2023年湖南裕能研究报告：磷酸铁锂龙头企业，综合优势显著

一、固相法磷酸铁锂龙头企业

1.1 乘行业发展东风，公司开启快速成长

公司的主要产品包括磷酸铁锂、三元材料等锂离子电池正极材料，目前以磷酸铁锂为主， 主要应用于动力电池、储能电池等锂离子电池的制造，最终应用于新能源汽车、储能等领 域。公司磷酸铁锂产品分为高能量型与储能型磷酸铁锂，主要区别在于压实密度不同，且 储能型磷酸铁锂对循环要求更高。

公司的主营业务收入来源为磷酸铁锂、三元材料和磷酸铁。其中磷酸铁锂业务收入占比最 高，2020 年、2021 年和 2022 年占比均超过 97%，收入分别为 9.29 亿元、69.38 亿元和 426.67 亿元。 磷酸铁锂业务快速发展。磷酸铁锂业务 2020 年、2021 年和 2022 年毛利分别为 1.43 亿元、 18.60 亿元和 53.19 亿元，毛利率分别为 15.37%、26.81%和 12.47%，2022 年毛利率相比 前两年有所下滑，2023 年上半年，受碳酸锂价格波动、市场竞争激烈影响，磷酸铁锂业务 毛利率下滑至 9.50%；三元材料业务 2020 年、2021 年和 2022 年毛利分别为-613.63 万元、 -499.64 万元和-46.97 万元，毛利率分别为-36.33%、-6.64%和-1.17%；磷酸铁业务 2020 年、2021 年和 2022 年毛利分别为 133.23 万元、417.92 万元和 122.50 万元，毛利率分别 为 16.44%、15.90%和 42.80%，总体呈上升趋势。

公司历史盈利表现稳健。公司磷酸铁锂收入占主营业务收入的比例超过 95%，2019-2022 年公司磷酸铁锂业务与同行业可比公司毛利率变动趋势基本一致，主要受原材料价格波动 与行业周期波动的影响。2020-2021 年公司毛利率处于中位，2022 年公司磷酸铁锂毛利率 较低，主要是由于 2022 年以来碳酸锂价格大幅度涨价、碳酸锂库存对公司盈利影响较 大。2023 上半年受益于良好的库存管理政策，相较同行业公司盈利维持稳健。

公司三元材料业务毛利率为负，低于同行业可比公司均值，主要原因是公司三元正极材料 新产线在 2019 年下半年才正式投产，产量规模尚未释放，三元正极材料业务负担的人 工、折旧费用等固定成本较高。

截至 2023 年半年报，公司第一大股东湘潭电化持有股份为 10.11%，同时参股湘潭电化科 技，湘潭电化科技持股 6.35%，第二、第三大股东津晟新材料和宁德时代分别持股 7.93% 和 7.90%，其他持股比例较高的产业投资方包括广州力辉、宁德时代、比亚迪、长江晨道 等。公司第一大股东持股比例较小、股权结构较分散，公司暂无实际控制人。

截至 2023 年半年报，公司拥有 7 家境内一级全资子公司，4 家境内二级全资子公司，2 家境内二级控股子公司，涵盖四川、贵州、广西、云南、湖南五大基地，业务范围涵盖磷 酸铁锂的生产和销售、磷酸铁的生产和销售、燃气业务经营、管道运输、金属材料制造与 销售、矿产资源开采选矿、电池回收等业务，其中燃气业务经营、管道运输等业务主要是 为公司主营业务服务。

管理层具备丰富管理与生产经验。公司董事长赵怀球先生同时担任总经理职位，在公司扩 张期经营权与所有权统一有助于降低委托代理冲突、提高决策执行效率。公司高管大部分 出身于湘潭电化，在锂离子电池正极材料行业具有丰富的从业经验，同时在公司任职多 年，有利于公司未来稳定发展。

1.2 公司盈利稳健，控本能力优异

2018-2022 年公司营业收入和归母净利润高速增长。2018-2022 年公司实现营业收入分别 为 1.62 亿元、5.84 亿元、9.56 亿元、70.68 亿元和 427.90 亿元，年复合增速 303%。 2023 年上半年营业收入为 231.79 亿元，较去年同期增长 64.49%。2018-2022 年公司实 现净利润分别为 0.12 亿元、0.55 亿元、0.39 亿元、11.84 亿元和 30.07 亿元，年复合增速 298%。2023H1 归母净利润为 12.38 亿元，较去年同期下降 24%，与同行业铁锂材料公司 相比，经营业绩表现稳健。

受原材料价格暴跌影响毛利率和净利率有所下滑。公司 2018-2022 年毛利率分别为 20.86%、 23.18%、14.53%、26.33%和 12.48%，净利率分别 7.23%、9.46%、4.10%、16.75%和 7.03%。 2023H1 毛利率和净利率分别为 9.63%和 5.34%。毛利率和净利率的下滑主要受公司主要产 品磷酸铁锂毛利率下降的影响。2023H1 由于燃油汽车大幅降价及碳酸锂价格持续下跌导致 行业去库存压力增大，但同时公司与同行业铁锂材料公司相比，盈利能力仍保持稳健。

公司拥有良好费用管控能力，期间费用率有所降低。2018-2023H1，公司的销售费用率为 3.28%、3.05%、0.91%、0.18%、0.05%和 0.12%，管理费用率为 4.30%、3.05%、3.59%、 1.84%、0.74%和 0.77%，研发费用率为 2.43%、3.00%、2.53%、1.14%、1.07%和 0.99%， 财务费用率为 0.49%、1.07%、1.36%、0.86%、0.57%和 0.50%。公司总费用率呈现逐年 降低的趋势。

经营性现金流好转，资产负债率降低。2018-2022，公司的经营性现金流净额为负且持续下 降，一方面由于公司积极扩大生产经营规模，同时受上下游公司信用期差异以及收入季节性 差异的影响；另一方面与公司用现金支付的货款增加有关。2023 H1 公司经营性现金流净额 为-1.28 亿元，同比大幅改善，主要原因为销售回款增加、且收回较多的到期票据保证金。 2018-2023H1，公司资产负债率分别为 33.12%、35.09%、44.12%、68.98%、78.38%和 60.14%，2021、2022 年资产负债率迅速提升，主要是因为 2021 年之后公司业务快速发展， 项目建设及运营资金需求较大，负债大幅增加所致，伴随公司 IPO 上市资本结构得到改善， 2023 年 H1 资产负债率已有好转。

资产周转率较高，资金运用能力较强。2018-2022 年公司存货周转率持续提升，说明公司存 货管理水平提升、产品销售顺利，2023 上半年存货周转率有所下降。2018-2022 年公司应 收账款周转率整体呈现波动下降趋势、应付账款呈现波动上升趋势，资金回流速度有待提升。

二、磷酸铁锂行业发展趋势：动力、储能双轮驱动，固相、液相也有千秋

2.1 固相法、液相法各有千秋

固相法和液相法在工业生产中均有应用，各有优劣。固相法是目前最为成熟且大规模商业化 应用的方法，根据关键原材料不同可分为草酸亚铁、氧化铁红、磷酸铁（钠法）和磷酸铁（氨 法）四大类，固相合成法设备和工艺简单，制备条件容易控制，适合工业化生产。液相法优 点是产品一致性好，循环次数高。

固相法根据铁源不同可分为磷酸铁工艺、草酸亚铁工艺以及氧化铁红工艺。 磷酸铁工艺可分为钠法与铵法。钠法与铵法主要区别在于磷酸铁的制备，钠法工艺为以氢氧 化钠、磷酸、双氧水组成混合溶液制备磷酸铁，副产物为硫酸钠，需进行污水处理。铵法工 艺为以磷酸铵盐、双氧水、钛白粉副产硫酸亚铁组成混合溶液制备磷酸铁，原材料价格低， 且副产物为肥料硫酸铵，可回收利用。

根据孙少先《新型磷酸铁前驱体及磷酸铁锂正极材料的制备及性能研究》，草酸亚铁工 艺是将草酸亚铁、锂源、磷源混合均匀，在保护气氛下进行烧结，从而制备出磷酸铁锂正极 材料。各个企业制备工艺主要区别在原料配方、混合方式、烧结工艺和加工设备等，性能优 异的草酸亚铁对前驱体的制备非常重要。由于草酸亚铁制备成本较高，草酸亚铁工艺制备磷 酸铁锂正极材料的成本较高。 铁红工艺是以三氧化二铁为铁源，与磷酸二氢锂、碳源经湿法研磨混合，利用碳热还原 法制备磷酸铁锂正极材料。铁红工艺比较环保、氧化铁成本较低，但要制备出性能优异的磷 酸铁锂正极材料，需严格控制氧化铁的品质。 液相法主要有水热/溶剂热、溶胶凝胶法、共沉淀法等，德方纳米自主研发的自热蒸发 液相合成法具备一定优势。 传统液相法获得的磷酸铁前驱体更均匀，但对生产条件控制要求较高，产业化难度相比 固相合成法更大。 德方纳米自主研发的自热蒸发液相合成法是液相法中的另一制备方法，该技术综合了自 热蒸发液相合成法、非连续石墨烯包覆等技术，在常温常压下，通过将原料锂源、铁源、磷 源和辅料混合后自发反应，得到纳米磷酸铁锂的前驱体，而后在烧结过程中加入碳源，进行 两次的高温分解，得到非连续的石墨烯包覆磷酸铁锂颗粒。

2.2 磷酸铁锂产业链：头部份额稳固，行业竞争激烈

磷酸铁锂正极材料上游主要为锂源、铁源、磷源等原材料，下游用作制备锂离子电池，并最 终应用于新能源汽车、储能等领域。近年来，新能源汽车、通信基站、电力储能等多终端领 域需求增加，带动磷酸铁锂材料市场需求快速上升。

2.2.1 磷酸铁锂上游：控本关键在于锂、磷源

磷酸铁锂的主要原材料包括锂源、铁源、磷源等。 锂源主要是碳酸锂，我国锂资源储量并不丰富，而且锂资源分布不均匀，70%的锂分布在南 美洲地区，对外进口依赖度较大。下游需求的高速增长带动锂价快速上涨，由 2020 年 7 月 的 4 万元/吨涨至 2022 年 12 月的 55 万元/吨。锂价导致磷酸铁锂产品成本出现波动，以湖 南裕能为例，直接材料占总成本比例从 2019 年的 79.15%提升至 2022 年的 92.32%，从直接 材料构成情况可以看出，碳酸锂价格是影响磷酸铁锂直接材料成本波动的主要原因。

硫酸亚铁是磷酸铁锂材料的重要铁源之一，主要来源为硫酸法钛白粉的副产物，硫酸亚铁的 产量与钛白粉产量具有显著的正向关系。据百川盈孚统计，2022 年中国钛白粉的产量达到 391.4 万吨，同比小幅增长 3.27%，目前钛白粉产能过剩，硫酸亚铁短期内不存在供应瓶颈。

磷源包括磷酸、磷酸盐、磷酸二氢钙等。磷酸主要用于钠法，生产工艺包括热法磷酸及湿法 磷酸，热法磷酸是原料黄磷经燃烧、水合后制成磷酸，其产品纯度高、浓度高、杂质少，但 能耗高、生产成本较高，生产中主要使用净化后的湿法磷酸。磷酸盐主要包括工业级磷酸一 铵，主要由湿法磷酸经处理后通氨并浓缩、结晶后取得。工业级磷酸一铵下游应用领域包括 肥料、消防、电池等领域，价格波动受多领域需求影响。磷酸二氢钙为湿法磷酸制备工艺中 的副产品，可替代磷酸/磷酸盐作为磷源，优势在于价格低廉。

2.2.2 磷酸铁锂下游：动力、储能双轮驱动

2.2.2.1 动力电池领域

受益于“碳达峰、碳中和”政策，2019-2022 年新能源汽车快速发展。根据中汽协数据，2019- 2022 年，国内新能源汽车销量由 121 万增长至 688.7 万，2023 年上半年销量约为 374.7 万， 同比增长 44.1%，全球新能源车销量约 583 万，国内新能源汽车销量占全球的 64%。 中国与欧洲新能源汽车发展领先，全球其他国家地区渗透率快速提升。2018-2022 年，新能 源汽车在中国和超过 10 个欧洲国家的渗透率超过 20%，在美国、日本、韩国渗透率较低， 仍在快速提升。

磷酸铁锂作为锂电池用正极材料的技术路线之一，具备橄榄石型结构，结构稳定性更好， 安全性能、循环性能更好。同时由于其固有晶体结构只能为锂离子提供有限的扩散通道， 根据南彩云等《锂电池正极材料工作原理》，八面体 FeO6 共顶相连，导致电子迁移率比 三元正极慢、能量密度低于三元正极，因此磷酸铁锂主要应用于对能量密度要求不高的乘 用车或对循环、安全性要求较高的储能场景。

乘用车领域磷酸铁锂占比提升，商用车与专用车主要用磷酸铁锂。1）乘用车领域出于降本 考虑，磷酸铁锂占比逐渐提升。多款搭载磷酸铁锂电池的爆款车型陆续上市，如磷酸铁锂版 Model3、比亚迪汉、宏光 MINI，丰富了铁锂车型的矩阵。比亚迪主推磷酸铁锂，其 2023H1 销量 120 万辆，同比增长 96%，较高产品力与多元产品矩阵进一步助推磷酸铁锂渗透率的提 升。2）商用车&专用车领域：出于安全性与性价比的考虑，目前国内新能源客车以 LFP 电 池为绝对主导。磷酸铁锂电池仍然最符合当前国产新能源客车安全需求。3）专用车领域： 新能源专用车由于其工具属性使用时间长、使用强度高，安全问题是首要考虑，磷酸铁锂燃 点高、安全性极强，能有效的保障动力电池安全，确保车辆安全。 磷酸铁锂发展趋势向好。我们预计磷酸铁锂在 2021-2025 年发展趋势向好，主要原因为原 材料价格上涨叠加补贴政策退坡，使得磷酸铁锂成本优势更加明显。磷酸铁锂主要原材料 为锂源、铁源、磷源，磷酸铁锂单位碳酸锂用量较三元更低，加之我国铁源、磷源的资源储备更加丰富，使得磷酸铁锂具备天然成本优势。2019 年以来补贴续航门槛抬高、补贴金 额下降，磷酸铁锂电池性成本优势显现。

我们认为动力电池领域，磷酸铁锂与三元是长期共存的两种材料体系。

1）能量密度方面，高镍技术通过提高镍元素占比提升材料比容量，从而提高电池能量密 度，未来 4680 电池放量也会驱动三元向高镍路线发展。电池包技术方面，CTP 技术应用于 三元电池也将大幅提升三元电池能量密度，宁德时代发布的 CTP 3.0 技术可将三元电池系 统能量密度提升至 255Wh/kg。目前搭载三元锂电池的广汽 Aion S Plus 电池能量密度可达 170Wh/kg，搭载刀片磷酸铁锂电池的比亚迪汉 EV 能量密度为 140Wh/kg，相对于三元电池 能量密度偏低。

2）性价比方面，磷酸铁锂相比三元中低镍电池的性价比优势明显。高镍正极材料虽然通过 减少钴含量降低原材料成本，但其对制备工艺、设备与生产环境要求高，综合来看成本仍高 于中低镍三元材料，高镍三元材料龙头容百科技单吨成本高于其他正极企业。根据《新能源 车消费趋势报告》，2021 年纯电动市场销量重心仍位于 15 万元以下区间，中低端车型市场 占比超 50%。中低端车型对成本提升更敏感，磷酸铁锂天然具备原材料易得、制备简单的优 势，短期内在中低端市场竞争优势仍无法替代。

2.2.2.2 储能电池领域

据 CNESA 统计，2018-2022 年全球电化学储能新增装机规模由 7.0GWh 增长至 97.0Gwh，年 复合增速达到 93%。风能和太阳能等新能源所特有的间歇性和不稳定性将推动全球储能市场 的快速发展，据 CNESA 预计，2023 年新增装机规模快速增长至 185.7Gwh，同比高增 91%。

电力系统对储能的核心诉求是大容量、响应速度快、使用寿命长。容量越大，储能对电力系 统的调控范围越高，则电力系统对新能源波动性、间歇性的容忍度越高。响应速度影响的是 储能的应用范围，比如电化学储能的响应时间达到毫秒级，可以应用于电网调频，而压缩空 气储能、抽水蓄能响应时间是分钟级，因此一般无法用于调配服务。使用寿命则涉及到建设 储能项目的经济性，使用寿命越长，项目的成本承受能力越高，经济性也与项目的材料有关。 根据 CNESA 数据，2021 年全球新增储能装机 18.3GW，电化学储能新增 10.2GW，占比达 56%, 中国新增储能装机 10.5GW，电化学储能新增 2.3GW，占比达 13%。电化学储能应用范围最广、 响应速度快，未来随着电池成本逐渐下降，电化学储能将成为主流新增装机类型。首先，抽 水蓄能依托水资源的分布，主要受制于地理位置和建设施工的难度，电化学储能没有这些受 制因素。第二，电化学是利用锂电池的充放电来进行储/放能，响应速度较快，可以用于调 频服务，应用范围更广。第三，电池行业的成本随新能源车的快速发展而逐年降低，2014 年 磷酸铁锂动力电池平均价格为 2.8 元/wh，至 2023 年 8 月底价格已达到 0.57 元/wh。长远来 看，未来随着技术进步以及上游原材料供应紧张局势缓解，电池价格有望回落下降，电化学 储能也有望得到商业化应用。

电化学储能装机规模以锂离子电池为主导，其中磷酸铁锂趋势向好。国内方面，根据中电 联数据，截至 2022 年底，中国累计投运的电化学储能项目中锂离子电池占比为 89.5%，其 中磷酸铁锂电池占比 88.7%。海外方面，早期海外储能市场多选用三元锂电池技术路线， 出于安全担忧，以及磷酸铁锂的高性价比、高安全和长循环等优势逐渐被认可，全球储能 主要系统集成商开始倾向于同全球研发磷酸铁锂电池的头部企业合作，2022 年宁德时代、 比亚迪、亿纬锂能占全球储能电池市场前三。我们预计未来磷酸铁锂持续降价有助于储能 经济性的提升，以及对于三元锂技术路线在储能领域的替代。

2.2.3 磷酸铁锂市场格局：头部份额稳固

磷酸铁锂下游主要应用于中低端乘用车与储能领域，下游应用领域的高速增长带动磷酸铁 锂材料需求的快速增长，2021 年全球铁锂正极出货量 48.5 万吨，我们预计 2025 年、2030 年磷酸铁锂需求分别将达 280 万吨、1041 万吨，2021-2025 年 CAGR 为 55%，2026-2030 年 CAGR 为 31%。

除传统正极企业外，化工企业也开始跨界进入磷酸铁锂，据起点锂电大数据不完全统计，2021 年，共计有 13 家企业跨界投资锂电池磷酸铁锂项目，规划产能超 400 吨/年，项目投资总金 额超过 370 亿元，其中包括磷化工、钛白粉及羊绒纺织巨头等企业。长期来看磷化工和钛白 粉企业拥有产业链优势，化工企业的加入将加剧行业分化。化工企业目前布局主要集中在磷 酸铁方面，在磷酸铁锂上的扩产仍相对保守、生产多以代工为主，我们认为原因可能在于技 术工艺与客户认证存在问题。磷酸铁锂正极产线建设所需工程和技术能力要求较三元正极更 低，行业竞争激烈将愈发突出稳定供应与降本的重要性。 磷酸铁锂正极头部两家市场份额稳固，腰部厂商竞争激烈、市场份额下降。2021 年 Top2 磷 酸铁锂正极企业出货占比合计为 40%，较为稳定，Top3-5 的市场份额由 40%大幅压缩至 24%， 2022 年 Top2 磷酸铁锂正极企业出货占比为 43%，Top3-5 的市场份额为 25%，整体仍呈现高 集中度特点。

2.2.4 磷酸锰铁锂：磷酸盐系在动力领域的升级产品

磷酸锰铁锂同属于磷酸盐系正极材料综合性能优异。磷酸锰铁锂同磷酸铁锂一样具备橄榄 石结构，PO4 四面体结构稳定，热力学和动力学稳定性优异，同时电压平台比磷酸铁锂高 0.7V 左右，相较磷酸铁锂能量密度提高约 20%。磷酸锰铁锂与尖晶石型锰酸锂电压平台接近，但 比容量上限较低，因此能量度低于磷酸锰铁锂。相较于层状结构的镍钴锰酸锂材料，磷酸锰 铁锂的能量密度低 30%左右，但安全与循环性能更优，原材料价格也更低。

锰铁锂正极比能量接近 5 系三元正极，有望替代中低镍三元材料与部分铁锂。三元材料理 论比容量区间为 270-280mAh/g，但实际 5 系-8 系比容量在 175-203 mAh /g，主要因为镍、 钴、锰相对原子质量相近，但 Ni 具备+2/+3/+4 多价态，是决定材料容量的主要元素，5 系 -8 系镍含量不同，且 8 系材料中+3 价 Ni 的占比提升，因此其实际比容量与理论值有差距。 当升科技公布的锰铁锂产品 LMFP-6M1 实际比容量达到 155 mAh/g，在 4.1V 电压平台下， 实际比能量可达 636wh/g，比肩 5 系三元正极，同时锰相较于镍、钴、锰具备明显的成本 优势，锰铁锂将成为潜在中低镍三元的替代材料，同时结构技术的创新也会推动锰铁锂替 代铁锂的部分高端应用场景。

三、公司优势：综合竞争实力优秀

3.1 研发优势：产品性能优越

研发能力和技术实力是决定产品性能的关键，截至 2022 年 6 月 30 日，公司拥有国内专利 45 项，其中发明专利 6 项，实用新型专利 39 项，在多年生产实践中掌握了多项正极材料生 产核心技术，除自主研发外，公司还与高等院校、下游客户等单位开展合作研发。

公司高度重视研发和技术创新，多项新产品研发取得进展，包括超长循环磷酸铁锂产品、 第三代与第四代高压密磷酸铁锂产品、磷酸锰铁锂产品。公司团队有深厚的正极材料行业 质量管控经验，通过新技术和新设备的应用和改进，公司产品稳定性持续提升。

3.2 客户优势：深入绑定头部客户

公司战略绑定宁德时代和比亚迪。根据高工锂电数据，公司在国内磷酸铁锂正极材料领域 的市占率从 2021 年的约 25%提升至 2022 年的约 29%，自 2020 年以来连续三年排名全国第 一。客户覆盖 2022 年磷酸铁锂动力电池装机量前十名企业中的九家。公司通过引进主要客 户宁德时代、比亚迪成为战略投资者，进一步巩固了公司与客户合作的稳定性。 客户体系向多元化发展。此外，公司还广泛与其他企业建立了合作关系，包括蜂巢能源、 远景动力、赣锋锂电、宁德新能源、南都电源、中兴派能、鹏辉能源等众多知名锂电池企 业，多样化的客户体系有利于对冲个别客户采购不足的风险。

公司与宁德时代、比亚迪深入绑定。公司与宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、蜂巢能源签订 产能锁定协议，公司 2022 年和 2023 年向宁德时代、比亚迪、亿纬锂能和蜂巢能源四家客 户供应磷酸铁锂数量合计不得低于 18.68 万吨和 21.48 万吨，并应力争达到 25.32 万吨和 29.16 万吨。根据公司统计，2019 年、2020 年、2021 年和 2022 年 1-6 月 ，公司占宁德时 代采购比例 20%-30%、30%-50%、30%-50%和 30%-50%，占比亚迪采购比例 30%-40%、30%- 40%、40%-50%和 40%-50%。

两大主要客户宁德时代与比亚迪战略入股，与公司深入绑定。截至 2023 年中报，宁德时代 直接持有公司股份 0.6 亿股，持股比例 7.9%，比亚迪直接持有 0.3 亿股，持股比例 4.0%。 公司同时与主要客户在重要原材料采购方面展开合作，紧密配合客户需求。

3.3 产能优势：扩产进度行业领先

磷酸铁锂正极材料原有企业凭借长期积累的技术实力和客户基础，纷纷扩建产能，利用规 模化优势降低成本，巩固竞争优势，把握行业快速发展的机遇。磷化工及钛白粉企业凭借 资源优势开始布局磷酸铁锂，但技术储备及客户拓展尚需时间。三元正极材料企业由于与 磷酸铁锂客户重合度较高，具有技术储备的部分企业开始新建磷酸铁锂产能，同样由于产 能建设和客户认证尚需时间，大部分产能预计于 2023 年后逐步释放。截至 2022 年，公司 磷酸铁锂实际产能为 34.8 万吨，产量为 33.72 万吨，产能利用率高达 96.82%。按照规 划，公司新增产能将在此后几年逐步释放，至 2025 年总设计产能将超过 95 万吨。 从磷酸铁锂 TOP5 企业扩产计划看，目前公司扩产力度领先行业，同时扩产进度稳步推进， 预计未来产能领先优势将持续增加，公司相较二线铁锂厂的产能利用率优势，也有望成为 保证扩产顺利进行的先决条件。

3.3 降本：全产业链布局

盈利能力领先，成本仍有优化空间。2019-2021 年公司毛利率高于同行业可比公司，单吨盈 利表现优异，部分原因为公司优异的成本控制能力，2022 年公司毛利率低于行业平均，但均 价仍高于可比公司平均，主要因为碳酸锂价格波动以及公司竞争策略考虑。2019-2020 年公 司单吨成本低于行业平均，2021-2022 年受碳酸锂涨价影响，公司单吨成本上升，高于可比 公司平均，成本仍有优化空间。 公司持续通过产业链一体化推进降本。磷酸铁锂头部企业磷酸铁自供比例均较高，公司磷酸 铁自供比例超过 90%，公司通过向产业链上游延伸进一步降本，加快建设四川、云南、贵州 基地，构筑磷矿-磷化工-磷酸铁-磷酸铁一体化产业链。以贵州裕能为例，贵州裕能在建项 目一期为年产 15 万吨磷酸铁锂生产线；二期投资 20 亿元，建设磷矿石全量化利用年产 20 万吨磷酸铁锂生产线；三期投资 27 亿元，建设年产 15 万吨磷酸铁锂、年产 10 万吨磷酸铁 锂生产线，配套 9 万吨黄磷制酸、30 万吨双氧水及 20 万吨碳酸钠生产线，贵州裕能是国内 最大热法磷酸-磷酸铁-磷酸铁锂全产业链供应项目。

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