2022年光伏行业专题报告 光伏银浆企业将受益于TOPCon加速推广

核心观点：

1、行业简介。光伏银浆是指通过一定的工艺印刷在太阳能电池硅基表面的导电浆料。2011年之前光伏银浆基本均为进口，2013年前后国内出现一批 正银制造商，逐渐开始挑战境外厂商在正银领域的垄断地位。目前国产与海外银浆品质基本无差异，国内厂商研发水平甚至可能强于 海外，海外浆料仍占据一定市场份额主要与电池厂商的选择有关。

2、 TOPCon浆料制造难度提升，用量增加 浆料在电池非硅成本中占比最高，约为5-6分钱/W，因此是电池环节降本的重点方向。PERC时代初期浆料用量有冗余，目前浆料用量的 下降速度在变慢，行业未来发展方向应该无主栅，预计银浆环节用量的下降空间在10-15%左右。 TOPCon加速推广对浆料行业意义较大，一方面，浆料制造难度提高（难度由高到低依次为：正面细栅、正面主栅、背面银浆），市场 份额可能会进一步向头部企业集中；另一方面，行业加工费提升，过去行业加工费总额变化不大，接近20亿元，预计2025年将达40亿 元。预计在切换至TOPCon的过程中，银浆环节的市场空间及利润空间将有较大幅度提升。

3、头部浆料企业将受益于TOPCon加速推广 浆料行业资产较轻，行业上游为银粉，通常无账期，下游电池厂有账期，因此对运营资金有一定要求。 浆料原材料占总成本比重约为99%，且多数为成本加成模式（原材料+加工费），因此产品价格差异不是很明显，但由于浆料对电池片 提效影响很大，与浆料相关的电池提效要点中，降低TOPCon发射极复合、降低遮挡、降低正面复合共计可提效1.42个百分点，因此优 秀产品是能否胜出的关键。

做出好产品的本质是对企业提出了多方面要求，稳定的经营及研发环境是培养或留住优秀研发人才的基础，此外，浆料配方的研发能 力、不同原材料的理解能力、浆料内部体系之间的调整能力尤为重要。 银浆起家的企业对银粉理解较深，这可能不是产品形成差异的根本原因，目前，有机体系与无机体系的重要性可能在提升，尤其是在 TOPCon正面加入铝之后，各企业对各种材料的理解及协调能力可能更加重要。 头部浆料企业积淀深厚，对各种材料的理解及协调能力可能更强，预计将受益于TOPCon推广加速。

一、行业简介

银浆简介：光伏银浆是指通过一定的工艺印刷在太阳能电池硅基表面的导电浆料；银浆主要起到导电作用，其性能直接关系到光伏电池的光电性能；

分类：按用处，分正面银浆和背面银浆：a）正面银浆作用：汇集、导出光生载流 子，用在P型正面、N型背面、正面（含铝）；b）背面银浆作用：粘结，对 导电性要求相对低，用在P型背面；按温度，分高温银浆和低温银浆：a）高温：500-600℃，银粉+玻璃氧化物+ 有机溶剂+助剂；b）低温：150-250℃，银粉+树脂+其他溶剂；

行业发展概况；2011年之前光伏银浆基本均为进口，2013年前后国内出现一批正银制造商，逐渐 开始挑战境外厂商在正银领域的垄断地位；2015年后，银浆开始国产替代；目前银浆行业国产化率约为80%；国产与海外银浆品质基本无差异，国内厂商研发水平甚至可能强于海外，海外浆 料仍占据一定市场份额主要与电池厂商的选择有关；

主要工艺流程（配料、混合搅拌、研磨、过滤、检测入库）；配料。银浆为配方型产品，需根据该批次生产的产品配方称重；混合搅拌。搅拌机对混合物搅拌，通过转速、时间等参数保证浆料充分混合均匀；研磨（核心工序）。利用三辊研磨机，将搅拌完成后的浆料进行研磨，从而打开 浆料颗粒的团聚，进而实现浆料组织均匀、成分一致、细度达标的要求。不同产 品在设备上呈现的状态不同，研磨过程参数设置（辊筒间隙、辊筒速度、研磨时 间）也不尽相同。过滤工序主要是通过公司自主研发的负压过滤系统对研磨后的物料按照工 艺要求 进行过筛，以将粒径大于标准要求的物料拦截在外，保证产品的细度一 致，以确 保成品浆料在客户端印刷使用时的性能要求。

二、TOPCon浆料制造难度提升，用量增加

浆料在电池非硅成本中占比最高。电池成本主要为硅成本、非硅成本，浆料是非硅成本钟占比最高的项目， 达30-35%（随银价波动）；以PERC为例，182电池片非硅成本约为0.15元/W，其中浆料成本约为0.05- 0.06元/W；浆料用量下降速度在变慢。浆料是电池环节降本的重点方向，主要通过两条途径降本：a）降低细栅宽 度；b）增加主栅数量，主栅增加后宽度变细，降低银耗；PERC时代初期浆料用量有冗余，目前浆料用量的下降速度在变慢；无主栅应该是未来方向，按182银耗100mg/片（16bb）估算，预计银浆环节用量的下降空间在10-15%左右，即降低至85-90mg/片（PERC为70mg/片）；TOPCon浆料难度加大。

TOPCon浆料制造难度由高到低依次为：正面细栅、正面主栅、背面浆料；TOPCon背面与PERC正银类似；TOPCon正面使用银铝浆，其中正面细栅制造难度最高；无主栅应该是未来方向，正面主栅取消后，TOPCon正面浆料制造门槛会进一步提高。

相较PERC，TOPCon银浆用量增加。过去几年电池环节主要以PERC 为主，行业用量增加不显著， 主要是浆料有冗余，降低单耗 的空间较大；目前头部领先企业TOPCon浆料 消耗约为100mg/片，下降空间 可能相对有限（10-15%），在 切换至TOPCon的过程中，银浆 用量显著增加；预计2025年银浆需求约为6000 吨，2022-2025年复合增速为 27.1%，高于2018-2022年的复 合增速（9.6%）；TOPCon银浆利润空间增加。TOPCon银浆难度相对较高，加工费高于PERC约150-200元/kg；过去行业加工费总额变化不大，接近20亿元，在切换至TOPCon的过程中， 银浆环节的利润空间将有较大幅度提升；银浆环节龙头企业可能会受益于本次电池技术带来的变化。

三、头部浆料企业将受益于TOPCon加速推广

行业特点：轻资产，重运营。浆料行业资产较轻，1000吨设备投资约为1亿元左右；浆料行业上游为银粉，通常无账期，下游电池厂有账期，因此对运营资金有 一定要求；优秀产品是能否胜出的关键。浆料中的原材料占总成本比重约为99%；浆料多数为成本加成模式（原材料+加工费），产品价格差异不是很明显，但 品质之间有差别；优秀产品是能否胜出的关键 。浆料对电池片提效影响很大，与浆料相关的电池提效要点中，降低TOPCon 发射极复合、降低遮挡、降低正面复合共计可提效1.42个百分点；优秀产品对电池片效率提升显著，优秀产品是能否胜出的关键；

对企业综合能力要求较高。好产品是能否胜出的关键，其本质是对企业提出了多方面要求； 稳定的经营及研发环境是培养或留住优秀研发人才的基础；对企业综合能力要求较高。研发能力体现于多方面，浆料配方的研发能力、不同原材料的理解能力、浆料 内部体系之间的调整能力尤为重要；银浆起家的企业对银粉理解较深，这可能不是产品形成差异的根本原因；有机（提供流动性，印刷）、无机（玻璃粉，粘接）体系的重要性可能在提升；TOPCon正面加入铝之后，对各种材料的理解及协调能力可能更加重要；

头部浆料企业将受益。浆料涉及较多交叉学科，包括金属材料学、高分子材料学、无机材料学 等，由于有配方属性且需要对多种原材料体系有较深的理解，因此产品 研发能力尤为重要；浆料行业资产轻，但很少有新玩家，主要是技术门槛高且对企业的运营 管理能力有较高要求；过去行业市场空间变化不大，主要是因银耗有冗余，预计浆料消耗下降 速度趋缓，叠加TOPCon加速推广进一步对产品提出了更高要求，行业空 间与盈利能力可能都会加速提升；头部浆料企业积淀深厚，对各种材料的理解及协调能力可能更强，预计 将受益于TOPCon推广加速；

浆料行业的产品研发能力尤为重要，行业很少有新玩家，主要是技术门槛高 且对企业的运营管理能力有较高要求。过去行业市场空间变化不大，随着 TOPCon加速推广，预计行业空间与盈利能力可能都会加速提升。头部浆料企 业对各种材料的理解及协调能力可能更强，预计将受益于TOPCon推广加速。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）