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中熔电气研究报告：EV高压化、智能化打开公司成长空间。公司聚焦电力熔断器市场，受益于新能源电动汽车快速发展。公司成立于 2007 年， 多年深耕电力熔断器高端市场，持续开发新市场新产品，现已成为行业国内龙头， 主要应用于新能源汽车、新能源风光及储能、通信、轨道交通等下游领域。公司最 主要细分市场是新能源汽车，近几年占总营收比重稳定在 50%左右，且在国内新 能源汽车熔断器领域排名第一。受益于近年来新能源电动汽车的快速发展，公司业 务实现快速扩张，2017-2022 年下游订单同比持续快速增长。2022 年公司实现营 业收入 7.55 亿元，同比增加 96.04%；归母净利润 1.54 亿元，同比增加 91.11%。

全球格局：美日欧品牌起步早，中熔等国内厂商不断追赶。全球熔断器行业形成了 以起步早、较集中的外资品牌为主导的寡占竞争市场，行业第一梯队均为外资品牌。 其中 Littelfuse、Bussmann2022 年合计占有全球 49.97%的市场份额，行业内巨头 垄断情况明显。以公司为代表的国内厂商正利用技术创新等优势加快发展步伐，逐 步缩小和国际巨头的差距。2022 年，公司熔断器业务收入 7.55 亿元，占全球熔 断器市场约 5.85%，国内排名第一。

800V 高压化趋势明显，整车熔断器价值量有望提升。新能源车平台高压化趋势对熔断 器提出更高要求，整车熔断器价值量预计提升 20%。高性能要求下主动保护变为趋 势，激励熔断器渗透率有望提升，激励熔断器较高的销售单价将为公司熔断器 AS P 带来更大贡献。假设单车增加使用一个激励熔断器，整车熔断器价值量预计将从 115 元/辆提升至 215 元/辆左右。

电子熔断器 eFuse 为公司低压业绩带来新增长点。eFuse 相较于传统保险丝具有可编 程、可自检、自恢复、体积小、多功能集成、响应速度更快等优势。智能化趋势下电 动车低压电路逐渐从 12V 升级到 48V，功率上限提高，可配合自动驾驶 OTA，eF use 电子熔断器有望实现替代。公司正致力于提升 eFuse 产品研发水平和市场竞 争力，有望借助 eFuse 提高全球市占率。