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宝胜股份（600973）研究报告：电线电缆龙头，海缆放量在即。电线线缆龙头，海缆行业新秀。公司是由中国航空工业集团实际控制的国有企 业，主营业务为电线电缆及电缆附件的研发、生产、销售及其服务，根据亚太 线缆产业协会和线缆信息研究院，公司已连续 3 年入选全球线缆产业最具竞争 力 10 强榜单。公司于 2016 年开始进入海缆领域，2018 年建成全球最高海缆 立塔，2020 年首次交付 220kV 光电复合海缆，2021 年交付两根 220kV 大长 度光电复合海缆，2022 年 500kV 三芯交流海缆（含软接头、抢修接头）通过 型式试验测试，现已成为海缆行业的二线龙头企业。

海缆行业 2023 年需求可期，我们预计 2025 年市场空间达到 460 亿。2022 年 海风招标增量明显，我们预计 2023 年将成为海风装机大年，新增海风装机有 望达到 10GW，同比增长 143%。从年度维度看，参考往年季节性因素，我们 认为海缆行业有望在二季度开始进入集中交付期。从中长期趋势看，深远海化 的发展将带来交流海缆高压化以及柔性直流海缆渗透率提升，我们测算海缆单 GW 价值量有望保持增长趋势，2025 年海缆行业市场空间有望达到 460 亿， 对应 2022-2025 年 CAGR 为 77.26%，海缆行业仍具备较强的抗通缩属性。

海缆行业高壁垒高集中度，二线企业有望突围。我们总结海缆行业的核心壁垒 在于属地资源、技术应用以及历史业绩三个维度，一线企业竞争优势依然深 厚，这也造就了 2022 年行业 CR3 约为 80%的高集中度。随着二线企业在技 术、属地、历史业绩三个维度的持续努力，在行业需求空间的持续扩容背景 下，我们认为在今年有望看到部分二线企业开始突围，将目前较为充裕的产能 逐步转化为高毛利海缆订单，实现公司产品结构的优化以及业绩弹性的释放。

公司海缆在手订单充足，持续发力业绩突破。从行业三个核心壁垒看公司： 1）属地资源：江苏和山东或为公司海缆板块重点发展区域。公司在江苏扬州 本部拥有 5 万吨级的国内最大海缆码头以及 201.68 米的全球最高立塔，在江 苏地区有拿单优势。公司在山东区域设有陆缆生产子公司，也有助于订单获 取。2）产品技术：公司现已实现 35kV-500kV 交流海缆、柔性直流海缆、动 态缆、脐带缆的产品全覆盖。我们预计公司目前海缆整体产能在 16 亿元左 右。3）历史业绩：公司在 2020 年实现首个产品突破后，目前已具备充足的历 史业绩。2021/22 年公司海缆业务营收分别为 15.09/4.35 亿元，净利润分别为 2.96/0.04 亿元，毛利率分别为 39%/22%。据我们对公司中标项目的统计， 2020 年以来公司累计中标规模已超过 4GW，公司在 2022 年中标金额为 10.41 亿元，2023 年以来中标 1.15 亿元。考虑到后续可能还会有订单获取，我们预 计公司 2023 年海缆板块营收规模有望超过 12 亿元，同比增速为 176%。