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天然气行业研究：消费复苏&价差修复&板块低估值，关注天然气板块投资机会。国际：俄乌冲突影响基本消化，海外气价回落。2021年四季度以来，供需错配、俄乌冲突等影响下海外气价剧烈波动，欧洲能源制裁 带来气价高涨。与俄乌冲突前相比，预计2023年欧洲通过削减消费量（200亿方）、储气进度提前（250亿方）、加大其他地区的进口 （100亿方），气价受北溪线550亿方减供的影响基本消化。随欧洲新一轮的储库周期到来，我们判断欧洲仍会产生阶段性高峰。 国内：2022年天然气需求下滑，2023年已见回暖。2022年我国天然气消费量10年来首次萎缩，同降1.69%。2023M1-4消费量同增4.1% 恢复至2021年水平。预计2023年我国天然气消费量增加约230亿方（城燃70亿方、工业燃料100亿方、发电50亿方、化工原料气10亿方 ），供应增量约260亿方（产量110亿方、进口LNG70亿方、进口管道气70亿方、进口LNG现货10亿方）。 我国天然气能源地位重要，2022-2030年天然气消费量复合增速5.8%。天然气占一次能源消费总量的比重不断提升，国家能源局目标 2030年该比重达15%。据《天然气与LNG》预测，我国一次能源消费量2030年前后达峰，届时天然气消费占比为12.0%。我们预测2030 年天然气消费量为5762亿方，2022-2030年复合增速为5.8%，行业持续增长。

顺价机制理顺，城燃毛差修复

气源合同价格上涨，降价促销&海外气价下降国内整体气价预计与去年相当。中石油近半数天然气外购而来，2011-2021年进口气合计 亏损2723亿元；2020-2022年操作成本上涨，天然气销售利润收窄。根据中石油2023-2024年年度管道气价格合同，我们预计2023年天 然气价格（城燃采购价）提价0.3元/方。今年以来，气源企业强化居民用气保障力度，增加较为低价的合同气量；同时城市燃气公司仍 将积极寻求国外低价气，天然气到岸价大幅下降，促进国内气源企业进行降价促销。整体来看2023年城燃公司采购成本与2022年相比 基本相当。 多地调价滞后，部分地区顺价初见成效，期待进一步发展。58%的居民用气和51%的工商业用气自2021年海外气价上涨以来未实行过 调价。2023年居民用气/工商业用气方面各有26/35个地级以上城市陆续出台顺价政策，年内已调价地区平均调价幅度为0.33元/方，城 燃价差修复，期待调价继续进行。