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钧达股份（002865）研究报告：先进产能迅速放量，TOPCon助力穿越周期。投资逻辑:公司切入光伏电池片后迅速布局 N 型 TOPCon 产能，并在该技术 路线上实现了成本、效率、良率的领先。2023 年公司将迅速提升 N 型 TOPCon 电池片出货量，产能也将由 2022 年底的 9.5GW 提升至 44GW， 并通过先进产能高占比的结构优势和 TOPCon 溢价能力，有望穿越周期。

剥离汽车业务转型光伏电池制造，收购捷泰科技 100%股份。公司以汽车 饰品业务起家，2021 年后逐步完成对光伏电池片企业捷泰科技的全部股权 收购，正式进军光伏电池制造。切入光伏行业后公司业绩扭亏为盈，实现 营收净利双增长。 2022 年 公 司 实 现 营 收 115.95 亿元，同比增长 304.95%，归母净利润 7.17 亿元，同比增长 501.35%。2023 年公司 TOPCon 产能快速放量，预计利润将创新高。

电池片环节盈利修复，TOPCon 降本增效成果显著。2023 年，随着硅料 新增产能持续释放，硅料价格下行并带动光伏产业成本下降。在刺激光伏 需求进一步增长的同时，光伏产业链内利润有望实现重新分配，电池片环 节有望实现利润修复。目前，TOPCon 电池降本效果显著，凭借 24%-25% 的量产效率和逐步与 Perc 齐平的单位成本，TOPCon 实现了在 N 型高效量 产电池片技术路线中的性价比优势，成为多数电池厂商主流的扩产路线， 形成对 Perc 电池产能的逐步迭代。

产能结构优异，公司有望穿越行业周期实现盈利正增长。2023 年公司将实 现以 N 型 TOPCon 为主，100%大尺寸化的先进电池产能结构。目前，公 司于江西上饶、安徽滁州、江苏淮安共规划了年产能 53.5GW 的电池片基 地（P 型 9.5GW，N 型 18GW+26GW），目标将于 2023 年底前全部投 产。公司在 TOPCon 行业内部属于布局最早、量产速度最快、参数领先的 头部企业，转换效率超 25%，目标年内提升至 25.8%。2023 年 4 月，根 据公司对外披露数据，公司 TOPCon 电池售价较同尺寸 Perc 电池单位售价 高 0.14-0.17 元/W，单位性价比优势超出 0.1 元/W，已构筑较高的 TOPCon 技术壁垒。因此，我们认为公司有望依托 TOPCon 产