中熔电气研究报告:国内电力熔断器龙头,海外+800V打开增长空间.pdf
- 上传者:十一路
- 时间:2024/04/18
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中熔电气研究报告:国内电力熔断器龙头,海外+800V打开增长空间。国内电力熔断器龙头,业绩维持高速增长。公司成立于 2007 年,产品 以电力熔断器为主,近 5 年营收占比超 95%,下游重点布局新能源市 场,其中新能源汽车/风光储领域收入占比 51%/37%,并覆盖通信、交 轨等多个领域。公司凭借技术和成本优势,与特斯拉、宁德时代、比亚 迪、华为和阳光电源等龙头深度绑定。公司业绩实现高速增长,23 年 Q1-3 营收 7.6 亿元,同增 57%,归母净利润 0.85 亿元,同降 10%,其 中股权激励和所得税影响约 0.68 亿元,若加回,同增 60%,毛利率维持 40%+,盈利能力表现亮眼。
熔断器赛道小而美,新能源成为关键驱动力,带来国产替代新机遇。熔 断器体积小作用大,具备核心安全属性,在短路保护中不可替代,因此 客户对价格敏感度低,下游需求持续稳健。熔断器的 know-how 在于熔 体设计,对可靠性要求极高,产品具备较高的认证+规模壁垒,海外品 牌具备先发优势,占据 2019 全球前七份额,合计市占率约 90%。近年 来,新能源市场的高速发展,为国内品牌带来新机遇:①在新能源汽车 电力熔断器领域,我们预计 25 年全球市场规模超 32 亿元,同增 21%, 其中 800V 占比提升至 10%+,激励熔断器开启高速增长;②在风光储 电力熔断器领域,我们预计 25 年全球市场规模超 39 亿元,同增 17%。
凭借技术和成本优势,积累优质客户资源,海外+800V 打开增长空间。 公司熔断器系列丰富,具备多重性能优势,对重要客户采用直销方式, 开发周期领先外资品牌,打开国产替代化局面,在国内车用市场份额达 55%。出货量方面,我们预计公司 23-25 年熔断器销量 4054/5219/6822 万只,同增 52%/29%/31%,实现高速增长。盈利方面,公司熔体选用铜 银熔方案,关键设备采用自主研发,可实现定制化、柔性化生产,随着 自动化水平不断提升,成本有望持续降低。此外公司加快海外+800V 布 局,产品盈利水平更优:①海外 22 全年/23 上半年收入占比 3.9%/7.9%, 已进入特斯拉、戴姆勒供应链,逐步打开海外知名度,取得众多车企定 点,预计 24-25 年开启放量;②激励熔断器量产进度领先,22 全年/23 上半年实现收入 0.15/0.19 亿元,随着 800V 车型大量推出,预计开启快 速增长。
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