湖南裕能研究报告：磷酸铁锂龙头高成长，一体化布局有望降本.pdf

湖南裕能研究报告：磷酸铁锂龙头高成长，一体化布局有望降本。国内铁锂正极龙头企业，2018年以来业绩增速快。湖南裕能是国内头部正极材料供 应商，产品主要为磷酸铁锂，2020-2023年磷酸铁锂出货量连续4年排名全国第一。 2018-2022年，公司营业收入从1.6亿元提升至427.9亿元；归母净利润从0.1亿元 提升至30.1亿元。营收和利润快速增长的主要原因是，磷酸铁锂产品下游的新能源汽 车及储能市场需求旺盛，同时公司把握机遇，加快产能建设。

预计铁锂正极需求维持较快增长，公司市占率行业领先。2018-2023年，中国磷酸铁 锂正极出货量从6.6万吨增长至163.8万吨，2023年同比增速为43.4%。我们测算得 到2024-2025年全球磷酸铁锂正极的需求量分别为221、307万吨，同比增速分别为 41%、39%。从竞争格局看，湖南裕能连续三年位居全球第一，2023年市占率为32%。 德方纳米和湖北万润分列第二、三位，2023年市占率分别为14%、10%。其余磷酸 铁锂正极厂家的市占率均在10%以内。

湖南裕能产品在高压实密度方面具备优势，产能利用率基本维持在90%左右。公司磷酸铁 锂产品分为高能量型和储能型两类，应用于新能源汽车的高能量型磷酸铁锂压实密度 可做到2.65g/cm³，优于大多同类产品。2019-2023年，公司磷酸铁锂正极产量从1.3 万吨提升至50.4万吨，年均复合增速149.5%，其中2023年同比增速49.6%，维持 高增长。2019-2023年公司产能利用率基本维持在90%左右，体现公司产能扩张确有 实际订单为支撑。

湖南裕能积极布局上游一体化，涉及磷酸铁、磷矿、硫酸、铁源等多个环节。2020年12 月，公司收购广西裕宁，主要产品磷酸铁大部分自用。2023年11月，子公司贵州裕 能矿业竞得贵州省福泉市打石场磷矿和黄家坡磷矿的探矿权。2024年6月，公司公 告拟在贵州省福泉市投建50万吨/年铜冶炼项目，硫酸、蒸汽、铁资源为副产品。预 计待上述磷矿、硫酸、铁源等项目实施落地后，将有效减少公司自产磷酸铁的成本， 进而提升磷酸铁锂正极的成本竞争力。