2022年卓易信息研究报告 行业内稀缺X86与信创固件龙头

一、固件行业：行业格局稳固，下游刺激国内市场规模提升

（一）固件：软件和硬件之间的桥梁

固件（Firmware）是写入设备内部只读存储器中的设备“驱动程序”，是担任着一个系统 最基础最底层工作的软件。固件由制造商编程，并直接安装在数字设备上，当设备开机 时，固件会向设备的处理器发送指令以执行。固件普遍应用于各类电子设备，其是位于 软件和硬件之间的桥梁，固件的更新可以确保硬件保持在最新的状态以及确保其兼容性。

1、BIOS 固件介绍及功能。BIOS（Basic Input/Output System）是安装在计算机主板上，在通电启动阶段执行硬件 初始化，为操作系统提供运行时服务的程序。现在的 BIOS 多存储于闪存芯片上，在特定 电脑型号或特定主板型号上执行，其功能是初始化和测试 CPU/RAM、I/O 芯片及系统总 线、外围设备等硬件或硬件组件，从启动设备（如硬盘）加载启动程序，并由启动程序加 载操作系统；当加载操作系统后，BIOS 通过系统管理模式为操作系统提供硬件抽象。一 方面，BIOS 是底层系统固件，能够保护、设定硬件并提升性能，且可通过可信计算控制 上电；另一方面，BIOS 引导操作系统，同时能够集成某些增值应用，提升计算设备的开 机效率。

2、BMC 固件介绍及功能。BMC（Baseboard Management Controller）是安装在服务器、计算机主板上的专门的服务处理器，是服务器系统的基本核心功能子系统。BMC调用传感器监控硬件设备的物理状态（如温度、湿度、电源电压、风扇转速），并通过独立连接与系统管理员通信，便于单个管理员对硬件批量远程监控和管理。BMC通过 IPMI 接口对计算机、服务器完成电源管理、功耗管理、资产管理、系统日志、错误记录、故障告警等功能。可见，BIOS 固件和BMC 固件是实现计算机和 IT 系统安全、可靠运行的关键环节和技术。

（二）BIOS固件行业集中度较高，且格局较为稳固

1、固件属性对行业影响。得益于较高的进入壁垒，BIOS 固件行业集中度较高且格局较为稳固。（1）BIOS 固件开 发需要支持大量结构和特性不同的 CPU 等硬件设备，进行大量时间、资金和专业技术人 员投入，并在硬件技术的长期发展中积累大量技术；（2）BIOS 固件作为连接 CPU 和操 作系统的桥梁，开发商业化用途的 BIOS 需要取得上游芯片厂商 CPU 和硬件电路相关参 数的核心信息，目前 PC、服务器等采用的芯片主要是英特尔公司的 X86 架构芯片，开发 时需要与英特尔签订合作协议获取其 CPU 相关信息的授权。

BIOS 固件和 BMC 固件受 CPU 架构影响，可分为主流 X86 架构和非 X86 架构。根据 DRAMeXchange，ARM 架构芯片在 2021 年开始逐渐渗透市场，然而现下服务器市场仍 以 X86 架构芯片为主，出货占比高达 97%。目前全球主流的 X86 架构 BIOS 固件产品和 技术由 IBV（独立 BIOS 供应商）提供，包括美国的 AMI、Phoenix，中国台湾的 Insyde 和卓易信息共四家公司。BMC 固件厂商主要有美国 AMI 和中国台湾 Insyde 以及卓易信 息。

2、固件厂商竞争格局。AMI、 Phoenix 及 Insyde 三家厂商均为从事 X86 架构 BIOS 和 BMC 固件业务的老牌 厂商，资金、技术和经验积累丰厚。由于 AMI、 Phoenix 及 Insyde 成立时间较早，并 已形成了较强的技术沉淀，在 Intel X86 CPU 架构平台上形成了完善的产品体系。公司 相对 AMI、 Phoenix 及 Insyde 等厂商，由于设立时间晚，而 BIOS 固件技术需要长期 的技术积累及市场积累，因此在 X86 架构 BIOS 固件市场整体技术实力、资金实力、 市场占有率上仍有差距。以 Insyde 为例，2019 年其固件业务收入规模是公司 4 倍，员工 人数为 2 倍。

相较于其他三家厂商，公司产品在国产化方面具备竞争优势。经过多年技术的积累与成 熟，国产固件的技术性能和产品稳定性在联想、华为等设备上得到了有效验证。随着下 游国产计算设备自主、可控、安全需求的推进，国产化替代进程明显加速。公司一方面 可以为国产 X86 架构服务器提供 BIOS 固件产品，同时也可为其他非 X86 架构提供 BIOS 固件产品。

卓易信息的主要国内竞争对手是中国电科集团下属公司昆仑太科。昆仑太科（原名：中 电科技）成立于 2005年4月，其为关系国家战略安全的核心领域、关系国家经济命脉的 重要行业提供自主的昆仑固件系列产品和以应用软件第三方测评为主导的信息系统质量 保障服务。昆仑太科拟打造自身为“国产第一固件品牌”并引领国内固件行业发展。公 司相较昆仑太科优势为既支持国产 CPU 厂商芯片，还支持主流国外CPU厂商芯片，其 技术主要面向行业。

（三）中国固件市场规模约二十亿元，预计将受益于下游需求提升

全球固件市场规模能达到近百亿元，国内市场规模约二十亿元。根据 IDC 数据，2021 年 全球服务器市场出货量为 1354 万台，国内服务器市场出货量为 388.5 万台。根据 DRAMeXchange 数据，X86 架构芯片出货占服务器市场比例为 97%,因此 X86 架构服务 器基本可代表服务器市场。根据卓易信息招股说明书，每台 X86 架构服务器 BIOS 固件 及 BMC 固件价格为 200-300 元人民币，据此乐观测算，全球服务器固件市场空间可以 达到 40.62 亿元，国内服务器固件市场空间可以达到 11.73 亿元。根据 IDC 数据，2021 年全球 PC 总出货量创造 2012 年以来新高，达 3.49 亿台。根据 Canalys 数据，国内 PC 总出货量达到 5710 万台。根据卓易信息招股说明书披露的每台 X86 架构 PC 的 BIOS 固 件 10-15 元人民币的行业水平，乐观估计，全球 PC 固件市场空间可以达到 52.35 亿元， 国内 PC 固件市场空间达到 8.57 亿。

国内服务器出货量的稳定增长能有效推动核心固件需求上涨。根据 IDC 预测，随着国家 十四五规划的推进以及新基建的投资，未来五年中国服务器市场将保持健康稳定的增长。 基于该预测，根据 IDC 数据，在 21-25 年间，中国服务器出货量增速将在 11-13%，25 年 出货量有望达 622.3 万台，对应国内服务器固件市场空间有望达到 18.7 亿元。

二、公司亮点：行业内稀缺X86与信创固件龙头

（一）主营业务：核心固件产品和云服务

公司主要有两大核心业务：云计算设备核心固件业务和云服务业务。其中，固件产品业 务由卓易信息全资子公司——百敖软件负责，产品主要包括 BIOS 固件和 BMC 固件。固 件可以理解为“固化在硬件中的软件”，因此在软硬件划分中，固件属于基础软件部分， 核心固件技术属于信创产业“卡脖子”的核心技术之一。公司的云服务业务架构包括了 SaaS 层、PaaS 层及 IaaS 层。

1、云计算设备核心固件业务。BIOS 固件是一组固化到计算设备主板上一个存储芯片中的系统程序。它对于计算机系 统正常初始化、启动和操作系统引导起着不可或缺的作用，是实现计算机系统的安全性、 可靠性等关键功能的关键环节。BIOS 固件产品主要应用于 PC 终端（含台式机、笔记本 电脑、平板电脑等）、服务器及物联网（IoT）设备中。公司该业务的主要客户为 CPU 厂 商、计算设备厂商，如英特尔、联想、华为、浪潮、长城等。

BMC 固件，是一组固化到服务器主板上一个存储芯片中的系统程序。它是服务器的 基本核心功能子系统，负责服务器的硬件状态管理、操作系统管理、健康状态管理、 功耗管理等核心功能，可以实现对服务器的远程监控，几乎对整个服务器系统有完 全的控制权，是服务器和云计算产业的核心共性技术。

公司旗下百敖软件的 BMC 固件能够实现在不同系统上的应用，提供多种形态服务器的 BMC 固件解决方案，并提供二次开发工具，优化并缩短了产品研发周期。ByoCore BMC 能在不同系统平台上实现传感器监控、远程管理及操作、事件报警、日志记录及处理、 散热控制等功能，支持的平台主要包括：英特尔(Intel)、超微(AMD)、兆芯、飞腾、龙芯、 申威、海光等。针对各种形态服务器提供解决方案：如机架式服务器、塔式服务器、刀片 式服务器，皆可使用百敖 ByoCore BMC 作为主板的管理监控解决方案，同时，ByoCore BMC 产品包中为开发者提供的二次开发配套工具，让 BMC 的开发者更容易上手，优化 并缩短了产品开发流程与开发周期。

2、云服务业务。按照云计算的架构，可划分为 SaaS、PaaS 和 IaaS 层。公司针对不同应用领域，提供 不同的产品和服务。根据应用场景，可将公司业务细分为政企云和物联网云业务。政企云业务，公司目前主 要聚焦于县、区、镇、园区等客户，包括提供定制化软件开发、软件产品销售和计算资源 租赁、运维；物联网云业务，公司主要聚焦于安防及环保领域，包括软硬件整体解决方 案、定制化软件开发及产品销售和计算资源租赁、运维。

（二）发展历程：于2012年开启双主线业务

卓易信息于2012年开启核心固件+云服务双主线业务。公司实际控制人谢乾于 2004 年 至 2008 年参与南京百敖筹建并在该公司任职，参与了固件产品业务的工作。2008 年谢 乾创建江苏卓易，2012 年之前，公司以应用软件的开发与销售业务为主，2012 年底，卓 易信息收购了南京百敖软件 100%股权，开启了云计算设备核心固件+云服务的双主线业 务。2019 年公司上市后，其全资子公司南京百敖软件加入龙蜥社区及欧拉社区，不断拓 展生态伙伴。

（三）财务分析：营业增长稳定，研发成本上升

公司营收稳定增长，人力成本叠加研发投入上升使净利润承压。2021 年，公司营业总收 入及同比增长分别为 2.37 亿元和 19.25%，营收的稳定增长主要得益于云计算设备核心固 件板块收入的快速拉动，相关订单转化为实际收入；受人力成本上升及研发费用快速投 入的双重承压，2021 年公司归母净利润及同比增速分别为 0.42 亿元和-27.40%。

云计算核心固件产品收入逐年稳增，有望成为公司业绩的重要支撑。得益于下游客户需求及产品出货量增加，云计算设备核心固件产品业务在 2021 年实现营业收入 1.34 亿元， 同比增长 37.91%，2017-2021 年 CAGR 达 11.63%。2017-2021 年云计算设备核心固件业 务占总营收比例分别为 20.77%/22.30%/28.51%/48.86%/56.51%，至 2021 年云计算核心固 件产品收入超过云服务，我们预计云计算核心固件产品有望成为公司未来业绩增长的重 要支撑。

受人力成本上升影响，公司综合毛利率出现短期下滑。2021 年公司研发人员数量达 620 人，相较于 2020 年增加了 151 人，研发人员占比从 2020 年的 84%提升到 85%，人力成 本的上升导致公司整体毛利率由 2020 年同期的 58.73%下降为 2021 年的 52.82%，细分 业务板块来看，毛利率均有不同程度下滑。随研发投入及人才储备提升，公司产品竞争 力有望进一步加强，拉动下游需求增加，我们认为公司毛利率只是短期调整，未来公司 毛利率将稳步提升。

公司管理费率及销售费率控制稳定，研发费用数值逐年提升。公司管理费用率和销售费 用率控制稳定，公司自上市起来，管理费用率常年保持在 12%左右，销售费用率保持在 2.2%左右。公司研发费用及研发费用率逐年增加，分别从 2018 年的 0.20 亿元/11.61%增 长到 2021 年的 0.53 亿元/22.53%。

（四）英特尔授权与合作

公司作为英特尔全球技术服务商，是继 AMI、 Insyde 后的第三家固件厂商。鉴于固件 厂商首先需要为 CPU 厂商提供技术开发服务，开发出适配 CPU 的固件产品，才能实 现向计算设备厂商提供批量销售，公司通过加强与英特尔等产业链核心企业的技术合作， 以对外提供优质技术服务的方式，实现国际市场固件产品批量销售的突破和增长。随着 双方合作的深入，公司在国际市场的影响力将逐步提升，进而带动公司对国际计算设备 厂商的市场开发。

英特尔（成都）持有公司 5.22%的股权，除此之外英特尔是公司云计算核心固件业务的 主要客户之一。根据 2022 年三季报，英特尔产品（成都）有限公司持有公司 227 万股， 占流通 A 股比例 5.22%，在十大流通股股东中排名第二。2019-2021 年，来自英特尔收入 占公司营收比重逐年上升分别为 12.77%，21.81%，27.99%。

三、增长逻辑：国产化率提升，叠加服务器、PC放量

1、竞争优势：技术、业务壁垒，叠加自主研发能力。技术层面来看，公司坚持自主研发，核心产品和服务拥有独立自主知识产权。公司核心 技术打破了国际垄断，满足国产云计算设备关键环节自主安全可控需求，符合国家战略 及产业政策，并建立了完善的研发体系培养了本土的 BIOS 工程师团队。公司涵盖的云服 务、固件两大业务一方面具备成熟技术和商业策略，另一方面具备较高的技术和业务门 槛。

核心业务来看，BIOS 业务形成了较高的技术、业务壁垒优势。BIOS 产品的核心（基础） 部分代码内容大量涉及具体的硬件电路参数而不是计算逻辑，了解并掌握 BIOS 固件核 心代码相当困难；其次，BIOS 固件需要支持大量结构和特性均不同的硬件设备，在硬件 技术发展的长期发展过程中造成很多技术沉淀，需要长期的工程经验而不是技术本身； 再次，同步设计、更新要求高：BIOS 与 CPU 厂商合作紧密，在 CPU 厂商芯片设计过 程中就需要 BIOS 配套支持；而且 CPU 更新换代快，BIOS 技术也需要同步快速更新； 最后，开发 BIOS 固件产品需要硬件厂商提供详细的硬件参数数据，而这些数据为其商 业机密，通常硬件厂商倾向于长期合作的 BIOS 厂商，而非新进入者。

公司不仅是大陆唯一的 X86 架构 BIOS 和 BMC 固件供应商外，公司还是少数同时具备开发 ARM、 MIPS、 Alpha 等 CPU 架构用 BIOS 产品能力的大陆厂商。公司在 BIOS 固件产品开 发领域在国内居于领先地位，具备与国际厂商开展竞争的能力。

2、信创产业发展具备清晰确定性，固件产品有望受益。俄乌冲突中，俄罗斯在“卡脖子”的关键领域受到多方科技企业限制。俄乌冲突以来， 美国大幅扩大了对俄罗斯的出口限制范围，对使用原产于美国的“软件、技术或设备” 生产的产品实施了广泛的出口许可证要求，无论这些产品是在哪里生产。这些领域涵盖 了基础硬件芯片，基础软件操作系统、数据库，乃至通信设备、半导体设备、云服务、终 端以及相关应用。

美国对中国高科技企业不断加压，自立创新成为必经之路。近年来，美国通过将我国科 技企业列入实体清单等方式，限制我国高科技企业的发展。进入 2022 年，美国对我国科技领域的打压依旧延续，7 月，美国商务部要求禁止向中国大陆提供用于 14nm 或以下芯 片制造的设备；8 月 9 日拜登签署通过《芯片和科学法案》；8 月 14 日，美国商务部将先 进芯片 EDA 软件工具列入商业管制清单；9 月，美国政府要求英伟达及 AMD 向中国出 口 3 款高端 GPU 芯片需先获得许可。

国家政策指引，地方政策落实，为信创行业发展奠定坚实土壤。“十四五”软件和信 息技术服务业发展规划提出壮大信息技术应用创新体系，加大重要产品和关键核心技术 研发力度，开展软件、硬件、应用和服务的一体化适配，逐步完善技术和产品体系。此 外，重点行业发布相关政策支持，开始启动大范围试点并进入案例落地推广阶段，产业 成熟度不断提高。北京、上海、广州、深圳等多地出台相关产业政策，扶持和鼓励国产化 相关产业落地发展。总体而言，目前从国家到地方形成合力，稳步推进信创发展。

3、国产服务器和 PC 受数字经济、东数西算刺激进入放量周期。数字化已经上升为国家战略，为产业和公司创造了空前的发展机遇。《中华人民共和国国 民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》单独用一个篇章对发展 数字经济、建设数字中国做出重要部署，这必将推动互联网、大数据、人工智能与实体 经济深度融合，让数字经济得以快速发展。

“东数西算”等政策将极大促进我国云计算市场快速增长，带动国产服务器等设备放量。 2022 年 2 月，我国“东数西算”工程正式全面启动，该项工程规划在京津冀、长三角、 粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等 8 地启动建设国家算力枢纽节点， 并规划了 10 个国家数据中心集群，预计将促进我国云计算市场快速增长。根据中国信息 通信研究院发布的《云计算发展白皮书 2021》，2020 年我国云计算整体市场规模达 2091 亿，增速较上年进一步提升至 56.6%，预计“十四五”末市场规模将突破一万亿元。根据 华经产业研究院数据,从已披露的规划上看，东数西算部分算力枢纽节点计划在“十四五” 期间实现 100%以上的机架数量增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）