2024年中熔电气研究报告：高压快充催生新需求，国产熔断器龙头乘风起

一、国内电力熔断器龙头，深耕新能源中高端市场

1.1 国家级专精特新“小巨人”，深耕熔断器市场十六载

深耕熔断器市场十六载，战略布局思路清晰。公司自 2007 年成立，16 年来始终聚焦中 高端电力熔断器及相关配件的研发、生产和销售。多年技术积累深厚，2010 年和 2021 年被认定为“高新技术企业”和国家级专精特新“小巨人”，并于 2021 年 7 月于科创板 成功上市。公司先后进入通信、风光发电及储能、轨道交通等新兴产业，重点发力新能 源汽车市场，是国产熔断器龙头。其发展历程可以分为以下三个阶段：

1) 通信行业起步，与头部客户建立合作（2007 年-2009 年）

中熔电气自 2007 年 4 月成立，一直专注产品研发，直到 2008 年底开始销售。 公司以通信熔断器起步，研发 RT16 系列产品，并与行业龙头艾默生建立合作。 同时，RT302 产品获得科技部“科技型中小企业技术创新基金”立项。

2) 切入新兴赛道，拓宽业务领域（2010 年-2014 年）

随着公司产品逐渐成熟，领域业务进一步拓宽。2010-2012 年中熔电气开发出适 用于光伏 1,000VDC 平台的 RS308-PV、PV312 系列产品，进入光伏市场，与阳 光电源、特变电工、许继电气等头部企业建立合作关系，同时 RS306 系列产品 进入风电市场，与禾望电气建立合作。此外，公司较早布局新能源汽车市场，针 对新能源汽车充电桩开发 SZ307 系列产品，并与比亚迪供应链展开合作；在轨 道交通领域，公司陆续获得了中国中车旗下多家企业、纵横机电合格供应商资质。

3) 新能源汽车迈入高速增长期，公司客户加速拓展（2015 年-至今）

2015 年，公司成功开发出车用熔断器，进入新能源商用车领域，与比亚迪汽车、 银隆新能源等建立合作。2016 年，公司通过 TS16949 认证，研发出 EV 系列专 用熔断器，与宇通客车、中通客车、厦门金龙、北汽新能源、等建立合作，成功 进入乘用车市场。同时，公司积极拓展海外市场，2017 年，公司与德尔福合作， 并于 2019 年进入戴姆勒供应链，进一步拓展海外市场。

公司产品矩阵丰富，下游应用广泛。公司主要产品为电力熔断器、电子类熔断器、激励 熔断器及智能熔断器，其中主导产品为电力熔断器。公司现有 70 余个产品系列、8000 多种产品规格，其中激励熔断器、智能熔断器已形成 500VDC 和 1000VDC 两大平台等 系列产品，产品多样化能够满足下游不同市场及客户的需求，为各领域高低压电源、配 电系统、控制系统以及用电设备等提供电路保护。

1.2 股权结构稳定，股权激励提高核心骨干向心力

公司股权结构稳定，一致行动人合计持股比例较高。公司实际控制人为一致行动人方广 文、刘冰、汪桂飞、王伟。截至 2023 年 9 月 30 日，一致行动人合计持股比例为 38.04%，其中直接持股比例共计 27.49%；同时，方广文、刘冰、王伟通过中昱合伙、 中盈合伙间接持有公司 10.55%股票，与公司核心利益形成绑定。公司控股参股公司为全 资子公司西安赛诺克新能源科技有限公司，主要从事电子产品及相关配件的生产、研发 和销售。

核心成员产业履历丰富，助力公司行稳至远。公司核心管理层在熔断器生产厂商有多年 工作经验，董事长方广文曾任陕西建工集团第八建筑工程有限公司员工、西安熔断器制 造公司总经济师、库柏西安熔断器有限公司副总经理；刘冰、汪桂飞、王伟等核心成员 在熔断器领域曾有质量保证部工程师、销售工程师、产品市场工程师等相关工作经历。 公司团队核心成员技术研究扎实、管理经验丰富，有助于公司稳定发展。

对核心骨干实施股权激励，彰显公司未来发展信心。2022 年底，公司实行 2022 年限制 性股票激励计划，首次授予的激励对象共 158 人，覆盖高级管理人员、核心管理人员、 核心技术（业务）骨干等。公司向激励对象授予限制性股票 306.4135 万股，授予价格为 99.98 元/股。此外，计划设置 5 年考核期，营业收入年复合增速不低于 25%。公司将经 营业绩与核心成员利益牢牢绑定，在全方位提升了员工工作的积极性与公司发展的稳定 性的同时，表明公司对于核心业务高速增长充满信心。

1.3 业务规模高速增长，盈利能力保持稳健

公司业绩规模保持高速增长，19-22 年营收、净利润复合增长率接近 60%。依托新能源行业快速发展，公司 2019-2022 年分别实现营业收入 1.91/2.26/3.85/7.55 亿元，复合增 长率为 58.03%，实现归母净利润分别为 0.38/0.55/0.80/1.54 亿元，复合增长率 59.80%。 2023 年前三季度公司实现营业收入 7.58 亿元，同比+56.6%；实现归母净利润 0.85 亿元， 同比-9.8%，利润下滑主要系公司前三季度计提股权激励及税收费用共计 6813 万元，若 加回则前三季度实现归母净利润 1.53 亿元，同比+62%。

新能源汽车业务快速增长，电力熔断器为核心产品。新能源行业扩容带来业务增长机遇， 2022 年公司新能源业务，包括新能源汽车、新能源风光发电及储能，合计占比 88.08%， 同比+2.81pcts。23H1 公司新能源业务收入占比合计 84.82%，其中新能源汽车业务营收 2.51 亿元，同比+67.66%，占公司业务总营收 50.71%，新能源风光发电及储能业务营收 1.69 亿元，同比+45.11%，占公司业务总营收 34.11%。公司主要产品仍为电力熔断器， 23H1 贡献 4.75 亿元销售收入，占总收入比重为 95.97%，是公司收入主要来源，电子类 以及激励熔断器目前占比较小，随着整车平台高压化趋势明确，激励熔断器占比有望提 升。

公司盈利韧性较强，毛利率维持较高水平。公司 2019-2022 年分别实现销售毛利率 44.89%/45.19%/40.64%/41.93% ， 销 售 净 利 率 19.57%/24.48%/20.91%/20.38% 。 23Q1-Q3 公司毛利率为 40.73%，维持稳定水平。随着公司生产规模提升、高端产品逐 步放量，未来公司盈利水平有望保持较强韧性。

23 年公司业务扩张、股权激励导致期间费用率上升。2020-2022 年公司期间费用率维持 在 17%-20%区间，整体费用率保持平稳，展现公司出色的成本管控能力。近年来公司业 务规模保持快速增长，23Q1-Q3 公司期间费用受规模扩张、股权激励而有所增加，销售 费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 6.87%/7.71%/11.15%/0.35%， 同比 2022 年全年分别为+2.36/+1.93/+3.88/+0.51pcts。

二、熔断器应用领域广泛，国产替代空间广阔

2.1 熔断器是核心安全保护器件，具有高分断能力和高可靠性

熔断器为电路安全提供保障，主要用于过电流保护。电路安全保障通常由电路控制器件 和电路保护器件共同完成，电路控制器件主要包括机械开关和电子开关，例如继电器、 IGBT 等，主要对电路进行开关控制，使电路保持接通或断开的状态；电路保护器件主要 是当电路出现过电流、过电压或过热等情形时，自动引发相关功能部位的熔断、电阻突 变或其他物理变化，从而切断电路或者抑制电流、电压的突变，起到保护电路和用电设 备的作用。

熔断器主要包括 6 个部分 ，是组成电路保护的关键器件。熔断器主要由熔体、灭弧介质、 M 效应点、绝缘管壳、接触端子和指示器等组成。工作时，熔体串接在电路中，负载电 流流经熔体，电路发生短路或过电流时，通过熔体的电流使其发热，当达到熔体金属熔 化温度时就自行熔断，期间伴随着燃弧和熄弧的过程，随之切断故障电路，起到电路保 护作用。

熔断器具有高分断能力和高可靠性，在对电路提供的短路大电流保护中具有不可替代作 用。一般故障电流较小时，由开关类器件保护（如继电器），故障电流较大时则由熔断器 进行保护。当电路发生短路时，可产生达数百 kA 的电流，熔断器具有高分断能力，可以 分断大幅值过电流，而其他保护器件分断能力一般小于数十 kA；同时，熔断器需要在不 同环境有较强耐受能力，过电流防护的能力可以几十年保持不变。此外，熔断器还具有短路大电流限流能力、短路分断速度快、选型适用性强等特点，其他保护器件难以形成 替代。

熔断器分断能力优势明显，开关类保护器件动作时间较长。根据中熔电气招股说明书， 熔断器能够提供最有效的大幅值短路电流保护，随着电流幅值增大，分断时间大幅减小， 可以低至 1ms 以下，限流能力明显，通过的能量几乎恒定，能够有效保护电路系统安全； 开关类保护器件动作时间具有下限，分断时间在 3.9-5.7ms 之间，且随着电流幅值增大， 通过的故障能量值呈指数式增加，电路安全性显著降低。

2.2 熔断器下游应用领域广阔，目前海外厂商占据主导

熔断器上游原材料以铜、银为主，下游应用领域广泛。熔断器为铜银制品，上游主要包 括熔体材料、绝缘材料、灭弧材料等。下游根据应用场景不同，通常将熔断器分为电子 熔断器和电力熔断器，电子熔断器一般适用于低电压、小功率以及电子控制等电路，主 要应用于家用电器、车用低压电路等领域，电力熔断器一般适用高电压、大功率电路， 主要应用于新能源风光发电及储能、新能源汽车等工业领域。

全球熔断器终端应用分布在四大领域，电子、工业占六成以上。根据 Paumanok Publicaitions Inc.统计数据，2019 年全球熔断器终端应用分布在电子器件、工业、汽车、 住宅四大领域。其中，电子器件应用领域包括各类电子产品及器件、家用电器等，主要 份额由 Littelfuse、Bussmann、SCHURTER 占据；工业应用领域包括传统发电、输配电、 冶金、采矿、电化工、通信、新能源汽车、新能源风光发电及储能、轨道交通、船舶、 航空航天等，住宅应用领域主要指住宅配电箱保护的熔断器，主要份额由 Bussmann、 Mersen 占据；汽车应用领域主要指车用低压电路使用的汽车保险丝，主要份额由 Littelfuse、PEC、Bussmann 占据。

熔断器行业海外厂商占据主导，国产替代空间较大。熔断器行业于 19 世纪 80 年代起源 于欧美国家，长期被外资玩家占据主导，我国熔断器发展起步较晚，20 世纪 50 年代后 随着我国工业体系及标准逐渐完善，国产熔断器开始逐渐追赶。根据 Paumanok PublicationsInc.统计数据，2019 年全球熔断器市场规模为 22.04 亿美元，其中 CR7 约 为 90%，且市占率前 7 名的公司都集中在欧美日。我国逐步进入全球熔断器中高端市场， 国内龙头厂商中熔电气全球市场占有率为 1.3%，市占率排名第 8，国产替代空间广阔。

全球生产基地向亚洲转移，我国电路保护器件行业发展迅速。 根据 Paumanok Publications Inc.数据显示，亚太地区占据全球半数以上电路保护器件市场份额，其中 2014-2019 年亚太地区市场占比由 53%提升至 56%，美洲地区市场占比由 26%下降至 24%，欧洲地区市场占比由 21%下降至 20%。我国下游市场广阔，同时在劳动力、土地、 技术研发等兼具成本优势，全球各大知名电路保护器厂商均扩大在中国的生产及市场投 入，如伊顿、Mersen、Littelfuse 先后在中国设立了生产基或销售渠道，先进技术的引进 迅速提高了我国电路保护器件行业的整体水平；目前，我国已形成西安、上海、厦门为 主的多个熔断器生产制造基地，国内企业正加速赶超海外企业，部分关键技术已处世界 领先水平。根据观研报告显示，2019-2022 年我国熔断器行业市场规模由 15 亿元增长至 27 亿元，预计 2023 年超过 30 亿元。

三、高压化、智能化推动增量需求，公司先发优势明显

3.1 新能源汽车高速发展，行业持续扩容

国内政策推动汽车电动化转型，上游国产零部件迎来发展机遇。新能源汽车行业作为国 家战略性新兴产业，是我国汽车工业的核心发展方向。近年来各级政府陆续出台了一系 列鼓励和推动新能源汽车发展的政策，我国新能源汽车已形成从零部件到整车设计制造 的完整产业链。目前，我国已成为全球最大的新能源汽车市场，汽车电动化的蓬勃发展 推升对诸如熔断器等核心零部件需求的增长，国产零部件厂商凭借地理、成本以及产品 力等优势得以发展，国产替代进程有望加速。

我国新能源汽车保持快速增长，预计 2026 年国内新能源渗透率突破 50%。2020 年以前， 我国新能源汽车销量主要受政策驱动，2020 年之后逐渐过渡到由终端市场驱动，在宏观 经济承压情况下，我国 2023 年新能源汽车销量仍然保持较高增速。根据中汽协数据， 2023 年我国新能源汽车产销分别完成 958.7 万辆和 949.5 万辆，同比分别+35.8%和 +37.9%，产销连续 9 年位居全球第一，新能源渗透率 31.6%，同比+5.9pct；我们预计 2024 年我国新能源汽车销量有望突破 1150 万辆，2026 年新能源汽车销量达到 1559 万 辆，23-26 年复合增长率 17.96%，国内新能源车渗透率有望突破 50%，从新能源产业链 来看，行业仍有广阔增长空间。

3.2 高压快充催生主动保护需求，单车熔断器价值量有望翻倍

3.2.1 熔断器对电动车保护至关重要，主动保护方案有望成为未来趋势

新能源汽车发展增加对熔断器需求，高分断能力对新能源汽车安全保护至关重要。传统 燃油车内部电路相对简单，应用电压低于 60VDC，熔断器主要对低压负载进行保护，如 车灯、车窗电机、雨刷电机、喇叭等。新能源汽车电池采用高压直流电充放电，应用电 压一般为 60VDC-1,000VDC，过电流保护主要依靠高性能熔断器来完成。由于车辆长期 处于运动过程中，电路工作环境复杂，需要耐受机械振动、温度变化、化学腐蚀、电流 冲击、车辆碰撞等状况，可能会发生短路故障，产生 10kA 以上的短路电流，目前车辆其 他器件无法可靠分断，熔断器可以在短路电流发生时快速切断回路，保护车内系统安全、 防止事故发生。 电力熔断器对新能源汽车主辅回路提供保护，对充电桩直流侧进行短路保护。新能源汽 车主回路保护指对电池大电流充放电、车辆驱动回路进行过电流保护；辅助回路保护指 对车辆的辅助功能回路，如空调、DC/DC、PTC、气泵、OBC 等进行保护。同时，充电 桩应用电压较高，熔断器主要对其直流侧回路进行短路保护。

高压快充成为补能最优解，800V 车型迎来密集发布。我国新能源汽车迎来高速发展期， 充电桩建设进度相对滞后，目前车桩比较高，用户面临充电站少、充电时间长等补能问 题，高压快充被认为是缓解里程焦虑、解决补能问题的主流方案，各大车企在加快布局 快充站、充电桩的同时，相继发布搭载 800V 电压平台新车型，价格逐渐迈向主流市场。 其中，银河 E8、小鹏 G6、极氪 007 价格下探至 20 万元左右，随着更多高压快充车型上 市交付，800V 渗透率有望加速提升。

高压快充催生对熔断器增量需求，主动保护方案有望成为未来趋势。在大功率快充趋势 下，车内电压、电流将大幅上升，对熔断器的分断能力、响应速度以及保护效果提出了 更高的要求。相比传统熔断器，激励熔断器提供主动电路保护方案，当控制信号被触发， 激励熔断器可以主动切断高压回路，在预期发生故障时即可实现保护，相比现有电力熔 断器动作更迅速、功耗更低，保护效果更强；而智能熔断器是对激励熔断器进一步升级， 可根据定制化需求定制保护特性，自动触发保护动作，也可接受外部控制信号主动分断， 提供主被动一体保护。

3.2.2 800V有望实现单车价值量翻倍，预计26年新能源车熔断器市场规模达到36.9亿元

预计新能源乘用车/商用车熔断器单车价值量约 120/650 元，800V 有望实现乘用车单车 价值量翻倍。以新能源乘用车为例，主回路需配备熔断器至少 1 只，少数配备 2-3 只， 部分电力熔断器装在 MSD（手动维护开关）中，一般布置在 BDU（电池能量分配单元） 中；辅助回路一般应用 3-5 只熔断器，主要应用于空调、PTC、DC/DC、OBC 等用电负 载的回路保护。800V 电压平台下对熔断器的耐压性能、分断能力提出更高要求，单个价 值量有望提升+30%，假设 800V 新能源乘用车均使用 1 个激励熔断器，800V 趋势下熔 断器单车价值量有望实现翻倍。参考中熔电气 2020 年产品单价，新能源乘用车以主回路 1 只大规格圆管熔断器，辅助回路 3-4 只小规格圆管熔断器估算，单车价值量约为 120 元，800V 单车价值量约 256 元（+激励熔断器约 100 元）。 商用车主回路+辅助回路则配套约 6-18 只不同规格圆管、方体熔断器，以主回路 5 只大 规格圆管/方体熔断器，辅助回路 7 只小规格圆管/方体熔断器估算，单车价值量约为 650 元/辆。此外，熔断器应用于直流充电桩，以需要 2 只电力熔断器估算，单桩价值量约为 150 元。

我们预计 800V 渗透率将快速提升，2026 年全球新能源车用熔断器市场规模有望达到 36.9 亿元，23-26 年复合增长率 21.6%。其中，中国新能源车用熔断器市场规模有望达 到 27.0 亿元，23-26 年复合增长率 24.3%。

新能源乘用车： 我 们 预 计 2024-2026 年 全 球 新 能 源 乘 用 车 销 量 分 别 为 1666/2049/2418 万辆，其中，中国新能源乘用车销量分别为 1125/1372/1606 万 辆；假设 24-26 年国内 800V 渗透率分别为 8%/15%/20%，我们测算 2026 年国 内新能源乘用车熔断器市场规模 22.3 亿元，全球新能源乘用车熔断器市场规模 有望达到 31.5 亿元，23-26 年复合增长率 23.4%。

新能源商用车：我们预计 2024-2026 年全球新能源商用车销量分别为 66/74/83 万辆，其中，中国新能源商用车销量分别为 54/63/73 万辆，相比乘用车，商用 车电动化进程稍慢；我们测算 2026 年国内新能源商用车熔断器市场规模 4.7 亿 元，全球新能源商用车熔断器市场规模有望达 5.4 亿元。

直流充电桩建设提速，我们预计 2026 年全球直流桩熔断器市场规模有望达到 2.39 亿元。 受 800V 车型放量，高压直流桩建设进度有望同步提速。我们预计 2024-2026 年全球直 流桩新增 84/118/159 万个，其中，中国直流桩新增 73/101/133 万个；我们测算 2026 年 全球直流桩用熔断器市场规模有望达到 2.39 亿元，24-26 年复合增长率 43.1%。

3.3 技术+客户打造竞争壁垒，海外市场加速拓展

3.3.1 公司先发优势明显，车用熔断器份额领先

熔断器产品认证严格，下游客户导入时间长。熔断器作为电路保护器件需要符合我国强 制性认证产品符合性自我声明评价，此外，部分特殊市场对熔断器要求更高，如产品应 用于汽车市场需要通过 IATF16949 质量管理体系认证，应用于轨道交通市场需要通过 ISO/TS22163 质量管理体系认证。以上认证过程对产品设计、原材料选取、生产工艺等 多个环节提出了较高要求，产品认证时间周期长、费用高、难度大等因素进一步提升行 业的进入壁垒。同时，下游客户对于用电保护器件的性能、质量、可靠性有较高要求， 对供应商筛选体系较为严格，一般从最初接触到建立稳定合作关系需要 2-5 年时间，需 要满足客户对研发、生产、管理等全方位要求，资金、技术实力较弱的企业很难进入配 套供应链体系。

公司率先与头部企业建立合作，绑定大客户助力未来成长。2015 年，公司与宁德时代建 立合作，凭借产品优势和品牌优势，目前已成为其优选和主力供应商，双方从商用车平 台逐渐拓展到乘用车平台，间接向头部新能源车企供应，2019 年，公司成功研发激励熔 断器，进一步拓展宁德时代国际乘用车平台。此外，公司凭借优秀的研发能力、快速的 响应能力成为第一家与特斯拉合作的国产汽车高压熔断器供应商；2018 年建立合作以来， 公司先后完成多个项目验证，目前已批量供应美国加州弗里蒙特工厂和中国上海工厂。 公司产品通过动力电池、电控系统以及其配套厂商进入整车厂供应链体系，产品终端用 户已覆盖国内外众多知名整车厂。

受益于下游头部客户放量，公司在国内新能源汽车用熔断器份额领先。得益于较早与头 部车企、电池厂建立长期稳定的合作，公司市场份额随下游客户销量同步快速提升，目 前公司在新能源汽车用熔断器市龙头地位明显。根据 2019 年中国电动车百人会报告，中 熔电气在国内新能源汽车用熔断器市场占据 55%份额，排名第一，Bussmann 占比 30%， Mersen 占比 10%。

3.3.2 研发投入持续增长，技术创新推动高端产品放量

研发投入保持增长，专利优势国内领先。公司研发投入维持较高水平，2020-2022 年公 司研发费用率分别为 6.47%/7.24%/7.27%，2023 年前三季度研发费用率进一步提升至 11.15%，研发费用 0.85 亿元，已超过 22 年全年水平。通过高研发投入，公司在熔断器 相关专利方面地位突出，截至 2023H1，公司子公司共拥有 199 项国家专利，包括 3 项 发明专利、192 项实用新型专利、4 项外观设计专利，在熔断器有效专利数量及申请趋势 均处于国内领先水平。

技术创新推动产品更迭，获得众多下游客户高度认可。传统熔断器依靠电流发热原理对 电路进行保护，对于大幅值故障电流可以做到分断速度快、动作可靠，但在新能源汽车 发生碰撞、落水等特殊情况时，亦需要快速切断小倍数过载电流，保证车辆安全。公司 开发出由传感器采集数据信号，通过数据信号的传递、控制从而完成主动保护的激励熔断器，小倍数过载电流分段速度和耐受冲击能力显著提升，有效弥补了传统熔断器的不 足，获得众多新能源整车厂商认可。公司 EV 类系列产品打破传统熔断器瓷管类结构设 计，采用阻燃耐高温的新型 DMC 玻纤材料作为熔断器的绝缘外壳，提高了产品抗冲击 能力；熔体采用椭圆和圆形两种狭颈多排并联的设计以提高耐冲击能力，同时向多排并 联的狭颈串联一定长度的片状熔体，以承受系统中的高电压；通过缩短熔体狭颈长度减 小电阻，降低单个狭颈上的功率损耗，并且将一个狭颈截面厚度分解成多个并联的狭颈， 增加散热面积，降低熔断器温升，提高灭弧分断能力。

高端产品加速放量，进一步强化公司盈利水平。受高压大电流下带来的风险隐患，以及 电动车安全意识的日益提高，下游整车厂对激励熔断器需求进一步提升，目前特斯拉、 大众、戴姆勒、吉利等车厂已开始设计或应用此类产品。公司研发的 500V 等级激励熔 断器已于 2019 年小批量生产，2020 年逐步批量生产，之后销量保持高速增长，2020- 2022 年公司激励熔断器销量分别为 2.33/3.62/14.97 万只，均价维持在 100 元/只左右， 相比传统熔断器价值量大幅提升。随着激励熔断器逐步放量，公司高端产品有望进一步 提升盈利水平，强化公司在新能源汽车市场的竞争力。

3.3.3 全球化战略布局加速，海外份额有望持续提升

公司海外收入保持高速增长，2018-2022 复合增长率达到 78.84%。受熔断器市场竞争格 局影响，公司海外市场起步较晚，2017 年底成为德尔福科技合格供应商走向市场，之后 导入特斯拉、戴勒姆等国际厂商供应链中，2020 年后，海外收入加速放量，2018-2022 复合增长率 78.84%，2023H1 海外收入 3905 万元，海外收入占比 7.89%。

公司明确全球化战略，海外设立多家公司，积极开拓海外市场。2023 年公司公告，将在 新加坡设立子公司，在泰国、美国设立孙公司，其中，泰国孙公司还将负责进出口及当 地自加工生产业务。目前，公司已在韩国、日本、德国、美国设立子公司，以覆盖亚洲、 欧洲及北美客户。公司在海外据点布局加速推进，国际客户合作有望进一步加深。

公司 23 年公告多个海外客户定点，国际市场有望加速渗透。10 月 26 日，公司公告收到 德国某车企纯电平台新车型项目全球独家定点的高压产品（1000VDC）C 样订单以及低 压产品（70VDC）B 样订单。定点项目的签约金额预测根据销量浮动为 9-12 亿元人民币， 项目预计 2025 年 5 月开始 SOP。12 月 13 日，公司公告收到德国某头部车企某项目 Tier 1 全球独家定点的高压 1000VDC 和 500VDC 产品的定点通知书，截至目前，公司 已收到该项目的定点通知书、并收到 C 样订单，尚未签署正式合同。项目周期内销售总 金额预计浮动为 1.1 亿元人民币，本次项目预计 2025 年 1 月开始 SOP。随着海外客户进一步拓展，定点项目逐步落地，公司海外收入有望保持高速增长，海外市场渗透率实 现同步提升。

3.4 智能化大势所趋，远期看eFuse有望替代传统低压车用开关器件

汽车智能化推动电子电气架构走向集中，域控制器整合高度分散的控制功能。由于新能 源汽车电动化、智能化的快速发展，传统分布式电子电气架构已经无法满足需求。博世 的集中式电子电气架构演进路线成为共识，域集中式将相同或相似功能集成在一起，形 成功能域控制器（DCU）。集中式架构在汽车轻量化、智能化等方面更具优势：1）削减 线束长度、降低硬件成本，车身重量和空间得以改善；2）算力集中于 DCU 或者 MCU 中统一处理，嵌入软件和底层代码得以统一，为未来 L3 以上高算力自动驾驶提供冗余； 3）软硬件解耦，支持空中下载技术 OTA（Over-the-Air-Technology），车企可远程对车 辆进行软件升级；4）以太网加成提升总线信号传输速度，为“车-路-云一体化”创造条 件。

eFuse 高度集成与主动保护优势明显，未来有望成为低压电气系统的主流方案。eFuse （电子保险丝）通过测量已知电阻器上的电压来检测电流，当电流超过设计限值时，通 过场效应晶体管（FET）切断电流。eFuse 是一种具有复位功能的汽车电源母线保护方 案，可以防止对连接器、PCB 走线和下游元器件的损坏，相比传统熔断器，eFuse 含集 成控制器的功率 MOSFET 和许多内置保护功能包括过压、过流对电池短路和热保护以及 诊断功能如电源自检、电流监测和故障/启用，eFuse 具有非常低的响应时间和浪涌电流 控制，在发生短路时大大减小电流尖峰。同时相比传统保险丝和机械继电器，eFuse 将 保护和开关功能集成到单个小尺寸封装中，更适用于在域控制器中，随着汽车智能化及 电子电气架构架构的演进，未来 eFuse 有望成为低压电气系统中的主要配电保护方案。

特斯拉 eFuse 已实现替代，国产厂商加速布局。自 2017 年以来，特斯拉已将 Model 3 和 Model Y 中所有低压继电器及保险丝用 eFuse 代替，Munro & Associates 公司通过对 特斯拉 Model Y、福特 Mach-E 以及大众 ID.4 的电子电气架构拆解，发现 Model Y 集成 度明显更高，ECU 的使用数量仅为其他两者的一半，同时低压电气部分不再使用任何保 险丝和继电器。目前，受下游国产新势力对于智能化要求进一步提升，上游国产厂商加 速对于 eFuse 方案的开发布局，其中，科博达 eFuse 已获得主机厂相关车型的项目定点； 中熔电气与相关基金公司合作，进一步拓宽在汽车电子、传感器产业链以及智能汽车保 护方案等领域的布局，提升在智能保护领域的竞争力。

四、风光储延续高景气，通信轨交需求有望稳步提升

4.1 风光储中熔断器单体价值量较大，26年对应电力熔断器市场规模60亿元

“风光配储”一体化发展势在必行，熔断器为多个部位提供保护。新能源风光发电是我 国实现可持续发展的必要途径，但新能源风光发电直接输出的电流需要经过逆变器变流 为交流电输送至电网；同时，由于风光发电具有随机性和波动性，无法独立支撑用电负 荷稳定运行的需求，配合储能系统能够更好地减少和平滑波动，实现更高的使用效率。 熔断器可为风光储的多个系统提供支持，对汇流系统、逆变系统、控制系统等部位回路 提供电路保护，保障新能源发电的安全与稳定。

熔断器在风光储系统中单体价值量较大，预计 2026 年新能源对应熔断器市场规模约 60亿元，23-26 年复合增长率 26.7%：

光伏：新能源光伏系统电压主要为 1500VDC 和 1000VDC。在 1500VDC 系统中， 每 1MW 装机，汇流侧约用熔断器 150-180 套，每套单价约 20 元左右；逆变侧 约用 4-8 只大电流熔断器，每只单价为 250 元左右，据此测算每 1GW 装机所用 熔断器金额约为 400-560 万元。在 1000VDC 系统中，每 1MW 装机，汇流侧约 用熔断器 320-400 套，每套单价约为 10-12 元；逆变侧约用 8-12 只大电流熔断 器，每只单价为 150 元左右，据此测算每 1GW 装机所用熔断器金额约为 380- 570 万元。我们预计 2026 年全球新增光伏装机量 660GW，对应熔断器市场规模 33.5 亿元，23-26 年复合增长率 18.6%。

风电：在新能源风电市场，每 1.5-2MW 装机，约用交流输出用熔断器 6 只、辅 助变压器用熔断器 3-6 只、防雷用熔断器 3-6 只、测量回路用熔断器 3-6 只、控 制回路用熔断器 4-6 只，部分系统还使用直流熔断器 2-4 只，据此测算每 1GW 装机所用熔断器金额约为 200-400 万元。我们预计 2026 年全球新增风电装机量 170GW，对应熔断器市场规模 6.1 亿元，23-26 年复合增长率 14.3%。

储能：在新能源储能市场，每 1GW 储能系统约用 6000-10000 只主熔断器，约 用 3-5 万只内部熔断器，据此估算每 1GW 装机所用熔断器金额约 1000-1400 万 元。我们预计 2026 年全球储能装机需求 161GW，对应熔断器市场规模 20.5 亿 元，23-26 年复合增长率 56.4%。

4.2 熔断器传统领域应用广泛，行业扩容提升用量需求

5G 网络推动通信基站建设加速，基站为通信熔断器主要应用领域。根据工信部数据，我 国 5G 网络建设稳步推进，截至 23 年底，我国 5G 基站总数达 337.7 万个。熔断器应用 于通信市场主要是对通信基站、通信局站、数据中心等系统进行保护，其中用于通信基 站的数量最多。基站根据信号覆盖面积、体积大小可分为宏基站和微基站。熔断器主要 对宏基站中的供电系统进行保护，对微基站中的电子回路进行保护。单个宏基站一般应 用电力熔断器约 6-10 只、应用电子熔断器 6-10 只，单个宏基站所用熔断器金额约为 160-170 元。单个微基站一般应用电子熔断器约 10-20 只，据此测算单个微基站所用熔 断器金额约为 15-30 元。

铁路运输发挥重要经济作用，大功率轨道交通需要熔断器给予保护。城际路网（大铁路网） 距离长，一般通过交流高压供电线路对车辆供电；城市路网（地铁、轻轨等）一般通过交流 高压供电到站点，经整流后由低压直流供电线路对车辆供电。轨道交通车辆用电功率较大， 熔断器应用于轨道交通行业主要是对其车上和车下供电系统进行保护。

熔断器除应用上述行业外，还广泛用于各类行业。电力熔断器还广泛用于传统发电、输 配电、电化工、冶金、采矿、船舶、航空航天等行业，对电路系统、重要设备、关键零 部件进行保护，如导线、电池、变压器、电容器、电动机、发电机、互感器、半导体器 件、电加热器件等。电子熔断器主要用于电子产品，为保证电路安全运行，电子产品需 要在关键部位安装保护元器件，重点保护的部位包括电源、电池、电机、显示屏、输入 端口（USB、I/O、键盘等）、电路板等。

4.3 公司聚焦行业头部客户，国产份额有望持续提升

持续拓宽产品矩阵，绑定下游优质客户。公司高度重视技术研发和产品创新，通过新产 品与下游多个市场领域形成了产业融合，除了核心新能源汽车业务以外，公司凭借新系 列产品打入各行业头部企业供应链中，形成长期稳定的合作关系，加速对海外产品的国 产替代进程。

新能源风光储市场：2010-2012 年公司开发出适用于光伏 1,000VDC 平台的 RS308-PV、PV312 系列产品，进入光伏市场，与阳光电源、特变电工、许继电气等企业建立合作关系，同时期公司开发出 RS306 系列产品进入风电市场，与 艾默生、禾望电气建立合作。2018 年公司开发出 RSZ307-1,000VDC 产品，与 宁德时代储能平台展开合作。

通信市场：2008 年公司自主研发 RT16 系列产品进入通信市场，与艾默生建立 合作。2009 年公司自主研发了面向 3G 通信系统配套应用的 RT302 和 RT303 系 列产品，其中 RT302 成为中国通信电源标准配置并出口海外市场。2014 年 4G 技术逐渐普及，公司加快战略布局，于 2015 年与华为、中兴等在通信领域达成 合作关系。

轨交市场：公司于 2010 年研发出适用于轨道交通市场的 RS306、RS307 系列产 品，陆续获得中国中车旗下多家企业、纵横机电合格供应商资质，经过产品测试、 路外试装、小批量试运行的考核，目前已在国内轻轨、地铁、动车及站台整流变 频设备中批量应用。2019 年公司通过 ISO/TS22163 轨道交通行业质量管理体系 认证，与国际轨道交通企业 GE Transportation、庞巴迪展开合作。

前五大客户占比逐年提升，2022 年前五大客户占比 40%以上。随着新能源产业快速发 展，行业头部客户在公司收入占比逐渐提升，2020-2022 年公司前五大客户收入占比分 别为 33.33%/38.93%/40.49%，其中，第一大客户占比分别为 10.27%/18.27%/23.43%。 公司与头部客户已建立长期深入的合作，产品需求得到充分保障，随着公司高电压新产 品占比逐渐提高，公司有望进一步提升在熔断器领域的市场份额。

编辑：火腿肠