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英杰电气（300820）以及报告：光伏电源龙头，半导体电源、充电桩设备打开成长空间。光伏电源设备龙头；光伏/半导体电源、充电桩平台化布局，成长空间打开。1）公司为光伏硅料、硅片电源龙头（占营收比 60%），市占率达 70-80%。公司平台化布 局，向光伏电池电源、半导体电源、充电桩等领域延伸，成长空间打开。 2）过去 3 年营收 CAGR=20%，归母净利润 CAGR=12%，几何 ROE 为 21%。受益于 2021 年以 来光伏硅料、硅片扩产潮，公司订单饱满，预计 2022 年业绩有望高增长。

光伏电源：行业高景气；公司为硅料、硅片电源龙头，电池电源打开成长新空间

1）光伏行业：未来需求十年十倍大赛道。我们测算，2030 年全球新增装机有望达 1246- 1491GW，CAGR 达 25%-27%。光伏装机需求未来十年迎来十倍增长，拥有巨大市场空间。 2）硅料电源：受硅料紧张+高额利润+颗粒硅新技术，行业纷纷扩产。预计 2022-2023 年 硅料电源市场空间合计达 24 亿元，公司市占率 70%，绑定除大全以外的核心硅料厂。 3）硅片电源：受益于光伏需求增长+大尺寸技术迭代，预计 2022-2023 年硅片电源市场 空间合计达 12 亿元。公司市占率高达 75-80%，绑定下游核心长晶炉设备厂+硅片厂。 4）电池电源：迎 HJT、TOPCon 新技术扩产，预计 2025 年市场空间达 10 亿元、CAGR=73%。 公司已布局 PECVD、PVD、扩散等环节电源，潜在市值空间 39 亿元（60%市占率假设）。

半导体电源：国产化替代正当时；公司为国内半导体电源行业先行者

1）随着中国半导体设备公司进口替代加速，核心零部件的国产替代将成为国产设备商 必须考虑的下一环。其中电源作为半导体设备温场控制的核心，我们测算 2025 年刻蚀 机+MOCVD 设备国产电源市场空间合计有望达 14 亿元，CAGR=112%。 2）公司已成为中微半导体 MOCVD 设备电源稳定供应商，实现进口替代，并有望向刻蚀 机等设备电源延伸。未来有望随国内半导体设备厂（中微半导体、北方华创、晶盛机电 等）共同成长。2025 年公司潜在市值空间达 52 亿元（50%市占率假设、国产替代首家）。

充电桩：全球千亿级市场；有望打开公司成长第三极

新能源车发展催生充电桩需求，预计 2025 年中国充电桩市场空间合计达 925 亿元，是 光伏、半导体电源市场数倍，2021-2025 年 CAGR=58%。公司以自身工业电源技术优势 切入充电桩行业，市场开拓顺利。2025 年潜在市值空间达 35 亿元（1.5%市占率）。