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湖南裕能研究告：铁锂龙头蓄势待发，规模化效应优势凸显。公司是国内增势迅猛的正极材料领先企业。公司成立于 2016 年，主要从事 磷酸铁锂、三元材料等锂离子电池正极材料的生产与销售，用 4 年时间实现磷酸 铁锂产量由吨级向万吨级的飞跃。2020 年国内磷酸铁锂市场格局中，公司排名 第一，市场占有率达到 25%。2019-2022 年营收及净利润年均复合增速分别为 192.60%和 171.53%；2023H1 受益新能源高景气度，公司实现营收和净利润 231.79 和 12.39 亿元。

磷酸铁锂强势回归，技术变革创造下游新机遇。2021 年在补贴政策退坡大 环境下，磷酸铁锂累计装机量首次反超三元电池，占比达 51.68%，迎来全面逆 袭。2023 年补贴政策正式取消后，该年磷酸铁锂市场占比已达 68.29%。多重因 素推动铁锂需求回暖：（1）比亚迪刀片电池，宁德时代神行电池技术的推出大幅 提升铁锂电池能量密度，成本优势进一步凸显；（2）下游整车端搭载铁锂电池的 畅销车型陆续上市；（3）储能端建设进程加快，铁锂储能电池优势显著。技术变 革叠加下游需求高涨，锂电企业加速布局磷酸铁锂产能扩张，我们预计 2025 年 全球磷酸铁锂供需态势将由紧平衡转向供过于求，2025 年全球磷酸铁锂需求量 达到 232.5 万吨，供给量达到 418.5 万吨。

核心技术打造产品竞争力，规模成本优势+优质客户构筑强劲盈利能力。公 司掌握高温固相法制备磷酸铁锂的核心技术，产学研结合持续创新，产品性能兼 具高压实密度、高容量和高稳定性。与同行业竞争对手德方纳米相比，公司毛利 率水平更优，主要得益于：（1）四川基地规模效应释放带来人均产量和生产效率 的大幅提升；（2）高工艺成熟度实现单位折旧、能耗的下降；（3）公司电力采购 单价和平均职工薪酬更低。客户层面，公司拥有宁德时代、比亚迪、中创新航、 亿纬锂能等头部客户，23 年分别实现动力电池装车量 162.11、100.44、27.8、 11.2GWh，市场份额共计 83%，其中宁德时代和比亚迪兼为公司战略投资者， 持股比例分别达到 7.90%、3.95%。

产能持续加码，打造一体化布局。公司持续加码磷酸铁锂产能，预计 25 年 公司磷酸铁锂产能达 92.32 万吨。此外，公司通过竞得 2 处磷矿探矿权、扩大磷 酸锰铁锂及磷酸铁产能、布局锂电池回收，推进“资源-前驱体-材料-循环回收” 一体化布局。