2024年华通线缆研究报告：电缆出海优质企业，全球布局享红利

1.公司概况：电缆+油服双主业，海外发展态势佳

1.1.电缆油服双轮驱动，全力布局海外市场

深耕电缆行业 30 余年，2021 年成功上市。公司前身是 1993 年由张文勇和张文东等人共同出 资设立的唐山市华通电线电缆厂。2015 年，华通有限整体变更为股份公司。2016 年，华通股 份新三板挂牌。2021 年，华通线缆在上海交易所主板成功上市。

线缆+油服双主业，海外市场快速发展。(1)电线电缆业务：积极开拓国内市场，2022 年国际 收入实现迅猛增长。在国内市场板块，公司抢抓京津冀区域，开发东三省、华北、华东市场。 国内市场在巩固现有潜油泵电缆、矿用电缆等优势产品的基础上，进一步增强市场开拓力度， 并适度扩大以国家电网、南方电网等为代表的电力系统的供货范围。在国际市场板块，公司 通过降低成本、控制风险、产品创新，2022 年境外收入同比增速超过 50%。(2)油服业务：国 内外市场发展趋势向好，公司已成为世界三大油服公司的核心供应商。2022 年，在地缘政治 冲突频发等多重因素影响下，国际石油公司加大油气勘探开发投入，国际油田服务市场发展 趋势持续向好。国内受益于“七年行动计划”，油田服务市场持续稳步增长。受益于油价不断 提高，公司连续油管订单持续增加，并已相继成为世界三大油服公司的核心供应商。公司进 一步开拓多元化市场，连续油管、智能管缆等油气钻采产品成功打入中东、南美等高端市场。 公司旗下子公司信达科创获得 API-5ST 认证的全球仅有的六家连续油管企业之一。

1.2.股权结构清晰，管理团队稳定

公司于 2015 年 8 月 31 日由华通有限整体变更设立，发起人为张文勇、张文东、张书军和张 宝龙等原华通有限的 15 名股东。目前，公司控股股东、实际控制人为张文勇、张文东、张书 军、张宝龙形成的一致行动人，其中张文勇持股 16.66%，截至 2023 年第三季度合计持股 34.59%。

上市后发行限制性股票激励计划，彰显公司发展信心。2022 年 9 月 19 日，公司向符合授予 条件的 97 名激励对象授予限制性股票 466.5854 万股，授予价格为 4.19 元/股，在公司层面 对 2022-2024 年营业收入和扣非归母净利润做出考核要求，其中 2022、2023 目标均已完成。

1.3.营业收入逐年增长，盈利能力受汇率和原材料价格波动影响

2017-2022 年，公司营业收入逐年攀升。2021 年，美国订单增加迅速，公司国际市场订单及 发货大幅增长，公司营业收入同比增速达到 30.25%。2022 年，公司营业收入 51.93 亿元，同 比增长 18.10%。2023 年上半年度，公司营业收入 28.04 亿元，同比增长 23.99%，主要受益 于油服业务以及坦桑尼亚业务销售订单增加。

分业务看，电力电缆、潜油泵电缆和电气装备用电缆是公司的主要收入来源。2022 年公司实 现营业收入 51.93 亿元，其中电力电缆收入 25.52 亿元，占比 49.1%，潜油泵电缆收入 10.71 亿元，占比 20.6%，电气装备用电缆收入 8.75 亿元，占比 16.8%。从毛利润贡献来看，潜油 泵电缆和电气装备用电缆盈利能力高于电电力电缆，2022 年潜油泵电缆毛利润 1.85 亿元， 毛利润占比 24.6%，毛利率 17.2%；电气装备用电缆毛利润 1.38 亿元，毛利润占比 18.4%， 毛利率 15.8%；电力电缆毛利润 2.48 亿元，毛利润占比 33.0%，毛利率 9.7%。

公司毛利率、净利率有波动，主要受到汇率和铜、铝原材料波动影响。电线电缆行业具有“料 重工轻”的特点，2020-2022 年公司铜采购成本占同期原材料采购总额的比重分别为 44.12%、 55.90%和48.08%，铝采购成本占同期原材料采购总额的比重分别为22.82%、16.03%和20.63%， 铜铝价格波动会影响公司的经营业绩及营运资金安排。以铜为例，SHFE 铜价从 2020 年 3 月 末 3.915 万元/吨攀升至 2021 年 5 月末 7.395 万元/吨，增幅达 88.89%。同期，公司毛利率、 净利率出现下滑压力。

2.公司质地：实现全球化的生产、销售布局

2.1.全球化的市场布局

境外销售占比 60%左右，全面覆盖发达国家与新兴市场。公司坚持“国内与国外市场并重，发 达国家与新兴市场同步发展”战略。在北美、新加坡等发达地区，公司通过 ODM 客户资源和销 售公司进行本地化服务，在“一带一路”及中非合作国家，公司通过坦桑尼亚、喀麦隆生产基 地辐射当地市场。2022 年，公司实现营业收入 51.93 亿元，其中境外收入 33.18 亿元，占总 收入 63.9%，2017-2022 年公司境外收入复合增速 25.7%。

分区域看，北美是公司境外的主要市场，中东、非洲及欧洲地区增长显著。2022 年公司在北 美、澳洲、非洲、东南亚及港澳台地区、中东地区、欧洲及其他地区的营业收入占总收入的 比例分别为 37.1%/6.2%/6.4%/3.2%/5.7%/5.3%，2017-2022 年，公司六大境外区域销售收入 复合增速分别为 25.1%/16.2%/28.8%/11.0%/105.5%/29.1%。

分国家看，公司境外业务覆盖约 50 多个国家或地区，主要集中在美国、澳大利亚、坦桑尼 亚、沙特阿拉伯、加拿大等国家或地区。2022 年，该五个国家和区域销售收入占境外销售收 入的比例分别为 53.2%/9.1%/9.1%/4.6%/3.6%。2017-2022 年销售收入复合增速来看，坦桑尼 亚 、 沙 特 阿 拉 伯 、 加 拿 大 、 阿 拉 伯 联 合 酋 长 国 快 速 增 长 ， 五 年 复 合 增 速 分 别 为 133.8%/121.0%/473.9%/104.5%。

分产品看，公司电力电缆、潜油泵电缆、连续管以外销为主，2022 年分业务收入中，这三大 类业务外销收入占比分别为 69.2%/87.7%/76.9%。2017-2022 年，电力电缆外销收入复合增速 为20.6%，电气装备用电缆外销收入复合增速为34.1%，潜油泵电缆外销收入复合增速为26.9%， 连续管外销收入复合增速 88.3%。

国内电缆产品出口到海外国家需要符合当地的产业标准和进口政策，获得相关的资质认证。 海外市场认证标准高、审核严格且审核周期较长，行业新进入者难以在短期内满足众多规范 性文件的要求并通过认证。在线缆行业，公司已获得美国 UL、欧盟 CE、德国 TUV、新加坡 PSB 等国际性认证，和中国 CRCC、CCC 等国内认证。在连续管行业，公司子公司信达科创是全球 获得 API-5ST 认证的六家连续油管制造企业之一，已向中海油、中石油、安东石油、哈里伯 顿、斯伦贝谢等境内外油田或油服企业供货。

2.2.完善的海外生产基地及本地化销售服务

公司在坦桑尼亚、喀麦隆、韩国等地建立了生产基地。自 2018 年 4 月开始的中美贸易摩擦及 不断升级，公司在韩国建立生产基地，提升海外原产地制造能力，应对未来的国际贸易摩擦 影响。在东非、西非等新兴市场，公司以坦桑尼亚、喀麦隆生产基地为中心，辐射周边国家 和地区。在未来，公司会推进安哥拉与巴拿马公司的建设发展，进一步完善公司的海外布局， 利用好公司的海外发展优势。 为了执行公司的全球化战略并加强对海外市场的深耕，公司在坦桑尼亚、喀麦隆、韩国设立 生产基地，并在香港、新加坡、俄罗斯等地成立销售或服务公司。基于海外生产基地和销售 公司，华通能够与海外客户更紧密地沟通合作，并能够更快速地做出反应，建立了强大的国 际竞争优势。

2.3.ODM+自有品牌双重销售方式

公司布局了 ODM 和自有品牌两种销售模式，自有品牌分为直销和经销。其中，公司于欧美地 区主要是为线缆品牌运营与分销商、油服企业提供 ODM 定制服务，于中国、新加坡、非洲地 区推广华通品牌线缆；在连续管领域，公司主要是以自有品牌进行推广。

公司销售模式以 ODM 定制和自有品牌直销为主，经销为辅。2022 年公司主营业务收入 49.85 亿元，其中 ODM 定制占比 65.9%，自有品牌直销占比 31.3%，自有品牌经销占比 2.9%。公司 的境外销售以 ODM 定制为主，2022 年销售占外销收入比例 83.8%，境外 ODM 的客户主要是知 名油服公司以及大型线缆分销商，已形成长期稳定的合作关系。

3.电缆业务：全球销售，稳定增长

3.1.行业发展：行业稳定增长，格局相对稳定

3.1.1.全球线缆行业已进入稳定增长阶段

电线电缆是用于传输电能或磁能、传递信息以及实现电磁能转换的线材产品，被广泛应用于 社会各个领域，是经济和社会发展的基础设施之一。全球电线电缆行业目前处于稳步增长阶 段。在 2003 年至 2007 年的全球经济持续增长期间，金属绝缘电线电缆规模（按导体重量计 算）年均增长率达到 5.60%。根据 CRU 预测，2021 年全球绝缘金属电线和电缆消费量将同比 增长超过 5%，2022 年，全球电缆总需求将再次保持高于历史平均水平的健康速度增长。预计 在 2021 年至 2026 年期间，全球金属电缆需求的复合增长率约为 3.0%左右。

3.1.2.竞争格局：发达国家寡头竞争，国内竞争依然分散

全球电缆领先企业主要分布在发达国家，如意大利、法国、美国和日本等。这些领先企业通 过多年的发展积累了全球化、专业化和规模化的竞争优势，导致中小企业在原料价格波动和 资金压力下逐渐退出市场。目前，发达国家的电缆行业已形成了寡头垄断的局面。根据前瞻 产业研究院的数据，2020 年，美国前 10 大线缆制造商（如通用、百通、康宁、南线等）占 据了市场份额的 70%左右；日本的 7 大线缆企业（如古河、住友、滕仓、日立、昭和等）控 制了市场份额的 65%以上；而法国的五大线缆企业（如耐克森、新特等）则占据了法国市场 份额的 90%以上。 国内电缆市场的集中度不高，CR10 约为 18%。截至 2021 年底，中国拥有上万家线缆制造企 业，根据国家统计局的数据，规模以上（年收入 2000 万元以上）的企业有 4417 家。根据前 瞻产业研究院的整理，2020 年中国市场前 10 家企业的占有率为 18%。

3.2.公司经营：公司全球布局，抓住区域市场机会

3.2.1.美国：海外生产破局高昂关税

美国市场对线缆的长期需求保持稳定，需求主要与电源装机、电网建设以及建筑业增长有关。 在电网领域，据《国家电网》2014 年引用美国能源部的数据显示，美国 70%的输电线路运行 年限在 25 年以上，因此升级改造计划将产生大量的电缆需求。美国爱迪生电力研究院预计， 2010 年至 2030 年间，美国电网的投资将达到约 8800 亿美元，年均投资额约为 440 亿美元。 在发电领域，新能源装机持续高速增长，根据 EIA 预测，2022 年至 2050 年间，美国光伏装 机复合增速将达到 8.3%，风电装机复合增速为 3.2%。在建筑领域，建筑行业的增加值从 2015 年的 6953 亿美元增加至 2021 年的 9,453 亿美元，建筑行业的增加值年复合增长率达到 5.21% （2009 年至 2015 年为 3.24%），建筑业的复苏和强劲增长为线缆需求提供了增长的保障。

受中美贸易摩擦影响，国内电线电缆产品出口至美国面临加征关税和反倾销与反补贴关税。 2018 年 7 月前，从国内直接出口至美国的产品原征税税率在 0%-4.9%之间；中美贸易摩擦发 生后，直接出口美国的产品被加征关税至 25%以上。此外，自 2019 年 12 月 23 日开始，从国 内直接出口至美国，铝芯电缆会被加征反倾销和反补贴关税保证金（52.79%+33.44%）。

为了应对中美贸易摩擦可能带来的风险，公司采取了在新加坡和韩国建立生产基地的措施， 以提升海外原产地制造能力。公司于 2010 年左右进入新加坡市场，并于 2015 年设立了子公 司以实现本地化销售与服务。自 2018 年 10 月起，公司开始将半成品电缆销售至新加坡，然 后由该子公司完成铠装（部分产品）、加装附件、包装等工序，最终形成电缆成品并销售至美 国市场。公司于 2019 年 1 月在韩国成立了釜山电缆，将半成品销售至釜山，然后经过绝缘挤 出、成缆、包装等工序后形成电缆成品，并销售至美国市场。2022 年，公司在美国市场销售 收入 17.64 亿元，同比增长 59.4%。

公司新建巴拿马生产基地，预期服务于北美和南美市场。2023 年 11 月，公司发布公告，首 次公开发行股票募集资金投资项目“新型铝合金复合及数据中心专用配电电缆、海陆油气工 程用潜油泵电缆、连续管及智能管缆项目”的实施主体新增公司境外全资孙公司 PanamaCables 为实施主体，对应增加的实施地点为巴拿马共和国巴拿马省，即公司及全资子公司华 通特缆、全资孙公司信达科创、釜山电缆及 Panama Cables 作为该募投项目的共同实施主体。 巴拿马共和国位于中美洲地区，未来将成为公司覆盖北美和南美市场的重要生产基地。

3.2.2.非洲：全球电力增速最快的区域，坦桑尼亚和喀麦隆基地辐射东西非

基于人口规模、工业化和城市化需求，非洲已成为全球电力电缆市场中最具消费潜力的地区 之一。非洲地区的发电量从 2009 年的 630.11 TWh 增加至 2021 年的 897.49 TWh，年复合增 长率达到 2.99%，是五大洲中增速最快的地区，但非洲仍面临着严重的电力供应不足问题。 非洲人口占全球总人口的 16%，但 2021 年的发电量仅占全球总量的 3.15%，约有 5 亿人生活 在无电区。根据非洲各国政府的规划，到 2030 年，非洲在电力基础设施方面的投资将达到 5630 亿美元，其中对电网投资最重要的配套产品电力电缆将面临强劲的需求。

根据 CRU 预计，非洲是全球电线电缆需求规模增速最快的地区。根据 CRU 数据，2018 年全球 金属绝缘线缆消费量达到 1,890 万吨，其中,北美、欧洲、非洲、澳大利亚分别占比 12%、17%、 4%、1%，且 2018-2022 年其复合增长率分别达 2.2%、2.9%、5.0%、0.8%，非洲地区是复合增 速最高的地区。

为拓展非洲市场发展机遇，公司在当地建设生产基地。公司在非洲东部海岸（坦桑尼亚）、西 部海岸（喀麦隆）建设生产基地，在工业化和城市化处于起步阶段且基建需求巨大的非洲地 区的布局，为公司中长期的规模增长奠定了布局基础。2022 年，公司非洲区域实现销售收入 3.34 亿元，同比增长 52.9%。

3.2.3.国内：市场小幅稳定增长，公司坚持高质量发展

国内线缆行业需求与电网投资、城市化、工业化密切相关城市化推进带来对输/配电、轨道交 通等电力电缆、电气装备电缆带来长久的刚性需求。电网建设需要电力电缆作为电力传输的 基础设施。铁路、城市轨道交通建设规模的加大，势必增强对轨道交通车辆用电缆、铁路信 号电缆、电气设备电缆等线缆需求。工业自动化生产转型给带来工业机器人线缆的需求空间。 根据《中国电线电缆行业——十四五指导意见》统计报告， 2020 年，我国线缆制造业全行 业规模以上企业主营业务收入约为 1.2 万亿，较 2015 年增长了 29.7%；十三五期间的线缆收 入年均复合增长率达到 5.3%。中投顾问产业研究中心预计，2018 年至 2022 年中国线缆行业 销售收入复合增长率将达 5.12%。据测算，2022 年国内电线电缆行业收入规模达到 1.6 万亿。

2022 年，公司境内电线电缆销售收入 13.70 亿元，其中电力电缆 7.87 亿元，电气装备用电 缆 5.83 亿元。公司将在巩固现有潜油泵电缆、矿用电缆等优势产品的基础上，以自身技术优 势为支撑，进一步加大市场拓展力度。一方面适度扩大供货范围，服务对象包括国家电网、 南方电网等主要电力系统。另一方面将注重量大面广产品与细分领域产品的均衡发展，同时 兼顾产品质量和生产规模。

4.油服设备业务：行业处于景气周期，服务全球油服客户

4.1.行业发展：受油气价格影响，近年油气钻采行业需求景气

油气钻采行业设备的需求受油气能源行业的景气度影响，需求主要受到①新油气田开发产生 的市场需求；②为稳定成熟油田产能而产生的市场需求；③设备更新产生的市场需求；④纯 天然气田、煤层气田开发产生的市场需求等因素驱动。 全球油气开采的结构性变化将进一步激发行业需求。油井深度加深、自喷井转为抽油井、老 井二次开采成为行业常态，老油田的增产维护投入持续增加。由于常规陆地油气资源的储量 减少和产量下降，世界范围内的油气开发正在由常规油气藏开发转向非常规油气藏开发。由 陆地开发转向海洋开发、由浅海开发转向深海开发。

据标普全球的统计，2022 年全球油气上游（包括管道和 LNG）资本支出和运营支出合计同比 增长 23%，达到 1.13 万亿美元，已经恢复至 2014 年峰值水平的 87%，预计上游投资将保持 增长，到 2025 年将达到 1.36 万亿美元。其中，2022 年油气勘探开发资本支出为 5100 亿美 元，同比增长 39%。预计未来 5 年，全球勘探开发投资将保持年均 5%的增长率，在 2027 年达 到 6500 亿美元。

我国油气钻采专用产品制造企业经过长期的技术积累和实践探索，已经形成了较大的产业规 模，积累了一定的技术实力，以连续油管、潜油泵电缆为代表的部分产品已达到或接近国际 领先水平，且具有较明显的成本优势与国际竞争力。截至目前，全球仅有六家连续油管生产 企业取得 API-5ST 认证，大长度液压控制管生产企业数量亦较少，主要有 SANDVIK、Webco 等 企业。

4.2.公司经营：依托电缆进入油服设备，绑定客户发展成长可期

公司最初专注于潜油泵电缆领域，为油服公司提供相关设备电缆。随着客户需求的变化，公 司积极应对，自 2014 年起，陆续攻克了连续管制造的设备和工艺难题，并将业务拓展至作业 设备。子公司信达科创是全球仅有的六家获得 API-5ST 认证的连续油管企业之一，而子公司 华信石油则专注于连续油管作业机销售与技术服务。公司已实现了耐 232℃高温等级潜油泵 电缆的规模化生产，并且技术和工艺达到了行业领先水平。

潜油泵电缆是专为潜油电泵机组设计的电气装备用电线电缆，在深井、水平井和斜井采油作 业中提供供电。由于长期处于高温、高压和腐蚀性环境下，对产品的耐高温、抗腐蚀等性能 提出了较高的要求。根据不同的耐高温等级，潜油泵电缆导体连续工作温度可分为 80℃、96℃、 140℃、204℃、232℃等多个等级。

连续油管采用低碳合金钢制造，与传统的单根螺纹连接油管相比，它是一整根无螺纹连接的 油管，长度可长达几千米，具有出入油井时的优良挠性，因此也被称为挠性油管。公司的连 续油管通常有 3000 至 6000 米的长度，并可根据客户需求进行定制。

液压控制管是一种连续、大长度的不锈钢细管，它基于连续油管的核心技术与生产工艺，但 在材质、直径等方面略有差异。主要用于完井、采油、修井等环节，通过液压原理实现对井 下机械结构的控制和压力感测。此外，液压控制管也可用于向井下输送少量液体，在油气开 采中扮演着越来越重要的角色。 智能管缆，又称脐带缆，是一种专为油气钻采设计的综合产品，将电缆（动力缆或信号缆）、 光缆（单模或多模光缆）、液压或化学药剂管（钢管或软管）等单功能产品通过特殊工艺复合 为一体。它被广泛应用于完井、采油、修井等领域。智能管缆的内部结构可以根据客户需求 进行定制，能够同时实现液压控制和热能、化学药剂、气/液体、电力、电信号等的输送传递。

2022 年公司油服业务相关收入 15.27 亿元，同比+83.3%。其中，潜油泵电缆 10.71 亿元，同 比+81.5%，连续管 3.79 亿元，同比 121.7%，连续油管作业装置 0.77 亿元，同比+6.7%。

公司加大市场拓展力度，油服业务国内海外双轮驱动。（1）国内市场，深化与中海油等大型 企业的合作，并结合自身技术和产品优势，着重拓展以安东石油等民营油服企业为代表的市 场。公司将以特色产品为纽带，逐步扩大在国内市场的份额。（2）海外市场，凭借产品和技 术优势，公司已经与哈里伯顿、斯伦贝谢、贝克休斯等国际大型油服公司建立了稳定的合作 关系。未来，公司致力于开发新产品，提升订单数量，进一步巩固公司在连续油管等核心产 品领域的优势地位。此外，公司已在俄罗斯设立服务子公司，以缩短产品交货周期，并提供 送货上门和售后服务，以此来扩大在国际市场的销售份额。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）