炼生产，中游为铝合金生产制造，下游为铝合金在汽车、建筑等领域 的深加工应用。产业链上游为将电解铝、再生铝等原材料与中间合金熔炼加工为铝合金，下游为汽车、建筑等 厂商。上游纯铝等原材料价格和下游汽车建筑等行业需求对铝合金加工公司的生产经营产生影响。

车用铝合金目前主要应用于白车身、动力总成、底盘和内饰，且继续向其余部件渗透。铝合金在整车上的 应用广泛，主要包括汽车白车身、动力系统、底盘等部分。从汽车各部件质量分布来看，车身、动力与传动系 统、底盘、内饰等占比较大，分别为 27.2%、22.5%、20.4%、20.4%，合计超过整车质量 90%。Ducker Frontier 报告预测，北美轻型车的单车用铝量 2020 年总计 208.2Kg；其中，单车发动机、变速和传动系统、车轮、覆盖 件用铝量分别为 47.2Kg、38.6kg、32.7Kg 和 26.8Kg，合计占比约 70%。预计至 2026 年，车身结构件和覆盖件 铝合金渗透率将快速增长；悬架部件的份额也会增加至 7%；三电部件（电池盒、电机外壳、转换器外壳等）将 成为用铝增量最大的部位；整车单车用铝量将会增加至 233.2Kg。

2.1.2 铝合金加工分为铸造和形变，铸造工艺效率高形变工艺物理性能好

车用铝合金加工工艺分为铸造和形变，铸造铝合金占比最高约 77%。（1）铸造铝合金：将铝合金加热至熔融状态（液体），流入模具中冷却成型后加工成汽车零部件。铸造铝合金具有良好的导热性和抗腐蚀性，兼顾提 高汽车在纵向和横向震动中的性能，多用于耐久性要求高、结构复杂、适合批量生产的位置。（2）形变铝合金： 形变铝合金是指通过冲压、锻造、轧制、挤压等工艺使其组织、形状发生变化的铝合金，适用于对结构相对简 单、强度、稳定性要求高的位置。根据中国船舶重工集团数据，目前汽车各类铝合金实际占比为铸铝 77%，轧 制材、挤压材各占 10%，锻造材最低，仅占 3%。

铸造铝合金以压力铸造为主，目前压铸占汽车铸造铝合金约 70%。铸造是将熔化的铝水浇铸在模具中，待 其冷却成型后再经过旋压、热处理、机加工制造而成。根据中国有色金属加工工业协会数据分析显示，汽车用 铝中压铸件占铸件的比重超 70%。工艺优点：（1）压铸时金属液体承受压力高，流速快；（2）产品质量好，尺 寸稳定，互换性好；（3）生产效率高，压铸模使用次数多；（4）适合大批量生产，经济效益好。工艺缺点：（1） 铸件容易产生细小的气孔和缩松，导致压铸件塑性低，不宜在冲击载荷及有震动的情况下工作；（2）高熔点合 金压铸时，寿命低，影响压铸生产的扩大。为了解决上述气泡等缺点，压铸工艺如差压压铸、真空压铸等也在 不断发展迭代。

形变铝合金可分为挤压、轧制和锻造，机械性能好于铸造铝合金但应用范围有限。车用形变铝合金主要包 括锻造、挤压和轧制三种，与铸造铝合金相比在生产工艺、机械性能和应用场景上存在差异。（1）生产工艺： 压铸成型是从液态到固态的过程，而锻造、挤压和轧制仍是从固态到固态的过程。具体而言，铝挤压将圆铝棒 加热到临界点经过机械挤压成型，产品截面统一，强度高，稳定性好；铝锻造是采用大吨位锻压机将加热软化 的铝块置于锻造模具内锻压成型，再经过旋压、热处理、机加工制成；铝轧制相对小众是将将铝锭/废铝添加其 他合金进行熔炼，后通过热轧/铸轧，再经冷轧做成铝板带材，部分产品再经过箔轧成为铝箔。（2）机械性能： 硬度和强度方面，形变铝合金普遍好于铸造铝合金，形变铝合金中的锻造铝合金硬度和强度最高，铸造铝合金 在延展性和抗疲劳性上表现更好。（3）应用场景：压铸可以大批量生产结构复杂的零部件，生产效率更高，一 般用于生产三电壳体、轮毂、车身结构件等零部件，但制作耐冲撞部件存在局限性，且需要解决气泡问题。挤 压灵活度高，可以制作空心结构件、电池包零部件等特殊结构零部件，如电池盒、电池包纵梁、防撞梁、保险 杠等。锻造强度高，冲击力承受强，可用于生产底盘安全件，如连杆、扭臂、轮毂、转向节、控制臂、副车架 等。轧制有塑性高、机械性能好的优点，但无法生产精密结构件，产品应用范围最受限。

2.2 市场测算：全球车用铝合金预计 2025 年市场规模约 5633 亿元

2022 年全球汽车铝合金市场规模 4435 亿元，预计 2025 年将增长至 5633 亿元。我们用单车用铝量乘以铝 合金单价和汽车销量得到汽车铝合金市场容量。结合 DuckerFrontier 针对北美乘用车单车用铝（2022）以及欧洲 铝协发布的欧洲乘用车用铝报告（2019），可知 2022 年北美、欧洲乘用车单车用铝量分别为 227kg/辆、196kg/ 辆。参考国际铝业协会委托 CMGroup 完成的《中国汽车工业用铝量评估报告（2016-2030）》，2022 年中国燃油 车单车用铝量预计为 154kg/辆，新能源车单车用铝量预计为 188kg/辆，新能源乘用车渗透率达 25.6%，可算得 整体单车用铝 163kg/辆；2030 年单车用铝量将达到 272kg/辆。假设汽车各地区汽车销量和铝合金件单价（40 元 /kg），可算得 2022 年北美、欧洲、中国铝合金市场分别为 1549 亿元、1134 亿元、1751 亿元，全球市场容量共 计 4435 亿元，预计 2025 年全球铝合金将市场容量达到 5366 亿元。

2.3 汽车轻量化趋势明确，本土供应商差异竞争

国内轻量化市场竞争激烈，不同路径下格局存在差异。国内汽车轻量化供应商大多深耕于一个铝合金加工 领域，如铝压铸企业文灿股份、广东鸿图、泉峰汽车、嵘泰股份、爱柯迪等，如铝挤压企业亚太科技、和胜股 份、凌云股份等，如铝锻造企业拓普集团、中信戴卡、万丰奥威、今飞凯达、宏鑫科技等。

中国汽车铝压铸市场格局分散，一体化压铸升级下龙头份额有提升空间。中国铸造协会数据显示，我国有 3000 多家压铸企业，其中体量较大的仅数十家，市场内企业数量多且竞争格局分散,行业 CR5 不到 20%。目前 国内主要有广东鸿图、爱柯迪、文灿股份、旭升股份、泉峰汽车等铝压铸上市公司，2022 年铝压铸营收分别为 47.77、39.06、24.24、44.10、16.93 亿元，其中广东鸿图市占率最高约 4.44%。海外铝压铸公司有 Ryobi、Ahresty、 Nemak、Georgfisher 等，竞争格局也较为分散，其中 Ryobi 市占率最高约 4.40%。特斯拉使用一体化压铸技术制 造 ModelY 车身后地板引领了铝压铸行业的升级，造车新势力和国内自主品牌纷纷跟进此技术。随着一体化压 铸材料、模具、设备、工艺的升级，行业壁垒快速提升，龙头市占率有望进一步增加。

国内铝压铸企业技术路径不同，发展侧重各异。小件产品工艺链条长、品类多；中大型压铸件应用范围更 广，主要用于底盘、动力系统和车身，其中车身结构件是当前铝压铸企业重点攻坚的领域。文灿股份、广东鸿 图已经率先进入了一体化车身结构件的开发和量产，分别主要配套蔚来汽车、赛力斯和小鹏汽车。旭升集团、 泉峰汽车、嵘泰股份、爱柯迪都在积极布局一体化压铸技术。

三、聚焦中小件起家，奠定稳健业绩基石

3.1 深度绑定海外零部件巨头，打造中小件“隐形冠军”

覆盖近七成欧洲龙头客户，合作关系稳定奠定营收基石。公司的业务均衡覆盖美洲、欧洲以及亚洲的汽车 工业发达地区，主要客户为全球知名的大型跨国汽车零部件供应商，包括法雷奥、博世、麦格纳、格特拉克、 耐世特、大陆、克诺尔、马勒等。在欧洲前十大汽车零部件公司中，公司覆盖率达到 69.4%（以营收额计），且 彼此合作关系较为稳定，如与法雷奥的合作自 2004 年开始至今，与马勒、博世、大陆的合作分别自 2005 年、 2006 年、2011 年开始至今，下游需求稳定且供应商不易替换。2019-2022 年，公司前五大客户占比分别为 55.5%/50.6%/45.5%/40.07%，虽然比例逐年下降，但这些稳定的订单仍能支持公司基本盘业务增长。

获得 AEO 海关认证，中小件产品销往全球。2016 年 11 月公司获得海关 AEO 高级认证，获得国际贸易最 高等级“信用通行证”，享受海关较低进出口货物检验率、优先通关放行、海关协调服务便利等特权，中小件 产品运输便利，更加受到国际 Tier1 认可，并通过全球头部 Tier1 售往全球。公司在北美、欧洲和中国进行全球 化布局，2016 年墨西哥工厂顺利量产；2019 年在德国建立技术服务中心，并寻找机会扩大在欧洲的投入；2020 年新购置北美墨西哥 75 亩土地，2022 年底完成项目建设开始设备调试与小规模量产。目前，公司形成了华东基 地（宁波）、西南基地（柳州，辐射东南亚市场）、北美基地（IKDMEXICO）、欧洲技术服务中心“四足鼎立” 新格局，国际化进程再进一步。

中小件产品构成十大系列，部分品类全球市占率领先。公司传统中小件产品体系较为成熟，包括雨刮、转 向、传动、制动、后视等十大系列的 2000 多种产品，2021 年营收占比分别为 18%/25%/14%/6%/5%，ASP 合计 1000-1500 元。其中部分产品在细分领域中市占率全球领先，其雨刮产品市占率为 35%，公司凭借中小件成为 “隐形冠军”。

3.2 持续夯实客户基础，巩固中小件龙头地位

国内小厂商出清+老客户新工厂开拓，中小件业务仍具备增长空间。公司中大件转型稳步迈进，但中小件业 务短期内依旧是核心收入与利润支撑。中小件业务存在两条增长逻辑，第一，疫情结束后汽车行业进入复苏周 期，铝压铸零部件行业竞争加剧，中小企业在激烈的竞争环境中由于技术落后、资金短缺、成本高企等原因逐 渐出清，市场份额逐渐向龙头企业其中，公司有望受益。第二，针对老客户的新工厂仍有增量开拓的空间，以 法雷奥为例，其全球工厂数量超过 300 家，但公司只对其中 70-80 家供货，未来有望进一步深化合作抢占剩余 空间。公司凭借强大的内部管理能力，降本增效成果显著，有能力切入低价值量订单实现份额提升。

四、 新能源转型后来居上，海内外产能稳步扩张

4.1 新能源转型获客户认可，新业务开拓在手订单充沛

公司 2018 年正式向新能源转型，2020 年加大新能源产能投入，2021 年新能源产品正式贡献收入。虽然起 步晚于同行，但资本投入、项目建设与设备进场节奏迅速，背后受到充沛的新能源订单驱动。一方面，公司原 有 Tier1 客户向新能源转型，在下游需求带动下，公司绑定原有 Tier1 实现新能源业务过度；另一方面，公司积 极拓展新客户，凭借着强产品力及 Tier1 产品背书，切入新势力及新能源零部件企业供应链。 原有 Tier1 客户转型带来最初订单,公司跟随客户从传统向新能源进军。公司从 2004 年开始陆续配套法雷 奥、马勒、哈金森、马勒、博世等全球头部供应商，具有良好的客户基础。随着公司大客户向电动新能源转型， 公司凭借传统中小件经验，从提供雨刮、传动、制动等通用型零部件开始，逐渐拓展到新能源三电产品，及时 相应下游客户需求，向新能源进军。

凭借强大产品力和头部 Tier1 背书，切入新势力 OEM 客户供应链。随着国内新能源汽车市场快速扩张， 公司抓住行业机遇积极拓展新能源客户。凭借着强产品力及 Tier1 产品背书，2020 年成为北极星、stellantis 等车 企或者 Tier1 的供应商，2021 年进一步获得蔚来、零跑、理想等国内新势力客户订单，同时进入 CATL、海康威 视、速腾聚创等电动智能化企业的供应体系，2022 年获得蜂巢易创、海康威视、宁德时代、Canoo、蔚来、理想 汽车等的新项目。

新能源成增量订单主要来源，2022 年占比近七成。2019 年公司开始获得博世、大陆、联电等新能源订单， 2020 年公司新能源订单占比增量订单 28%，2021 年新能源订单占比 50%，实现新能源收入 2.2 亿元（占比 7%）。 2022 年公司新增订单 150 亿，其中新能源汽车项目、热管理系统项目、智能驾驶系统项目等合计占比 70%，寿 命期内预计新增销售收入占比约为 80%。虽然切入较晚，但公司新能源收入增长迅速，成为公司未来收入增长 的主要来源。

4.2 产能、人员、设备同步跟进，为向中大件转型储备力量

截止 2022 年底，公司土地储备如下：1）宁波本部土地为 356 亩，通用中小件为主；2）公司柳州基地占地 90 亩，通用中小件为主，目前已完全交付，进入量产爬坡阶段；3）爱柯迪智能制造科技产业园占地 118 亩，主 要生产三电、结构件等产品；4）墨西哥北美生产基地占地 75 亩，应对贸易战、承接北美业务；5）安徽含山竞 得 431 亩土地，其中一期项目占地 270 亩，已于 2023 年 3 月动工，预计 2025 年贡献收入，为后续订单的释放 做好产能储备。

压铸机吨位规划提升至 8400T，体现中大件转型坚定决心。压铸机吨位与压铸件大小呈正相关，公司 2017 年共有 179 台压铸机，约一半的产品集中在 100~300g 之间，400g 以下产品占比 65%以上；2020 年公司压铸机 吨位拓展至 1600T；截至 2023 年上半年，公司拥有两台 5000T、一台 6100T 大吨位压铸机。2022 年 10 月竣工 的爱柯迪智能制造科技产业园（慈城工厂），布局吨位位于 840~8400T 的 45 台压铸机；安徽含山一期生产基地 计划配备 86 台压铸机。规模化的机器设备投入显示公司坚定转型决心。

4.3 2014 年开始布局墨西哥工厂，抢占轻量化零部件海外扩张先机

墨西哥汽车供应基础良好，零部件产能辐射北美。墨西哥紧挨南/北美洲陆地，凭借地理优势以及其国内汽 车工业政策的推动，汽车工业的高速发展，通用、日产、Stellantis、大众、福特等各国知名乘用车品牌产能全面 布局。2022 年墨西哥共生产 351 万辆汽车，位居全球第六，其中超过 80%出口北美。墨西哥是全球重要的汽车 生产地，辐射北美地区，相配套的零部件行业同样繁荣发展，2022 年墨西哥汽车零部件产值达到 1067 亿美元， 同比+12.5%，位居全球第四。根据墨西哥汽车零部件协会测算，2024 年有望达到 1105 亿美元。2022 年北美汽 车销量合计约 1693 万辆。

政策利好+特斯拉超级工厂建设，墨西哥有望成为全球核心生产基地。2020 年 7 月《美墨加贸易协定》生 效，取代 1992 年签署的《北美自由贸易协定》，满足条件的企业在墨西哥制造的产品出口北美将获得零关税。 2023 年 1 月美国《通胀削减法案》生效，对新能源车进行补贴。这两项政策进一步推动了墨西哥汽车产业，尤 其是新能源车产业的发展。2023 年 3 月，特斯拉宣布将在墨西哥圣卡塔里纳市修建超级工厂，也是其第 5 座整 车制造工厂，新工厂占地 4200 英亩，比德州超级工厂的 2500 英亩多约 68%，预计初步投资 50 亿美元，第一期 产能规划 100 万台/年。墨西哥工厂有望成为特斯拉最大的产能扩张基地，这为相关供应链增长带来绝佳机会。

本土厂商纷纷布局墨西哥产业链，抓住机遇扩张北美业务。国内企业爱柯迪、三花智控、岱美股份、伯特 利在墨西哥布局较早，主要围绕通用、大众、福特等主机厂所在的科阿韦拉州、蒙特雷市、新莱昂州、阿瓜斯 卡连特斯州、瓜纳华托州、墨西哥城等地区布局配套产业链。就压铸厂商而言，嵘泰股份 2016 年设立墨西哥子 公司莱昂嵘泰，一期项目已于 2022 年投产并贡献收入，2022 年 8 月发行可转债向墨西哥二期项目投资 2.71 亿 元，预计 2023 年末至 2024 年初投产，2026 年全部达产；文灿股份 2020 年通过收购百炼集团完成墨西哥产能 布局，2022 年，百炼营收达 26.4 亿元；爱柯迪在其墨西哥一期工厂导入高压铸造产线，二期工厂已经开始建设； 旭升集团拟投资 18.8 亿元建设墨西哥工厂，目前已完成选址，加快厂房建设。

公司海外布局领先同行，墨西哥一期工厂开始贡献收入。公司于 2014 年启动对墨西哥的生产基地与仓储中 心建设，专为博世、法雷奥等生产中小件产品，该项目于 2016 年投产。公司自主建设的墨西哥一期工厂于 2022 年底交付、2023Q2 投产，预计产值约 6 亿。2023 年 4 月公司发布定增预案，拟新增墨西哥投资，项目投资额为 12.33 亿元，预计达产后新增新能源汽车结构件产能 175 万件/年、新能源汽车三电系统零部件产能 75 万件/年， 将有助于公司开拓北美新能源汽车市场。其他零部件公司多在 2020 年开始布局墨西哥工厂，而公司至今已积累 了丰富的海外工厂管理经验，产能爬坡进度快，预计将在市场份额上抢占先机。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）