2023年新坐标研究报告：冷精锻行业小巨人，新旧业务齐升正当时

1. 精密冷锻行业小巨人，创新研发推动公司成长

1.1. 国内冷精锻行业龙头，持续用技术创造市场空间

冷精锻行业龙头企业，持续为精密零部件产品创造新的市场空间。杭州新坐 标科技股份有限公司成立于 2002 年，是一家专业从事冷锻、精密成型工艺技术研 发与生产的高新技术企业，属于国内冷精锻细分领域的龙头企业。当前公司产品 主要应用于汽车、摩托车发动机领域，未来公司将持续开发和扩大精密冷锻产品 在电动工具、家用电器、航空航天等领域的应用，创造新的市场空间。 公司的精密冷锻件产品在发动机配气系统已经形成了较强的竞争优势。配气 机构按功用可分为气门组和气门传动组两部分。气门组（主要产品为锁夹和弹簧 盘）的作用是保证气门与气门座的严密配合，实现气缸的密封。气门传动组（主要 产品为液压挺柱和滚轮摇臂）的作用是控制进、排气门定时地开启和关闭，且保 证有足够的开度。

公司秉承“技术创造市场”经营理念，拓展其他精密冷锻件新产品。除配气 系统业务外，公司依托自身技术并结合外部资源优势，不断拓展冷成型技术的运 用领域，加速公司冷锻精制线材、汽车精密零件新产品的推进。

下游客户群体覆盖广泛，目前已涵盖诸多国内外优质车企。冷精锻行业上游 主要是钢材加工业，下游主要是汽车行业。公司目前 90%以上的客户为汽车厂商， 客户覆盖国内外知名乘用车、商用车主机厂，涵盖了国内的一汽大众、上海大众、 比亚迪、吉利汽车、潍柴动力、中国重汽、江铃汽车、上汽通用五菱、神龙汽车、 长安福特、长安汽车、上海通用、广汽集团、东风汽车、五羊本田等诸多汽车、摩 托车品牌厂商和德国大众（包含奥迪和斯柯达）、墨西哥大众、巴西大众、道依茨、 Stellantis、北美通用等一些海外客户。公司在下游行业加速新产品的新客户开发 并提升原有优质客户的供货份额。2022 年前五大客户销售额为 2.79 亿元，占总 营收 52.94%，公司客户集中度长期维持高位。

1.2. 专业化管理及研发团队，专注于在冷锻领域持续创新

公司拥有专业严谨、经验丰富的管理团队。核心管理团队本科率高达 90%， 研究生率为 60%。公司董事长徐纳曾在演讲中指出新坐标的企业价值观是“专注 塑造未来”。专注是创新的前提，新坐标从创立开始就专注做两种零件，一直做到 国内领先。之后就专注于在冷锻领域不断技术创新，拓展产品线。

公司拥有极富创造力的研发团队以及日益增强的开发能力。公司成立了研发 创新中心，致力于新产业、跨领域的深入拓展。公司自设立之初即注重自主创新， 拥有覆盖材料、模具、设备、产品的全产业链技术研发优势。公司研发团队逐年壮 大，研发成果丰硕。截至 2022 年，研发人员数量为 75 人，拥有境内专利 79 项， 境外专利 12 项。

1.3. 公司业绩稳步增长，各业务板块齐头并进

公司积极应对市场变化，营业收入近年来保持稳定加速增长趋势，净利润也 一路向好。2022 年，公司实现营业收入 5.27 亿元，较上年同期增长 21.93%，实 现归母净利润 1.56 亿元，同比增长 10.66%。2023 年一季度，公司实现营业收入 1.32 亿元，同比增长 35.70%，实现归母净利润 0.48 亿元，同比增长 35.25%。

公司持续纵向及横向拓宽产品品类，在乘用车及海外市场齐发力。 分产品：气门组和气门传动组作为公司的传统业务，有着稳定的市占率，为 公司持续不断的贡献稳定现金流。2022 年气门组收入占比 15.34%，气门传动组 收入占比 70.68%。同时，新坐标持续横向开拓冷锻件在汽车变速器、车身稳定系 统、精密电磁阀、空调热管理系统及航空航天等领域的运用，带来了其他精密冷 锻件板块的快速提升。另一方面，湖州新坐标子公司的冷锻精制线材加工处理业 务，不仅开启了公司对产业链上游的纵向延伸，也有助于该板块的业绩增长。2022 年其他精密冷锻件板块收入为 6,999.86 万元，同比增长 144.49%，占总营收 13.29%，相比前一年提高 6.66 个百分点。其中，湖州新坐标对外交易收入为 1650.64 万元，同比上升 45.69%。

分行业：汽车行业的收入占到总收入的 90%以上，该下游行业的发展趋势对 公司业绩尤为重要。公司在乘用车板块持续发力。2022 年乘用车行业收入达 42,377.22 万元，同比上涨 31.34%，占总收入的 80.44%，相比上一年提升 5.77 个百分点；商用车行业收入为 5,775.64 万元，占比 10.96%；摩托车行业收入为 1,994.61万元，占比3.79%；其他主营业务收入为2,167.73万元，同比上涨17.66%， 占比 4.11%。分区域：全球化的制造、销售服务体系建设成果逐渐显现。2022 年实现海外 营业收入总计 14,726.91 万元，占公司营业收入 27.96%，比上年同期增长 22.74%。

2. 冷锻行业前景开阔，公司有望率先受益

2.1. 高精高效且低耗的先进工艺，应用领域广泛

公司所在行业属于精密锻造行业中的冷精锻行业，从属于锻造行业。精密锻 造成形技术指零件成形后，仅需要少量加工或不再加工，就可以用作机械构件的 成形技术。应用领域主要包括批量生产的零件以及复杂形状的零件（尤其是难切 削的复杂形状零件、高价材料零件、高性能轻量化结构零件），例如汽车、摩托车、 兵器、通用机械以及航空航天等工业的零件。许多新工艺创新在不断推动冷锻技 术向前发展，逐渐衍生出分流锻造技术、闭式模锻成形技术、闭塞锻造技术、厚板 精冲一挤压复合成形技术、多工艺复合成形技术以及高速锻造技术。

冷锻（冷模锻、冷挤压、冷镦等塑性加工的统称）是一种高精、高效、优质 低耗的先进生产工艺技术。该工艺具有切削加工无可比拟的优点，如制品的机械 性能好、生产率高和材料利用率高，特别适合于大批量生产中小型锻件，而且可 以作为最终产品的制造方法。与热锻、温锻工艺相比，可以节材 30%～50%，节 能 40%～80%，而且能够提高锻件质量，改善作业环境。在常温下，金属的成形 难度将大大增加，要把冷的金属挤压流动填充满模具，得到没有裂纹和缺角的零 件，这需要在工件上施加巨大的压力，对设备、模具、材料的考验都远超热锻。

冷锻的变形量有限，所以锻件的重量集中到一般是几克到 5KG 之间，只要批 量足够大，产品附加值足够高，企业就有动力把热锻工艺改成冷锻来实现。同时， 它还在不断地向切削、粉末冶金、铸造、热锻、板料成形工艺等领域渗透或取而代 之，也可以和这些工艺相结合构成复合工艺，从而生产较大尺寸的产品。

2.2. 冷锻行业市场提升空间巨大，具有高成长及高壁垒性

中国冷锻件渗透率相较发达国家仍有较大的提升空间。国外一台普通轿车采 用的冷锻件总量为 40~45kg，其中齿形类零件总量达 10kg 以上。中国汽车零部 件中冷锻件的重量，从 1990 年代 4~5kg/辆，到 2018 年的约 20kg/辆，上升了一 个数量级，具有高成长性，但仍只处于发达国家一半不到的水平，单车渗透率开 发潜力巨大。

冷锻件下游需求旺盛。根据《金属成形工艺》，对冷锻件的需求进行测算如下： 国内汽车销量近年来在 2600-2800 万辆区间内波动，假设取中枢值 2700 万辆， 如果每辆车的冷锻件能达到发达国家水平的底部 40kg，则光是国内汽车市场的冷 锻件需求就达到了 108 万吨，以平均单件 0.5kg 计算，有 21.6 亿件的市场份额。 此外国内摩托车也有 2019 万辆的市场，其中的相关精密锻件需求也相当可观。

绿色制造及汽车轻量化两大未来趋势推动冷锻件高速成长。一方面，“中国机 械工程技术路线图”规划我国机械工程技术发展的五大趋势之首为绿色”；《中国 制造 2025》提出的基本方针之中有“绿色发展”，明确九项战略任务和重点中有 “全面推进绿色制造”。在金属加工领域，冷锻工艺的高效、高质、精化、节能节 材特征，使得其在当下成为了最为适宜，最为“绿色”的锻压加工工艺。另一方 面，汽车向轻型化、高速度、平稳性方向发展，对锻件的尺寸精度、重量精度及力 学性能等都提出了较高的要求。根据锻压世界，如轿车发动机用连杆锻件除对大 小头之间的误差有要求外，对每件的重量误差也要求不大于八克。新产品的高要 求，将促进精化生产工艺的发展。

冷锻精密成形行业具有高壁垒的特征。技术壁垒：冷精锻成形技术对模具、 压力机以及材料都有较高的要求，这就要求相关厂商具备较高的技术研发能力， 同样也使得其他企业难以进入该行业。资格壁垒：截止 2016 年 80%左右的精密 冷锻件应用于汽车工业。汽车零部件供应商的金字塔式配套体系以及合格供应商 认证制度决定了冷精锻行业厂商能否进入对冷锻件需求量最大的领域。汽车厂商 对供应商有着严格的供应商资格认证制度，除需取得国际通行的 ISO/TS16949 质 量管理体系认证外，还须通过汽车厂商严格的二方评审，满足汽车厂商的特殊要 求。取得第三方认证通常需要一至两年时间，通过特定的汽车厂商认证到批量供 货约需两至四年时间，这就决定了进入汽车厂商采购体系存在较大的壁垒。

2.3. 冷精锻竞争企业较少，公司具备业内领先优势

冷锻技术门槛较高，能够生产高附加值、高技术含量锻件的竞争企业有限。 根据中国锻压协会的统计，全国目前约有锻造骨干企业 460 多家，生产冷温锻件 企业 40 多家，专门从事冷温成形或以冷温成形为主要工艺的企业仅 20 多家。同 时下游行业使用的零部件在形状、性能、用途等方面千差万别，定制化程度较高， 因此冷精锻行业内同一种产品的市场竞争并不激烈。

冷锻企业客户结构及产品类别较为分散，直接竞争对手较少。同处冷温锻的 公司有精锻科技、秦汉精工等，产品类别和新坐标也不重叠。相对于产品而言，气 门组精密零部件目前主要竞争对手有杰德汽车零部件（Charter Automotive）、浙 江黎明；气门传动组精密零部件的主要竞争对手有伊顿（EATON）、舍弗勒 （Schaeffler）、富临精工等。这些公司在客户结构或产品类别上都与新坐标有所 差别。

公司依靠产品开发能力以及冷锻技术实现差异化竞争，盈利及降本能力处于 行业领先地位。公司采用一次成形工艺生产产品，避免生产过程中存在的机械切 削再加工，从而提高了产品一致性、材料利用率和一次合格率。公司对一次成形 工艺的灵活运用充分发挥了冷精锻技术的优势，一方面使得零件的疲劳强度高， 成形时金属纤维流线未被切断，另一方面材料利用率高，有效降低了产品成本，提高了毛利水平。新坐标 2022 年毛利率为 54.74%，远高于行业均值 28.90%， 2023Q1 进一步提升至 59.5%。（选取新坐标、精锻科技、浙江黎明、富临精工、 秦汉精工、伊顿、舍弗勒代表整体行业）

3. 新旧业务齐升正当时，业绩增长趋势明显

3.1. 海外子公司爬坡平稳有序，带动传统配气机构板块增长

气门传动组以及气门组精密冷锻产品持续提供稳定现金流。气门组产品市场 占有率稳定，市场地位稳固，收入基本在 9000 万元中枢上下波动，毛利率也基本 稳定在 67%左右。2022 年该板块营业收入为 8079.32 万元，毛利率为 66.78%， 依旧稳定在区间内。气门传动组产品销售收入目前仍处于快速增长的阶段，新客 户新项目获取速度加快。

该板块 2022 年营业收入达到 37236.02 万元，同比增长 20.98%，毛利率为 53.09%，相较去年下滑 9.16 个百分点，随着产能逐渐爬坡， 制造费用摊销，毛利率也会有所改善。同时，传动组产品不仅适用于燃油车也适 用于新能源车中的混动车，在面对下游汽车行业由燃油向新能源切换的大环境下， 新坐标的传统配气系统业务也可以保证稳定的市场地位，2022 年公司新能源汽车 产品收入占公司营业收入 18.26%，以稳定的供货质量取得良好客户口碑，该类产 品市场占有率有望进一步快速提升。

海外子公司欧洲新坐标以及墨西哥新坐标爬坡平稳有序。欧洲新坐标自 2020 年三季度开始量产，设计产能为年产 100 万台套液压挺柱，100 万台套滚轮摇臂 和 250 万台套高压泵挺柱；墨西哥新坐标自 2021 年四季度开始量产，设计产能 为年产 100 万台套液压挺柱，100 万台套滚轮摇臂和 100 万台套高压泵挺柱。 2022年欧洲新坐标收入达到6,422.37万元，墨西哥新坐标收入为1,781.16万元。 海外产能的持续释放也将继续为公司的业绩增长提供强有力的保证。

3.2. 持续全局拓宽产品品类，其他冷锻件板块业绩可期

3.2.1. 优秀质量获得客户认可，助力横向开拓冷锻件新品类

产品的优秀质量获得优质客户的认可，合作的进一步深化推动新产品的开发。 汽车零部件质量体系中用 PPM 值来衡量产品实物质量水平高低。PPM 值表示零 部件不良率，分为售后 PPM 值（车辆售出后零部件不良率）和 0 公里 PPM 值（车 辆售出前零部件不良率）。一般汽车厂商下达给零部件供应商的指标为：售后 PPM 值为 0，0 公里 PPM 值为 50-80。公司实际售后 PPM 值为 0，0 公里 PPM 值逐 年降低，2018 年该数值已降至 0.42。公司的实际售后 PPM 值为 0，0 公里 PPM 值逐年降低。随着公司产品质量、技术水平的不断提升，公司与客户的合作方式 从单一的按客户提供的图纸设计产品工艺，拓展到参与客户产品开发甚至独立开 发等多种方式。与优质客户的进一步绑定，一方面可以提升对其的供应份额，带 动业绩增长，另一方面，根据优质客户的需求进行同步开发，使得公司有机会开 拓出更多更高附加值的产品。

目前公司在高压泵挺柱、车身稳定系统以及汽车变速器零部件的客户开拓上 已经取得一定进展，预计随着后期新客户的进一步拓展，会持续带来增量。高压 泵挺柱：目前稳定供货上海大众/一汽大众、北京汽车、柳州五菱、比亚迪、Stellantis、 北美通用等的多个客户；车身稳定系统：目前已成功供货比亚迪的车身稳定系统 零部件；汽车变速器零部件：目前已成功供货长安福特的变速器零部件。 此外，公司也在加速汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块产品、空心电 机转轴、电池动力系统壳体等项目的推进：

二氧化碳热泵系统及热管理集成模块产品：2021 年公告与关联人共同对外投 资设立控股子公司（新坐标持股比例：63%），主要从事汽车二氧化碳热泵系统及 热管理集成模块及相关阀件的研发、制造和销售。目前已完成产品的设计开发及 样件制造，正在积极向意向客户推介。

空心电机转轴：公司已发布了一种空心结构的新能源电机转轴。与行业其他 空心电机轴设计不同，公司采用多段式设计，解决实心电机轴重量较大以及全空 心电机轴易导致杂质进入电机内部的缺陷。与传统电机轴相比占优势地位。 电池动力系统壳体：依托公司冷精锻技术、模具设计、设备自动化改造等方 面的技术和管理优势，不断拓展冷成型技术的运用领域，原材料由之前的钢材为 主，拓展为铝、铜、钛合金等，有助于开拓冷锻件在电池动力系统壳体的运用。

3.2.2. 纵向布局上游材料处理，开启第二成长路径

材料：布局上游冷锻精制线材加工处理，开启第二成长路径。公司成立湖州 新坐标子公司，开启年产 6 万吨冷锻线材环保精制项目。该项目于 2021 年一季 度开始设备调试、试生产，目前已给人本、万向等多家轴承生产厂家及汽车零配 件公司稳定量供，2022 年营业收入达到 3996.02 万元，同比增长 92.32%。多个 不同行业运用的客户审核正有序开展，逐步试制和交付产品。

拥有环保的线材锻前处理技术从源头上保证公司冷锻产品质量稳定性。传统 工艺采用酸洗及化学磷化工艺，产生大量危险废物。公司通过研发制造创新型设 备液体喷砂机（相对于干喷砂工艺，不会产生粉末，环境污染更小，安全性更好； 相对于现有的液体喷砂设备：表面去除质量更稳定，节约能耗，使用寿命更高，加 工质量也得到提升），开创线材表面无酸洗除锈、环保无渣磷化等专利技术，突破 了冷镦线材的精制受环保措施影响而停产或限产的行业痛点。

4. 盈利预测

1）传统配气系统业务：气门传动组产品仍在快速增长阶段，气门组产品市占 率相对稳定。未来随着海外子公司欧洲新坐标及墨西哥新坐标的产能释放， 该板块业绩有望持续增长。预计 2023-2025 年气门传动组板块收入分别 为 44,683.2、52,502.8、60,378.2 万元，气门组板块收入分别为 8,483.3、 9,119.5、10,031.5 万元。 2）其他精密冷锻件业务：公司凭借优秀的研发能力，不断开拓冷锻件品类， 高压泵挺柱、车身稳定系统以及汽车变速器零部件目前已经开始稳定供货， 二氧化碳热泵系统及热管理集成模块产品、空心电机转轴、电池动力系统 壳体等项目也在不断推进，有望带来可期的业绩。预计 2023-2025 年该 业务收入分别为 15,399.7、24,639.5、32,031.3 万元。 3）其他业务：主要是销售废料产生的收入。预计 2023-2035 年该业务收入 分别为 438.4、526.1、631.3 万元。

精锻科技作为采用冷温热精密锻造成形技术的汽车精锻齿轮供应商，富临精 工作为公司的气门传动组精密零部件的主要竞争对手，与新坐标具有可比性。故 我们选取精锻科技、富临精工作为可比公司。 公司作为精密冷锻龙头企业，传统配气机构板块的海外产能爬坡平稳有序， 其他精密冷锻件板块的产品也在全局拓宽，有望迎来业绩突破。预计公司 2023- 2025 年归母净利润为 2.23、2.70、3.08 亿元，按照 8 月 18 日收盘市值计算，对 应 PE 为 15、12、11 倍。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）