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中熔电气研究报告：深耕熔断器行业，充分受益800V及出海。公司作为熔断器龙头企业，激励熔断器产品受益于800V高压新能源车渗透率的提 升有望快速放量，公司在外海的全面布局也有望为业绩带来快速增长。

公司凭借技术优势，深度绑定优质客户。熔断器作为保护电路的核 心零部件之一，下游应用的厂商对于熔断器供应商认证周期较长， 并且一旦达成合作关系不会轻易更换供应商。目前公司的终端整车 用户已基本涵盖乘用车及商用车主要国产品牌，并已批量供应特斯 拉、戴姆勒、沃尔沃、上汽通用等国际品牌整车企业。在风光储领 域，公司已成为了阳光电源、宁德时代等头部企业的供应商。在通 信领域，已经形成了以华为、维谛、中恒电气、动力源、台达电子 为主的优质客户群。轨道交通产品已与GETransportation、庞巴迪等 海外企业展开了合作。

800V渗透率提升有望为公司激励熔断器销量带来爆发式增长。应用800V高压平台的新能源车的渗透率将快速上升，传统的电力熔 断器无法再满足电路保护的需求，这便为激励熔断器等新型熔断器 打开了市场空间。相较于传统的电力熔断器，激励熔断器的毛利率 更高。我们预计在2024年新能源车销售量上升且800V渗透率达到 10%的条件下，国内800V新能源车用激励熔断器产品将为公司带 来1.04亿元的收入，有望同比增长173.32%。

出海业务打开新的增长空间：公司2023年在日本、新加坡设立全资 子公司，在泰国、美国设立孙公司，进一步拓宽了海外市场布局。 此外，公司在泰国设立海外生产制造基地，作为在海外布局产能的 首次尝试。2023年10月，公司发布公告称收到德国某头部车企9~12 亿元订单，预计25年开始SOP。我们预计25年起海外业务将为公 司带来可观的业绩增长。