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好利科技（002729）研究报告：国内电子熔断器龙头，管理层换届注入新活力。公司当前全球市占率 1.2%，位列全球前十，发展空间广阔。公司前身厦门宁 利电子有限公司于 1992 年 5 月创立，自成立之初便投入到熔断器以及电路保 护相关领域产品的研发与生产中，当前已经在相关领域形成了较为完备的产 品谱系。跟据 Paumanok Publications Inc.，公司 2019 年市占率仅为 1.2%， 后续发展空间巨大。2021 年前三季度公司实现营收 1.67 亿，yoy43.9%，前 三季度收入便基本与去年全年收入持平，全年业绩有望实现大幅增长。

我们预计 2025 年全球光伏+储能+新能源车熔断器合计市场规模约为 45.9~58.6 亿元，2020-2025 年 CAGR 超过 34%。受益于全球范围内的节能 减排政策目标，光伏发电装机量持续保持高增速，而储能作为解决新能源发 电不稳定问题的重要手段有望在未来迎来新的装机高峰。根据我们测算，2025 年全球光伏用熔断器市场空间有望达到 13.5~19.3 亿元，CAGR 超过 20%， 全球储能市场空间约为 3~4.2 亿元，CAGR 达到 41.4%。新能源汽车方面， 渗透率不断提高带来量的增长，而新能源汽车身采用电驱系统使得电路相关 部件占比相较燃油车大幅增加，除基础用的低压部件外，新能源车相较于传 统燃油车在电驱系统方面多出了大量的中高压电路保护需求，大幅提高了熔 断器在新能源车上的单车应用价值量，量价双升推动熔断器行业快速发展。 根据我们测算，2025 年全球新能源车用熔断器市场空间有望达到 29.4~35.1 亿元，CAGR 超过 54%。

电子熔断器基本盘稳固，新管理层带领公司转型电力熔断器新兴蓝海。我们 认为公司引入前华为高管有望为公司注入新活力，当前已初见成效。传统电 子熔断器方面：公司经过多年深耕运营，凭借优秀的产品质量、多样的产品 供应、优秀的服务能力成功开拓了诸如国内的小米、格力、美的、奥克斯等 消费电子以及家电领域龙头，同时也进入了三星、佳能、LG、任天堂等国际 知名消费电子以及家电企业供应链并与客户并建立了稳定的合作关系；电力 熔断器方面：公司针对新能源领域的电路特点开发出了 11 种光伏专用熔断器 产品系列，广泛应用于光伏发电系统的汇流箱、直流调节器、逆变器和并网 接口等场景，并与阳光电源、禾望电气等头部客户建立了良好的合作关系； 在新能源汽车方面，公司开发出了 8 种新能源汽车以及充电桩专用熔断器品 类，并快速推进与宁德时代、比亚迪等 EV 行业的标杆企业建立合作；据公司 披露，截至 2022 年 2 月 28 日，公司电力领域订单金额 1844 万元，同比增 长接近 7 倍。