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湖南裕能研究报告：全球领先的磷酸铁锂企业，正在展现盈利优势。全球最大的磷酸铁锂供应商。2022 年公司磷酸铁锂出货量约 32.3 万吨，市占率 约 27%，出货量连续 3 年排名行业第一。2023Q1 公司在锂电行业去库周期的不 利背景下，凭借优秀的库存管理、客户深度绑定等优势依旧实现近 10 万吨出货， 估算单吨盈利约 2700 元（已扣除碳酸锂减值），而同行普遍处于亏损。在行业 下行周期中，公司在市占率、盈利能力上开始逐步拉开与同行的差距。

深度绑定大客户，固相法工艺行业领先。公司 2020 年底相继引入宁德时代、比 亚迪作为战略投资者入股，截止 2022 年报分别持有公司股权约 11.25%、5.27%。 深度绑定大客户带来的客户粘性在 23H1 锂电行业排产疲软、产能利用率普遍偏 低的大背景下充分体现，公司公告披露 23H1 仍实现产能 100%满负荷运营生产。 而在工艺路线上，公司采用的高温固相法，其磷酸铁锂产品具有高能量密度、高 稳定性、长循环寿命等优点，适用于乘用车、储能等领域，性能也处于领先水平。

一体化布局磷酸铁环节，规模优势构筑成本壁垒。公司磷酸铁锂产能行业领先， 2023 年预计有效产能有望达 60 万吨，未来规划产能达接近百万吨。公司在维持 规模优势的前提下依旧保持着极高的产能利用率，2022 年产能利用率约 96.82%， 这使得其单位人工和制造费用在同类型工艺下要低于行业平均水平，规模化效应 显著。同时公司向上游布局磷酸铁和碳酸锂等环节，目前磷酸铁自供率已超过 90%，成本优势会比较显著。

加速布局磷酸锰铁锂，匹配下游大客户需求。公司在近两年陆续披露磷酸锰铁锂 相关专利，同时公司公告其磷酸锰铁锂中试线处于研发阶段，进展顺利，目前正 与客户积极对接中，并计划在云南基地投资建设磷酸锰铁锂生产线。下游大客户 宁德时代公告称其 M3P 电池计划也将于 2023 年内装车试验，M3P 可能为磷酸锰 铁锂电池的纯用或者掺混方案版本，近期也有新闻报道称，M3P 将搭载在特斯拉 新 Model 3 车型中。若公司锰铁锂产品实现技术突破有望成为 M3P 的潜在供应 商。