2023年机械行业投资策略 通用自动化政策全面转向，行业复苏可期

2020-2022年机械板块都发生了什么？

复盘 1 2020-2022年疫情三年基本面复盘

机械行业位于中游，受上游原材料成本和下游需求影响较大

机械企业多为设备制造商，为下游客户提供设备供给，承接了从原材料生产，到终端消费者、企业、政 府、军队的生产制造装备的供应工作。从行业分类来看，一级大类行业有六个，二级子行业有27个，呈 现“大而杂”的局面。一般逻辑是：下游行业的需求回升→资本开支加大→机械行业景气度提升。 由于机械板块位于中游，公司的盈利会受到上游原材料成本和下游行业需求的影响，我们首先从宏观的 角度，分析一下需求和成本。需求端我们分为国内需求和出口需求。

复盘 2 2020-2022年疫情三年股价和估值复盘

2022年以来，机械行业的表现中规中矩

我们按照中信行业分类，将各行业2022年以来的市场表现进行统计对比: 自2022年1月1日起，截至2022年9月30日，涨幅排名前五的行业分别是CS煤炭、CS石油石化、CS交 通运输、CS房地产、CS银行，涨幅分别为63%、5%、4%、1%、-4%，机械板块排名第15，涨幅中位数为 -13.68%，全部A股的流通股本加权平均涨幅为-10.79%。

疫情三年，机械指数跑赢沪深300，尤其是 2022年下半年

我们按照中信行业分类，选取了机械板块A股成分股数量共计568只（剔除6只B股）作为样本，来 统计机械板块整体表现。 自2020年1月1日起， 截至2022年12月9号，机械板块整体涨幅43.1%，同期沪深300指数涨幅12%， 期间最高点为2021年12月3日，累计涨幅64.6%。且从2022年下半年以来，二十大报告指出加快建设制造 强国，在政策面和资金面驱动下，机械板块明显体现出超强的阿尔法。

2020 VS 2021年：主流子版块紧扣行业大背景

2020年，涨幅较高的子行业与时代背景吻合。涨幅前7名的行业分别为光伏、工控、服务机器人、工 程机械、风电、叉车、锂电。服务机器人、叉车均为疫情受益，机器替人加速渗透的方向，光伏、 风电、锂电均为“双碳目标”背景下，受益的能源设备板块，且风电行业受补贴政策退坡影响，抢 装行情。 2021年，主要仍以能源设备及国产替代、自主可控方向为主，而成本上行背景下盈利受损的传统板 块跌幅较大。涨幅较高的子行业分别为：光伏、风电、机床刀具、锂电、半导体，跌幅排在前三位 的分别是工程机械、叉车、电梯，均是成本受损的方向。

2022年，专用设备板块表现分化，光伏设备 一枝独秀

专用设备表现分化明显，光伏、风电业绩股价吻合，锂电设备业绩和股价相差较大。从2022年以来 的子行业表现来看，不管是业绩还是股价，光伏设备行业依旧一枝独秀，而风电设备受成本端上行 和需求端受疫情影响较大，业绩和股价表现都不及预期，业绩增速倒数第4，股价涨幅倒数第3。锂 电设备业绩增速排第2，股价涨幅却排倒数第6，我们判断主要系锂电设备公司订单执行周期较长， 2022年业绩由2021年订单决定，2021年电池厂加速扩产，因此业绩较好，而2022年股价表现一般主要 系下游电池厂招标不及预期，市场担心未来业绩确定性以及市场竞争格局。

通用自 动化 政策全面转向，行业复苏可期

2022年复盘：以汇川为例，年内已演绎两次复 苏

1、2022年初-4月，宏观经济下行+长三角供应链受疫情影响，股价大幅调整 2、2022年5月上海解封后，被挤压的需求释放，市场演绎复苏逻辑。 3、2022年7-8月出口下行，疫情防控收紧，PMI持续走弱，复苏逻辑被证伪。 4、2022月10月，企业中长贷同比转正，微观数据改善，市场再次演绎复苏逻辑。

通用自动化的周期性规律

通用自动化是典型周期成长性行业，行业景气度与宏观经济紧密相连。机床作为工业母机，反映制造业企业 资本开支的意愿。我们选取“日本对华机床出口订单”作为国内通用自动化行业景气度代表。以日本对华机 床出口规律总结，基钦周期跨度在36-40个月，对应工业品一轮去库存与补库存的周期。

社融与制造业PMI基本同步，领先机床订单2个月左右，是较好的前瞻指标。社融存量同比增速通常领先“日 对华机床出口订单”2个多月左右。参照过去两轮周期运行规律，行业周期跨度在3.5-4年，基本同步于信用 周期，2022年末或2023年初行业有望进入上行周期。

总量：工业企业利润下滑，库存仍在高位

宏观经济上行期，工业企业利润增速上行，资本开支进入扩张区间，企业进入主动补库存。经济下 行期间，工业企业利润增速见顶回落，进入去库存期间，资本开支回落。工业企业利润仍处于下降 通道。自2021年3月以来，工业企业利润增速持续下滑，2022 年4月全国规模以上工业企业利润增 速同比下滑8.5%，增速较3月回落20个百分点，为近2年来首次转负。1-10月工业企业利润累计同比 下滑3%，环比1-9月扩大了0.7个pct，尚未出现盈利拐点。

机床 行业 板块关注度提升，新产能投放值得期待

机床行业市场表现与业绩、政策高度相关

年内波动较大，市场表现与公司业绩、行业政策高度相关。从指数表现来看，2022年年初以来，行业 调整较多，主要系：①通用制造业自2021年Q3开始进入行业下行期，目前处于筑底阶段，景气度短期承 压；②原材料同比涨幅较大，行业盈利水平承压；③疫情影响短期需求，物流等因素影响产品发货与验收。 4月底进入反弹行情，主要系：①一季度业绩催化，头部企业一季度业绩略超预期；②从机床订单来看， 机床整机企业订单饱满，头部企业排产至年底；③从机床刀具出货量来看，4、5月份头部企业出货量环比 回升。8月份进入调整期，主要系高温、限电等因素影响下，制造业运行受阻，景气度下行。10月初再次 进入反弹行情，主要系：① PMI、社融数据环比改善，有效提振对通用自动化板块景气度回升的信心；② 行业标准与政策方面：中国主导的数控系统系列国际标准发布，自主可控安全重视程度提升；③公司层面， 三季度业绩催化，纽威数控等三季度业绩超预期，机床刀具自9月份开始需求逐步恢复。

机床ETF顺利发行，自主可控安全重视程度 提升

机床ETF顺利发行，助力机床行业发展壮大。9月16日，华夏基金、国泰基金上报两只中证机床ETF； 9月20日获得证监会批复，是证监会首次批复机床领域的基金产品，并已于10月26日发行上市。首批机床 ETF的顺利发行，一方面能有效提升机床领域的市场关注度，有助于机床行业的发展壮大，改变我国机床 行业“大而不强”的现状；另一方面，增强机床板块流动性，根据发售公告内容，募集期内，华夏中证机 床ETF募集总规模不超80亿元人民币，国泰中证机床ETF募集总规模不超过50亿人民币。 自主可控安全重视程度提升，大力支持“工业母机”发展。二十大报告中将科技提升至更加重要的位 置。加大对满足国家战略需求的自主可控环节的投入，以及在国际地缘政治复杂的背景下，保证供应链安 全。机床是制造业生产线中设备数量占比最高的加工设备，目前高端数控机床仍大量依赖进口，国内机床 产业的发展将有效提升制造业设备供应安全、生产安全。

工程 机械 短期波动收敛，国际化有望助行业提前见底

2022年回顾：挖机出口亮眼，内销波动较大

挖机销量增速全年表现前低后高，销量结构显著变化。根据中国工程机械工业协会数据，2022年1-11月， 挖机累计销量24.4万台，同比-23.3%；其中国内14.6万台，同比-43.7%；出口9.9万台，同比+64.8%，出口 占比40.3%。从单月表现来看，11月内销1.4万台，同比+2.7%，在经历连续19个月（202104-202210）负增 长后同比回正，而得益于出口高增长以及高基数压力缓解，挖机行业整体销量月度增速自7月份以来已 经回正。我们预计2022全年挖机销量同比增速降幅将收窄至约-20%，约27.4万台，出口占比保持40%， 约11万台，内销约16.4万台。 回顾2022年，出口高增长平滑了整体销量的波动，但内销增速的波动水平（同比-43.7%）甚至超越了上 一轮下行周期起点2012年的表现（同比-38%），主要系①全年房地产投资偏弱，基建投资托底“稳增长” 效应直至下半年才逐步显现；②多地疫情管控至开工受阻。

2023年展望：投资端促进“稳增长”仍是 主旋律

基建投资是2022年“稳增长”的重要手段。专项债方面：1-10月已累计发行新增专项债3.98万亿，超过 全年额度3.65万亿；基建投资方面，1-10月，基建投资完成额累计达到16.96万亿元，累计同比为11.39%， 处于逐月提速过程中。在基础设施领域进行高质量的有效投资，推进重点项目、重点区域形成实物工作 量，从投资落地表现来看，2022年“稳增长”政策在疫情控制后逐步发挥效用。 2023年“稳增长”有望依靠基建+地产“组合拳”。基建方面，在资金、项目的支持下，2023年基建投 资仍有望保持强势，继续为“稳增长”发挥托底效应；房地产方面，2022年1-10月，房地产开发投资完 成额累计同比-8.8%，房地产投资较弱，开发企业资金紧张。11月以来，地产纾困政策“三箭”连发，从 信贷、债券、股权三大方面给予房地产企业资金支持，保证房地产平稳发展，推进地产风险处置和保交 楼，房地产市场有望形成供给、需求两端相互支撑的正反馈循环。

锂电 设备 看好锂电新技术、新工艺催 生设备新需求

2023年投资策略：关注新技术、新工艺 催生设备新需求

从股价角度来看，2020与2021年，电池厂扩产加速，带动设备订单高增，推动锂电设备板块持续上涨， 以2019年12月31日为基数，至2021年12月31日板块涨幅近2倍。2022年以来，电动车板块整体调整，电池 厂招标不及预期，反映2023年设备订单见顶，2022年年初以来锂电设备板块跌幅达到78%。

从估值角度来看，受补贴退坡，新能源汽车渗透率过高导致需求放缓，以及产能释放带来的产能过剩、 格局恶化等因素，目前锂电设备板块估值已回落到历史底部区间（37.03X），但较A股整体估值水平 （12.5X）仍相对较高。受下游资本开支增速放缓影响，2023年锂电设备新签订单增速或将放缓，锂电设 备板块景气度总体上会边际减弱，因此针对板块明年的投资策略和选股思路为，聚焦新技术、新工艺等 结构性增量，如复合集流体、4680大圆柱电池等带来的设备新需求。

光伏 设备“增量思维”与“确定性思维”双线并举

从行业景气度判断明年光伏行业增速仍有 较强支撑

2022年受俄乌冲突影响，传统能源价格不断上涨的背景下，倒逼全球能源向新能源转型的进程进一步加 速。2022年4月，英国更新了《英国能源安全战略》，预计到2035年英国的光伏发电装机容量将增加5倍，从 2022年的14GW增至70GW。2022年7月，德国通过了《可再生能源法》（EEG 2023）修正案，计划到2030年将其 光伏发电装机容量从2022年的约60GW增至215GW……。在此背景下，各主流能源研究机构对2022-2023年的全 球光伏装机容量均给出了较为乐观的预期， 从明年装机量预测的数据来看行业增速层面仍有支撑。放眼未来， 根据2022年3月IRENA发布的《World Energy Transitions Outlook 2022:1.5℃ Pathway》中数据：全球升温 控制在1.5℃以内的情景下，2030年全球光伏发电累计装机容量将接近5221GW，2050年将超过14036GW。2021 年年底全球光伏发电的累计装机容量为926GW。因此，在2022-2030年的9年时间里，全球光伏发电装机容量还 有4295GW的发展空间，折合年均477GW的发展空间，光伏行业的长期发展空间仍然广阔。

风电 设备 吊装复苏保交付，成本下行提盈利。 海风弹性加出口，招标景气板块行。

2022年装机预期下调，疫情管控限制交付 与开工

2022年是陆海风抢装完成后的平价首年，下游新增装机需求在一定程度上有所透支，同时遭遇疫情管控， 实际开工受限，延缓吊装、并网进度，全年装机规模或有承压。从风电并网规模口径看（国家能源局季 度发布），风电并网工程一般紧随吊装之后，单根风机完成吊装后进入并网设备安装、并网工程调试阶 段，预计1-2个月工期。2022年1-10月份，风电新增并网规模21.14GW，同比+10.2%，进入到四季度， 2020年陆风抢装、2021年海风抢装导致并网相对集中，高基数导致2022年新增并网规模同比增速或进一 步下降。从风电吊装规模口径看（CWEA协会年度发布），考虑实际新增项目、开工落地进度等因素， 此前水规院《中国可再生能源发展报告2021》提出的2022年50GW陆风装机、6GW海风装机预期实现压 力较大，我们认为，2022年，陆风新增吊装估计在40-45GW，同比基本持平；海风新增吊装估计在5GW 左右，同比-65.5%，主要系海风抢装期间新增招标有限，限制了次年装机规模。

储能 设备 “渗透率”思维，新型储能商业化节奏有望加快

需求拉动：新能源装机量提升带来配储需求

新能源装机量增长强劲，装机占比逐渐提升。 根据国网能源研究院的数据，2021年我国新能 源发电累计装机量提升至63741MW，占比提升至 26.7%。新能源发电在国内发电装机中的地位持 续提升。 新能源发电的间歇性和波动有望带动储能市场 的快速发展。相较于传统的化石能源发电，风 电、光伏等新能源发电方式无法根据用户需求 稳定输出，而受季节、气候、天气、时间等因 素影响具有波动性。因而需要储能系统进行供 需调节，起到电力调峰、系统调频等作用。

新型储能技术逐渐成熟，渗透率低，提升空 间大

新型储能技术逐渐成熟:传统储能方式主要为抽水蓄能， 拥有储能规模大、储能周期长、功率成本低等特点。近年 来,以压缩空气储能为代表的新型储能技术逐渐成熟，效 率显著提升，成本逐渐降低。 新型储能方式渗透率低，装机占比提升快，增量市长占比 高：截止2020年底，中国已投运储能项目累计装机规模为 35.6GW，同比增长9.8%，其中抽水蓄能累计装机规模占比 达到89.3%。2021年底，中国已投运电力储能项目累计装 机规模为46.1GW，同比提升30%,其中压缩空气储能新增投 运规模大幅度提升，达到184.4MW，为2020年底累计规模 的17倍。2021年新增装机规模中，新型储能占比达23.69%， 其中空气压缩储能占比6.98%，均高于累计市场。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）