2023年铝年度报告 全球电解铝供应小幅增加

1、2022 年行情回顾

2022 年沪铝波动幅度较去年有所下降但仍处于历史高位，主力合约价格最高达到24020 元/吨，最低至 17155 元/吨，波动幅度 6865 元/吨。从成交与持仓水平来看比去年有所降低，在价格下行市场中从资金到产业层面总体表现得更为谨慎，同时宏观与基本面的长期劈叉也令交易难度加大，这导致今年市场参与和投机度有所降低。

2022 年是宏观大年，市场主要围绕疫情与美联储紧缩这两条主线展开。其中上半年由于上海等地受到疫情影响而采取了大面积封控，引发了内需的快速下滑，从而引领了一波价格回落，同时美联储通胀大幅超预期也令美联储激进加息引发了美元指数大涨同时也加剧了市场对于美国经济陷入衰退的担忧，这也令铝价持续承压，价格一度跌破行业成本线。进入三季度末，随着美国通胀见顶信号的初步显现，外部压力有所缓解，国内方面又在四季度进行了防疫政策的重大调整以及房地产领域的全面刺激，国内悲观预期也在很大程度上修正，铝价明显反弹。 基本面方面，2022 年国内铝市总体呈现供需双弱的局面，上半年国内供应在政策的支持下恢复的较为顺利，而进入下半年由于西南地区水电供应紧张，电解铝厂大面积减产令供应增速明显回落。消费侧由于疫情以及房地产的影响，传统需求大幅下滑，好在新能源领域与出口增速较高，对冲了传统需求下滑的同时，带动了全年铝下游需求小幅正增长。国内铝供需双弱的局面下，全年长期保持了小的供给缺口，同时令国内铝锭库存持续下降，目前已经降低至 50 万吨左右，低库存以及低仓单令市场上鲜见大的做空力量，也便对铝价形成了较强支撑。成本方面，氧化铝由于行业本身仍在进行产能快速扩张，氧化铝价格以及行业利润持续下滑，四季度出现了大面积减产。而动力煤与预焙阳极价格则居高不下，令今年电解铝成本始终处于高位，行业利润也较去年有所回落。

基差方面，由于消费本身的乏力，基差较过去两年明显回落，真正能参与的套利机会并不多。内外盘方面，由于俄乌冲突造成了沪伦比值的剧烈波动，因此出现了较多的内外套利机会。跨品种方面，今年由于铝供给端有一定增量，同时需求侧与地产关联度较高，因此从基本面而言铝在基本金属里属于偏弱品种。 展望 2023，宏观、基本面依旧存在较大不确定性，同时低库存将会放大铝价波动率，风险加大的同时也将给予更多的投资机会。本报告立足铝产业链基本面，对 2023 年铝市供需、成本等核心要素进行剖析，以期为投资者把握市场走势。

2、氧化铝相对坚挺，阳极与电价将带动电解铝成本下行

铝土矿：2022 年全球铝土矿价格小幅上行，国产铝土矿均价为 417 元/吨，较去年同期上涨 9.1%，印尼矿进口均价 65 美元/吨，较去年同期上涨 31.8%。2022 年国产矿石由于环保、疫情以及事故等影响总体供应偏紧，使得国产矿价格一直居高不下。

2022 年 1-10 月国内铝土矿进口数量为 10376.7 万吨，同比去年大幅增加 14%。主要进口国家仍是几内亚、澳大利亚以及印尼，从这三国总计进口数量为 9039.9 万吨，分别占比54.9%、27.5%以及 16%，各国份额与去年变动不大，总占比超过 98%。进口矿依赖度进一步增加，目前国内氧化铝企业进口矿使用比例已经达到 62%。海外矿石价格上涨一方面与国内进口需求增加有关，另外则是受印尼和几内亚矿石政策变动影响。印尼方面，今年官方数次提及禁止铝土矿出口，为了应对印尼矿石进口受阻的局面，国内部分使用印尼矿的氧化铝企业已经开始使用国产矿进行替代，同时也积极在海外寻找替代来源。几内亚方面，军政府今年也发布声明，要求铝土矿开采企业提交在当地建造氧化铝厂的时间表。此外，几内亚政府还在考虑为铝土矿设定一个参考价格。目前中铝、魏桥等企业在几内亚的矿石开采以及运输都保持稳定，暂时并未受到明显冲击。2022 年海外矿石传统供应国都在加大本土矿石保护力度，同时积极推进当地氧化铝厂的建设进程。长期来看，东南亚、非洲西海岸可能成为海外氧化铝新产能的投产地。总体来看 2023 年全球铝土矿供应维持偏紧态势，不过海运费的回落可能会带动价格小幅回落，但价格中枢将继续维持高位。

氧化铝：2022 年 1-10 月国内氧化铝产量为 6496.3 万吨，累计同比增加 8.8%。10 月国内氧化铝建成产能为 9670 万吨，运行产能为 7330 万吨，开工率为 75.8%。1-10 月海外氧化铝产量为 5042.2 万吨，累计同比减少 4.5%。

今年俄乌冲突造成氧化铝厂减产，同时需求疲弱令海外供应大幅缩减。今年国内氧化铝行业总体经营状况不佳，仅一季度能够维持较好利润，但进入二季度后价格持续回落同时成本也逐步上行，造成了行业亏损面积不断扩大。氧化铝价格的不断下行主要原因是行业供需过剩压力较大，供给方面今年新增产能释放量达到 1380 万吨，投产区域集中于广西、山西、山东、重庆和河北，几乎全部是港口省份，矿石来源则全部依赖于进口矿。需求方面，今年电解铝产量增速远不及氧化铝，尤其进入下半年西南地区大面积减产令氧化铝消费快速走弱，供需矛盾突然加大。成本方面，各成本项包括矿石、烧碱以及能源价格都在持续上移，行业成本持续居高不下。四季度，随着行业大面积亏损、环保因素以及事故造成了大面积氧化铝产能关停，令氧化铝价格以及利润出现一定修复。

展望 2023 年全球氧化铝新增产能投放速度有所放缓，复产产能将贡献主要产量增长。其中国内增复产产能预计 685 万吨，海外预计 135 万吨。预计 2023 年国内氧化铝产量较今年增 100 万吨左右，考虑到进口氧化铝的补充，总体供应量较电解铝需求而言仍有一定过剩，预计 2023 年国内氧化铝价格波动区间为（2500-3300）元/吨。

电力：2022 年国内电解铝电价大幅上行，截止 11 月国内电解铝企业加权平均电价为0.46 元/度，较去年同期降低 0.1 元/度，1-11 月均价为 0.46 元/度，较去年同期增加0.09 元/ 度。全年平均来看今年电价高于去年同期，不过年底电价有所回落，低于去年同期。今年电价偏高的主要原因是动力价格维持高位，使得自备电电力成本居高不下。网电的电解铝企业由于网电电价调整的节奏偏慢，反而成本上行压力相对较小。我们认为随着明年动力煤供需矛盾的缓解，明年煤价中枢或将下降 300-500 元/吨，对应国内电解铝成本也将下行。

预焙阳极：今年预焙阳极价格涨幅巨大，截至 11 月底华中阳极价格为 7458 元/吨，同比去年涨价 1752.5 元/吨，涨幅达 30.7%。对应电解铝成本上升约 876 元/吨。根据安泰科的数据，10 月国内预焙阳极建成产能 2806 万吨，同比+1.9%，1-10 月国内预焙阳极产量为 1772 万吨，同比+1.1%，全年阳极产量预估为 2147 万吨，同比+2%。出口方面，1-10 月中国其他碳电极出口合计 181.7 万吨，同比增长 26.5%。成本方面，截至10 月国内华东地区商用阳极成本约 6600 元，同比上涨 22.9%，行业平均利润超过 500 元，较去年明显增加。

今年预焙阳极价格大涨主要有以下几点因素：1. 环保与疫情对供应形成一定冲击，国内今年阳极产量增速偏低；2. 国内需求较好，今年国内电解铝产量增速预计超过4%，预焙阳极消费量增速较快；3. 出口方面由于海外能源价格高企同时硫分通常较高，国内中低硫成本优势明显，因此今年阳极出口数量超预期；4. 原材料成本大幅上行，今年国内阳极价格同比涨幅高达 30.7%，其中原材料石油焦与煤沥青价格上涨幅度分别为46.6%与 25.8%；5. 锂电负极材料快速发展抢占石油焦资源。综上，供需以及成本对阳极价格形成向上的合力从而导致预焙阳极价格大涨。

2023 年国内预焙阳极新增产能预计 170 万吨左右，考虑到投产和爬产周期，预计明年产量增量为 71 万吨，基本能够满足国内电解铝增复产需求。但从供应和内需增速层面来看，明年预焙阳极产业矛盾不大，不过考虑到外需存在走弱压力，所以出口增速将下滑，从而对总消费形成一定拖累。此外，明年负极材料产量增速下行以及炒作降温，也将令石油焦价格面临下行压力。综合来看随着明年出口的下滑以及成本支撑的减弱，预焙阳极价格自今年年底的高点逐步下行，2023 年价格运行区间预计为（6000，7000）元/吨。

截至 2022 年 11 月底国内电解铝企业产能加权平均成本约 17800 元/吨，同比去年降低1110 元/吨，1-11 月月度平均成本 17500 元/吨，同比去年增加 2370 元/吨。电价以及预焙阳极价格的居高不下使得今年铝厂成本高企。利润方面，11 月国内行业平均利润为800 元/吨，同比去年降低 330 元/吨。1-11 月月度平均利润为 2615 元/吨，同比去年降低 1200 元/吨，行业利润有所下滑，但仍处于历史高位。2023 年随着电价与预焙阳极价格的下行，成本较 2022 年预计有较大下行空间。预计 2023 年国内电解铝成本中枢运行于 16000-17000元/吨之间。

3、全球电解铝供应小幅增加，关注国内西南地区开工率

2022 年 1-11 月国内电解铝产量为 3682 万吨，累计同比增 4.3%，全年产量预计为4029 万吨，同比增长 4.7%。截止 12 月国内电解铝建成产能为 4826.9 万吨，运行产能为4091.2 万吨，开工率为 84.8%。

2022 年国内电解铝供应增速前高后低。上半年国内电解铝增复产释放较快总计 386 万吨，投产数量远超市场预期，主要有以下几点原因：第一、上半年行业平均吨铝利润约4000 元/吨，行业利润较高是刺激上半年电解铝产量高速释放的重要原因；第二，云南地区今年汛期降水充足，造成了西南地区电解铝产能顺利投产；第三，今年双碳政策弱化，政府鼓励电解铝企业投产，政策的呵护也是电解铝供应释放超预期的重要原因。进入下半年后，由于西南地区水电供应紧张，四川、云南大面积铝厂被迫减产，造成了国内电解铝运行产能下滑，同时增复产产能释放速度下降。根据统计截至 11 月底国内电解铝新增产能 184 万吨，复产产能 408.8 万吨，减产产能 279.2 万吨。增减产主要区域多数发生在西南地区，其他地区主要是内蒙与甘肃贡献了一定增产。

2023 年国内电解铝增复产产能数量约 255 吨，较今年而言已经明显减少。供应主要增长点依然集中于西南部的云南与四川地区。结合近几年的西南地区电力扰动频发、产能达产率以及爬产节奏，我们预计明年国内电解铝产量增长 98.4 万吨，产量增速为2.4%，供应压力较今年有所缓解。

2022 年 1-10 月国内铝锭净进口数量为 24.3 万吨，比去年同期减少 101.5 万吨。上半年由于海外供应偏紧，铝锭近乎没有进口，下半年随着海外供应的逐步宽裕，进口窗口开启部分铝锭流入国内，但总体数量不是很大。进口国主要以俄罗斯和伊朗为主，除了经济性之外也有部分政治因素在里面。另外由于今年地缘政治风险加剧，国内市场传出国储铝锭收储的消息，但均未得到官方证实。展望 2023 年，预计俄乌冲突仍将继续，西方国家对于俄铝铝锭依然排斥，因此将继续有部分俄铝铝锭流入国内，其他国家铝锭的进口情况将视比价而定，预计量不会很大。

2022 年 1-10 月海外电解铝产量为 2334.1 万吨，同比去年减少 0.8%。海外供应出现减量一方面是由于欧洲能源危机造成成本上涨电解铝企业大面积减产，同时俄乌冲突也使得今年海外电解铝增产情况不及预期。2022 年海外电解铝减产规模总计近 200 万吨。目前欧洲地区电解铝厂成本依然偏高，后续铝厂仍有减产风险，但由于高成本产能已经大规模清出，剩余减产规模不会很大。2023 年海外电解铝增复产产能数量较小，总计约93.7 万吨，其中华青铝业在印尼的项目占据了半数以上比例，考虑海外铝厂投产节奏偏慢，预计明年海外产能增量相对有限。综合考虑增复产以及潜在的减产风险，我们预计明年海外电解铝产量将小幅增加 3 万吨，产量增速为+0.1%。

4、出口面临考验，传统内需修复有待验证

2022 年国内铝下游消费凭借着出口以及新能源领域的高增速有效对冲了地产相关产业链的消费收缩，1-11 月国内表观消费累计同比增速为+1.9%，消费表现出的韧性超出预期。 地产：2022 年地产前后端数据普遍大幅恶化，1-10 月房地产开发投资同比-8.8%，1-10 月国内商品房销售面积同比-22.3%，1-10 月房屋新开工面积同比-37.8%，1-10 月房屋竣工面积同比-20.5%，1-10 月土地购置面积同比-53%。对应铝建筑型材消费来看，2022 年建筑铝材开工率大幅不及去年同期，长期处于 30%-40%区间，铝棒加工费表现也相对低迷。

2022 年房地产行业由于同时受到供给与需求两端的恶化，造成了行业全链条景气度大幅萎缩，其中供给端由于政策调控筹融资困难，消费端由于居民购买力不足、预期悲观等因素同样表现不佳。不过进入四季度，一系列针对地产端的利好政策出台，针对房企的银行贷款、债券融资、以及股权融资提供了全方位的支持。目前政策主要集中于地产供给端的改善，从过去保项目扩展到保主体。需求侧，尽管多数城市也出台了针对居民贷款方面的放松限制，但居民购买力以及预期层面的修复仍需要更多政策扶持以及更长时间的修复。我们认为由于当前大范围且高密度的政策刺激，明年地产产业链景气度将有所修复，同时也可以关注后续是否有关于需求侧的更多政策落地。不过由于 2022 年房地产新开工面积大幅下滑，这将对明年竣工面积形成一定拖累。但我们认为“保交楼”仍将是明年地产政策的主要发力点，意味着更长周期的存量项目完工将对竣工面积形成一定支撑。总体我们预计 2023 年国内房屋竣工面积增速或在 0 左右，对应地产铝消费量与 2022 年持平。

汽车：根据中汽协数据显示 2022 年国内汽车 1-10 月份产量为 2222.8 万辆，同比增8.1%。1-10 月新能源汽车产量为 547.7 万辆，同比增加 114.2%。非新能源汽车产量 1675.1 万辆，同比减少 7.0%。综合和来看 1-10 月国内汽车用铝为 371 万吨，同比去年增 27.9%。新能源汽车在汽车用铝中占比达到 36.9%，占铝需求总量比例超 4%。 2022 年凭借着购置税优惠以及其他补贴，国内汽车总产销录得较高增长，其中新能源汽车贡献了全部增量，非新能源汽车则出现减量。不过进入四季度国内汽车产销增速已经出现一定疲态。展望明年，随着各类补贴的退坡，国内汽车以及新能源汽车产销增速均面临一定下行压力。根据中汽协的预测 2023 年国内汽车总销量预计为 2760 万辆，新能源汽车销量或达到 900 万辆。我们预计明年汽车领域对铝消费的增量拉动为 36.5 万吨。

电缆：2022 年 1-10 月国内电网投资 3511 亿元，同比+3%，新增 220 千伏及以上线路23391 千米，同比降低-7.1%。今年在国内疫情以及房地产面临较大下行压力的背景下，国内基建投资保持较高增速，电网投资同样表现较好，与铝相关的消费领域主要集中在驻马店-武汉工程、雅中-江西工程、荆门-武汉等特高压项目。微观层面看，线缆企业开工率今年长期维持在较高水平，高于往年同期。考虑明年国内的政策发力点可能更多的集中于地产等相关领域，明年总体基建投资增速将面临一定下行压力，对于电网投资方面预计仍能保持一定水平的正增长，同时特高压也将继续成为关键投资领域，总体来看明年电缆用铝增速或保证稳中小增的趋势，预计对铝消费增量拉动约 4.9 万吨。

白电：2022 年 1-10 月国内空调、冰箱以及洗衣机产量分别为 18959.5/7159/7318 万台，同比+3.2%/-3.3%/+3.7%；出口分别为 4049/4790/1690 万台，同比-12.2%/-20.2%/-8%。今年一方面受到疫情以及地产的双重冲击，另一方外需下滑导致出口数量大幅下降，国内家电产销增速较去年出现一定程度的下滑，但总体表现出一定韧性，与竣工关联度小于预期。展望 2023 年，随着国内疫情政策调整、地产端的修复以及政策上对于居民消费的刺激，预计家电消费将有所回暖，当然出口方面仍然会有一定压力，总体来看我们预计明年家电领域对铝消费增量拉动约 21.2 万吨。 光伏：2022 年 1-10 月国内光伏新增装机量为 58.2GW，累计同比+98.7%。全年国内新增装机预计将达到 90GW 左右，同比增速超过 60%。根据光伏协会的数据，今年光伏组件产量增速近 50%，全年产量预计将达到 270GW。2023 年光伏装机增速将有所下滑，一方面今年部分未完成装机量要延期至明年，此外后续政策将更关注并网而非新增。我们预计明年光伏新增装机量约为 100GW，组件产量约 385GW，对应铝光伏消费增量为78.4 万吨。

包装：2022 年 1-10 月国内软饮料产量 15701.2 万吨，同比+0.7%，1-10 月啤酒产量3130.3 万千升，同比+0.6%。由于疫情冲击、国内终端消费乏力铝包装消费领域增速较去年下滑，勉强维持小幅正增长，铝箔企业开工率也低于去年水平。2023 年随着防疫政策的调整以及政策对于居民消费的刺激预计会带动包装领域消费小幅回暖。预计 2023 年包装领域铝消费增量为 12.4 万吨。

铝材出口：2022 年 10 月未锻轧铝及铝材出口量 47.9 万吨，同比持平，1-10 月累计出口量为 567.6 万吨，同比+24.9%。今年铝材出口数量总体大幅超出市场预期。从出口区域来看，国内铝材出口接近一半的份额是在亚洲，其中主要为东南亚。欧美地区份额目前已经降至 25%左右，其中欧洲占 17%，美国仅占 8%。12 月市场传出消息欧美考虑对中国钢、铝征收新的关税，旨在减排和应对产能过剩。短期来看由于欧美对我国铝材出口已经征收了较高的反倾销税，同时海外加工能力短期难以补充，因此影响较为有限。长期来讲会导致我国铝材加工产业的外流，对国内铝材出口形成一定利空。预计未来欧美份额会进一步降低，亚洲地区的份额则会逐步提升。从节奏来看前三季度铝材出口数量保持了很高的水平，原因在第一海外能源危机造成大量电解铝厂减产供给从而出现较大缺口，第二西方国家对于俄铝的反制也令海外对于中国的铝材需求增加，第三海外需求总体维持在较好的水平。然而进入 9 月开始国内铝材出口数量锐减，本质上是因为在海外主要经济体持续大幅加息的情况下，消费出现明显的走弱。到四季度铝材出口数量已经回落至去年同期水平。2023 年我们预计国内铝材出口将面临一定压力，主要基于明年欧美可能会因为高利率的影响，经济陷入明显的衰退环境从而使铝需求量下滑。因此总体来看，明年国内铝材出口增速或将面临一定程度的下滑，预计减量在 80 万吨左右。

综合来看，2023 年随着国内疫情防控以及地产相关政策的调整，国内传统需求有望迎来一波复苏，新能源相关需求增速则面临一定下行压力，国内需求最大风险点来自于铝材出口的下滑。我们预计 2023 年国内铝各终端领域需求如下：地产+0 万吨、电缆+4.9 万吨、汽车+36.5 万吨、家电+21.2 万吨、包装+12.4 万吨，光伏+78.4 万吨、铝材出口-80 万吨，总计铝消费增量+73.4 万吨。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）