1、 消费属性逐步显现，消费建材业绩率先复苏

1.1、 行情回顾：2023 年 1-9 月消费建材板块跑输沪深 300 指数 4.85pct

回顾 2023 年 1-9 月，建材板块行情以政策预期驱动的β行情为主，跑输沪深 300 指数，2023 年 1-9 月建材板块跑输沪深 300 指数 4.85pct。自 2023 年 7 月地产政策加 速落地：（1）7 月国务院常务会议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改 造的指导意见》，加大对城中村改造的政策支持，积极创新改造模式，鼓励和支持民 间资本参与；（2）8 月住建部等出台《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的 通知》。政策进一步提振市场信心，建材板块估值阶段性修复，2023Q3 建材板块跑 赢沪深 300 指数 4.85pct。

2023 年 1-9 月建材细分行业均下跌。受 2022 年 10 月政策资金落地不及预期以 及地产销售数据未显著回暖的影响，2023 年 1-9 月建材细分行业均下跌：管材 （-2.33%）、水泥制造（-3.26%）、玻纤制造（-5.47%）、耐火材料（-7.80%）、改性塑 料（-12.22%）、玻璃制造（-23.68%）、碳纤维（-34.10%）。单季度来看，除水泥板块， 2023Q3 其他建材子板块均下跌：水泥制造（+7%）、玻纤制造（-2.64%）、耐火材料 （-4.31%）、玻璃制造（-5.61%）、管材（-6.92%）、改性塑料（-7.21%）、碳纤维（-13.43%）

1.2、 持仓情况：2023Q3 建材重仓标的持股市值占比略有上升

机构持仓较稳定，2023Q3 重仓标的持股市值占比略有上升。2023Q3 建材板块 （申万一级分类）重仓标的持股市值占比为 0.66%，环比 2023Q2 上升 0.01pct。总体 来看，机构持仓较稳定，前十重仓基金持股总市值的个股分别为：东方雨虹、海螺 水泥、福莱特、石英股份、三棵树、中国巨石、北新建材、山东药玻、旗滨集团、 科顺股份。从基金重仓持股变动来看，中报业绩表现较好的消费建材企业、估值较 低且基本面处于筑底的水泥玻纤龙头增持比较明显，中报业绩表现较弱的个股减持 明显。

1.3、 业绩回顾：保交楼支撑需求回暖，竣工端率先进入复苏通道

竣工端板块营收增速率先回暖。总体来看，2023Q3 建材板块营业收入同比 +4.96%。分板块来看，在保交楼政策以及需求端利好政策持续加码的背景下，竣工 端表现好于开工端，叠加企业积极推进业务转型，玻璃和消费建材企业营收增速率 先回暖。由于地产投资开工持续下行且基建项目落地进展缓慢，水泥企业营收增速 仍处于筑底阶段。

成本压力缓释+保交楼+谨慎信贷政策，消费建材和玻璃板块盈利增速率先回暖。 总体来看，2023Q3 建材板块归母净利润同比-4.01%。板块盈利修复节奏差异较大： （1）消费建材板块，随着俄乌冲突缓解、，叠加保交楼政策发力以及企业主动收紧 信贷政策，消费建材龙头盈利率先回暖；（2）玻璃板块，随着 2023 年 5 月远兴天然 碱项目顺利点火，重质纯碱供给端压力增加，价格持续走弱，虽然 2023Q3 受纯碱设 备检修的影响供需阶段性偏紧，随着检修产能复产，价格压力大幅缓解，自 2023Q3 浮法玻璃盈利显著回暖；（3）玻纤和水泥板块基本面仍处于筑底阶段，且供给端压 力较大，盈利仍未恢复。

2、 地产基本面持续筑底，城中村和保障房有望成为新增长点

2.1、 融资+需求政策加速落地，地产基本面持续筑底

保交楼支撑竣工高增，地产基本面仍处于筑底阶段。受地产融资环境收紧、地 产投资属性持续弱化等多重因素的影响，自 2021 年房企信用风险持续蔓延，地产基 本面持续下行。国家定调保交楼，利好政策加速落地：（1）融资端，2022 年 10 月融 资端利好政策持续释放，包括 2500 亿债券融资、1000 亿元房地产融资支持、纾困专 项基金、预售资金监管严格等；（2）需求端，2023 年地方政策工具箱（公积金政策 优化、放松限购限售、降低首付比例等）持续发力，2023 年 8 月住建部出台认房不 认贷政策，但从政策传导节奏以及基本面反应效果来看，地产基本面仍处于筑底阶 段：在保交楼政策支撑下，竣工面积延续高速增长态势；受地产投资属性持续弱化 以及居民收入预期下降的影响，在利好政策驱动下，地产销售呈现阶段性脉冲的特 征；在地产销售和融资环境未显著改善的情况下，房企拿地、开工意愿仍较弱，房 地产开发投资仍处于低位。

展望 2024 年，宽松政策持续发力，地产基本面有望筑底企稳：（1）地产竣工依 赖于政策资金：受房地产投资属性弱化、购房者收入预期下降等因素的影响，地产 去化周期拉长，保交楼资金主要依赖于融资政策；2023 年 8 月，央行延续实施保交 楼贷款支持计划至 2024 年 5 月末；2023 年 11 月金融监管部门强调三支箭均衡发力， 或出台“三个不低于”，同时或对 50 家国有和民营房企提供融资渠道支持；融资端 政策持续加码，民营房企融资环境有望持续改善，叠加融创美元债务重组成功，市 场对房企信用风险的担忧有所减弱，2024 年保交楼或仍为地产行业的主基调，地产 竣工有望维持高位。（2）地产开工静待筑底时间：2023 年 1-10 月全国房屋新开工面 积为 7.92 亿元，同比-23.66%，接近 2007-2009 年同期水平；分析历史数据，房屋新 开工面积与土地购置面积呈现显著正相关，2012-2021 年百城成交土地面积同比增速 基本与全国购置土地面积同比增速保持一致，自 2022 年受融资环境趋紧以及地产销 售低迷的影响，百城成交土地面积表现好于全国购置土地面积；2023 年 1-10 月百城 成交土地面积同比-18.24%，表明在房地产去化周期拉长的背景下，房企拿地意愿较 弱，短期来看，地产开工或仍处于低位。

2.2、 利好政策持续落地释放，城中村和保障房有望成为新增长点

2.2.1、 中央政治局会议定调，城中村改造有望带来新机遇

中央政治局定调，城中村改造政策密集出台。2023 年 4 月 28 日，中共中央政治 局会议首次提出在超大特大城市积极稳步推进城中村改造；2023 年 7 月国务院会议 通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，同月政治局会议 强调积极推进城中村改造项目，采取“留改拆”并举，以政府引导、市场主导、企 业实施的开发运营方式为主；中央政治局会议定调后，住建部、外汇局、自然资源 部等部门加速召开会议或颁布政策落细政策措施。

城中村改造属于城市更新范畴，与棚改存在一定差异：（1）受益主体，城中村 改造主要针对 21 个超大特大城市，棚改对象以三四线城市为主；（2）运作方式及资 金来源，城中村改造是市场化行为，鼓励民营企业参与，棚改是政府主导，资金主 要来源于 PSL；（3）改造方式，棚改以大拆大建为主，城中村强调“留改拆”并举； （4）补偿方式，棚改以货币化安置方式为主，城中村改造或以房票安置方式为主。

城中村改造预计每年拉动开发投资规模约 4353 亿元，有望成为消费建材需求新 增长点。结合对比城中村改造和棚改，我们认为城中村改造对地产投资的拉动作用 小于棚改，主要原因：城中村改造或以更新为主，新建面积占比或远低于棚改，2021 年 8 月住建部出台《关于在实施城市更新行动中防止大拆大建问题的通知》，严格控 制大规模拆除、增建、搬迁，规定拆除建筑面积占比不超过 20%、拆建比不超过 2、 就近安置率不低于 50%，城中村改造属于城市更新范畴，我们认为城市更新或以更 新为主，新建面积占比或远低于棚改。经测算，城中村改造预计每年拉动开发投资 规模约 4353 亿元，约占 2022 年房地产开发投资完成额的 3.28%。虽然城中村改造以 市场运作为主，但考虑房企资金压力仍较大，我们认为城中村项目资金或主要来源 于地方政府；2023 年 10 月颁布的万亿国债政策在缓解地方财政压力的同时，有望进 一步为城中村改造融资提供一定支撑；同时 2023 年 11 月广州启动全国首个城中村 改造立法，进一步细化规定；我们认为，随着融资和细化政策加速落地，城中村有 望加速推进，或将成为消费建材需求新增长点。

2.2.2、 保障房政策落地，中期有望成为地产新增长点

2023年 8月 23 日国务院常务会议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》， 加大保障性住房建设和供给，支持城区常住人口 300万以上的大城市率先探索实践。从中长期来看，保障房有利于推进建立地产转型发展新模式：（1）有利于缓解住房 结构失衡；（2）有利于盘活存量土地房产，提高资源利用效率；（3）保障房建设有 望拉动地产开发投资。短期来看，我们认为，受房企资金压力较大且保障房项目投 资收益率较低的影响，保障房项目实施主体或以地方城投为主，建设资金或将主要 来源于地方政府专项债，万亿国债有望缓解财政压力，在专项债支撑下，保障房有 望为成为消费建材新增长点。

2.3、 2024 年基建投资增速或趋缓，关注水利建设投资机会

展望 2024 年，我们认为基建增速或将趋缓。基建是稳增长、扩内需的重要抓手， 2023 年 1-10 月基建固定资产投资累计完成额为 18.36 万亿元，同比+8.27%；不含电 力的基建固定资产投资累计完成额为 14.31 万亿元，同比+5.90%。政府专项债对基 建投资快速增长形成有力支撑，2023 年 1-9 月累计新增政府专项债券 3.46 万亿元， 同比-2.35%，位于近五年较高区间，其中 65%专项债用于基建领域。虽然万亿国债 有望助力基建投资规模高位运行，但我们认为 2024 年基建投资增速或趋缓：（1） 2022-2023 年基建固定资产投资额持续快速增长，高基数下增速或趋缓；（2）2023 年下半年城中村和保障房利好政策加速落地，部分 2024 年政府专项债或将支持优质 城中村和保障房项目落地，基建领域在专项债下游应用的占比或将减小。

重点关注水利建设投资机会，工程管材和防水有望受益。关注基建领域结构性 投资机会，政策支撑下水利建设投资增速或可观。2023 年 5 月国务院出台《国家水 网建设规划纲要》，到 2025 年建设一批国家水网骨干工程，国家骨干网建设加快推 进；到 2035 年，基本形成国家水网总体格局，国家水网主骨架和大动脉逐步建成， 省市县水网基本完善。2023 年 1-9 月全国新开工各类水利工程项目 2.49 万个，同比 增长 12.9%；2023 年 1-10 月中国水利管理业固定资产投资完成额为 5.11 亿元，同比 +7.07%，占基建投资的 27.84%。2023 年 10 月出台的万亿国债政策，防洪治理以及 排水防涝工程是主要资金用途之一，有望助力水利投资延续高速增长态势，工程管 材和防水或将受益。

3、 消费建材：短期关注政策β行情，中期渠道+品类为主旋律

3.1、 短期：地产基本面持续筑底，以政策主导β行情为主

地产基本面持续筑底，以政策主导β行情为主。消费建材下游应用领域主要为 房地产，根据前文分析，短期来看地产基本面仍处于筑底阶段：地产销售处于弱修 复态势，竣工端依赖于政策资金，开工端静待筑底信号。受房企资金压力较大的影 响，消费建材基本面处于弱修复态势，我们认为短期内出现大幅波动可能性较小。 短期建材板块以政策主导的β行情为主，两条投资主线：（1）地产融资和需求政策、 受益标的：估值具备性价比的科顺股份、东方雨虹；（2）城中村和保障房政策，受 益标的：亚士创能、东方雨虹。

3.2、 中期：竞争格局优化逻辑逐步兑现，关注渠道转换+扩品类

龙头优势凸显，行业格局持续优化的逻辑正逐步兑现。消费建材细分行业呈现 “大市场、小企业”的格局，龙头市占率提升的逻辑正逐步兑现：（1）行业景气度 下行催化中小企业加速出清，中小企业大多针对某个区域开展业务，对单一客户依 赖性较强，抗风险能力较弱；自 2021 年下游需求持续疲软，且 2022 年有色金属、 原油等原材料价格维持高位，行业利润率显著下滑，持续亏损的中小企业退出市场； （2）国家政策和行业规范加速淘汰落后产能，防水新规将于 2023 年 4 月 1 日正式 实施，防水设计使用年限由旧规的 5 年提升至 20-25 年，有望加速出清非标产品；绿 色建材政策频出，对环保生产和产品品质提出更高的要求，从中长期来看将逐步淘 汰低端产能，具有研发优势、品牌优势、优秀运营管理能力的龙头企业将进一步扩 大市场份额。

渠道转换+扩品类是消费建材企业的核心经营战： B 端非房和零售业务有望带来新的增长动力。从中期来看，地产开工和竣工中 枢或将下移，以地产集采为主的公司业绩增势乏力。B 端非房和零售业务有望带来 新的增长动力：（1）零售业务：随着地产进入存量时代，二手房装修和旧房翻新有 望进一步扩容家装市场，叠加目前精装房渗透率增速放缓，零售市场有望进一步扩 容，以经销渠道为主，质量、品牌、渠道是企业的核心竞争力；（2）B 端非房业务， 需求多点开花，包含城市更新、保障房、厂房、医院、学校、酒店等，以经销渠道 为主，呈现单笔金额小、分散度高、受工程质量约束等特征，质量、品牌、渠道是 企业的核心竞争力。相较于地产集采，B 端非房和 C 端业务毛利率较高且竞争格局 更加分散，资金实力雄厚的消费建材企业有望率先进行渠道变革，业绩增速有望保 持韧性。

渠道协同性较强，扩品类提高客单价。消费建材龙头利用主营业务的渠道和品 牌优势，拓展新产品品类，提高客单价，有望成为公司业绩增长的新动能。东方雨 虹从防水领域拓展至墙面涂料、保温材料、美缝剂、瓷砖胶、PPR 管材等领域，2023H1 公司防水卷材、防水涂料营收分别为 71.84、51.85 亿元，同比增速分别为 1.13%、 22.46%；砂浆粉料（包含美缝剂、瓷砖胶、腻子粉等）营收为 19.05 亿元，同比+42.99%， 营收占比为 11.30%，同比增加 2.60pct。伟星新材主营业务为 PPR 管材，凭借工艺协 同性拓展至防水涂料、净水器领域，渠道协同优势显著，2018-2022 年其他主营业务 （包含防水、净水）营收 CAGR 为 56.74%，PPR 管材营收 CAGR 为 6.14%。

从中期来看，地产步入存量时代，渠道转换+扩品类有望成为消费建材企业业绩 增长新动能，推荐标的：（1）东方雨虹：a、行业出清显著，防水卷材主要应用于地 产开工端，且原材料为原油，相较于竣工端消费建材，2022-2023 年防水卷材行业供 需压力更大，行业出清显著；b、渠道率先变革，零售和 B 端非房业务已进入业绩放 量期，叠加渠道协同带动新品类渗透率提升，经销渠道成为公司业绩增速主要来源； c、防水新规在市政渗透。（2）伟星新材：a、深耕零售业务，渠道管控能力较强；b、 “产品+服务”模式构筑品牌优势，主营毛利率较稳定；c、防水、前置净水器与主 营业务 PPR 管材协同性较高，同心圆配套率仍有提升空间；d、坚持风控优先原则，财务数据表现较稳健。

4、 水泥：低估值+高分红，水泥龙头具备投资性价比

4.1、 房地产新开工尚需等待，基建有望支撑水泥需求弱复苏

受地产基建需求较弱的影响，水泥需求持续筑底。水泥下游应用领域主要为房 地产、基建、民用，2022 年下游应用占比分别为 35%、43%、22%，主要应用于项 目前端。受地产开工面积大幅下降、基建项目落地低于预期的影响，2023 年 1-10 月 水泥产量为 15.16 亿吨，同比降低 3.56%，较 1-9 月降幅扩大 0.41pct。受冬季错峰生 产的影响，自 2023 年 11 月水泥开工率呈现下降趋势；近期受年末部分项目赶工的 影响，水泥开工率小幅回调，11月16日-22日水泥开工率为46.12%，环比增长1.62pct， 处于近 5 年同期较低水平。

我们认为 2024 年水泥需求量仍将同比个位数下降。2000 年-2020 年水泥产量同 比增速与房地产开发投资完成额同比增速相关性较大。随着地融资环境收紧以及房 企信用风险蔓延，自 2022 年基建托底力度加大，基建占水泥需求的比例由 2020 年 的 25%增长至 2023 年的 43%。虽然 2023 年地产开发投资完成额仍呈现大幅下降的 态势，但在基建需求支撑下，2023 年 1-10 月水泥产量仅同比降幅 3.56%。展望 2024 年，根据前文分析，地产开工仍需等待筑底信号；万亿国债有望助力基建投资规模 高位运行，但高基数下基建投资增速或趋缓；整体来看，我们认为 2024 年水泥需求 量仍将同比个位数下降。

成本支撑下小幅涨价，水泥盈利下行空间或有限。2023 年水泥错峰生产力度加 大，但由于 2022-2023 年地产新开工降幅较大，水泥需求较弱，水泥库存位于近五年 同期较高区间，水泥价格位于近七年较低水平。在成本支撑下，自 2023 年 10 月水 泥企业开始涨价，但受需求弱复苏的影响，水泥价格上涨幅度不大，截至 2023 年 11 月 24 日水泥煤炭价格差为 189.74 元/吨，处于历史较低区间。在供给端加大错峰生 产力度、需求弱复苏的背景下，我们认为水泥盈利下行空间或有限。

4.2、 开工筑底+高分红，水泥龙头具备高投资性价比

中长期来看，双碳和双控政策有望加速行业出清落后产能，助力市场格局持续 优化。龙头企业资金实力雄厚，一方面通过收购和并购扩大市场份额；另一方面， 延伸产业链布局骨料业务，骨料行业具有较高资金壁垒和资源壁垒，水泥企业拥有 丰富的矿产资源，与骨料业务形成较强的业务协同性，因此骨料毛利率维持在较高 水平，龙头企业切入骨料业务有望打造第二成长曲线。目前水泥板块估值处于历史 低位，具有较强的安全边际；且龙头企业资金实力雄厚，分红率较高且有望进一步 提升，彰显投资价值。受益标的：海螺水泥、华新水泥。

5、 玻璃：需求弱复苏+复产意愿较强，价格上涨空间或有限

5.1、 成本下行助推盈利修复，玻璃供给持续增加

玻璃需求处于弱复苏阶段。浮法玻璃下游应用领域为房地产、汽车、电子电器， 需求占比分别为 74%、18%、8%，浮法玻璃需求与地产竣工相关性较高。虽然保交 楼是 2023 年主基调，但受房企资金压力较大的影响，玻璃需求处于弱修复阶段。2023 年 1-10 月浮法玻璃表观需求量为 8.93 亿重量箱，同比+2.81%。自 2023 年 7 月浮法 玻璃表观需求量增幅收窄主要系保交楼政策是在 2022 年 7 月提出，自 2022 年 8 月 国家开始推进保交楼，2022 年下半年玻璃需求量增加。

成本压力减弱，玻璃供给持续增加。自 2023 年 5 月远兴天然碱一期项目投产， 重质纯碱价格大幅下跌，玻璃原片生产商转亏为盈，复产节奏加快，截至 2023 年 11 月 23 日，浮法玻璃日熔量约 17.45 万吨/日，相较于 2023 年 5 月末增长 4.21%。受 玻璃需求弱复苏的制约，自 2023 年 7 月浮法玻璃价格在 1900-2100 元/吨之间波动，浮法玻璃厂库围绕 4000 万重量箱进行波动。短期来看，虽然受安全检查、纯碱设备 检修的影响，重质纯碱阶段性供需错配，现货价格波动较大，但从中期来看，重质 纯碱供给过剩局面或难以扭转，浮法玻璃原片盈利修复预期较强，我们认为玻璃供 给端或仍有增长预期，价格上涨空间或有限。

5.2、 保交楼基调+复产意愿较强，玻璃价格上涨空间或有限

展望 2024 年，三支箭利好政策延续至 2024 年底，叠加近期融资端政策持续加 码，我们认为保交楼或仍为 2024 年地产主基调，有望对 2024 年玻璃需求形成一定 支撑；在成本压力大幅缓解的预期下，浮法玻璃供给端或将持续增加；总体而言， 展望 2024 年，玻璃价格上涨空间或有限。 受益标的：信义玻璃、旗滨集团。随着房地产进入存量时代，长期来看玻璃需 求存在持续走弱的可能。一方面，龙头企业低成本优势显著，盈利能力显著高于同 行，在经营环境严峻以及双碳双控政策催化下，有望率先受益于行业竞争格局优化。 另一方面，龙头企业积极探索多元业务寻找新成长点，信义玻璃切入光伏玻璃领域， 持有信义光能 22.94%股权，2022 年信义光能投资收益占归母净利润比例达 18%；旗 滨玻璃切入光伏玻璃赛道，目前公司光伏玻璃业务已进入快速成长期，公司已投产 的光伏玻璃产能约 8400 吨/日，2023H1 公司光伏玻璃营收为 13.75 亿元，占比约 19.97%，同比+71.30%，成为公司业绩增速的重要。

6、 玻纤：内需多点开花，关注细分领域投资机会

6.1、 内需多点开花，美联储加息预期降温有望支撑外贸需求回暖

6.1.1、 内需：风电高景气度&汽车轻量化，成为玻纤需求新的增量亮点

内需方面，风电高景气度和汽车轻量化成为玻纤需求新的增量亮点： 风电高景气度以及风电大型化趋势有望持续支撑玻纤需求。风电叶片占风力发 电系统总成本的 22%，玻纤作为增强材料占风电叶片成本的 28%；玻纤性价优势凸 显，成为主流风电叶片的增强材料，1GW 风电装机所需玻纤用量约 1 吨。在碳中和 政策导向下，风电行业步入高景气周期。2020 年 10 月《风能北京宣言》提出“十四 五期间年均新增风电装机50GW以上”，2023年1-10月风电新增设备容量37.31GW， 同比增长 76.49%，风电高景气度以及风电大型化趋势有望持续支撑玻纤需求。

新能源汽车加速渗透&改性化率潜在提升空间较大，粗纱有望持续放量。轻量 化是新能源汽车实现节能减排的重要途径，2015 年国务院印发的《中国制造 2025》 提出汽车轻量化重点推广应用合金、塑料及非金属复合材料，2020 年中国塑料改性化率仅 21.7%，远低于全球 50%，改性化率提升空间较大；2019 年工信部出台《新 能源汽车产业发展规划（2021-2035）》征求意见稿提出 2025 年新能源汽车渗透率达 25%，2023年1-10月新能源汽车销量为718万辆，同比增长37.86%，渗透率为30.63%， 较 2022 年末渗透率扩大 5pct；随着新能源汽车渗透率快速提升以及改性化率潜在提 升空间较大，玻纤有望持续放量。

内需方面，PCB 丰富的应用场景支撑电子纱需求。电子纱所处产业链为“电子 纱—电子布—覆铜板—印刷电路板（PCB）”，PCB 下游应用领域广泛，主要应用于 通讯、计算机、 消费电子、汽车电子等领域。全球 PCB 产能向中国转移，中国成 为全球最大的 PCB 生产商，产值占比由 2010 年的 38.44%增长至 2022 年 53.30%。 近几年受益于消费电子的快速发展，中国 PCB 产值增速快于全球。受疫情、国际形 势紧张的影响，消费电子需求走弱，但随着各领域电子化程度不断提高，新一代信 息技术、汽车电子等新应用领域不断涌现，将有力支撑 PCB 需求，进一步带动电子 纱需求增加。

6.1.2、 外贸需求：加息预期降温+中美关系缓和，有望支撑外贸需求回暖

外贸方面，在全球经济下行压力较大的背景下，海外市场需求下降，自 2022 年 8 月中国玻纤及其制品出口量呈现负增长，9 月同比降幅达 19.74%，相较于 8 月降幅 扩大 2.62pct。随着美国 CPI 见顶回落，加息幅度放缓从而有利经济恢复，自 2023 年玻纤及其制品出口量降幅逐月收窄，2023 年 1-10 月同比-4.02%。我们认为随着中 美关系缓和以及海外加息预期降温，2024 年玻纤出口有望逐步回暖。

6.2、 投资建议：龙头企业构筑宽深护城河，竞争格局持续优化

短期来看，潜在供给压力&需求弱复苏，粗纱价格或将持续探底。玻纤下游应 用领域包含建材（34%）、电子电气（21%）、交通运输（16%）、管罐（12%）、工业 应用（10%）、新能源环保（7%），玻纤行业兼具周期和成长属性。截止 2023 年 10 月末国内玻纤产能为 57.50 万吨/年，相较于 2022 年末增长 3%。受地产基本面持续 筑底的影响，国内需求持续弱势；受美联储持续加息的影响，海外需求同比负增长。 从供需整体来看，粗纱库存持续走高，价格持续探底。受行业亏损的影响，玻纤产 能投产趋缓，但潜在供给压力依然存在，随着国内外需求预期向好，但我们认为整 体需求处于弱修复态势，粗纱价格或将持续探底。

短期来看，电子纱价格筑底，需持续关注 PCB 开工节奏。受消费降级的影响， 终端消费电子处于弱复苏态势，下游 PCB 市场储备订单和新增订单量没有饱和，以 刚需订单为主，PCB 开工情况较弱，电子纱价格仍处于筑底阶段。展望 2024 年，电 子纱供给较稳定，后期需持续关注 PCB 开工节奏。 受益标的：中国巨石、长海股份。国内玻纤行业呈现寡头垄断特点，龙头企业 具有研发优势、规模优势、资金实力雄厚、运营能力优异等核心竞争力，高端产品 （电子纱）占比较高，构筑宽深护城河。2022-2023 年龙头产能逆势扩张，能耗双控 有望逐步淘汰落后产能，龙头企业有望受益于竞争格局的逐步优化。

 

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）