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重庆百货（600729）研究报告：低估值高股息的混改先锋，消费复苏+多元业务促业绩高增。重庆百货是一家具有百年经营历史的龙头商业企业：公司是重庆地区的 零售商业龙头，前身可追溯至 1920 年的宝元通，在当地享有独一无二 的商业地位。至 2022 年底，重庆百货运营 52 家百货、162 家超市、41 家电器、36 家汽贸业态门店，具备多元化的业务组合和广泛的门店网 络，各细分业态的经营规模均位列当地前列。

2023 年恢复放开之后公司零售业务有望复苏：公司主业中大约 67%的 毛利额来自超市和百货业态，放开后零售板块景气度和业绩有望回暖。 2023Q1，公司实现收入 51.1 亿元，同比-3.2%；实现归母净利润为 4.7 亿元，同比+15.9%。未来，公司将进一步优化门店结构和供应链效率， 并不断尝试轻资产扩张，零售业态的利润率和资产回报率有望提升。

混改+股权激励有望释放公司经营活力：①混改方面，2015 年以来公司 通过混改的方式实现资产整体上市，并引入物美、步步高等企业作为战 略投资者，以改善公司经营治理。2023 年 5 月 11 日公司公告，拟以 48.6 亿元对价反向吸收合并重庆商社（主要拥有一些零售商业物业资产）， 从而实现集团零售板块的整体上市。②股权激励方面，2022 年 9 月公司 股权激励计划完成授予，有望提升核心员工积极性。

马上消费金融具备牌照+场景+技术优势，正在快速成长：重庆百货是马 上消费金融的第一大股东，持股比例为 31%。马上消费金融是国内头部 的持牌消费金融企业，主营循环额度贷款产品和消费商品分期产品。得 益于牌照+场景+风控及技术优势，马上消费金融近年来快速成长，2022 年实现归母净利润 17.9 亿元，同比+29.4%，并为重百共吸纳了 5.55 亿 元的投资收益（占当年利润总额的 56%）。随未来行业规模扩大和正规 化，该业务有望持续高增。