好利科技（002729）研究报告：立足新能源，三十年熔断器老品牌焕发第二春.pdf

好利科技（002729）研究报告：立足新能源，三十年熔断器老品牌焕发第二春。职业经理人入驻，三十年熔断器老品牌焕发第二春。公司成立于 1992 年，30 年专 注熔断器市场，主营产品为电子熔断器、电力熔断器、自复保险丝等过电流、过热电 路保护元器件，应用在电子器件、工业、汽车、住宅等领域，2021 年 5 月汤奇青先 生接替黄氏家族成为公司新任实控人，与此同时职业经理人团队入驻，确立新能源 市场为公司未来重点发展方向，三十年老品牌焕发第二春。

需求：新能源有望再造不亚于传统熔断器体量的另一市场。我们测算 2020 年全球熔 断器市场约 153 亿元，其中以手机、家电、传统发/输/配电、低压车用为代表的传统 熔断器市场约 135 亿元，市场基数较大但增速较为稳定；以新能源车、风光储等为 代表的新能源市场体量较小，但由于产品单价高，新能源车渗透率提升和风光储装 机量增速快，我们测算其 2021-2025 年的 5 年 CAGR 有望达到 54.6%，2025 年新能 源熔断器市场有望达到 163 亿元，加上传统熔断器市场的自然增长（CAGR 3.5%）， 整体熔断器市场规模 2025 年有望达到 323.0 亿元。

供给：外资主导传统熔断器市场，国内在新能源领域有先发优势。外资在传统熔断 器，尤其是高端市场占有较大份额，国内企业主要在中低端市场竞争，价格成为关 键因素；在新能源熔断器市场，国内中熔电气拥有技术和服务优势，在收入规模方 面也处于领先地位。好利科技的业务过去主要集中在传统熔断器市场，近几年开始 布局新能源领域，目前已经切入光伏、储能市场，同时加速推进新能源汽车市场，正 在快速推进与宁德时代、比亚迪等 EV 行业的标杆企业建立合作，同时公司已经与 阳光电源、禾望电气等光伏、储能行业的龙头客户进行合作，截至 2022 年 2 月 28 日，公司电力领域订单金额 1844 万元，同比增长接近 7 倍。

增长逻辑：XYZ 战略推动公司快速扩张。X：夯实传统市场，全力进军新能源市场， 助力增长提速和毛利率改善；Y：发掘市场机会，向电路保护系统解决方案提供商转 型；Z：投资曲速科技，未来 GPU 业务并表之后拔升估值。新能源市场毛利率高于 传统市场，且铜、锡和工程塑料等原材料价格有望下降，公司毛利率处于边际改善。