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纺织服饰行业2023年度策略：否极泰来终可期，消费复苏正当时。2022 年纺织服饰板块跑赢大盘，饰品子板块表现相对领先。2022 年，SW 纺织服饰 板块累计下跌 14.66%，跑赢沪深 300 指数 7.0pct，其中 SW 纺织制造、SW 服装家纺、 SW 饰品板块累计下跌分别为 14.58%、15.24%、12.83%。整体来看，SW 纺织服饰板块 除 1 月在春节降温及北京冬奥会催化下，短暂逆势上涨以外，其它时间板块与大盘走势 基本一致，截至 12/31 日，SW 纺织服饰 PE-TTM 为 22.77 倍，较 2022 年初的 20.24 倍小 幅上涨，处于 2020 年以来三年估值水平 25%分位以上。

可选品类受国内疫情反复扰动，外需前强后弱静待库存拐点。内需方面，2022 年， 我国社零反复受到疫情扰动，22Q1-Q4 单季增速为 3.3%、-4.6%、3.5%、-2.7%，22 全年 下滑 0.2%，其中限上化妆品、纺织服装、金银珠宝同比下滑 4.5%、6.5%、1.1%，相比疫 情前（2019 年），纺织服装零售额仍有收缩，金银珠宝和化妆品零售额均保持稳定增长。 展望后续，线下消费场景恢复正常，但 2022 年 4 月至今消费者信心始终处于低位，后续 仍需继续关注消费者信心恢复。外需方面，美国、欧盟、日本作为全球主要纺织服装进 口地，2022 年消费表现疲软，叠加渠道库存走高，对上游纺企订单形成压力。我国及越 南纺织服装出口景气自 22H2 开始回落，增速均于 22Q4 转负。受到订单走弱、产能利用 率下降、原材料价格上涨影响，纺企业绩承压，SW 纺织制造板块 22Q1-Q3 单季归母净 利润增速为 15.3%、8.4%、-11.7%，单季毛利率同比提升 1.0、下降 0.1、下降 1.5pct。

品牌服装：关注品牌去库存进度，长期看好运动及户外需求。短期看，2022 年疫情 影响服装销售，SW 服装家纺板块自 21Q3 开始存货周转天数上升，22Q3 上升至 239 天， 达到近五年新高，品牌端主动缩减采购，22H2 行业产成品库存同比仍然继续增加，但增 速明显放缓，2023 元旦以来，线下客流快速回升，行业库存持续去化利于今年服装消费 回升及服装企业盈利能力修复。中长期看，运动服饰仍为成长性最优品类，2022-2027 年 CAGR 预计为 8.7%。2021 年 3 月疆棉事件引发我国运动服饰行业竞争格局的重塑， 2020-2022 年，耐克、阿迪达斯品牌市占率分别下滑 3.1、5.4pct，而安踏、李宁、特步、 361 度品牌市占率提升 2.4、3.6、1.7、0.4pct。2022 年安踏集团市占率超过 20%，接近耐 克公司。在年轻消费群体对国产运动品牌更加青睐和国产运动公司自身产品研发力度不 断加大背景下，国产运动公司市占率提升具有持续性。推荐安踏体育、李宁、波司登。