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中熔电气（301031）研究报告：聚焦新能源，熔断器龙头乘风起。公司专注于熔断器领域 15 年，主要下游为新能源汽车、新能源风光发电及 储能市场，21 年营收占比分别为 52%、33%。公司技术研发、产品性能突 出，客户资源卓越。新能源车领域，公司客户涵盖宁德时代、汇川技术、特 斯拉、戴姆勒、比亚迪等；新能源风光发电及储能客户主要为阳光能源、宁 德时代。公司预告 22 年净利达 1.45~1.65 亿元，同增 80%~105%。得益于 新能源需求蓬勃发展，熔断器市场快速扩容，公司作为行业龙头深度受益。

新能源汽车领域：1）据国金电车组预测，22~24 年新能源汽车全球销量将 达 0.1/0.14/0.19 亿辆、同增 56%/40%/34%，预计 2025 年全球新能源汽车 熔断器市场规模为 35 亿元、2022~2025 年 CAGR 为 28%。我们预测公司 在国内市占率达 40%，熔断器作为定制件、安全件，公司先发优势明显，预 计 2022~2024 年收入达 4、6、7 亿元。2）引入激励熔断器、整车安全系数 更高，新增的激励熔断器单车价值量超 100 元、目前国内渗透率低于 5%； 激励熔断器产品壁垒更高，预计未来三年公司激励熔断器快速放量， 2022~2024 年收入达 0.2、1、2 亿元。

新能源发电及储能领域：受益光伏、风电、储能蓬勃发展，我们预计 2025 年全球新增风光发电及储能用熔断器市场规模为 32 亿元，2022~2025 年 CAGR 为 37%。21 年公司全球市占率达 13%、且在储能产品份额更高，预 计 2023 年公司受益大储放量，2022~2024 年收入达 2、4、7亿元。

通信&轨交领域：1）通信领域，公司测算 2019 年公司国内市占率为 30%~35%，考虑目前基站建设高峰期已过，预计 2022~2024 年收入同减 10%；2）轨交领域壁垒较高、国产化率极低，公司 2010 年即通过中国中车 合格供应商资质 验证，是少 数能与国际 品牌竞争的 国内厂商， 预计 2022~2024 稳健增长。