2023消费复苏投资宝典 消费复苏来临，如何寻找值得布局的细分领域？

1. 消费复苏来临，如何寻找值得布局的细分领域？

我们看好 2023 年消费行业的复苏，随防疫政策放松、扩大内需战略推进，2023 年 消费行业有望供需两旺。2022 年 11~12 月，随着“二十条措施”和“新十条措施”的陆 续发布，疫情防控不断优化。二次冲击之后，消费行业有望迎来复苏。2022 年 12 月， 国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022~2035）》，其中提出最终消费是经济增长 的持久动力，要全面促进消费，加快消费体质升级。供给端，政策上在消费企业供给有 望得到充分的支持（如消费券，企业优惠，政策压制放松等），需求端，疫情的放开会 使得消费需求和消费意愿进一步释放。我们预计 2023 年，消费行业不论自上而下或自 下而上，都是供需两旺的一年。

2023 年年初，随着市场预期的反馈，大消费板块已经有一些标的出现了可观涨幅， 估值/股价甚至已经高于疫情前。而不同板块和标的疫后恢复弹性、长期成长能力、目前 估值所处位置、股价对潜在复苏的反映，都有一定的差异。 本文我们希望建立一个投资框架范式，来判断当前时点消费各细分领域所处的位置、 业绩弹性、内在成长性，并结合股价反馈程度梳理一个消费板块投资全景图。

我们要寻找的投资标的是： ① 疫情期间股价跌幅较大的标的，股价仍处于低位，表明消费复苏预期尚未完全 在股价中得到反馈，未来涨幅空间大； ② 业绩在疫情间受损较大，疫后复苏弹性较高，疫情期间业绩受损程度较大，有 业绩复苏预期，且业绩复苏的弹性大； ③ 估值绝对数值较低，具备低估值优势； ④ 估值分位数、相对位置较低，表明标的处于历史上估值相对低位，随着消费复 苏有估值进一步修复的空间； ⑤ 拥有持续成长能力的高成长、高景气度赛道，消费复苏后有望实现长期的持续 成长； ⑥ 护城河明确，商业模式优秀的赛道，具备明确的长期价值。 其中，①~⑤可以通过股价、估值、净利润等客观指标来量化，而⑥商业模式和护城 河，则是主观指标。

本文分析主要运用以下 6 个维度的数据： 1）2020.01 至 2022.12 的涨跌幅：反映疫情期间，板块市值受损的情况。下跌较大、 相对处于低位的板块，未来或有更高的上涨空间。 2）板块 2023E P/E 估值的绝对数值：反映板块估值的绝对水平的高低。 3）板块的 P/E 分位数：反映板块估值相比疫情前的水平。大多数板块 2023E 的业 绩都或多或少反映了一部分疫后修复预期，估值分位数低的板块，复苏预期有进一步反 馈的空间。 4）归母净利润：2019A 对比 2022E：反映疫情期间业绩受损程度。 5）归母净利润：2022E 对比 2023E：反映 2023 年疫后业绩修复弹性。 6）归母净利润：2019A 对比 2023E：反映板块的长期景气程度和成长性。

2. 大消费弹性-估值水位全景图：消费行业各细分领域，各指标处 于什么位置？

2.1. 涨幅靠后&估值较低：修复潜力大、低估值优势——家电、黄金珠宝、 家居纺服等

涨跌幅 vs 2023E P/E 估值：考量疫情期间指数受冲击程度，以及目前估值的绝对数 值。股价受冲击程度较高的板块，未来或有更大的修复空间；而估值绝对值较低的板块， 通常会有更高的安全边际和上涨空间。 过去三年涨跌幅靠后&目前估值较低的细分领域板块，主要集中在家电、家居纺织、 饰品等领域。2020.01~2022.12 涨幅在 25%以内，且 2023E 的 P/E 估值在 15 倍（截至 2022.12.31，仅统计有盈利预测的标的，按指数权重加权）的行业板块主要包括白电、黑 电、厨电等大件家电，以及轻工中的纺织制造、饰品、家居用品等行业。此类消费品都 属于耐用消费品的制造领域，未来有望随居民消费意愿复苏而实现恢复。

2.2. 估值分位数低：复苏预期尚未完全反映——黑白家电、小家电、白酒等

涨跌幅 vs P/E 估值分位数：主要考量复苏预期在股价中的反映程度。2022 年 11~12 月防控措施边际放松之后，消费各大行业的指数都有所复苏。2019.12~2022.12 的估值分 位数，能够反映板块指数中，未来复苏预期被 price-in 的程度。估值分位数较低的标的， 未来上涨的概率相对更大。 目前估值分位数较低的板块，包括白酒、个护、专业服务等。统计 2020.01~ 2022.12 的 P/E TTM 分位数，截至 2022.12，估值分位数低于 25%的板块包括白电、黑电、小家 电、纺织制造、专业服务、白酒、个护用品等。其中，小家电和白酒是涨幅较高且估值 分位数较低的板块，反映业绩增长消化了估值；而黑电、白电、纺织制造等板块是涨跌 幅较低且 P/E 分位数较低的板块，反映其处于过去三年间股价及估值的相对低位。

2.3. 2020-22 利润增速低：受疫情冲击大——航空机场、旅游景区、教育等

涨跌幅 vs 2019~22 年归母净利润增速：主要用于寻找疫情期间业绩受损比较严重， 因此造成股价下跌的板块。这些板块未来有望随疫后复苏，实现股价修复。 机场、航空、景区、教育，是过去 3 年间业绩受冲击程度较大、股价下跌幅也较大 的板块。统计 2020.01~2022.12 的指数涨跌幅，以及 2022E 归母净利润相对 2019A 的增 幅，可见机场、航空运输、教育、旅游及景区等行业是业绩受冲击程度较大且市值涨幅 靠后的行业。其中教育行业亏损是因为受“双减”政策影响，而机场、航空运输、旅游 及景区等行业主要是受疫情直接影响。

2.4. 2019-22 业绩受损且 2023 增速高：疫后业绩复苏弹性大——航空机场、 酒店餐饮等

2019~22 年归母净利润增速，对比 2022~23 年增速：寻找受疫情影响大、疫后恢复 弹性大的板块。2019~22 年业绩增速反映板块疫情期间业绩受损程度，2022~23 年增速 则反映疫后修复弹性。 航空机场、旅游景区、酒店餐饮、教育、体育等行业，是 2020~22 年业绩受影响程 度较强且 2023 年恢复预期也比较高的板块。其中航空机场、旅游景区、酒店餐饮主要 是受疫情冲击及疫后复苏的影响，而教育行业主要是受到权重股中公教育自身经营情况 的影响。

2.5. 兼具疫后恢复&长期成长性——医美、免税、酒店餐饮等

2019~23 年归母净利润增速，对比 2022~23 年增速：寻找兼具疫后恢复和长期成长 性的板块。2022E~23E 归母净利润增速反映疫后修复弹性，而 2019A~23E 归母净利润 增速反应行业景气程度和长期成长性。 医美、免税、酒店餐饮等行业，是兼具疫后恢复和长期成长性的行业。其中，医美 是长期成长性强、渗透率和市场规模不断提升的行业，疫情后修复有一定的弹性；酒店 餐饮长期随着行业集中度提升有一定的成长性，疫后修复弹性强；免税同时具备较强的 疫后修复弹性和长期成长能力。

3. 分行业情况：各个板块/行业目前估值位置&疫后复苏弹性几何？

3.1. 商贸零售板块：受到疫情影响，标的之间分化较大

一般零售（申万）：权重股主要包括王府井、小商品城、永辉超市等商超、百货、线 下市场标的。2019.12.31-2022.12.31，申万一般零售行业涨幅为-10%，在我们统计的 28 个行业中位于第 19 名。 一般零售行业受疫情影响程度和疫后利润恢复弹性都较大：对于板块内有盈利预测 的标的，按指数权重加权 2022E 行业归母净利润相比 2019A 下降 32%，2023E 同比 2022E 增长 40%。 从 P/E Band 上看，2023 年初，一般零售板块按市值加权的 P/E TTM 为 28X，略高 于 2020 年初。估值处于过去 7 年的中枢附近，估值分位数为 48%。

互联网电商（申万）：权重股主要包括国联股份、南极电商等。由于申万行业分类仅 包含 A 股标的，而阿里巴巴、京东等电商巨头并不包含在申万互联网电商板块中。 2019.12.31-2022.12.31，申万互联网电商涨幅为-31%，在我们统计的 28 个行业中位于第 24 名。 从 P/E Band 上看，2023 年初，互联网电商板块按市值加权的 P/E TTM 为 55X，高 于 2020 年初。估值处于过去 7 年的较高位，估值分位数为 63%。

贸易（申万）：权重股主要包括东方集团、江苏国泰、玉龙股份、五矿发展等。 2019.12.31-2022.12.31，申万贸易行业涨幅为 6%，在我们统计的 28 个子行业中位于第 13 名。板块内不同标的的业务差异较大，成分股业绩有明显分歧。 从 P/E Band 上看，2023 年初，贸易Ⅱ板块按市值加权的 P/E TTM 为 21X，略高于 2020 年初。估值处于过去 7 年的中枢附近，估值分位数为 56%。

专业连锁（申万）：权重股主要包括天音控股、爱施德、孩子王、华致酒行等。 2019.12.31-2022.12.31，申万专业连锁行业涨跌幅为-45%，在我们统计的 28 个行业中位 于第 28 名。 从 P/E Band 上看，2023 年初，专业连锁板块按市值加权的 P/E TTM 为 28X，高于 2020 年初。板块估值处于过去 7 年中枢附近，估值分位数为 47%。

黄金珠宝（申万饰品行业）：权重股主要包括中国黄金、周大生等。2019.12.31- 2022.12.31，申万饰品行业涨跌幅为-20%，在我们统计的 28 个行业中位于第 23 名。 饰品行业的上涨主要由利润驱动，截至 2022-12-31，其 2023E 利润预计较 2019A 增 长 91%，2023E 估值预计较 2019A 下降 34%。 饰品行业受疫情影响程度较小，预计 2023 年利润恢复弹性较小：对于板块内有盈 利预测的标的，按指数权重加权，2022E 申万饰品行业的归母净利润相比 2019A 增长 58%，2023E 同比 2022E 增长 21%。 从 P/E Band 上看，2023 年初，饰品板块按市值加权的 P/E TTM 为 24X，略高于 2020 年初。估值处于过去 7 年的中枢附近，估值分位数为 46%。

3.2. 休闲服务：受疫情冲击程度大，疫后复苏弹性足

专业服务（申万）：权重股主要包括华测检测、科锐国际等。2019.12.31-2022.12.31， 申万专业服务行业涨跌幅为 11%，在我们统计的 28 个行业中位于第 9 名。 专业服务行业的上涨主要由利润驱动，截至 2022-12-31，板块内有盈利预测的标的， 2023E 利润预计较 2019A 增长 150%，2023E 估值预计较 2019A 下降 42%。 专业服务行业受疫情影响程度和恢复弹性均较小：对于板块内有盈利预测的标的， 按指数权重加权，2022E 申万专业服务行业的归母净利润相比 2019A 增长 93%，2023E 同比 2022E 增长 29%。 从 P/E Band 上看，2023 年初，专业服务板块按市值加权的 P/E TTM 为 43X，略低 于 2020 年初。估值处于过去 7 年的中枢附近，估值分位数为 27%。

旅游及景区（申万）：权重股主要包括宋城演艺、中青旅等。2019.12.31-2022.12.31， 申万旅游及景区行业涨幅为 4%，在我们统计的 28 个行业中位于第 15 名，已经反映了 一部分以后修复预期。 旅游及景区行业的上涨主要由估值驱动，截至 2022-12-31，板块内有盈利预测的标 的，按指数权重加权 2023E 利润预计较 2019A 下降 33%。 从 P/E Band 上看，2023 年初，板块估值处于过去 7 年的高位。这主要是因疫情期 间业绩受损，导致估值被动抬升。

酒店餐饮（申万）：权重股主要包括锦江酒店、首旅酒店等。2019.12.31-2022.12.31， 申万酒店餐饮行业涨幅为 72%，在我们统计的 28 个行业中位于第 2 名。 酒店餐饮行业受疫情影响程度和疫后恢复弹性都较大。从 P/E Band 上看，2023 年 初，酒店餐饮板块按市值加权的 P/E TTM 为 393X，显著高于 2020 年初。这主要是因疫 情期间业绩受损，导致估值被动抬升。

教育（申万）：权重股主要包括中公教育等。2019.12.31-2022.12.31，申万教育行业 涨跌幅为-40%，在我们统计的 28 个行业中位于第 27 名。 教育行业受疫情影响程度较大，预计 2023 年有一定的利润恢复弹性：对于板块内 有盈利预测的标的，按指数权重加权，2022E 申万教育行业的归母净利润相比 2019A 下 降 124%，2023E 同比 2022E 增长 242%。 从 P/E Band 上看，2023 年初，教育板块按市值加权的 P/E TTM 为 214X，显著高 于 2020 年初。这是由于板块业绩下滑导致的估值被动抬升。

3.3. 家用电器：估值和市值处于 2020 年来的较低位

白色家电（申万）：权重股主要包括美的集团、格力电器、海尔智家等。2019.12.31- 2022.12.31，申万白色家电行业涨跌幅为-19%，在我们统计的 28 个行业中位于第 22 名。 白色家电行业的下跌主要由估值下跌，截至 2022-12-31，对于板块内有盈利预测的 标的，按指数权重加权 2023E 利润预计较 2019A 增长 38%。 白色家电行业受疫情影响程度较小，预计 2023 年利润恢复弹性较小： 2022E 申万 白色家电行业的归母净利润相比 2019A 增长 24%，2023E 同比 2022E 增长 11%。 从 P/E Band 上看，2023 年初，白色家电板块按市值加权的 P/E TTM 为 11X，略低 于 2020 年初。估值处于过去 7 年的低位，估值分位数为 3%。

小家电（申万）：权重股主要包括科沃斯、苏泊尔、新宝股份等。2019.12.31-2022.12.31， 申万小家电行业涨幅为 7%，在我们统计的 28 个行业中位于第 12 名。 小家电行业受疫情影响程度较小和疫后恢复弹性都较小：对于板块内有盈利预测的 标的，按指数权重加权，2022E 小家电行业的归母净利润相比 2019A 增长 111%，2023E 同比 2022E 增长 18%。 从 P/E Band 上看，2023 年初，小家电板块按市值加权的 P/E TTM 为 23X，略低于 2020 年初。估值处于过去 7 年的低位，估值分位数为 5%。

黑色家电（申万）：权重股主要包括四川长虹、海信视像等。2019.12.31-2022.12.31， 申万黑色家电行业涨幅为 7%，在我们统计的 28 个行业中位于第 11 名。 黑色家电行业受疫情影响程度较小，预计 2023 年利润恢复弹性较小：对于板块内 有盈利预测的标的，按指数权重加权 2022E 行业归母净利润相比 2019A 增长 74%，2023E 同比 2022E 增长 22%。 从 P/E Band 上看，2023 年初，黑色家电板块按市值加权的 P/E TTM 为 21X，低于 2020 年初。估值处于过去 7 年的较低位，估值分位数为 22%。

厨卫电器（申万）：权重股主要包括老板电器、华帝股份等。2019.12.31-2022.12.31， 申万厨卫电器行业涨跌幅为-32%，在我们统计的 28 个行业中位于第 25 名。 厨卫电器行业受疫情影响程度较小：对于板块内有盈利预测的标的，按指数权重加 权 2022E 行业归母净利润相比 2019A 增长 15%，2023E 同比 2022E 增长 15%。 从 P/E Band 上看，2023 年初，厨卫电器板块按市值加权的 P/E TTM 为 21X，略高 于 2020 年初。估值处于过去 7 年的中枢附近，估值分位数为 45%。

3.4. 食品饮料：业绩稳健估值处于相对低位，疫后景气度有望进一步提升

白酒（申万）：2019.12.31-2022.12.31 行业涨跌幅为 62%，在我们统计的 28 个行业 中位于第 3 名。行业指数的上涨主要由利润驱动，截至 2022-12-31，对于板块内有盈利 预测的标的，按指数权重加权，2023E 利润预计较 2019A 增长 81%。 白酒行业受疫情影响程度较小，预计 2023 年利润有一定恢复标的： 2022E 行业中 有盈利预测的标的，归母净利润预计较 2019A 增长 54%，2023E 同比 2022E 增长 17%。 从 P/E Band 上看，2023 年初，白酒板块按市值加权的 P/E TTM 为 34X，略高于 2020 年初。估值处于过去 7 年的中枢附近，估值分位数为 60%。

申万饮料乳品行业：权重股主要包括伊利股份、妙可蓝多等。2019.12.31-2022.12.31， 申万饮料乳品行业涨幅为 6%，在我们统计的 28 个行业中位于第 14 名。饮料乳品行业 的上涨主要由利润驱动，截至 2022-12-31，其 2023E 利润预计较 2019A 增长 61%。 饮料乳品行业受疫情影响程度较小，预计 2023 年利润恢复弹性较小：对于板块内 有盈利预测的标的，按指数权重加权 2022E 归母净利润相比 2019A 增长 36%，2023E 同 比 2022E 增长 18%。 从 P/E Band 上看，2023 年初，饮料乳品板块按市值加权的 P/E TTM 为 25X，略高 于 2020 年初。估值处于过去 7 年的中枢附近，估值分位数为 47%。

申万调味发酵品：权重股主要包括海天味业、安琪酵母、中炬高新等。2019.12.31- 2022.12.31，申万调味发酵品行业涨幅为 30%，在我们统计的 28 个行业中位于第 4 名。 调味发酵品行业的上涨主要由利润驱动，截至 2022-12-31，对于板块内有盈利预测 的标的，按指数权重加权 2023E 利润预计较 2019A 增长 52%。 调味发酵品行业受疫情影响程度较小，预计 2023 年利润恢复弹性较小： 2022E 申 万调味发酵品行业的归母净利润相比 2019A 增长 28%，2023E 同比 2022E 增长 19%。 从 P/E Band 上看，2023 年初，调味发酵品板块按市值加权的 P/E TTM 为 47X，略 高于 2020 年初。估值处于过去 7 年的高位，估值分位数为 76%。

申万食品加工行业：权重股主要包括安井食品、双汇发展、汤臣倍健等。2019.12.31- 2022.12.31，申万食品加工行业涨幅为 25%，在我们统计的 28 个行业中位于第 6 名。 食品加工行业的上涨主要由利润驱动。截至 2022-12-31，板块内有盈利预测的标的， 按指数权重加权，2023E 利润预计较 2019A 增长 73%。 申万食品加工行业受疫情影响程度较小，预计 2023 年利润恢复弹性较小：2022E 申 万食品加工行业的归母净利润相比 2019A 增长 50%，2023E 同比 2022E 增长 16%。 从 P/E Band 上看，2023 年初，食品加工板块按市值加权的 P/E TTM 为 31X，略高 于 2020 年初。估值处于过去 7 年的中枢附近，估值分位数为 66%。

申万非白酒：权重股主要包括青岛啤酒、重庆啤酒、百润股份等。2019.12.31- 2022.12.31，申万非白酒行业涨幅为 89%，在我们统计的 28 个行业中位于第 1 名。 非白酒行业的上涨主要由利润驱动，截至 2022-12-31，对于板块内有盈利预测的标 的，按指数权重加权 2023E 利润预计较 2019A 增长 124%。 非白酒行业受疫情影响程度较小，预计 2023 年利润恢复弹性较小： 2022E 申万非 白酒行业的归母净利润相比 2019A 增长 82%，2023E 同比 2022E 增长 23%。 从 P/E Band 上看，2023 年初，非白酒板块按市值加权的 P/E TTM 为 56X，高于 2020 年初。估值处于过去 7 年的高位，估值分位数为 83%。

休闲食品行业：权重股主要包括绝味食品、洽洽食品等。2019.12.31-2022.12.31，申 万休闲食品行业涨幅为 16%，在我们统计的 28 个行业中位于第 8 名。 休闲食品行业的上涨主要由利润驱动，截至 2022-12-31，对于板块内有盈利预测的 标的，按指数权重加权，2023E 利润预计较 2019A 增长 58%。 休闲食品行业受疫情影响程度较小，预计 2023 年利润恢复弹性较小： 2022E 申万 休闲食品行业的归母净利润相比 2019A 增长 9%，2023E 同比 2022E 增长 44%。 从 P/E Band 上看，2023 年初，休闲食品板块按市值加权的 P/E TTM 为 49X，略高 于 2020 年初。估值处于过去 7 年的较高位，估值分位数为 82%。

3.5. 轻工制造：疫情期间跌幅较大且估值绝对值较低

申万家居用品行业：权重股主要包括顾家家居、欧派家居等。2019.12.31-2022.12.31， 申万家居用品行业涨幅为-2%，在我们统计的 28 个行业中位于第 17 名。 家居用品行业的上涨主要由利润驱动，截至 2022-12-31，对于板块内有盈利预测的 标的，按指数权重加权 2023E 利润预计较 2019A 增长 68%。 家居用品行业受疫情影响程度较小，预计 2023 年利润恢复弹性较小：2022E 申万 家居用品行业的归母净利润相比 2019A 增长 39%，2023E 同比 2022E 增长 20%。 从 P/E Band 上看，2023 年初，家居用品板块按市值加权的 P/E TTM 为 29X，略高 于 2020 年初。估值处于过去 7 年的中枢附近，估值分位数为 38%。

申万文娱用品行业：权重股主要包括晨光股份、沐邦高科等。2019.12.31-2022.12.31， 文娱用品行业涨跌幅为 2%，在我们统计的 31 个行业中位于第 16 名。 文娱用品行业受疫情影响程度视标的有所分化：板块内有盈利预测的标的 2022E 归 母净利润相比 2019A 增长 35%。而行业指数整体的 2022.12.31 TTM 归母净利润则较 2019 年有所下滑。 从 P/E Band 上看，2023 年初，文娱用品板块按市值加权的 P/E TTM 为 62X，高于 2020 年初。估值处于过去 7 年的较高位，估值分位数为 75%。

申万服装家纺行业：权重股主要包括雅戈尔、比音勒芬、海澜之家等。2019.12.31- 2022.12.31，申万服装家纺行业涨跌幅为-17%，在我们统计的 28 个行业中位于第 21 名。 服装家纺行业受疫情影响程度小，预计 2023 年有一定的利润恢复弹性：对于板块 内有盈利预测的标的，按指数权重加权，2022E 申万服装家纺行业的归母净利润相比 2019A 增长 2%，2023E 同比 2022E 增长 21%。 从 P/E Band 上看，2023 年初，服装家纺板块按市值加权的 P/E TTM 为 23X，略低 于 2020 年初。估值处于过去 7 年的较低位，估值分位数为 18%。

申万纺织制造行业：权重股主要包括华利集团等。2019.12.31-2022.12.31，申万纺织 制造行业涨跌幅为-17%，在我们统计的 28 个行业中位于第 20 名。 纺织制造行业受疫情影响程度较小，预计 2023 年利润恢复弹性较小：对于板块内 有盈利预测的标的，按指数权重加权，2022E 申万纺织制造行业的归母净利润相比 2019A 增长 65%，2023E 同比 2022E 增长 18%。 从 P/E Band 上看，2023 年初，纺织制造板块按市值加权的 P/E TTM 为 22X，与 2020 年初大致相等。估值处于过去 7 年的较低位，估值分位数为 29%。

3.6. 美容护理：行业景气度较高，兼具疫后恢复弹性

申万化妆品行业：权重股主要包括珀莱雅、贝泰妮等。2019.12.31-2022.12.31，申万 化妆品行业涨跌幅为 27%，在我们统计的 28 个行业中位于第 5 位。 化妆品行业的上涨主要由利润驱动，截至 2022-12-31，对于板块内有盈利预测的标 的，按指数权重加权 2023E 利润预计较 2019A 增长 136%。 化妆品行业受疫情影响程度较小，预计 2023 年利润恢复弹性较小： 2022E 申万化 妆品行业的归母净利润相比 2019A 增长 76%，2023E 同比 2022E 增长 34%。 从 P/E Band 上看，2023 年初，饰品板块按市值加权的 P/E TTM 为 54X，高于 2020 年初。估值处于过去 7 年的较高位，估值分位数为 81%。

申万个护用品行业：权重股主要包括中顺洁柔、稳健医疗等。2019.12.31-2022.12.31， 申万个护用品行业涨跌幅为-3%，在我们统计的 28 个行业中位于第 18 名。 个护用品行业受疫情影响程度较小，预计 2023 年利润恢复弹性较小：对于板块内 有盈利预测的标的，按指数权重加权，2022E 申万个护用品行业的归母净利润相比 2019A 增长 58%，2023E 同比 2022E 增长 31%。 从 P/E Band 上看，2023 年初，个护用品板块按市值加权的 P/E TTM 为 19X，低于 2020 年初。估值处于过去 7 年的低位，估值分位数为 9%。

3.7. 交通运输：航空机场板块疫情受损严重，疫后业绩弹性高

申万物流行业：权重股主要包括顺丰控股等。2019.12.31-2022.12.31，申万物流行业 涨跌幅为 23%，在我们统计的 28 个行业中位于第 7 名。 物流行业的上涨主要由利润驱动，截至 2022-12-31，对于板块内有盈利预测的标的， 按指数权重加权 2023E 利润预计较 2019A 增长 61%。 物流行业受疫情影响程度较大，预计 2023 年利润恢复弹性较大： 2022E 申万物流 行业的归母净利润相比 2019A 增长 23%，2023E 同比 2022E 增长 31%。 从 P/E Band 上看，2023 年初，物流板块按市值加权的 P/E TTM 为 17X，略高于 2020 年初。估值处于过去 7 年的较低位，估值分位数为 30%。

申万机场行业：权重股主要包括上海机场等。2019.12.31-2022.12.31，申万机场行业 涨跌幅为-38%，在我们统计的 28 个行业中位于第 26 名。 机场行业的下跌主要由利润驱动，截至 2022-12-31，对于板块内有盈利预测的标的， 按指数权重加权 2023E 利润预计较 2019A 下降 65%。 疫情期间机场行业受疫情影响程度较大，疫后恢复弹性也较大： 2022E 申万机场行 业的归母净利润相比 2019A 同比-150%，2023E 同比 2022E+170%。 机场行业 2022 年处于亏损状态，主要因为经营受疫情冲击，业绩下滑明显。

申万航空运输行业：权重股主要包括海航控股、中国东航、春秋航空等。2019.12.31- 2022.12.31，申万航空运输行业涨幅为 10%，在我们统计的 28 个行业中位于第 10 名。 航空运输行业受疫情影响程度较大，预计 2023 年利润恢复弹性较大：对于板块内 有盈利预测的标的，按指数权重加权 2022E 行业归母净利润预计较 2019A 增长 631%， 2023E 同比 2022E+111%。 从 P/E Band 上看，2023 年初，航空运输板块按市值加权的 P/E TTM 为 1062X，远 高于 2020 年初。估值处于过去 7 年高位。这主要是因疫情期间业绩受损，导致估值被 动抬升。

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