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纺织服饰行业2024年度策略：优选稳健服饰公司，关注制造公司拐点。2023 年以来可选消费弱复苏叠加板块估值修复，品牌服饰/纺织制造板块跑赢大 盘，后续基本面表现仍然是股价表现的核心催化因素。2023 年 1~10 月我国限额 以上服装鞋帽针纺类/社零总额同比 2022 年增长 10.2%/6.9%，但同比 2021 年 增长 2.4%/7.5%，叠加估值修复原因服饰板块跑赢沪深指数。当下细分板块运动 鞋服/大众服饰/中高端服饰/成衣制造板块估值均处于近年来中枢偏下位置，2024 年可选消费延续弱复苏趋势背景下，基本面较好标的估值有望进一步回升。

消费趋势如何判断？1）消费群体——消费力仍在恢复过程中：我国消费者信心指 数 2023 年 9 月为 97（2022 年 4 月下探至 85+，此前维持在 110+）；消费意愿 方面，高收入人群消费意愿变化倾向好于中低收入群体，仍然呈现 K 型复苏趋势， 我们判断高线城市表现更明显。2）品类特征——高端功能性品类需求升级，细分 专业领域品牌表现突出（女子健身、户外产品等），安踏集团旗下迪桑特和 kolon 品牌 2019~2022 年营收 CAGR 为 37%；男装消费具备韧性，2023Q3 比音勒芬/ 报喜鸟/海澜之家/九牧王收入同比 2022 年分别+22%/+15%/+5%/+11%。3） 渠道特征——线上竞争加剧，线下门店求效率提升，奥莱业态强劲增长。

基于以上股价复盘及上述消费趋势判断，我们提出如下投资主线：

主线一——稳健成长型公司具备长期投资价值。1）赛道成长性：运动鞋服赛道短 期流水稳健，2023Q4 终端复苏同时营运状况也将处于持续改善过程中，若库存消 化顺利 2024 年增长仍然值得期待，中期市场竞争聚焦产品以及品牌力，小众运动 兴起拉动长期赛道景气度。我们核心推荐【安踏体育、李宁】，当前股价对应 2024PE 分别 18/13 倍，推荐基本面表现优异的运动板块下游渠道商【滔搏】，当前股价 对应 FY2024PE 为 16 倍。关注特步国际、361 度。2）渠道红利拉动下，我们推 荐中长期具备持续成长性的优质标的【比音勒芬、报喜鸟、波司登】，对应 2024 年 PE 分别为 16/11/12 倍。

主线二——关注基本面稳健、低估值+高分红公司。服装产业发展成熟，品牌商 普遍以轻资产模式为主、具备稳定的商品及渠道管理能力，未来盈利情况、现金 流、分红情况均有望保持稳健。在高股息率的基础上，我们根据历史表现，优选 品牌服饰板块净利率水平较高且稳健性较好的个股：推荐大众男装龙头【海澜之 家】，对应 2024 年 PE 为 10 倍；推荐家纺龙头【罗莱生活】，对应 2024 年 PE 为 10.5 倍，关注家纺龙头【富安娜】，wind 一致预期对应 2024 年 PE 为 11 倍。

主线三——关注拐点来临、业绩具备弹性的公司。当下海内外下游品牌商处于库 存去化过程中，订单谨慎态度或有缓解，2023Q1~Q3 服饰制造公司表现逐季改 善，2023Q4 及 2024Q1 情况需要持续跟踪，我们判断制造公司有望在 2024 年迎 来业绩拐点。推荐成衣制造龙头【申洲国际】，对应 2024 年 PE 为 20 倍、辅料 龙头【伟星股份】，对应 2024 年 PE 为 18 倍；关注鞋类制造龙头【华利集团】、 棉袜制造龙头【健盛集团】，对应 2024 年 PE。