2023年农林牧渔行业半年度策略 祖代种鸡产能处于去化期

1.农林牧渔行业悲观情绪充分释放，配置价值提升

1.1.行情回顾：近一年农林牧渔指数走势弱于上证指数及沪深300指数

近一年，农林牧渔（中信）指数涨跌幅为-9.92%，上证指数、沪深 300 指数涨跌幅分别为 1.09%、7.03%，农林牧渔板块走势弱于上证指数和沪深 300 指数。受到 2023 年上半年生猪 养殖行业周期下行，叠加饲料原料价格的高位运行，生猪养殖行业陷入“双面挤压”的困境， 饲料行业经营也面临较大压力，导致农林牧渔板块走势疲软。从农林牧渔细分子行业来看，近一年渔业、林业走势相对较强，涨跌幅分别为 7.81%、1.81%。 畜牧业、种植业、农产品加工涨跌幅分别为 16.72%、11.70%、9.01%。

1.2.估值分析：子行业估值处于低位，配置价值突显

从细分子行业估值来看，经过 2023 年上半年的回调，行业周期低迷的悲观情绪得到充分 释放，当前畜牧业、农产品加工、种植业指数价格均处于 PE（TTM）Band、PB Band 历史相 对低位，值得重点关注相关子行业投资价值。

2.生猪养殖：周期与成长共舞

2.1.供给端充足，产能进入新一轮去化阶段

当前市场生猪产能供应充足。根据国家统计局发布数据，2023 年一季度全国出栏生猪近 2 亿头，同比+1.70%，是继 2018 年一季度以来单季度出栏量最高水平。虽然，一季度出栏量有 部分生猪来源于二次育肥产能，但是 2023 年全年出栏量预计将同比增加。 从补栏情况来看，2023 年 1-5 月，仔猪供应量整体同比增加。其中，2023 年一季度养殖 端对于下半年行情相对乐观，补栏积极性较高，推动仔猪价格上涨。根据博亚和讯数据，一季 度断奶仔猪供应量环比+2.08%，同比+6.72%；一季度仔猪均价 32.81 元/公斤，同比+36.68%。 由于 5 月份后补栏的仔猪将在年末出栏，养殖端预期减弱，仔猪供应量环比由增转降，同比 +4.45%，仔猪价格偏弱震荡。

能繁母猪产能再次进入去化阶段。根据农业农村部数据，2023 年一季度末全国生猪存栏 4.31 亿头，同比+2%，较 2022 年末下降 4.78%；其中，截至 2023 年 4 月全国能繁母猪存栏 4284 万头，同比+2.56%，环比-0.49%，连续 4 个月处于环比下降趋势，4 月环比降幅缩窄。 根据博亚和讯监测，2023 年 5 月全国生猪存栏同比+4.80%，环比+0.52%；其中，能繁母 猪存栏同比+6.31%，环比-0.17%。能繁母猪产能仍处于下降趋势，降幅进一步缩窄，全国生 猪存栏环比由降转增。 从产能情况来看，2023 年初以来生猪产能进入新一轮去化阶段，对应 2023 年四季度开始 市场上肥猪供应量有望减少。截至 2023 年 4 月末，全国能繁母猪存栏量为 4284 万头，高于正 常保有量 184 万头。目前，生猪养殖仍处于亏损状态，预计未来产能仍有进一步去化空间。

2.2.政策调控为市场情绪指明方向

中央储备猪肉的投放与收储对生猪价格起到引导作用，但是调控力度有限。根据 2022 年 上半年的收储情况来看，国家发改委因猪价持续低迷，自 3 月起先后展开了 14 次中央储备冻 猪肉收储工作，累计挂牌量超过 50 万吨，但是实际成交率不超过 20%。从效果来看，收储政 策并不能改变市场上生猪的供需关系，仅在短期内对市场情绪起到一定提振和引导，同时对于 猪价具有托底作用。 2023 年 5 月初，据国家发改委消息称，近期生猪价格低位运行，根据监测数据显示：4 月 24 日-28 日当周，全国平均猪粮比价为 5.21：1，处于过度下跌二级预警区间。根据《完善政 府猪肉储备调节机制 做好猪肉市场保供稳价工作预案》规定，国家发改委会同有关部门研究适 时启动年内第二批中央冻猪肉储备收储工作，推动生猪价格尽快回归合理区间。 此前，2023 年 2 月，生猪价格再次跌破 15 元/千克，猪粮比价下跌至 5：1 以下区间，处 于过度下跌一级预警区间。国家发改委发布消息称会同有关部门启动中央冻猪肉储备收储工作， 计划收储数量为 2 万吨，并指导各地同步收储。受到收储消息影响猪价止跌企稳迹象明显，2023 年 3 月生猪均价 15.41 元/千克，月环比+4.47%。

从此轮收储对猪肉价格反应来看，5 月初发布的收储消息对市场行情的支撑作用减弱。事 实上国储收购更重要的是一种姿态表达，主要目的在于稳定猪肉价格、稳定生猪生产、提振养 殖户信心，并不意味着改变生猪的供需关系和价格走势。在生猪价格超跌、养殖户情绪低迷时进行收储，能起到稳定生猪价格，实现托市进而稳定生猪产能、减轻行业的周期性。 美国、日本等发达国家针对生猪养殖行业的周期性都建立了完善的风险保障、行业补贴、 冻猪肉收储等政策。从历史经验来看，科学合理的政府调控机制能够起到促进生猪行业发展和 稳定猪价的作用，短期上可以提振市场、防范风险，长期来看可以保障行业生产的稳定性。中 国作为全球第一大猪肉消费国，猪周期的发展变化受到社会各界的广泛关注，相关的行业措施 也显得格外重要。我国的中央冻猪肉收储政策通过不断优化、同时结合其他配套措施，有望推 动国内生猪行业的长远健康发展。

2.3.猪价处于磨底期，静待拐点出现

2006 年至今，猪价共经历了 5 轮周期，当前仍处于第五轮周期的筑底阶段。前四轮周期 完整时长都在 4 年左右，包括“上行期、下行期、筑底期”三个阶段。其中，由于反弹幅度创 历史新高等因素，第四轮猪周期被称为“超级猪周期”。非洲猪瘟蔓延导致短期内产能深度去化， 生猪价格迎来超级反弹行情，2020 年 2 月上涨至 40 元/公斤附近，涨幅超 200%。 自 2022 年 4 月开始的第五轮猪周期，呈现出时间短和产能去化程度明显不足的特点。此 轮周期中，生猪产能自 2021 年 7 月开始去化，到 2020 年 4 月能繁母猪存栏量为 4177 万头， 仍高于正常保有量 77 万头，结束了为期 10 个月的能繁母猪去产能。本次能繁母猪产能去化程 度明显不足，导致了此轮周期中猪价上行期、下行期都大幅缩短。

根据博亚和讯数据，2023 年 6 月 6 日-9 日，全国生猪均价 14.39 元/kg，周环比下跌 0.76%， 同比下跌 8.88%。目前，猪价处于第五轮周期中的筑底阶段。自 2022 年 12 月猪价进入下行周 期后，养殖端生猪出栏已经连续亏损 5 个月。市场上生猪供应依旧充足，正处消费淡季，需求 端表现疲软，5 月初释放的冻猪肉收储信息提振动力不足，猪价维持低位偏弱震荡。2023 年 5 月，自繁自养养殖户亏损 327 元/头，环比减亏 9 元/头；外购仔猪养殖户亏损 256 元/头，环比减亏 162 元/头。5 月末，全国猪粮比价 5.02：1，再次接近一级预警区间；猪 料比价 4.20：1。

生猪期货走势对于未来市场价格判断具有重要参考意义。自 2021 年初在大商所上市以来， 生猪期货平稳运行，充分发挥其套期保值、价格发现等功能，对于养殖行业意义重大。从期货 表现来看，截至 2023 年 6 月 9 日，2309 合约结算价为 15905 元/吨，远月 2401 合约为 17660 元/吨，期差 1755 元/吨。近期、中期、远期合约价格呈现逐步上行趋势，反映出市场对于未来 生猪供需情况将逐步改善的预期，下半年猪价有望止跌回升，建议养殖企业合理安排出栏。

3.肉禽养殖：行至水穷处，坐看云起时

从肉类食品消费结构来看，鸡肉、鸭肉是继猪肉之后我国的第二、三大消费肉类。根据农 业农村部数据，2022 年全国家禽出栏 161.4 亿只，同比+2.5%；其中，出栏肉鸭约 40 亿只， 白羽肉鸡约 61 亿只，黄羽肉鸡约 37 亿只。长期以来，肉禽类食品凭借其高营养的优势，成为 我国居民重要的食品组成部分，并且表现出在消费结构中占比持续提升的趋势。

3.1.白羽肉鸡：消费回暖带动需求增长，产能去化有望进入兑现期

3.1.1.祖代种鸡产能处于去化期

长期以来，我国祖代鸡引种渠道主要是从新西兰、美国进口及国内自繁。根据博亚和讯数 据，2023年1-5月祖代更新量为54.96万套，同比+10.30%；育成期祖代鸡平均存栏同比-35.17%； 在产祖代平均存栏同比-15.42%。 受到祖代种鸡存栏下降的影响，2022 年 11 月开始父母代鸡苗销量进入环比下降趋势。根 据博亚和讯数据，2023 年 5 月父母代鸡苗产量环比-8.18%，同比-19.47%；1-5 月份父母代鸡 苗产量同比+3.92%。但是，2023 年 1-5 月份常规在产父母代种鸡存栏量逐步增加，传导至市 场上商品代鸡苗供应环比增加。2023 年 5 月份商品鸡苗销量环比+4.37%，同比+6.37%。肉鸡出栏量同比小幅下降，鸡价先涨后跌。2023 年 1-5 月，由于商品代鸡苗销量呈现环比 增长态势，导致肉鸡出栏量逐步攀升。根据博亚和讯数据，2023 年 1-5 月份肉鸡出栏量同比 -4.46%；其中，5 月份肉鸡出栏量环比+2.69%，同比+3.35%。根据父母代鸡苗销量变化情况， 预计进入 2023 年下半年，商品代鸡苗及肉鸡出栏量将再次收紧。

3.1.2.供需博弈下鸡价回调，产业链处于亏损状态

我国白羽肉鸡行业平均每轮周期长度约 2 年。2012 年以来，行业经历了 5 轮鸡周期，根 据产能去化程度及禽流感等因素影响，每轮周期完整时长差距较大，不像猪周期规律较为明显。 其中，最短一轮周期仅 14 个月，最长一轮周期持续了 36 个月，平均每轮鸡周期 2 年时间左右。 本轮鸡周期开始于 2020 年 2 月，受到世纪疫情和上轮周期产能过剩的影响，出现了长期 磨底的现象。从供给端来看，2019 年、2020 年，连续 2 年祖代种鸡更新量超 100 万套，导致 行业阶段性产能过剩。从消费端来看，持续了 3 年的新冠疫情在一定程度上抑制了连锁餐饮、 大型企业及高校的团体性消费，白鸡需求端疲软。另一方面，疫情和海外禽流感的蔓延也限制 了祖代鸡的海外引种，2022 年我国祖代鸡更新量 88.83 万套，同比-33%。

2023 年春节过后，受到疫情防控政策的优化，消费端快速回暖，叠加肉鸡出栏偏紧，鸡价 上涨，高点到达 10.65 元/kg。随着肉鸡出栏量增加，消费端需求低迷的预期，“五一”假期过 后鸡肉价格高位回调。根据博亚和讯跟踪数据，2023 年 6 月 6 日-9 日，主产区毛鸡均价 9.23 元/公斤，环比-2.02%，同比-3.95%；鸡苗价格 2.41 元/羽，环比-2.31%；鸡肉产品综合售价 10.95 元/公斤，环比-2.67%。鸡肉价格下跌背景下，养殖户补栏谨慎，鸡苗价格低位偏弱震荡。 从白羽肉鸡产业链利润水平来看，养殖端、孵化端、种鸡利润都随着鸡价的回调大幅下降， 2023 年春节后屠宰端盈利情况始终处于亏损状态。2023 年 5 月商品鸡苗价格下跌，种鸡养殖 先盈后亏，月平均微盈 0.12 元/羽；规模化商品鸡养殖转入亏损，5 月份肉毛鸡价格继续回落， 出栏成本下降，肉鸡养殖平均亏损 1.78 元/羽，环比-272.8%，同比-182.0%；5 月份屠宰企业 平均亏损 0.62 元/羽，亏损程度环比收窄 1.08 元/羽。

3.2.白羽肉鸭：鸡鸭价格联动，关注全产业链布局公司

3.2.1.父母代种鸭产能明显去化，预计2023年出栏量下降

在我国肉鸭养殖产业中，白羽肉鸭品种占比最高，达到 80%，其他肉鸭品种市场份额占比 约 20%。从产能情况来看，根据中国畜牧业协会数据，2018 年以来我国祖代在产白羽肉鸭存 栏量逐年增长，但是近两年父母代在产白羽肉鸭存栏、商品代雏鸭销量及毛鸭出栏量都呈现环 比下降趋势。根据山东省畜牧经济研究会发布，2022 年全国祖代种鸭平均存栏 2702 单元，同比-24%， 为 2019 年以来首次同比由增转降；父母代存栏 185075 单元，同比-9%。2022 年全国出栏肉 鸭约 40.02 亿只，同比-2.41%。2022 年肉鸭产能进入去化期，目前，父母代产能较 2021 年水 平相比去化约 30%，全国日供鸭苗约为常态供应量下的 67%。预计 2023 年全国肉鸭出栏量将 延续下降趋势。

3.2.2.鸡鸭价格联动

从往年价格走势来看，鸡鸭存在较为明显的联动作用。鸡、鸭作为主要的肉禽类消费食品， 在市场价格、种类、体型、饲养方式、养殖周期等方面较为相似。同时，鸡鸭消费群体也高度 重合，主要包括工厂企业类及机关、学校食堂等团膳配餐消费以及城乡居民商超购买消费，二 者替代性较强，因此价格趋同关系明显。 根据博亚和讯数据跟踪，2023 年 6 月 6 日-9 日，肉鸭价格 8.72 元/公斤，环比-1.24%；

鸭苗价格 3.36 元/羽，环比+1.99%。鸭肉产品价格止跌调整，但终端走货不快，导致肉鸭价格 震荡下跌；鸭苗供应量变化不大，鸭苗补栏回暖，苗价止跌反弹。 根据测算，过去 10 年，毛鸭-白羽肉毛鸡、鸭苗-鸡苗价格数据相关系数均大于 0.7，鸡、 鸭价格走势一致性较高。2023 年一季度，毛鸡、毛鸭出栏量较低，市场供应偏紧，消费复苏带 动下肉鸡、肉鸭价格回暖，养殖利润扩大，行业景气度提升。2023 年春节后猪价持续处于底部区间震荡，猪价压制下，肉禽价格反弹空间受限。

4.饲料：上下求索，行稳致远

4.1.下游需求推动饲料产量同比增长

受到行业周期性波动的影响，下游畜禽养殖存栏仍处于相对高位，2023 年饲料下游需求稳 定增长。根据饲料工业协会数据，2023 年 1-4 月全国工业饲料产量 9636 万吨，同比+7.4%。 其中，2023 年 4 月全国工业饲料产量 2584 万吨，环比+2.9%，同比+12.4%。分品种来看， 2023 年 1-4 月配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产量分别为 8935 万吨、446 万吨、218 万吨，同比增速依次为 7.5%、1.8%、17.8%。 按照下游需求分类来看，2020-2022 年猪饲料、反刍饲料、水产饲料、宠物饲料产量逐年 稳步增长。其中，2022 年猪饲料产量 13598 万吨，同比+4.0%；肉禽饲料产量 8925 万吨，同 比+0.2%；蛋禽饲料产量 3211 万吨，同比-0.6%；反刍饲料产量 1617 万吨，同比+9.2%；水 产饲料产量 2526 万吨，同比+10.2%；宠物饲料产量 124 万吨，同比+9.5%。其中，2022 年 水产、反刍和宠物料产量创历史新高。

4.2.饲料价格环比下降

2022 年，在地缘政治事件催化下全球主要农产品价格大幅上涨，导致饲料价格在 2021 年 的高基数上连续数次上调，并创下历史新高，推动下游养殖成本不断抬高。2023 年，玉米、豆 粕供给端预期同比改善，价格迎来高位回调，传导至下游饲料产品。 根据饲料工业协会数据，2023 年 3 月、4 月主要配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料 产品出厂价格逐月环比下降。其中，4 月育肥猪、蛋鸡高峰、肉大鸡配合饲料平均价格分别为 3.71 元/公斤、3.45 元/公斤、3.86 元/公斤，环比增速分别为-0.7%、-0.8%、-1.6%，同比增速 +0.7%、+1.6%、+1.0%。

4.3.成本端农产品价格迎来高位回调

肉禽养殖行业中，企业生产成本主要为玉米、小麦、豆粕等饲料原料，其价格变动对饲料 价格将产生直接影响。根据饲料工业协会跟踪数据，2023 年 4 月饲料企业生产的配合饲料中 玉米用量占比为 36.6%，同比-1.3ppt；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比 12.5%，同比-1.9ppt。 根据农业农村部监测，2023 年一季度玉米平均价格 3.01 元/公斤，同比+4.3%，环比-1%。 其中，1 月、2 月、3 月全国玉米平均价格分别为 3.04 元/公斤、3.02 元/公斤、2.99 元/公斤， 呈现逐月回调趋势。2023 年一季度豆粕平均价格 4.82 元/公斤，同比+14.1%，环比-9.7%。其 中，1 月、2 月、3 月全国豆粕平均价格分别为 4.99 元/公斤、4.92 元/公斤、4.60 元/公斤，同 样呈现逐月下降走势。

4.4.优选行业头部公司

根据饲料工业协会数据，2022 年全国工业饲料总产量首破 3 亿吨，同比+3.0%。2022 年 全国百万吨以上的饲料企业有 36 家，比去年少 3 家，占全国饲料总产量的 57.5%，同比-2.2ppt。 其中，有 6 家企业集团年产量超过 1000 万吨，分别是新希望六和(2842 万吨)、海大(2160 万 吨)、牧原、温氏、正大和力源。 2022 年新希望饲料销量创历史新高，海大饲料销量也首次突破 2000 万吨，同比增速分别 为+0.6%、10.3%，市占率依次是国内第一（9.4%）、第二（7.2%）。随着行业加快集约化、规 模化发展，大型饲料加工企业在采购成本控制、质量控制、品牌体系建设等方面体现出更为明 显的优势，有望进一步提升行业市占率。从利润率来看，海大集团毛利率相对稳定，无惧行业 周期波动；新希望受生猪养殖板块影响，导致盈利水平波动较大。 根据下游畜禽产能存栏情况，预计 2023 年全年全国饲料产销量同比增长。从成本端来看， 玉米、豆粕作为饲料主要原料价格迎来高位回调，并且 2023 年在饲料产品中占比下降，行业 成本逐步改善。相关上市公司有望同时受益于产能增加和盈利水平的修复，建议关注行业龙头 海大集团、新希望。

5.动保：“新品释放+需求扩张”双轮驱动

5.1.我国兽药市场规模稳步增长

2018 年以来，我国兽药市场规模呈现出稳步增长的发展趋势。根据中国兽药协会数据， 2016-2021 年，国内兽药产品销售规模由 472.29 亿元增长至 686.18 亿元，年均复合增长率 7.76%。预计 2022 年我国兽药产业销售市场规模可达 770.93 亿元。从行业驱动因素来看，我国动保行业市场规模的发展大致分为 4 个阶段： 第一阶段：自 2007-2010 年，我国养殖行业散户占比较高，规模化程度低，对于动保产品 不够重视，渗透率较低，市场销售规模较小；下游养殖行业主要面临的疾病影响为蓝耳病。 第二阶段：2011-2015 年，行业规模增长的主要驱动因素为口蹄疫，口蹄疫疫苗作为新产 品推动市场扩容。

目前，口蹄疫疫苗成为行业主要产品之一，且生产资质门槛相对较高。2021 年我国兽用疫苗销售额为 143.51 亿元，其中口蹄疫疫苗销售额 40.2 亿元，占比达 28%。 第三阶段：2016-2017 年，环保政策改革加速推动养殖行业产能去化，大量中小养殖户被 迫退出市场，下游集中度提升。2016 年“中央一号文件”中提出，根据缓解容量调整区域养殖 布局，优化畜禽养殖结构，确保农业生态环境恶化趋势总体得到遏制，治理成效明显。随后， 关于畜禽养殖禁区、十三五生态环境保护规划、水污染防治法等政策密集出台。 第四阶段：2018 年-至今，动保行业规模推动因素受非瘟疫苗上市和养殖行业规模化加速 的双重推动。非瘟疫苗上市以后，有望成为强免产品，动保行业市场规模打开增长空间。2018 年以来，生猪养殖行业规模化加速发展。

5.2.生猪养殖行业规模化加速，产能处于历史相对高位

目前下游生猪行业产能仍处于历史相对高位。根据农业农村部数据，2023 年一季度末全国 生猪存栏 4.31 亿头，同比+2%；截至 2023 年 4 月全国能繁母猪存栏 4284 万头，高于正常保 有量 184 万头，有望推动 2023 年动保产品需求增长。 我国生猪养殖行业主体仍是散户养殖。据中国畜牧兽医年鉴数据显示，2020 年年出栏量 500 头以下的“散养户”出栏量占比达 42.90%。对比美国生猪养殖规模化占比 95%，我国生 猪行业规模化仍有较大提升空间。受到非瘟疫情冲击和头部企业的规模优势，近年来中大型规 模养殖场占比由四成提升至六成左右。 根据中国畜牧业年鉴数据，2013-2020 年我国年出栏量 500-999 头的中小养猪户户数逐年 减少，而年出栏量 5 万头以上的规模化养殖户户数逐年增加。2020 年年出栏 500-999 头养殖 户户数和年出栏量 5 万头以上的养殖户户数分别为 9.22 万户、554 户；同比增速分别为-47.52%、 174.26%。从养殖行业规模化发展来看，我国规模化养殖场占比不断提升，对于动保产品重视 程度加重，动保产品渗透率将继续提升，有望从长期角度推动动保行业市场规模增长。 从行业集中度变化来看，中国生猪养殖行业 CR10 由 2016 年的 4.8%提升至 2022 年的 20.3%。其中，行业龙头牧原股份市占率由 2018 年的 1.59%提升至 2022 年的 8.74%。参考美 国生猪养殖行业集中度，我国仍有较大提升空间。

5.3.非瘟疫苗上市推动市场规模打开增长空间

2018 年 8 月，非洲猪瘟首次出现在中国，呈现出传染性强、病畜死亡率几乎达到 100%的 特点。根据农业农村部的数据，2018-2020 年全国共发生非洲猪瘟 99、63、19 起，共计扑杀 生猪 63、39、1.4 万头，而发生数量以及扑杀数量的减少主要是归功于防疫力度以及重视程度 的提升。目前，我国针对非洲猪瘟的防治主要依靠物理隔离预防为主，发病主要以扑杀深埋为 措施，仍未出现有效疫苗进行大规模覆盖。 2021 年 12 月 20 日，农业农村部科技发展中心关于国家重点研发计划“动物疫病综合防 控关键技术研发与应用”重点专项 2021 年度揭榜挂帅项目安排进行了公示，4 个项目中包含有非洲猪瘟基因缺失疫苗研发、非洲猪瘟亚单位疫苗研发、非洲猪瘟活载体疫苗研发。我国是 生猪养殖和销售大国，由于潜在市场空间较大，非瘟疫苗项目的研发和上市进展备受市场关注。

5.4.创新研发能力铸就公司核心竞争力

目前国内非瘟疫苗的研发路径主要为普莱柯与兰研所合作的亚单位疫苗、科前生物与华中 农大合作的病毒活载体疫苗、生物股份和中牧股份与中科院合作的亚单位疫苗。其中，2023 年 4 月普莱柯称，公司同兰兽所合作研发的非洲猪瘟亚单位疫苗已向农业农村部提交了兽药应 急评价申请，相关评审工作正在进行。从研发综合实力来看，根据上市公司 2022 年年报披露，四家公司都同行业技术领先的科 研院所进行协同合作。其中，2022 年生物股份、科前生物主要研发项目数量相对较多；生物股 份、普莱柯拥有 P3 实验室，前期对于研发投入较大；中牧股份研发人员数量较为突出。

2022 年，普莱柯新增新兽药注册数量（4 个）和授权专利数量（31 件）在可比公司中处 于领先地位。从研发费用来看，2017-2019 年普莱柯研发费用占比显著高于可比公司， 2020-2022 年受到公司研发计划调整影响阶段性下降；2017-2022 年科前生物、生物股份研发 费用占比呈现出稳步提升的趋势。为了促进动保行业的高质量发展，2020 年 6 月农业农村部印发了新版《兽药 GMP 验收评 定标准》。

2022 年新版 GMP 改造实施完成后，通过的企业占比约 70%，落后产能淘汰，行业 集中度进一步提升，拥有丰富产品矩阵的头部动保企业具有明显竞争优势。 除了行业政策以外，动保行业的市场扩容受益于多重因素支撑。从短期来看，畜禽产能的 高位运行导致动保产品需求饱满；从中期来看，越南非瘟疫苗的重新启用有助于推动国内相关 科研机构加速疫苗上市进度，非瘟疫苗上市后动保行业市场规模将打开增量空间；从长期来看， 下游畜禽养殖行业规模化提升将持续推动动保产品需求的增长。建议关注行业研发创新能力领 先的普莱柯、行业头部公司中牧股份。

6.种业：政策明朗，静待花开

6.1.生物育种技术商业化方向确定

“二十大”报告再次突出农业重要位置。2022 年 10 月，党的“二十大”报告中指出“全 方位夯实粮食安全根基，全面落实粮食安全党政同责，牢牢守住十八亿亩耕地红线，逐步把永 久基本农田全部建成高标准农田，深入实施种业振兴行动，确保中国人的饭碗牢牢端在自己手 中”。报告再次突出了农业在我国的重要战略地位，明确了现代化农业的发展方向。 2023 年“一号文件”生物育种产业化政策加码。关于深入实施种业振兴行动，2023 年“一 号文件”中明确“全面实施生物育种重大项目，加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大 试点范围，规范种植管理”。这是我国发布的“一号文件”中首次提到生物育种产业化发展，政 策方向明朗，我国制种行业有望迎来中长期的产业变革。

2023 年政府工作报告中提出粮食增产计划。2023 年 3 月的政府工作报告中提出实施新一 轮千亿斤粮食产能提升行动和深入实施种业振兴行动。我们认为保障粮食安全和种业振兴相辅 相成，种业作为农业产业链中的“芯片”，为推动农业高质量发展，实现种源自主可控、种业科 技自立自强对于粮食增产计划具有重要作用。目前，我国农作物单产水平和种植效益较发达国 家还有一定差距，而生物育种技术商业化应用将是我国补齐种业短板的关键。 行业配套政策不断完善。自 2019 年末，农业农村部再次放开转基因品种生物安全证书发 放以来，我国出台了一系列行业配套措施，包括《主要农作物品种审定办法》、新《种子法》等。 2022 年 6 月，农业农村部发布了《国家级转基因大豆品种审定标准(试行)》和《国家级转基因 玉米品种审定标准(试行)》，明确了针对耐除草剂、抗虫性两种性状的具体标准，标志着我国转 基因玉米、大豆有望实现市场准入，我国生物育种产业化又迈出关键一步。

2024 年有望成为国内转基因商业化元年。随着行业法规的不断完善，生物育种技术商业 化渐行渐近。目前，待已获得转基因生物安全证书的种企通过相关品种审定后，就有望开始启 动商业化销售。根据农业农村部出台的转基因品种区域试点种植和销售政策，预计 2024 年将 成为国内转基因商业化元年，行业将进入黄金发展期。相关种企有望率先享受行业红利，同时 受益于盈利水平和行业集中度的提升。

6.2.河南加快建设种业强省

为了深入贯彻落实国家政策，河南作为粮食大省和制种大省，结合自身优势，2021 年以来 推出一系列种业产业发展政策及配套措施，致力于推动建设现代化种业强省，全力打造国家种 业战略科技力量。 2021 年 9 月，以国家生物育种产业创新中心为基础，整合全省种业科技资源和力量，河 南省成立了神农种业实验室。2022 年初，河南省推出《关于加快建设现代种业强省的若干意见》， 对种业发展做出重要部署，明确要实施种业企业扶优行动，建立重点企业精准帮扶上市，加大 企业上市推进步伐，打造种业振兴的骨干力量和领军企业，加快形成种业发展新格局。

2022 年 8 月，河南省财政厅发起设立省内首只种业发展基金（河南现代种业发展基金）， 该基金一期财政出资部分 2.5 亿元，共分三期进行，预计总规模将达到 30 亿元。为了加快河南 省现代化种业发展，相关部门从政策、资金投入、人才引进等多方面加大支持力度，致力于打 造拥有国际先进水平的全球一流种业基地，把粮食“芯片”牢牢攥在自己手中，肩负起保障国 家粮食安全的重任。 2023 年 1 月，河南省人民政府发布《关于加快建设“中原农谷”种业基地的意见》，此次 文件延续之前《“中原农谷”建设方案》的政策思路，对于河南省种业的高质量发展明确阶段性 目标要求：

2025 年之前，引育种业领域领军人才 20 人以上，引进培育育繁推一体化种业龙头 企业 5 家以上，种业总产值达到 100 亿元以上；到 2030 年，引育种业领军人才 30 人以上， 引进培育育繁推一体化种业龙头企业 8 家以上，其中至少 2 家进入全国种业十强，种业总产值 达到 200 亿元以上；到 2035 年，建成贯通种业领域基础研究、成果转移转化、企业孵化培育 的全链条产业体系，打造千亿级种业产业集群。 长期以来，河南是中国粮食的重要生产基地，种子市场规模全国第一，但是河南省种业面 临产业化水平较低，种企规模小而散的发展局面。在 A 股众多种业上市公司中，仅有秋乐种业 1 家豫企的身影，还有 2 家种企在新三板挂牌，分别是金宛种业与中棉科技，河南省种业在产 业化的道路上仍有较大发展和提升的空间。依托种植业大省的优势，河南省种企有望迎来历史 性的发展机遇。

6.3.获得生物安全证书的种企有望率先享受行业红利

2019 年以来农业农村部陆续颁发了转基因玉米、转基因大豆品种的生物安全证书。其中， 大北农和杭州瑞丰率先取得国内转基因生物安全证书。 大北农转基因性状储备丰富，在转基因玉米和大豆方面都取得了突破，目前与国内 130 多 家种企开展了相关合作，覆盖种植面积超过 2 亿亩，待转基因技术在我国实现商业化后，有望 率先获得行业红利。杭州瑞丰为隆平高科参股公司，有望借助种业龙头优势进一步深化转基因 技术的商业化应用。

从种业可比上市公司来看，2020-2022 年，隆平高科、登海种业、荃银高科三家种企三季 度预收账款同比逐年正增长。根据历史经验，预收款增速通常与下一销售季的收入增速维持一 致，传统种业景气度已经进入复苏期。从种子销售量来看，2020-2022 年三家公司逐年维持正 增长。其中，2019 年、2021 年荃银高科种子销售量同比增速超过 100%。

近年来行业法规和配套政策密集出台，生物育种商业化政策明朗。种植业估值处于历史相 对低位，前期负面情绪释放完成，面对生物育种潜在市场空间，当前种业板块具备明显投资价 值。2024 年有望成为生物育种元年，对于前期获得转基因生物安全证书的企业来说意义重大， 相关上市公司有望受益于行业集中度和利润率的双重提升。建议关注转基因性状储备丰富的大 北农，行业龙头登海种业以及区域龙头秋乐种业。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）