2023年英杰电气研究报告：电源龙头引领国产替代，充电桩蓄势待发

1、光伏、半导体电源设备龙头，高订单增速企业增长动能强 劲

1.1 高市占电源设备龙头切入高增长赛道，客户关系+技术优势筑牢企业护城 河

高市占率国内光伏电源龙头，依托技术优势切入新能源高增长赛道。公司是国内电源设 备龙头，从事以功率控制电源、特种电源为代表的工业电源设备以及新能源汽车充电桩/ 站的研发、生产与销售。2005 年公司通过研发出国内首台“全数字单晶硅直流电源”切 入光伏赛道，并分别于 2007、2008 年推出“全数字多晶硅高压启动电源”、“12 对棒多 晶硅还原炉电源”，期间通过技术突破在光伏电源行业常年维持 70%以上的高市占率。 2016 年公司成立四川蔚宇电气有限责任公司，负责公司充电桩业务；2018 年在成都成 立四川英杰晨冉科技有限公司，作为省会城市研发中心；2020 年公司于深交所挂牌上 市。2021 年控股深圳英杰晨戈科技有限公司，作为一线城市研发中心。

股权高度集中，架构稳定。公司实际控制人为王军和周英怀，二人分别持股 34.29%、 33.78%，合计持股比例达 68.07%。公司共有晨冉科技（100%）、蔚宇电气（100%）、 晨晖科技（100%）、随时充新能源（100%）、寰宇国际贸易（100%）、晨戈科技（91.16%） 六个控股子公司，部分子公司重点发力新能源业务。

多赛道“卖铲”分散行业风险，下游客户众多。公司研发多种电源可在光伏、蓝宝石、 钢铁冶金、半导体、玻璃玻纤等多个行业设备上使用，分散了单一行业的周期性波动和 偶发性风险。此外，公司技术优势卓著，在各细分行业均有行业一梯队龙头客户，如公 司在光伏行业获得隆基、晶澳等头部企业青睐。我们认为公司的客源优势有望保障公司 在技术变革浪潮中仍能不断寻找新海域，长周期的业绩成长性与估值切换逻辑兼备。

公司主要产品为功率控制电源及特种电源，同时依托自身工业电源技术基础切入新能源 充电桩赛道。

功率控制电源产品包括系列功率控制器和功率控制电源系统（还原炉电源、单晶炉 电源、蓝宝石炉电源、碳化硅炉电源）。1）功率控制器是一种以 MOS 管、晶闸管、 IGBT（电力电子功率器件）为基础，以智能数字控制电路为核心的电源功率控制器件。2）功率控制电源系统是以功率控制器为核心，配以相应的检测控制设备，以 实现电热温度、电压、电流、功率的控制，并具有完善的检测和保护功能的电气控 制系统。公司功率控制电源产品主要应用于光伏（多晶硅、单晶硅、电池片）生产 设备、半导体电子材料生产设备以及其他工业制造设备。

特种电源是为特殊用电设备供电专门设计制造的电源，公司生产的特种电源主要有 直流编程电源、加速器电源、中高频感应电源、高压电源、微波电源、射频电源、 固态调制器系统等，主要应用于半导体、激光、医疗、环保等行业，电子枪、微波 加热、杀菌、等离子喷涂、真空熔炼等特种工业领域以及航空航天等科研领域等。

1.2 2022 业绩表现亮眼，2023Q1 订单充足

受益光伏、半导体行业高景气，2022 年营收利润高增。2022 年公司实现营收 12.83 亿 元，同比增长 94.39%，2019-2022 年 CAGR 达 42.54%；2022 年实现归母净利润 3.39 亿元，同比高增 115.92%，2019-2022 年 CAGR 达 45.09%。 2023Q1 表现来看，公司实现营业收入 2.33 亿元，同比增长 15.24%；实现归母净利润 0.55 亿元，同比增长 2.33%。由于公司研发费用增长、垫付产能扩建资金导致投资收益 减少等因素，公司净利润增速有所放缓。

盈利能力维持高位，半导体业务助力高毛利。2022 年公司毛利率、净利率分别为39.14%、 26.42%，同比分别降低3.03pct、增加2.57pct。2023Q1 公司毛利率、净利率分别为41.3%、 23.74%。从细分行业来看，公司半导体电子材料业务毛利率较高，近两年维持在 50% 水平。

控费能力稳定，研发投入增长。2022 年公司销售费用、管理费用、财务费用分别为 0.52 亿元、0.44 亿元、-0.02 亿元，三费总支出在 0.94 亿元，费用占营收比例为 7.33%，同 比降低 2.82pct，预计公司充电桩等业务规模效应释放后可进一步摊薄三费支出，整体控 费能力较强。研发费用方面，2022 年公司研发费用为0.69 亿元，同比增长5.37%。2023Q1 公司进一步加大研发投入力度，高研发投入有利于巩固公司技术护城河。

订单驱动公司增长动能强劲，存货增速较快。2022 年公司合同负债为 8.46 亿元，同比 增长 62.6%。2023 年公司在光伏行业的订单同比继续保持较高的增长，2023Q1 公司在 手订单约 32 亿元，订单水平同比 2022 年预计稳中有增。由于公司订单不断增长，公司产品、原材料存货相应增加。2022 年、2023Q1 公司存货分别为 15.22 亿元、16.78 亿 元，同比分别增长 79.27%、80.29%。

1.3 功率控制为主导产品，光伏领域营收贡献半壁江山

从公司产品结构来看，功率控制系统装置营收占比较高，2022 年该产品实现营收 9.06 亿元，营收贡献占比达 70.62%。特种电源 2022 年实现营收 2.19 亿元，营收占比为 17.07%；充电桩实现营收 0.86 亿元，同比大幅增长 126.32%，占 2022 总营收比例为 6.7%，充电桩产品具有较高增长动能。从行业结构来看，公司产品应用于光伏领域实现 营收 6.13 亿元，接近总营收的一半。随着光伏行业快速发展，公司营收规模有望进一步 扩张。

2、光伏设备电源：布局硅料、硅片、电池环节，终端高装机 +设备迭代打开企业成长空间

2.1 行业：光伏装机持续高景气，光伏设备需求水涨船高

光伏装机维持高景气，双碳+能源安全驱动绿色转型。全球多国提出“碳中和”气候目 标，能源转型大势所趋，光伏市场发展势头强劲。据 CPIA 数据显示，2022 年，全球光 伏新增装机达到约 230GW，2023 全年预计新增装机 305-350GW。国内方面，“十四五” 时期是我国实现碳达峰目标的关键时间窗口，光伏产业发展具有重大战略意义。2023 年 国内光伏新增装机规模涨势迅猛，上半年光伏发电装机 78.42 GW，同比增长 154%。整 县推进政策落地、光伏发电成本降低等因素带来利好，国内光伏需求将进一步提升。 光伏发电 LCOE 降幅居首，平价上网后行业逻辑进一步从政策驱动转型需求驱动。2010 年太阳能光伏发电、陆上风电、海上风电、聚光太阳能 LCOE（平准化能源发电成本） 分别为0.38、0.09、0.16、0.34USD/kWh，2020 年分别降至0.06、0.04、0.08、0.11USD/kWh， 十年来降幅分别达-85.1%、-56.1%、-47.7%、-68.1%1，光伏发电平准化能源发电成本 降幅最大。此外，2021 年发改委发布《关于 2021 年新能源上网电价政策有关事项的通 知》，明确从 2021 年起实行平价上网，光伏行业逻辑将进一步从政策驱动转型需求驱动， 带动光伏装机量增长。

光伏装机扩容带动光伏全产业链产销两旺，设备电源需求高增。伴随光伏装机规模扩张， 全产业链制造端产量快速提升。根据 CPIA 数据，2023 年上半年，多晶硅、硅片、电池、 组件产量同比增长均在 60%以上。生产设备方面，硅料环节的核心设备是还原炉；硅片 环节的核心设备包括多晶硅熔炼炉、单晶炉、切片机等；电池环节的核心设备包括扩散 炉、PECVD 设备、光刻机、腐蚀设备等。各环节产量提升对于光伏厂商生产设备提出更 高要求，设备电源为设备运转提供强力支撑。以还原炉电源为例，还原炉电源以叠层功 率控制器为控制核心，配套开关装置、可编程控制器、人机界面等，实现对还原炉电压 电流的多档连续调节，在电压电流检测及功率控制上发挥重要作用，需求增长具有确定 性。

2.1.1 硅料：N 型料扩产、颗粒硅新技术带动还原炉电源需求

硅料企业大规模扩产，硅料电源市场广阔。中国是多晶硅主要产地，国内产量占据全球 多晶硅产量 85%以上。2020 年，多晶硅市场出现供应缺口，在供不应求的局面下， 2020-2022 年，硅料价格经历一轮迅猛上涨周期，多晶硅致密料价格从约 60 元/千克高 涨至 300 元/千克，涨幅高达 400%。在硅料价格强势上涨下，2022 年硅料企业表现亮 眼，高利润促使老牌硅料企业纷纷扩产，新玩家积极入场分一杯羹。2023 年，新增硅料 产能初步释放，产量大幅增长，上半年国内多晶硅产量达 65.17 万吨，较去年同期的34.08 万吨产量增加 99.3%。根据各硅料企业产能规划公告，结合中国有色金属工业协会硅业 分会的预测，我们预计 2023 年底国内硅料产能将达到 261 万吨。假设 2023 年单万吨硅 料需要 17 台电源设备，单台设备价值量为 85 万元，则 2023 年国内硅料电源新增市场 空间将达 22.35 亿元。

供需局面重整，N 型料仍存在结构性紧缺。多晶硅企业新建产能持续释放，供应压力增 大，P 型硅料供过于求趋势初显。但在当前 N 型向 P 型转换的技术转型背景下，硅料企 业存在 N 型料升级需求，预计 N 型料产能布局脚步不停。N 型硅料生产工艺要求更高， 短期成本偏高，但转化效率相比 P 型料更好。普通 P 型上使用的菜花料、次级料无法适 用于 N 型投料，当下 N 型硅料的产能相对有限，国内具备 N 型硅料生产能力的企业仅有 通威股份、特变电工、大全能源和丽豪半导体 4 家。 颗粒硅异军突起，有望带动产能更新。协鑫科技于 2022 年推出颗粒硅技术应用，引领 新一轮技术变革。根据协鑫科技 2022 年报显示，颗粒硅具有流动性好、单次投料量多、 熔化效率高等等优势，并且在电化学性能上已经与一流棒状硅持平。由于颗粒硅成产成 本较低，能给硅料企业带来显著降本空间。协鑫科技的徐州光伏 5GW 颗粒硅项目和宁 夏 5GW 颗粒硅 N 型单晶项目已于 2022 年顺利投产，考虑到颗粒硅在降本、减碳、产品 性能方面均有不俗表现，预计硅料企业将会进行新一轮的颗粒硅产能扩张。 硅料行业属于重资产行业，有高初始资金投入+长周期建设的行业双重壁垒，市场集中 度高，2022 年硅料企业 CR5 达 87.1%3。在 N 型硅料和颗粒硅的发展趋势下，头部技术、 规模优势差距拉大，对于设备厂商来说，得头部客户者得天下。

2.1.2 硅片：210 大尺寸成为趋势，生长炉更新换代

硅片大尺寸化+薄片化趋势已成，单晶炉等设备存在更新需求。大尺寸、薄片硅片有利 于通过增强光电转化效率及节省硅料等方式摊薄光伏组件度电成本，据 CPIA 预测，210 尺寸在 2030 年会成为绝对主导硅片尺寸，占比超 2/3。此外，硅片制造需切割直拉单晶 硅棒，210 硅片需要单晶生长炉具有更大的炉腔，同时切片机设备也需同步更换为相应 尺寸，市场新增设备需求为从 210 向下兼容增多，从而加速落后硅片设备迭代。

硅片扩产情绪高涨，硅片电源充分受益。由于下游光伏装机高速增长，硅片产品技术更 新，硅片企业频掀扩产潮。根据 CPIA 数据，2022 年全国硅片产量约为 357GW，同比 增长 57.5%。2023 年 H1 硅片产量超过 250GW，同比增长超过 63%。根据各硅片企业 产能规划公告，我们预计 2023 年底国内硅片产能将达到 949GW。假设 2023 年单 GW 硅片需要 80 台电源设备，单台设备价值量为 5 万元，则 2023 年国内硅片电源市场空间 将达 37.96 亿元，其中新增市场规模达 12.22 亿元。

2.1.3 电池片电源：N 型发展方向明确，新技术频出

N 型电池光电转化效率高达 26%，技术路线切换带动产业链设备迭代。据 CPIA 预测， 到 2030 年 n 型电池技术转化效率均在 26%以上，TOPCon 单晶电池、异质结电池、XBC 电池技术平均转化效率分别可达到 26.0%、26.1%、26.1%，远高于 PERC 电池（23.7%）。 在以降本增效为第一原则的光伏行业，光电转化效率的提高对技术路线的切换有着重要 的催化作用，N 型电池将对现有主流 PERC 电池进行替代，逐步成为市场的主流。

N 型电池片产能加速释放。据部分头部企业公告数据显示，隆基、晶科、天合、晶澳四 家于 2023 年底分别达到 30GW、52.5GW、40GW、40GW 的 Topcon 电池片产能。结合 北极星光伏网及其他企业公告数据，其他各大主要电池厂商也均处在 N 型大规模扩产周 期，N 型电池片产能有望加速释放。从扩产动向来看，TOPCon 的扩产规模要高于 HJT 和 IBC，有望在短期实现规模化放量。

从技术角度来看，TOPCon 电池通过在器件背面设置一层超薄的隧穿氧化层和一层掺杂 的多晶硅薄层，二者共同形成了钝化接触结构，能有效地阻挡少子空穴复合，从而提升 电池开路电压及短路电流。TOPCon 相比 PERC 主要增加了隧穿氧化层的制备，需要 使用高压、中频的溅射电源。现阶段行业普遍采用 40K 的中频溅射电源，要求输出能量 稳定。 HJT 电池将 PERC 的 9 步加工工艺替换为 4 步加工工艺，真空过程要求严苛，镀膜环节 采用板式 PECVD；因镀膜均匀性等问题，TopCon 采用的管式 PECVD 无法满足 HJT 电池 制备要求。板式 PECVD 对电源、RPS、真空泵等零部件的要求更高，HJT 电池制备需要 使用射频电源，目前主要使用进口电源。

2.2 公司：横跨光伏上中游环节，剑指光伏电源龙头

公司设备实现硅料、硅片、电池片环节全覆盖。公司自 2005 年切入光伏电源赛道，早 期产品应用于光伏行业上游的材料生产设备的电源控制上，在还原提纯和晶体生长环节 均有应用。近年来，在多晶、单晶电源应用的基础上，公司对光伏行业的覆盖面进一步 加大，布局电池片生产设备电源应用领域。公司是国内功率控制电源领域的主要提供商 之一，光伏电源业务（单晶、多晶）常年市占 70%以上，龙头地位稳固。

率先实现还原炉电源设备国产替代，打破国外技术垄断。多晶硅生产是整个光伏产业链 中最重要的一环。在多晶硅生产装置大型化的趋势下，基于光伏企业追求品质、节能降 耗的客观要求，高性能低成本电源设备至关重要。公司在原有多晶硅还原系统基础上研 制出了精度更高、稳定性更好、硅材料生产成本更低等高性能的多晶硅还原电源。通过 创新多层电源叠层控制技术，使每组功率回路接受 4 种电压等级的电源，叠层输出功率 电源。多层电源叠层控制方式，能有效提高还原电源效率、减小谐波，节能降耗优势明显。公司还原炉电源产品跨度覆盖 9-72 对棒，主要匹配的还原炉棒数为 40-72 对棒，充 分满足下游产品需求。

头部客户众多，在手订单充足。在多晶硅料方面，公司硅料电源市占率约为 70%，主要 竞争对手之一为大全能源。由于大全本身为硅料制造厂商，配套电源供给其他硅料厂商 或涉及同行竞争，因此以自供为主。单晶方面，公司硅片电源市占率约为 75%，其主要 竞争对手之一为动力源。公司作为国内光伏电源领跑者，在客户粘性、工艺、成本上均 有先发优势。订单方面，公司拥有隆基、晶澳、中环等头部客户，在手订单充足。2023 年一季度，公司在手订单约 32 亿元，为公司历史新高，2023 年上半年新增订单情况 稳中有进，其中光伏行业订单占比约 65%。

加速布局 N 型电池片电源验证，推动电池片电源国产化。公司切入晶硅电池片生产设备 电源应用领域，在控制技术、控制方法有较深的基础。截至 2022 年，公司在 TOPCON 和 HJT 两种技术路线的设备上均有新的电源产品进行测试5，有望后期实现批量供应；在 钙钛矿技术方面，公司也积极进行研发。电池片电源属于国产化替代，未来市场前景良 好。

3、其他行业电源设备：半导体设备国产替代市场广阔，布局 多赛道平抑行业周期性

3.1 半导体行业空间广阔，设备国产化趋势已成

中国大陆市场广阔，半导体设备赛道如火如荼。半导体材料是半导体制造工艺的核心基 础，处于半导体产业链上游供应环节。近年来，在汽车电子、 5G 通讯、智能终端等新 兴领域的带动下，全球半导体材料市场规模不断扩大、市场空间增长迅速。技术角度来 看，当前已进入第三代半导体发展阶段。第三代半导体是以碳化硅 SiC、氮化镓 GaN 为 主的宽禁带半导体材料，相对于传统 Si 基材料具备高频、高效、高功率、耐高压、耐高 温、抗辐射能力强等优越性能，适用于需要高压、高能力密度的应用场景，有望在充电 桩、车载充电机及汽车电驱中铺开。根据 Yole 预测，SiC 行业市场规模将在 2021-2027 年保持约 34%复合增速。 根据 SEMI 数据，2022 年中国大陆连续第三年成为全球最大的半导体设备市场，总出货 量达 282.7 亿美元，市场占比达 26.26%，此外中国台湾 2022 年总出货 268.2 亿美元， 同比+8%，市场占比达 24.92%，是第二大设备支出地区。

半导体设备国产化任重道远，关注零部件国产替代。在半导体设备领域，由于半导体生 产工艺复杂、技术精细，半导体制造对于半导体设备和材料的要求非常苛刻，我国半导 体产业整体水平较为薄弱，但需求巨大，近年来发展较快，国产替代背景下未来前景广 阔。随着中国半导体设备公司进口替代的加速，国产设备厂商需要重点考虑的是核心零 部件的进口替代，电源作为半导体设备温场控制的核心，要求能够根据负载变化进行电 流电压无扰切换，具备功率密度大、高稳定度、高控制精度、快速响应等特性，其重要 性不言而喻。

射频电源是半导体核心零部件，市场空间巨大，国产化率极低。射频电源在半导体制造 和设备中扮演关键角色，用于提供射频能量以支持等离子体工艺、薄膜沉积、离子注入 等重要的半导体制造步骤，同时也用于通信和雷达系统中的功率放大。在等离子体刻蚀 工艺中，射频电源用于提供高频的电能，以激发等离子体，使其能够高效地刻蚀硅片或 其他半导体材料。在 CVD 以及 PECVD 工艺中，射频电源可以提供能量，以激发气体分 子并促进反应，使薄膜均匀地沉积在硅片上。 根据 Transparency Market Research 数据显示，2022 年半导体蚀刻设备市场价值约为 113 亿美元，到 2031 年达到 217 亿美元，CAGR 达 7.6%。同年，全球半导体薄膜沉积 设备市场价值约为 232.7 亿美元，到 2029 年市场价值达到 558.8 亿美元，CAGR 达 13.33%。结合中微公司、富创精密等公司招股说明书中原材料成本数据，我们认为射频 电源占全部半导体设备价值量达 10%，因此仅刻蚀和薄膜沉积两方面，2022 年射频电 源价值量达 34.57 亿美元，以 1：7 美元汇率计算，2022 年全球射频电源价值量 241.99 亿元。目前半导体射频电源核心厂商均为海外厂商，主要包括万机仪器、美国优仪（AE）、 日本大阪变压器株式会社、XP Power 和通快等，形成海外垄断局面。

3.2 公司实现半导体电源国产替代，技术领先

公司半导体电源应用广泛，可用于硅片加工设备及晶圆制造设备。公司的电源产品可用 于以电子级多晶硅、半导体用单晶硅、碳化硅晶体、 LED 用蓝宝石、 LED 外延片等生 产设备为代表的半导体等材料领域。

硅片加工设备电源：SiC 长晶炉、外延炉国产起步，SiC 炉电源有望进入优质成长 期。国外厂商在第三代半导体 SiC 设备上具有先发优势，国内厂商追赶脚步加快。 公司电源产品可以用于生产碳化硅的生长炉和外延炉，并已实现 SiC 炉电源量产。 SiC 炉电源是公司半导体等电子材料行业电源销售中的重要细分行业，伴随 SiC 技术 逐渐成熟，SiC 设备国产替代率提升，公司 SiC 电源销量有望实现突破。

晶圆制造设备电源：射频电源实现突破，打破外资制衡。公司于 2017 年为中微半 导体开发生产的 MOCVD 设备（金属有机化学气相沉积设备）提供配套的特种电源 产品，实现了进口替代。目前公司射频电源逐步研发突破，在半导体细分应用将有 所扩大，有望打破外资制衡局面，充分受益于射频电源百亿市场空间，实现业绩增 长。

公司半导体等电子材料业务订单持续增长，在为中微半导体提供 MOCVD 设备电源实现进口替代后，行业知名度和品牌影响力大幅提升。公司与头部半导体设备企业深度合作 逐步加强，相关半导体电源产品进入设备供应链。由于公司半导体设备电源业务盈利能 力较强，2022 年毛利率高达 49.55%，随着 SiC 行业快速成长带动电源需求增长、射频 电源国产化+批量出货后，公司有望进一步实现半导体电源业务利润增厚。

3.3 多赛道风险分散，平台化优质属性显现

公司电源产品还可应用于电子材料、公共事业、科研实验及传统工业多个领域，并为其 提供电源解决方案，有效满足其对电源使用需求。 1）以光纤拉丝、化成、腐蚀、电子铜（铝）箔等生产设备为代表的其他电子材料领域。 2）以重离子加速器、环境治理、辐照等高端设备为代表的公共事业领域。 3）以航空航天、涡轮试验、核聚变装置、空间环境模拟等精密设备为代表的科研实验领 域。 4）以及工业电炉、玻璃玻纤制造、钢铁冶金等工业设备为代表的传统工业领域。 公司电源产品矩阵丰富，通过切入多个赛道，可有效平抑单个行业的周期性风险，或是 产业链中具有优质“卖铲”属性的标的。

4、切入充电桩赛道千亿蓝海空间，技术+市场双重优势描绘 公司成长曲线

4.1 车桩比矛盾+政策催化拉动充电桩建设需求，出海充电桩市场广阔

新能源汽车具备从政策驱动转型需求驱动的行业契机，充电桩行业有望迎来历史机遇。 充电桩是为电动汽车充电的充电设施，可以根据不同的电压等级为各种型号的电动汽车 充电。随着我国新能源汽车迅猛发展，保有量突破 1300 万，“双碳”目标指导下新能源 车渗透率将进一步提升，2030 年或至 80%。截至 2022 年，我国车桩比为 2.51：1，公 共车桩比为 7.29：1，存在公共充电桩不足的结构性问题，公共补能仍存在较大缺口。 加之未来持续增长的新能源汽车保有量，我国充电桩市场存在繁荣的市场机遇。

据工信部数据统计，2022 年，我国新能源汽车产销分别完成 705.8 万辆和 688.7 万辆， 同比分别增长 96.9%和 93.4%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 25.6%。根 据国务院办公厅发布的《新能源汽车产业发展规划（2021—2035 年）》，到 2035 年，我 国纯电动汽车将成为新销售车辆的主流，公共领域用车将全面电动化。根据中国电动汽 车充电基础设施促进联盟披露数据，预计 2023 年将新增 340 万台随车配建充电桩，随 车配建充电桩保有量将达到 681.2 万台。从充电桩市场规模来看，根据中国电动汽车充 电基础设施促进联盟、36 氪研究院披露数据显示，未来新能源汽车充电桩市场规模将保 持上涨态势，预计 2026 年将增长至 2,870.2 亿元，2022-2026 年的年均复合增长率将达 37.22%。

地方政府补贴+政策双轮驱动，充电桩市场有望快速扩张。2020 年 5 月，政府工作报告 将充电桩纳入“新基建”，标志着国家对充电基础设施建设的重视程度进一步提高。2022 年 1 月《关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见》更为“十四 五”时期充电桩行业的发展设立了明确目标。此外，随着新能源汽车补贴的逐步退坡， 新能源汽车行业已逐步实现政策驱动向需求驱动的转型，相关资金或将集中转向充电基 础配套服务领域，将给整个新能源汽车充电设备领域带来新的机遇。

技术+供应链+成本三重优势叠加，出海充电桩有望带来国内桩企发展新契机。由于欧 美新能源基础建设发展晚于国内市场，海外市场较国内市场有更为迫切的充电桩配备意 愿。欧美车桩比分别约为 15:1 和 23:1，车桩比例严重失衡。对比来看，欧洲地区更侧 重于补充直流快充桩以及平衡南北地区充电桩分布不均的差异，而美国由于车桩比例矛 盾严重，重点在于补足公用桩的数量。此外，充电桩海外出口盈利弹性大，我国充电桩 企业可以依托国内的成本优势与海外市场的高定价赚取高毛利。国内率先获得海外认证 资质充电桩企业有望抢占先机，迎来充电桩出海的广阔机遇。国内具有高水平供应链及 产业集群，叠加国内充电桩厂家的多年积累的技术优势，充电桩出海市场广阔。

4.2 交直流产能+国内外市场同步推进，产能释放后有望打开业绩增长空间

基于自身技术积累优势，择时切入充电桩赛道中上游。公司基于自身工业电源技术的平 台优势，扩展了新能源汽车充电桩电源模块及充电桩/站研发及制造业务，并自主设计 开发了一系列满足不同功率需求的电动汽车充电设备。公司于 2016 年成立蔚宇电气全 资子公司，目前由该公司专门从事新能源车充电桩业务，顺利切入充电桩赛道。

2023 年 6 月 19 日公司向特定对象发行 A 股股票，募集不超过 2.5 亿元，募集资金主要 用于投资“新能源汽车充电桩扩产项目”。规划产能完工后，公司交流充电桩的扩产幅度 为原有产能的 13.33 倍，直流充电桩为原有产能的 6 倍，本次募投项目的扩产幅度较大， 达产后共新增充电桩 412,000 台/年的生产能力。公司在充电桩行业有技术+市场双重竞 争优势，从而可以在竞争较激烈的充电桩市场仍能稳定占有一定市场份额。

市场优势方面：由于高毛利驱动，公司充电桩业务最先从国外市场打开，随后持续 扩大国内影响力。我们认为，借充电桩出海之东风，公司海外业务有望迎来优质成 长周期。公司从国外营销为始发点，国内地区则主要布局西南市场，也可以避开国 内较为激烈的竞争局面，国外较高的毛利率也可打开公司充电桩业务的盈利空间。

技术优势方面：截至 2023 年 6 月，公司在新能源汽车充电桩领域已经成功开发了 JK32 系列/JY32 系列 7kW 电动汽车交流充电桩、ZF 系列直流快速充电桩、GN 系列 /GM 系列电动汽车交流充电桩等产品。此外，公司全资子公司四川蔚宇电气目前已 经取得充电桩相关授权专利 30 余件。蔚宇电气开发的“充电桩集成功率控制器”， 通过创新设计，为长距离分散型充电站的运维服务提供了高效的解决方案，降本增 效效果较为显著（降低充电桩实际运营时间+原材料端可节约 30%的铜材料等）， 开发的交流充电桩为国内首台通过美国 UL 认证的交流充电桩产品。 我们认为公司技术积累优势和市场战略为公司提供了切换新赛道的动能，也为公司募投 项目顺利推进进而提高公司核心竞争力提供重要支撑力量。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）