国际啤酒消费复苏对我们的启示：全面复苏下啤酒ASP增长几何？.pdf

国际啤酒消费复苏对我们的启示：全面复苏下啤酒ASP增长几何？啤酒行业的中长期投资逻辑在于价格而不是销量，疫情后现饮场景修复不止是带来量 增，更关键的在于产品结构的修复和对价格的正向贡献。不同于线性外推高端化和价格 提升路径，我们深度解析全面复苏下高端现饮渠道回暖将带来啤酒价格的加速点，看好 夜场、高端餐饮等渠道修复带来啤酒均价和盈利能力加速提升。

海外复盘：疫情放开后现饮修复，推动均价加速增长。（1）疫情导致现饮场景和结构承 压，疫后迎来强劲修复。美国 2020 年餐饮大幅承压，但管控放开较早且经济韧性强，2 021-2022 餐饮快速修复；西欧节奏慢于美国，2021 年弱复苏，2022 年继续向好。202 0 年美国现饮啤酒销量同比下降 39.5%，现饮占比下降 10pct；2021-2022 年现饮快速 复苏，2022 年基本恢复至 2019 年。2020 年西欧现饮啤酒销量下降 39.1%，占比下降 12pct；2022 年销量恢复到疫情前的 86%。美国啤酒渠道中酒厂现场+即饮占比只有 20% 左右，但高端精酿啤酒中该渠道占比达到 40%。疫后现饮修复带来结构和均价强劲修复， 2021 年精酿啤酒销量和销售额占比提升 0.9%和 3.2%。（2）全球啤酒龙头受益管控放 开，疫后均价实现加速增长。百威英博：2020 年 ASP 增速放缓至 2%；2021 年 ASP 增速反弹至 6%；2022 年叠加提价，ASP 增速高达 9%。2020 年百威和科罗娜在外阜 市场下滑，时代几乎没有增长；2021 年百威、时代、科罗娜在外阜的增速分别为 20%、 20%、30%。喜力：2020 年 ASP 增速为-2%；2021-2022 年受益于高端回暖及 2022 年提价，ASP 增速为 8%和 14%。喜力品牌销量 2020 年略有下降；2021-2022 年分别 增长 17%和 15%。2021 对比 2019 年，高端品牌全线复苏。嘉士伯：2020 年 ASP 下 降 5%；2021-2022 年 ASP 分别增长 2%和 9%。公司精酿&特色产品销量增速在 2020 年仅微增 1%，2021 年恢复 15%的较快增长。国际品牌乐堡和嘉士伯在 2020 年销量均 下降 10%左右，2021-2022 年持续修复。

2022 年现饮渠道承压明显，高端现饮修复推动均价走强。（1）2022 年餐饮和夜场受损， 疫后有望持续修复。2022 年餐饮行业收入为 4.39 万亿元，同比下降 6.3%，对比 2019 年下降 7.3%，餐饮网点数量同比下降 11.1%。2023 年 1-4 月餐饮行业收入同比增长 1 9.8%，对比 2019 年同期增长 12.1%。海底捞：作为中高端餐饮的代表，2022 年门店 净增加仅 22 家，放缓明显，同店销售额同比下降 14.4%。海伦司：作为啤酒娱乐渠道 的代表，2022 年公司门店首次净减少，同店销售额下降 34.2%。2023Q1 海伦司单店日 均营业额同比增长 21%，同店单店营业额同比增长 6%。（2）2022 年啤酒公司结构承 压，2023 年现饮回暖有望带来结构修复。青岛啤酒：2022 年即饮占比进一步下降至 4 0.6%，提价加持下 ASP 增速较 2021 年未明显加速，Q4 均价同比出现下滑。22Q2 主 品牌与其他品牌增速持平，Q3-Q4 主品牌增速慢于其他品牌，高端即饮受损导致结构走低。23Q1 大众消费先复苏，主品牌增速仍慢于其他品牌。百威中国：2022Q2-Q4 公司 ASP 增速逐季走弱，Q1-Q4 分别为 3.2%、1.7%、-2.0%、-8.6%。2023Q1 疫情管控放 开下，渠道实现复苏，ASP 恢复 3.2%的正增长。重庆啤酒：22Q2 开始高档酒收入增 速慢于主流和经济档，Q4 落差尤其明显。2023Q1 凯旋 1664 和红乌苏（疆外）仍然承 压，高档增长仍最慢。（3）高端现饮渠道修复贡献几何？高端现饮渠道全面修复，预计 对行业贡献 4%左右均价增长，可提升毛利率 0.7 个 pct。受益顺序分别为百威中国、重 庆啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。