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英杰电气研究报告：工业电源龙头稳中求进，充电桩、储能多点开花。工业电源龙头，多业务稳中求进。英杰电气是国内工业电源领域龙头，主要从 事功率控制电源、特种电源的研发生产与销售，产品覆盖光伏、半导体等电子 材料、冶金玻纤等领域，受益于光伏行业的持续扩产，公司多晶硅料、单晶硅 片设备配套电源订单迎来大幅增长，推动公司业绩高增，2022 年公司实现营收 和净利润 12.83/3.39 亿元（YoY +94.3%/+115.5%），其中光伏类产品收入占 比超 50%。与此同时，高研发投入巩固公司产品竞争优势，公司积极推动新材 料、新能源、新装备行业拓展，在泛半导体领域同样保持稳定增长，并结合在 工业电源领域的技术优势，进军充电桩、储能领域，随着海外市场需求高增， 有望打开二次成长曲线。

顺应光伏行业扩产，电源配套需求激增。公司 2005 年切入光伏行业，成功研发 出国内首台“全数字单晶硅直流电源”，实现对于国外电源产品的进口替代。 经过多年发展，目前公司多晶硅料、单晶硅片设备配套电源市占率均超过 70%， 近年来公司顺应光伏上游硅料、硅片产能大幅扩张，订单迎来爆发式增长。预 计到 2024 年底国内多晶硅料和单晶硅片产能将分别突破 350 万吨和 1200GW， 对应 2023-24 年国内工业电源市场规模超 55 亿元（多晶硅 38 亿元，单晶硅片 17 亿元）。随着新型电池片技术的加速布局，“TOPCon+HJT”双线扩产带来 国产设备空间广阔，电源主要用于扩散烧结和镀膜两个环节，配套 PECVD/ RPD/PVD 等设备，电源产品价值量占比约 4%-5%，由于目前相关电源仍依赖 进口，根据我们测算，未来三年国产替代空间近 80 亿元。

布局前道设备电源，国产替代加速推进。晶圆厂扩产拉动半导体设备需求，根 据 SEMI 数据，预计 2023-24 年全球半导体设备销售额将达到 912/1072 亿美元， 中国市场仍有望成为全球半导体设备的最大市场，多个新厂区项目将持续拉动 国内设备需求。射频电源主要应用于薄膜沉积、刻蚀、离子注入等半导体设备， 占设备成本比重约 10%-20%，是等离子体设备的核心“卡脖子”环节，截至 2022 年底，国产射频电源在半导体设备的应用仍不足 5%。公司近年来聚焦半导体设 备配套电源的研发，与下游头部厂商深度绑定，率先实现 MOCVD 设备电源向 中微公司的出货。根据我们测算，预计 2023-25 年国内射频电源产品在半导体 行业的市场规模将超 45 亿美元，随着公司刻蚀、离子注入等产品的推出，公司 半导体业务有望实现高速增长，国产替代渗透空间巨大。

切入充电桩、储能领域，定增助力产能扩张。国内充电桩行业整体属于受国家 管控的电力行业，随着 2020 年充电桩建设被纳入新基建，行业进入高速增长期。 公司全资子公司 2016 年切入充电桩赛道，国内、海外业务齐头并进，国内以西 南、西北地区为核心拓展业务，目前已覆盖全国大部分地区；海外市场则主要 通过电商平台销往欧洲和美国，客户认可度和品牌知名度不断提升。受益于国 内外充电桩市场需求的大幅增长，公司在手订单饱满，但产能问题亟待解决，2023 年 6 月公司公布定增预案，拟募资不超 2.5 亿元，用于充电桩扩产项目。 我们预计到 2025 年底，公司将拥有 40 万台交流充电桩和 1.2 万台直流充电桩， 打开二次成长曲线。