2023年好利科技研究报告 国内熔断器龙头，外延布局高景气赛道打开全新增长空间

1、好利科技：国内熔断器龙头，外延布局高景气赛道打开全新增长空间

1.1、深耕熔断器三十年，外延布局高景气赛道打开全新增长空间

国内熔断器龙头，拥有众多专利产品和技术认证。好利来（中国）电子科技股份 有限公司（好利科技）成立于 1992 年，于 2014 年在深圳证券交易所中小板上 市。公司主营业务为研发、生产、销售电路保护器产品，包括熔断器、温度保险 丝、自恢复保险丝等，拥有众多专利产品。经过 30 年的发展，公司已成为全球 知名的电路保护器制造商，产品通过多项国际认证，获得全球客户广泛认可。公 司 2021 年经历管理层重组后，在大力拓展原有业务向新能源电力熔断器延伸的 基础上通过外延收购积极布局 GPU、ADAS、智能车服平台等高景气赛道，未来 有望打开全新增长空间。

产品丰富，遍布传统市场和新能源领域。公司目前主要产品包含轴向引线式保险 丝、低压熔断器、径向引线式保险丝、表面贴装保险丝、新能源专用熔断器、温 度保险丝、自恢复保险丝等，产品广泛应用于消费电子、家电、风光储、新能源 车等领域。

1.2、财务分析：新能源发力，驱动业绩增长

营收整体稳中增长。2018、2019 年，公司营业收入分别为 1.77、1.78 亿元，同 比增速为 4.30%、0.69%，整体保持小幅增长。2020 年公司营业收入为 1.69 亿 元，同比下降 4.99%，其缘于疫情影响，下游客户需求量减少。2021 年公司顺应 市场需求不断拓宽产品应用领域，发力电力熔断器产品，实现营业收入 2.23 亿 元，同比增长 31.56%。根据公司 2022 年三季报显示，公司实现营业收入 1.80 亿 元，同比增长 8.08%。

业务扩张带动利润上升。2018、2019年，公司归母净利润分别为 2063、2161 万 元，整体利润较为稳定。2020年公司归母净利润大幅下降，主要系新冠疫情影 响，下游客户需求量减少，同时公司结合市场情况停止集团运营中心项目，因而 造成前期投入的装修、租赁等资金损失。2021年公司在新能源领域扩张带动利 润上升，实现归母净利润 2414 万。根据公司2022年度业绩预告，公司预计实现归母净利润 2950 万元到 3600 万元，同比增长 22.20%到49.12%，盈利能力大幅增长，主要系公司积极拓展新能源领域业务，电力熔断器产品及配件同比大幅增长，同时公司加快生产自动化进程，降本增效下整体盈利能力显著提高。

公司毛利率受原材料价格影响较大，伴随材料逐渐恢复稳定以及公司电力熔断 器产品拓展，整体毛利率有望持续回升。2018 年-2020 年，公司毛利率分别为 39.63%、41.10%、40.93%，波动较小，基本维持在 40%左右。2021 年公司毛利 率下降至 34.36%，主要系原材料金属铜、锡的价格受国际金属市场价格波动影 响，以及工程塑料受国际原油价格波动影响。2022 年三季报显示，公司毛利率 已回升至 36.08%，从原材料供应角度看，目前原材料国际市场逐渐恢复稳定， 助力公司毛利率提升；从业务经营角度看，2021 年公司电子熔断器毛利率为 29.41%，而新产品电力熔断器毛利率达到 37.24%，较电子熔断器高出 7.83%。 伴随公司电力熔断器产品不断拓展，高毛利产品营收占比持续提升，以及原材料 价格企稳，公司毛利率未来有望持续回升。

公司净利率已基本回升至疫情前水平。2020 年公司净利率受前期投入的装修、 租赁费用影响较大，降至 6.37%，目前已基本回升至疫情前水平。随着公司毛利率不断回升，净利率有望继续增长。从经营角度看，公司自动化水平不断提升实 现降本增效，规模效应助力长期盈利能力增强。公司期间费用率控制良好。2018 年-2021 年，公司期间费用率整体保持较低水 平，2021 年，公司管理费用率、销售费用率均有所下降主要系人员调整后实现 降本增效以及营业收入增长同比费用率摊薄。2022 年公司围绕“XYZ“发展战 略，加大在风能、光伏、储能市场、IDC 以及新能源汽车行业的研发投入。根据 2022 年三季报显示，公司研发费用率大幅提升至 8.60%，研发投入的不断增长有 利于公司加速从固有元器件向新能源产业渗透，实现升级转型。

公司人员调整背景下，研发人员数量、占比持续上升。2017 年-2021 年，公司员 工数量逐年递减，由 2017 年的 838 人下降至 2021 年的 483 人，而研发人员数量 总体呈上升趋势，研发人员数量占比逐年递增，由 2017 年的 7.4%上升至 2021年的 15.1%。公司长期专注于电路保护元器件的研发，强调研发与市场的互动， 在人员调整背景下研发人员数量、占比的提升体现公司对产品研发的重视。

1.3、全新管理层团队助力业务开拓

公司经历管理层重组，汤奇青为公司实控人。2014 年上市之初，公司实控人为 以黄汉侨为首的黄氏家族。2015 年，董事长兼总经理黄汉侨因病去世后，黄汉 侨的女儿黄舒婷接替公司董事长、总经理职务，黄舒婷和其母郑倩龄共间接持有 公司 73.49%股权。在 2017 和 2019 年黄舒婷、郑倩龄相继辞去公司职务。2021 年 4 月，汤奇青耗资 1.81 亿元受让好利科技原控股股东好利来控股所持的 5.47% 股权。2021 年 5 月，汤奇青通过其控制的东山投资控股有限公司受让的旭昇投 资 100%股权，间接持有好利科技 24.52%股权，两次受让股权合计 29.99%，目 前汤奇青为公司实控人。

公司管理层背景多元化，协同效应强。公司管理层经历换届后，董事及高管整体 拥有丰富企业管理经验，履历背景涵盖管理、投资、战略、信息技术、金融、财 务领域，彼此互补协同，有利于公司现阶段业务扩张以及外延收购战略的快速实 施。

2、熔断器：夯实基本盘，发力新能源

2.1、熔断器：电路保护元器件

熔断器是对电路进行过电流保护的器件。熔断器是连接在电路上用以保护电路的 元件，通常采用低熔点的铅锡合金、锌、铜、银的丝状或片状材料制成。工作 时，熔断器串接在电路中，负载电流流经熔断器，当电路发生短路或过载，过电 流的热效应使熔体熔化、气化产生断口，断口产生电弧，熔断器通过熄灭电弧切 断故障电路，起到电路保护的作用。熔断器广泛应用于高低压配电系统和控制系 统以及用电设备中，作为短路和过电流的保护器，是应用最普遍的保护器件之 一。

熔断器主要由熔体、灭弧介质、M 效应点、绝缘管壳、接触端子和指示器 组成，其中熔体是核心部件，可以利用电流热效应分断系统故障电流；灭弧介质 可以吸收电弧能量，隔绝缓冲电弧对熔断器外壳的高温冲击；M 效应点可降低 熔化温度，缩短过电流通流时间，防止熔断器温度过高；绝缘管壳能够抗击电弧 高温，防止电弧和高温物质外泄；接触端子帮助熔断器接入电路；指示器可以指 示熔断器状态。熔断器种类繁杂，各具特色。常见的熔断器包括：插入式熔断器、螺旋式熔断 器、封闭式熔断器、快速熔断器、自复熔断器等。封闭式熔断器又分为有填料熔 断器和无填料熔断器两种。

根据电力强弱和应用场景的不同，熔断器可分为电子和电力熔断器。电子熔断 器一般适用于低电压、小功率以及电子控制等电路，主要应用于各类电子产品、 家用电器、车用低压电路等领域；电力熔断器一般适用高电压、大功率电路，主 要应用于传统发电、输配电、冶金、采矿、电化工、通信、新能源风光发电及储 能、新能源汽车、轨道交通、船舶等工业领域。根据各个国家、地区、行业的标 准和应用要求不同，电力熔断器具有多种不同特性的产品系列和外形结构，按照 外形结构，电力熔断器一般可分为圆管熔断器、方体熔断器、片式熔断器等。熔断器市场保持平稳增长。根据 Markets and Markets 数据，2021 年全球熔断器 市场规模为 35 亿美元，年复合增长率为 5.8%，2026 年市场规模预计将达到 46 亿美元，风电光伏领域和新能源汽车的快速发展是熔断器市场增长的关键因素。

欧美企业占据全球 90%的市场份额，国产替代空间广阔。熔断器行业存在安规 认证壁垒、市场壁垒和规模壁垒，只有拥有长期良好安全保护历史的企业，才能 逐步形成品牌效应。经过 100 多年的发展，熔断器行业已成为欧美寡头竞争市 场。据中熔电气招股说明书披露，2019 年熔断器生产商 Littelfuse、伊顿 /Bussmann、美尔森/Mersen、SCHURTER、PEC、ABB、SOC 合计占有全球约 90%的市场份额，老牌欧美企业占统治地位。国内厂商仅有中熔电气和好利科技分别占 1.3%、1.2%的全球市场份额，全球市占排名分别为第 8、第 9 名。随着中国进入新能源转型时期，“双碳”目标给光伏、风电、储能等新能源领 域带来了巨大的市场机遇，对于熔断器行业，尤其对于国内市场增长有重大驱动 作用，国产熔断器品牌有机会突破现有的欧美品牌垄断格局，并以新能源风光储 产品为基础进军全球市场。

2.2、风光储与新能源汽车推动熔断器行业高速发展

电力熔断器前景广阔。新能源风光发电直接输出的电流与输电网不匹配，如果经 并网输送（交流高压网）电力，电流需要经逆变器变流为交流电输送至电网。同 时，新能源风光发电功率波动大，需要配置储能系统达到峰谷功率均衡，其中光 伏发电由于单电池功率较小，一般通过汇流系统增加发电功率。因此，所有的发 电系统、变流系统、储能系统都需要控制系统进行配合，电力熔断器对各系统的 保护必不可少。

我国光伏、风电产业高速发展。由于光伏发电成本的持续大幅下降、以及地面电 站、分布式光伏、BIPV 等应用场景的不断拓宽，未来全球光伏发电的装机容量 有望持续快速增加。根据中国光伏行业协会（CPIA）的预测，保守情况下 2025 年我国新增光伏装机容量将达到 90GW，相比 2020 年 48.2GW，复合增速为13.3%。随着中国风电技术能力的提升，风电装机容量也在不断上涨。2017 年2021 年，中国风电装机量年增速均在 10%以上，最高达 25%。据国家能源局发 布 2022 年 1-11 月份全国电力工业统计数据，风电装机容量约 3.5 亿千瓦，同比 增长 15.1%，全国风力发电行业市场持续向上发展。

储能市场伴随风光发电快速增长。由于新能源风光发电具有波动性、间歇性、不 可预测性等特点，配合储能系统能够更好地减少和平滑波动，实现更高的使用效 率。随着可再生能源装机量的快速增长，可再生能源的储能装机量也将持续增 加。2021 年全国能源工作会议明确提出要大力提升新能源消纳和储存能力，大 力发展储能产业。2021 年，中国电化学储能累计装机量达到 5.51GW，同比增长 68.5%。随着分布式光伏、分散式风电等分布式能源的大规模推广，电化学储能 累计装机量将继续提升，根据中商产业研究院预测，2022 年电化学储能累计装 机量将达 7GW。

伴随下游应用的扩张，风光储应用领域熔断器市场保持高速发展。全球风电、 光伏、化学储能装机需求持续提升，推动风光储用熔断器市场规模不断扩张。根 据华经产业数据，2021 年全球风光储用熔断器市场规模为 15.5 亿元，2025 年市 场空间预计达到 47.8 亿元，CAGR 为 32.52%。

新能源汽车持续渗透带动电动汽车及充电桩专用熔断器需求快速上升。传统汽 车一般只需要低压电子熔断器对车用的低压负载进行保护，而新能源汽车增加了 对高压电力熔断器的需求。新能源汽车储能采用高压直流电，在车辆长期运动过 程中，电路工作环境复杂，需要耐受机械振动、温度变化、化学腐蚀、电流冲 击、车辆碰撞等状况，以上状况极有可能造成短路故障。因此，需要高性能的高 压电力熔断器来完成过电流保护。同时，新能源汽车充电桩也需要熔断器保护。历经十多年国家财政补贴扶持后，我国新能源汽车行业发展由政策驱动转变为 市场驱动，发展持续。根据中国汽车工业协会数据，我国 2021 年全年新能源汽 车销量为 352.1 万辆，同比增长 1.58 倍。根据中商产业研究院数据，中国新能源 汽车市场整体产量将在 2026 年达到 1600 万辆的水平，年复合增长率 35.52%。

国内外新能源汽车电力熔断器市场保持高景气。根据中熔电气招股书，2019 年 新能源汽车电力熔断器国内市场规模约 2.4-2.8 亿元，全球市场需求规模约 4.5- 5.3 亿，预计到 2025 年新能源汽车电力熔断器国内市场规模将达 12 亿元，全球 市场需求规模将超过 30 亿元。

根据中国政府网数据，截至 2021 年底，全国新能源汽车保有量 784 万辆，根据 EVCIPA 数据，全国充电桩保有量 262 万个，车桩比 3:1，仍存在较大的缺口。 完善充电基础设施建设有助于缓解消费者对新能源汽车的里程焦虑，支持扩大新 能源汽车消费。根据前瞻产业研究院推算，2026 年，中国新能源汽车的保有量 将达到 3350 万辆左右，根据车桩比为 3:1 的比例保守估计，2026 年中国电动汽 车充电桩累计需求量将超过 1116 万个，预计 2020 年至 2026 年的复合增长将率 达到 33.6%左右。

2.3、公司战略：从产品体系到市场领域全面转型升级

推进从单一熔断器产品向系统解决方案提供商转型。公司围绕核心熔断器产品， 积极探索和关联行业的生态布局，凭借熔断器的市场优势向电路保护整体解决方 案供应商转型。目前公司已与上海灵动微电子股份有限公司完成项目签约，双方 投资设立合资公司厦门灵利集成电路技术有限公司，共同合作“MCU+熔断器” 解决方案技术的研发，打造电路保护系统解决方案。同时，公司积极寻求先进科 技力量的支持，该项目还与中科（厦门）数据智能研究院合作，三方共同推动基 于开源芯片技术的电力行业“MCU+熔断器”解决方案落地。

夯实主业，持续发力新能源领域。公司在稳定经营电子熔断器业务的基础上，正 在加大对风光储市场以及新能源汽车行业的投入。在电子熔断器领域，公司与美 的、格力、奥克斯等知名家电品牌保持长期合作。在电力熔断器领域，光伏方 面，阳光电源等龙头客户已批量使用公司产品；储能方面，公司与上能电气等多 家龙头企业建立了合作关系；风电方面，公司已向金风科技等整机厂批量供货； 新能源汽车领域，公司正积极推进与比亚迪等领先新能源汽车生产商的合作。

3、外延收购布局全新赛道

3.1、收购合肥曲速，布局GPU、ADAS高增长赛道

通过股权转让和增资收购合肥曲速。2022 年 5 月 25 日，好利科技召开第四届董 事会第二十次会议，审议通过了《关于拟变更对外投资浙江曲速科技有限公司有 关事项的议案》。基于后续业务发展及资本运作考虑，公司拟调整变更对外投资 浙江曲速科技有限公司（曲速科技）的具体方案，将投资标的由曲速科技变更为 曲速科技新设的全资子公司合肥曲速超维集成电路有限公司（合肥曲速），通过 股权转让和增资取得合肥曲速 50.05%股权。根据协议，曲速科技将其 GPU 芯 片、ADAS 芯片的相关业务、知识产权全部注入合肥曲速，并将其核心领域及 业务所涉核心业务人员的劳动关系全部转移至合肥曲速。

合肥曲速科研力量雄厚，已初步获得市场认可。合肥曲速主要产品与服务为 GPGPU 芯片及车载视觉处理芯片的研发销售工作，主要应用于数据中心服务器 以及自动驾驶识别领域，其产品具有较高的性价比优势。与其他 GPU 创业公司 相比，合肥曲速主要具有如下几方面竞争优势： 研发方面，合肥曲速技术团队均毕业于国内外顶尖高校，具有丰富的芯片设计开 发经验、人工智能研究和应用经验、视频处理加速经验，从事相关领域研发的平 均时间达十年以上。同时，合肥曲速与国家工程技术研究中心进行深度合作，一 方面借助国家工程技术研究中心在国内的影响力，争取更多的支持与合作，另一 方面可以将中国工程技术研究中心在汽车操作系统方面的研究成果纳入体系，实 现软件与芯片的结合，进而推动在 GPU 领域、ADAS 芯片领域的技术创新与发 展。

供应链方面，合肥曲速凭借团队多年的上下游产业链经营积累，通过自身的产品 力及成长性，得到了供应链的认可与支持，从激烈的产能争夺战中保证自身的产 能供给，获取充足的芯片产能，在与同赛道对手竞争中脱颖而出。 市场方面，合肥曲速将在曲速科技第一颗芯片技术的基础上研发第二颗芯片，针 对不同的应用方向对设计架构和应用性能进行升级优化。

ADAS、GPU 市场规模快速扩张。近年来随着自动驾驶、人工智能等技术的成 熟发展，ADAS、GPU 的市场规模呈逐年上升趋势，且有广阔的发展空间，据 Precedence Research 和 T4 预测，2025 年两者将分别达到 641.9、350 亿美元。其 中 ADAS 芯片行业增速较快，原因是汽车智能化带动的自动驾驶、辅助驾驶相 关芯片的需求提升。

合肥曲速积极储备人才，业务开展加速。2022 年 6 月 30 日，公司公告与曲速科 技、戴斌签署《合肥曲速超维集成电路有限公司投资意向协议之补充协议 （一）》，出台关于合肥曲速的激励计划，激励对象为合肥曲速管理团队成员，包括公司董事、高管及核心技术（业务）骨干，以充分发挥合肥曲速管理团队积极 性，促进合肥曲速业务高速发展。同时合肥曲速与国家可信嵌入式软件工程技术 研究中心开展深度合作，未来将进一步提升曲速的技术和研发实力，有利于推动 公司在 GPU 领域、ADAS 芯片领域的技术创新与发展。目前合肥曲速业务拓展 迅速，公司于 2022 年 9 月签订芯片相关产品的销售合同，合同金额为 1,700.30 万元，预计未来公司产品将有进一步突破。

3.2、拟收购上海嘉行，发力新能源汽车租赁管理数字化车服平台

好利科技拟通过股权转让和增资收购上海嘉行。2022 年 9 月 29 日，公司发布设 立私募投资基金的公告，全资子公司“好利润汇”与“宜兴工业区公司”、“宜兴新 动能”、“宜兴科产谷”、“宜兴交通能源”约定共同投资设立私募投资基金——好 利朝昇，通过增资方式持有上海嘉行 24.2326%股权。2022 年 11 月 11 日，公司 与领行汽服签署了《好利来（中国）电子科技股份有限公司收购资产之意向协 议》。

2022 年 11 月 28 日，公司发布购买资产并募集配套资金预案，拟收购领行 汽服所持上海嘉行 35.9705%股权，其中以现金方式支付 25,000 万元，以股份方 式支付 24,999 万元；拟以股份方式支付 19,896 万元、5,838 万元，收购上海符 英、嘉合知行分别所持上海嘉行 14.3134%、4.2003%股权。本次交易中公司合计 取得上海嘉行 54.4842%股权，上海嘉行将成为公司的控股子公司。2022 年 12 月 29 日，根据公司发布的投资者关系活动记录表，公司表示目前券商、会计师、 律师等中介机构正在进行收购上海嘉行的尽职调查工作。

上海嘉行原控股股东实力雄厚。2019 年，一汽、东风、长安联合腾讯等知名企 业共同成立南京领行科技股份有限公司（领行科技），领行科技通过南京领行汽 车服务有限公司间接控股上海嘉行汽车服务有限公司。 背靠三大主机厂和腾讯，T3 出行已成为全国第二大网约车平台。T3 出行平台 是领行科技打造的智慧出行生态平台，主要为用户提供网约车等相关服务。T3 出行平台重点布局网约车、巡网一体化出租车、自动驾驶三大战略板块，从多样 化的出行产品到丰富的数据生态，持续构建出行生态。截至目前，已进驻上海、 广州、杭州、深圳、武汉、成都等 100 余座城市，完成对长三角、珠三角、环 渤海、成渝、海峡西岸五大核心经济圈的布局，是全国第二大网约车平台。

自有车辆众多，车辆管理经验丰富。上海嘉行专业致力于系统化为企业提供汽车 服务与管理方案，为企业构建更高效的用车服务与管理解决方案。作为 T3 出行 优质合规运力，上海嘉行在全国设有 100 多家分公司，拥有车辆 21,000 余台， 业务延展服务覆盖全国。主营业务面广，增长空间广阔。上海嘉行主营业务主要有：汽车租赁、车辆买卖 及电池回收、保险维修服务、广告及数字媒体服务。在汽车租赁方面，上海嘉行 与 T3 出行积极合作，建成全国首家专注于网约车汽车服务的专业化平台，在 2020-2022 年期间，上海嘉行快速扩张到主要一线城市，建立自有车队 2 万辆， 获取了大量网约车稀缺牌照资源。

在车辆买卖及电池回收方面，上海嘉行背靠三 大主机厂商，利用电动网约车新车采购规模优势，采购车辆并销售至各类中小型 运力公司，并且凭借自身和 T3 平台的规模优势建立全国渠道，回收处理大型运 力公司的退役网约车电动车，对电池梯次循环利用。在保险维修服务方面，上海 嘉行与太平洋保险等数字化保险、理赔平台合作，对接全国性维修连锁企业，开 拓网约电动车保费业务。运用行业领先的数字化平台, 通过读取车辆、电池信息，实现控制保费成本，赋能出行运力公司。在广告及数字媒体服务方面，上海 嘉行能够为广告主、消费者提供优质的的商业信息展示以及影视等数字媒体服 务。

由平台建设转向平台+SAAS 高速发展。目前上海嘉行运营的新能源汽车为自有车 辆加部分代管理车辆，在基于大数据搜集处理搭建数字化平台后，未来除了运营 自有车辆外，上海嘉行将着力扩大车辆代管规模，目标客户为资本方、持车方以 及涉及车辆的金融机构等。目前，上海嘉行自持车辆的重资产模式是积累车辆管 理经验、构建数字化平台的基础，同时，重资产模式既抬高了进入门槛，也构建 了前期的壁垒。后期公司将依靠自身平台能力在代管车辆上迅速扩张，发挥 SAAS 轻资产模式优势，持续保持增长动力与竞争优势。

合作开拓新能源汽车，发挥协同效应。公司与上海嘉行分属于不同行业，通过本 次交易，公司将增加汽车租赁业务，快速切入交通运输服务领域，实现公司主营 业务多元化发展。收购上海嘉行有利于促成公司与 T3 出行的深度合作，推动公 司与长安、东风、一汽三大主机厂商在新能源汽车领域的深度合作，形成以新能 源汽车为核心的产业链。在新能源汽车生产环节，好利科技新能源汽车专用熔断 器产品以及合肥曲速 GPU、ADAS 芯片与主机厂间业务有一定协同。上海嘉行 正处于高速扩张阶段，自身消化大量新能源汽车，并租赁至以 T3 出行为首的网 约车平台，由此，公司可以实现在新能源汽车产业链布局，为公司带来上下游产 业链的协同发展，形成产业链上下游一体化格局，进而为上市公司主业协同运营 创造价值，拓展新的利润增长点，提升持续盈利能力和抗风险能力。

平台建设完成，国内防疫政策持续优化，上海嘉行运营迅速恢复。根据预案披 露的初步业绩预测，2022 年-2026 年上海嘉行实现的净利润将分别不低于 5,000 万元、10,000 万元、12,000 万元、15,000 万元和 20,000 万元，2022 年-2026 年的 复合增长率将不低于 41.4%。

4、盈利预测

好利科技深耕熔断器三十年，公司顺应市场需求不断投入研发，拓宽产品应用领 域，在新能源领域电力熔断器产品持续发力，以下我们将逐一分析和预测公司主 营业务收入： 电子熔断器：公司电子熔断器主要应用于家用电器、车用低压电路、消费类电子 领域，公司在全球市场中具有较强的市场竞争优势，与国内外领先的电子产品制 造商建立了长期稳定的合作伙伴关系。随着未来整体下游消费电子市场回暖的节 奏，公司电子熔断器有望保持稳定增长。我们预计公司 2022/23/24 年电子熔断 器业务收入将同比增长-27.00%、30.00%和 30.00%，对应毛利率分别为 31.5%、 33.00%和 34.00%。

电力熔断器：公司电力熔断器主要应用于光伏、储能、风电、新能源汽车、工 业、通信等领域，公司已积累阳光电源、南瑞电气、禾望电气等大量优质客户。 基于风光储和新能源汽车的快速发展是熔断器市场增长的关键因素，2022 年以 来年公司大力发展新能源业务，客户不断开拓，产品持续上量。我们预计公司 2022/23/24 年电力熔断器业务收入将同比增长 200.00%、60.00%和 60.00%，对 应毛利率分别为 39.00%、40.00%和 41.00%。

根据好利科技发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金公告中对于上海嘉行 的业绩预测，2022 年-2026 年上海嘉行实现的净利润将分别不低于 5,000 万元、 10,000 万元、12,000 万元、15,000 万元和 20,000 万元，2022 年-2026 年的复合增 长率将不低于 41.4%。目前收购推进顺利，但考虑到未来项目仍存在不确定性， 暂不将上海嘉行纳入好利科技业绩预测考量范围内。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）