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中熔电气（301031）研究报告：弯道超车，厚积薄发的新能源时代熔断器龙头。新兴中高端市场电力熔断器开创者与行业龙头。公司深耕熔断器领域超 15 年， 创业团队多位为从业近 30 年的行业老兵。公司ー直定位服务于国家战略新兴产 业，从最初的通信领域扩展到太阳能、风能、轨道交通再到储能、新能源汽车 等领域，并为特斯拉、比亚迪、宁德时代、华为、阳光电源、中车、通用电气、 庞巴迪等各领域国内外知名企业提供产品及服务。根据中国电动车百人会 2019 年研究报告，公司在国内新能源汽车熔断器市场份额排名第一，2019 年占比 55%；公司业绩加速增长，2014-2021 年归母净利润从 560 万增长到 8,048 万 元，CAGR 为 51%，此外年报预告显示预计公司 2022 年归母净利润为 14,500 万元-16,500 万元，同比增长 80.18%- 105.03%。公司产品应用领域齐全，电力 熔断器营收占比超 96%，新能源业务占比逐年增长，营收占比超 85%；此外， 公司不断进入美国、欧洲等国际市场，参与全球化竞争。

电力熔断器市场前景广阔，龙头将充分受益。熔断器是电路保护最后一道关卡， 具有不可替代性，电力熔断器主要应用于新能源领域，是新能源时代增量市场。 整体上，熔断器行业快速稳健发展，Markets and Markets 预计 2026 年全球熔 断器市场规模为 46 亿美元，对应 2021-2026 年 CAGR 为 5.6%，电力熔断器迎 来良好发展机遇；细分领域看，新能源汽车是当前最大市场，风光储迎头而上， 我们预计 2025 年全球新能车熔断器市场约为 31.3 亿元，稳态市场 120 亿元； 光风储市场规模分别为 19.6、3.8、16.0 亿元；竞争上，2019 年 CR9 公司市场 份额合计 93.5%，行业集中度极高，龙头效应明显，公司 2021 年熔断器市场份 额全球约 1.6%，电力熔断器新兴市场约 15%，处于领先地位。我们认为产能、 规模、品牌、客户、技术创新、持续迭代能力、服务响应及时度等是电力熔断 器行业核心竞争要素。

四大竞争优势进入良性循环，护城河逐渐拓宽。公司抓住电力熔断器新能源时 代弯道超车机遇，已成长为新能源电力熔断器领先企业，且份额处于上升趋势。 公司通过清晰准确的战略布局赢得了新兴市场明显的先发优势，并通过自研设 备工艺保证核心技术优势，持续技术创新与敏捷产品迭代保持行业领先地位。 熔断器作为重要的安全器件，下游企业倾向于选择经市场验证过的可靠品牌， 历经十多年考验，公司深度绑定了各领域的头部客户，在合作研发中持续产品 迭代，品牌影响力逐渐形成。基于此，我们认为公司当前规模、品牌、成本、 客户资源优势将进一步提升，公司的市场份额将进一步提升。