湖南裕能（301358）研究报告：铁锂龙头，坚韧登峰.pdf

湖南裕能（301358）研究报告：铁锂龙头，坚韧登峰。核心观点：公司高效率的制造能力带来领先的行业地位及量利保障。当前推荐逻辑在于估值较低且存在业绩、新产品等变化，估值或修复， 长期看公司或维持龙头地位享锂电动力+储能大赛道成长。公司成立五年即全国第一，凸显高效率制造能力，产能规划行业最快可保障高速 成长性，销售端大客户高比例入股且保供量超20万吨/年，产销均有保障；成本端，低成本区域建厂+规模效应+超90%磷酸铁自供+磷矿 一体化延伸全方面降本无明显短板。公司优势全面，量利具备一定保障，依托铁锂高速发展，坚韧登峰。

铁锂龙头、坚韧登峰。公司成立于2016年，2021年即铁锂全国市占第一，其背后动能结合目前地位将保障未来竞争能力，我们认为其快速 崛起的动能在于：1）高效率制造能力：公司引进力辉技术实现规模化应用，2018年起产能连续翻倍领先行业且产能利用率保持90%以上， 制造费用及费用率维持行业最低水平，足见其制造能力强大；2）决策层具备战略格局：生产端，果断将产能落定生产成本较低的云贵川等 地而非在湘拓展，且持续投入保障磷酸铁自供超90%，开展磷矿一体化项目将进一步降低成本。销售端，2020年行业最早引入战投宁德时 代和比亚迪，两者及其关联方持股超过15%，形成动态绑定保障订单。

铁锂行业：当前铁锂处于“供给增速＞需求增速”愁云之中，但预期差较大：供给端差异化产品仍稀缺（长循环、高压实、低温铁锂等）， 需求端海外及储能对铁锂需求明年或翻倍，带动整体铁锂需求增速实际快于表观看到车的需求增速（30%-40%）。

铁锂业务：高效率制造能力，产销具备一定保障。产能方面，现有产能超40万吨，预计到2025年产能至89.30万吨，未来三年将始终保持 较高增速；销售方面，2022年实现铁锂销售32万吨，市占超过25%连续三年保持全国第一；成本方面，预计制造成本较市场平均优势0.4- 0.5万元/吨，主要体现在折旧/能耗和费用方面；原材料成本方面，保障90%+磷酸铁自供率的同时拓展磷矿一体化项目，成本进一步降低； 技术方面：公司产品性能领先行业，且在稳定性和一致性上具备优势，产品持续迭代，具备竞争力。