2022年同花顺研究报告 国内领先的互联网金融信息服务提供商

公司概况：国内领先的互联网金融信息服务提供商

业务介绍：依托平台+四大业务，打造互联网金融信息服务生态圈

互联网金融信息服务业首家上市公司，金融科技+人工智能双轮驱动。杭州核新于 1994 年成立，向券商销售网上行情交易系统，通过同花顺金融服务网提供免费服务；上 海核新于 2001 年成立，向券商提供网上行情交易系统技术服务，向个人投资者提供金融 信息服务。2007 年，上海核新收购杭州核新 100%股权并迁至杭州，整体变更为浙江核新 同花顺网络信息股份有限公司。公司把握移动互联网时代浪潮，依托移动、PC 端，提供 金融信息产品与服务，客户涵盖券商、基金、银行、保险、政府、科研院所、上市公司等 机构客户和广大个人投资者。公司实践“让投资变得更简单”理念，是国家规划布局内重 点软件企业、国家信息化试点工程单位。

2012 年，公司获得第三方基金销售牌照，进一 步拓宽业务范围。技术创新是公司发展的长足驱动力，2018 年，公司创新业务开始崭露 头角，立足同花顺 AI 开放平台，陆续推出 AI 相关产品，并开发基于大数据、云计算、金 融工程、人机交互等前沿技术的产品应用，实现金融科技与人工智能的双轮驱动。

股权结构及高管团队稳定，利于公司稳定和长远发展。创始人易峥先生为公司实际控 制人，1993 年毕业于浙江大学电机工程系，早年投身金融领域创业，曾开发了期货交易 分析软件“龙虎榜”以及网上证券分析交易系统等前瞻产品，并获得市场认可。截至 2022Q3， 易峥先生直接持有公司 36.13%的股份，同时自公司上市起，易峥先生未减持过公司股份， 充分反映实际控制人对公司发展的信心，也有利于公司研发与治理体系的稳定以及市场信 心的强化。公司高管团队专注于互联网金融信息服务行业二十多年，具有丰富的从业经验。 在公司多年的发展过程中，高层和核心技术人员未出现过重大变动。

依托庞大 C 端流量实现增值服务及广告变现，同时面向 B 端金融机构销售行情交易 系统及金融数据终端。公司主营业务分为四部分：增值电信服务、软件销售和维护、广告 及互联网推广服务、基金销售及其他交易手续费等其他业务，还打造了同花顺 AI 开放平台。 公司在 PC 端、移动端分别推出多种免费版或收费版产品，覆盖股票、期货、基金等多个 投资领域。2015 年，为顺应金融信息服务商的服务对象从个人拓宽到机构、服务内容从 证券延伸至理财产品、服务载体从网站/软件增加到新媒体/新终端的趋势，公司新增了广 告及互联网推广服务，为证券公司、期货公司提供导流支持。

依托四大业务，公司满足了 行业内不同客户、不同层次的需求，逐步发展成为领先的综合型金融信息服务提供商。截 至 2021 年底，同花顺金融服务网注册用户为 59,039 万人，每日使用同花顺网上行情免费 客户端的人数约为 1,445 万人，每周活跃用户数约为 1,916 万人。特别是在移动端，公司 活跃用户数较同类 APP 遥遥领先。

财务分析：受益于资本市场蓬勃发展及流量龙头地位，业绩快速增长

受益于国内资本市场蓬勃发展，2019 年来营收及归母净利润实现快速增长。 2012-2014 年，公司营收和归母净利润体量较小且增幅小。此后公司把握移动互联网时代 需求，积极开展业务创新和产品开发。2015 年，公司充分受益于资本市场行情突出表现， 实现营收14.42亿元，同比增速达443%；实现归母净利润9.57亿元，同比增速高达1483%。 2016 年，公司业绩保持平稳增长。2017、2018 年，由于资本市场活跃度下降，对金融信 息服务的需求减弱，公司业绩有所承压。2019 年以来，我国证券市场逐步回暖，交投活 跃，伴随居民财富增长，金融信息服务需求增加，公司业绩表现得到改善。2022 年前三 季度，公司实现营收 22.76 亿元，同比增长 4.15%；归母净利润 8.82 亿元，同比增长-10.92%。

增值电信服务、广告及互联网推广服务构成营收主要来源，2021 年合计占比为 83%。 增值电信服务是公司营收的最大来源，由于业务趋向多元化，2017-2020 年其占收入比重 由 61.02%下降至 45.18%，2021 年略上升至 46.11%。广告及互联网推广服务受益于互联 网高速发展、用户数量增加、用户信息获取习惯改变等因素，2015 年以来其占收入比重 由 20.29%提升至 2021 年的 36.58%，成为公司营收的第二大来源。软件销售及维护服务 总体保持平稳增长，营收占比近年来逐渐降低，2021 年为 8.43%。基金销售及其他交易手续费等业务 2021 年实现营收 3.12 亿元，同比下降 35.30%，主要系业务结构调整，其 中的基金代销营收同比增速高达 72.94%，反映“爱基金”平台发展提速。

大力研发促进金融科技创新，实现销售毛利率和净利率总体提升。作为国内领先的互 联网金融信息服务提供商，公司在移动互联网、云计算、智能搜索、人工智能等领域均有 长期布局，拥有较成熟的研发团队；公司关注客户多元化需求，将机器学习、自然语言理 解、人机交互等关键技术应用到金融信息服务产品中，通过产品服务迭代，提升用户体验。 近年来公司研发费用率保持在 20%以上水平，2022 年前三季度研发支出为 7.88 亿元，全 部费用化处理，同比增长 40.45%。在技术创新带动下，公司聚焦于机构客户和个人投资 者的服务上，近年来盈利能力总体提升。2022 年前三季度公司毛利率为 88.42%，略有回 落；净利率为 38.78%，由于研发投入力度加大而有所下降。

加强人才培养和引进，完善人才梯队及储备。近年来，公司持续扩充员工体量，运用 省级高新技术企业研发中心、工程技术中心、博士后工作站等创新载体，建立良好的人才 梯队及人才储备，形成一支信息技术、金融工程和人工智能相结合的复合型人才队伍。公 司注重人才培养，完善以同顺学院为主体的员工内部培养体系。截至 2021 年，公司员工总数为 4750 人，其中销售、技术人员分别为 1691 人、2915 人，反映出公司在销售、研 发两个方面的强投入。人均创收角度，2017 年由于公司营收减少、人员持续增长，人均 创收有所下降；但自 2018 年以来，在公司业绩总体向好的背景下，人均创收不断攀升， 至 2021 年达到 73.89 万元。

回款能力突出，预收款为反映业绩的前瞻指标。公司主要业务采取预收款模式，即个 人投资者客户付款，一次性购买一定时间期限的产品与服务，这一款项首先计入现金流量 表中的销售商品、提供劳务收到的现金项目，然后流转归集至资产负债表中的合同负债（预 收款项）项目，此后按产品与服务周期分阶段确认收入。2022 年前三季度，公司销售商 品、提供劳务收到现金 24.98 亿元，高于营收体量，反映突出的回款能力。截至 2022 年 三季度，公司合同负债为 11.50 亿元，全部为预收服务费及软件款，为后续业绩增长提供 坚实保障。

金融信息服务行业分析：以信息数据服务为基，预计维持稳健增长

发展背景：受益于资本市场景气度，金融信息服务业迎来快速发展机遇

金融信息服务业包括金融数据终端、证券行情交易系统、网络财经信息等服务，衍生 出基金代销。金融信息服务是指向从事金融分析、交易、决策等金融活动的用户提供可能 影响金融市场的信息和数据的服务。商业模式包括产品使用费、广告服务费以及基金代销 提成。近年来，随着居民财富增长以及资产配置结构的优化，居民投资理财需求多样化， 对金融信息服务的需求不断提升，金融信息服务业发展机遇突出，主要上市公司包括同花 顺、东方财富、大智慧、益盟股份、麟龙股份等，非上市公司包括万得资讯、蚂蚁基金等。

证券投资者突破 2 亿，市场活力不断增强。2021 年，我国证券投资者数量达到 1.97 亿户，同比增长 11.04%。中证登数据显示，截至 2022 年 2 月 25 日，我国证券投资者数 量已经达到 2 亿户，自 2016 年初首超 1 亿户后，6 年内实现翻番。同时，2019 年以来， 两市交投活跃程度较高，2021 年沪深市成交金额超过 258 万亿元，同比增长 24.74%。

互联网理财渗透率企稳回升，相较于其他应用仍有广阔提升空间，2 亿证券投资者、 7.2 亿基金投资者提供保障。我国互联网基础建设持续推进：根据中国互联网络信息中心 定期发布的《中国互联网络发展状况统计报告》，截至 2022 年 6 月，网民规模为 10.51 亿，互联网普及率达到 74.4%。另截至 2021 年 12 月，我国互联网理财用户规模为 1.94 亿， 网民使用率为 18.8%，相较于 2020 年 12 月提升 1.6pcts。但对比其他互联网应用，互联 网理财用户规模体量依然偏低，如短视频、网络购物、在线办公使用率分别为 90.5%、81.6%、 45.4%。考虑到截至 2021 年 12 月，我国基金投资者数量已经达到 7.2 亿人，互联网理财 用户规模、使用率提升仍有广阔空间。

机构化趋势明显，资产管理机构逐步壮大，个人投资者中突出高净值者。根据朝阳永 续数据，截至 2021Q4，自由流通市值口径下 A 股机构投资者占比为 37.8%。2015 年以 来，市场机构化趋势明显。2015Q4-2021Q4，公募基金持股占比从 8.0%提升至 15.5%， 外资占比从 2.2%升至 9.5%，险资占比从 3.6%升至 4.7%，个人投资者占比则从 53.9%降 至 36.1%。另一口径数据也显示出资产管理机构的蓬勃发展态势，根据中基协统计的国内 机构资产管理业务总规模，涵盖基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基 金管理机构等，截至 2022Q2 为 68.51 万亿元，近年来逐季依然保持小幅的环比增长。

市场规模：步入移动互联智能化时期，国内市场相较于全球增速突出

金融信息服务业步入移动互联网时代，智能化技术强化，综合型金融信息服务成为发 展趋势。互联网金融信息服务业发展历经三个阶段。2012 年至今，随着智能手机用户规 模的扩大，金融信息服务业进入移动互联时代。金融信息服务企业通过对基础信息进行加 工整合并开发互联网金融信息产品，再向下游个人投资者和机构投资者提供金融信息或销 售产品。随着金融产品的不断丰富，投资者的投资渠道不断扩张，中高端金融信息产品的 需求持续增加，产品丰富、技术领先、服务完善的金融信息服务商将获得较大发展空间。

全球金融信息服务市场规模预计保持稳步增长。根据赛迪顾问的数据，2018 年全球 金融信息服务市场的总体规模已经达到 403.1 亿美元，同比增速达到 8.5%。全球发展情 况有所分化，其中，亚洲地区成为全球金融信息服务行业的新一轮发展引擎，特别是中国、 印度等新兴国家，增长速度持续保持在较高水平。结合全球金融信息服务市场以往增速水 平以及未来发展机遇，我们预计，未来市场规模有望保持年均 5%-10%的稳步增长。彭博 作为全球知名的金融信息服务提供商（根据 Business Insider 报道），公司在 2018 年或已 实现 100 亿美元的创纪录营收；其中，约 80%营收来自彭博终端机，剩余 20%营收来自 投资组合分析、实时数据及新闻产品等非终端业务。

受益于经济增长和金融产品迅速扩张，国内金融信息服务市场规模不断壮大，且相较 于全球增速更高。根据赛迪顾问统计，2018 年我国金融信息服务市场规模为 257.5 亿元， 同比增长 25.6%，增速资本市场环境以及高基数等因素影响而有所调整，但是仍处于快速 增长阶段。赛迪顾问预计至 2021 年市场规模达 420 亿元；其中，金融数据终端服务占比 过半，预计市场规模达到 277 亿元；证券行情交易系统服务市场规模预计达到 91 亿元； 网络财经信息服务市场规模预计达到 52 亿元。

基础服务：C端流量龙头地位稳固，依托增值服务与广告推广变现

增值电信：产品体系全面，未来有望受益于付费转化率与客单价提升

把握移动互联时代脉搏，率先利用移动端免费资讯积累流量。公司在 2009 年上市之 初便聚焦于为用户提供移动端金融信息服务，成为唯一与中国移动、中国联通和中国电信 三大运营商合作的手机金融信息服务商，同年手机金融信息服务收入占营收的比重为 13%， 在移动端布局早于竞争对手东方财富和大智慧，具有先发优势。公司在移动端形成以同花 顺手机炒股为核心、覆盖同花顺财经/同花顺模拟炒股/同花顺问财等多个导流入口，还在 PC 端提供证券行情交易客户端、同花顺金融服务网等免费平台，全方位为投资者提供优 质产品服务，并逐渐积累流量，后续促进投资者购买增值服务，从而实现流量变现。

具备流量比较优势，第三方身份独立可靠。首先，与券商相比，同花顺具备显著的流 量优势。尽管券商近年来加快自有证券服务应用建设，活跃用户数初具规模，但仍与互联 网证券服务应用有较大差距。例如，易观千帆数据显示，华泰证券 APP 财乐涨富通的月 活跃用户规模于 2020 年 7 月突破 1000 万（2021 年小幅回落，但仍为券商 APP 第一名）， 同期券商 APP 前十名的月活跃用户规模总和为 5679 万；对比来看，互联网证券服务龙头 同花顺、东方财富和大智慧的月活跃用户规模之和为 6542 万，具有明显的相对优势。其 次，第三方 APP 支持多证券账户灵活切换，在一人多户政策的推动下，证券投资者利用 多个账户进行交易已是常事。最后，中小型券商获客能力依然较弱，在激烈的市场竞争中， 仍需依靠互联网证券服务应用引流。

活跃用户数、付费转化率及 ARPU 值增长为公司增值电信服务业务增长的驱动力。 证券、基金投资者基数巨大且保持增长，为公司注册用户数的扩充提供空间。近年来， 我国证券投资者数量保持以每年 10%的同比速度增长，截至 2021 年底，证券投资者数量 增加至 1.97 亿人，其中自然人投资者达到 19,693.91 万人，占比 99.76%。另据中证协数 据，截至 2021 年底，我国基金投资者数量也达到了 7.2 亿。庞大的投资者规模为公司开 展增值电信业务等提供了绝佳条件。结合历史情况，我们预计公司注册用户规模增速未来 或仍将接近于国内投资者数量增速。

活跃用户数量与粘性在行业中领先，服务至上理念有助于付费转化率提升。在证券服 务行业应用活跃用户数方面，同花顺处于绝对领先地位。根据易观千帆数据，2021 年 11 月，同花顺 APP 月活为 3578 万，领先第二名东方财富 APP 超过 1800 万。在用户粘性方 面，同花顺不断研发新技术，对产品和服务进行迭代，优化用户体验，有效提高用户粘性。 易观千帆数据显示，2020 年 7 月，同花顺用户人均单日启动应用次数为 9.3 次，凭借其优 质服务依然保持上升态势，而东方财富和大智慧用户人均单日启动应用次数较为稳定，保 持在 6 次左右，距离同花顺差距较大。此外，在集中度较低的网络证券服务行业中，同花 顺拥有最高的用户独占率，即为 10%左右水平，行业龙头地位稳固。

自然人投资者持股绝对市值以及大户投资者占比增加，同花顺付费转化率、ARPU 值 提升有望超出市场预期。市场认为，在 A 股机构化趋势下，同花顺 APP 付费转化率提升 受限；而我们认为，自然人投资者中的高净值投资者未来仍有望保持活跃，这部分投资者 对于同花顺之类的增值电信服务厂商的付费意愿充分且能力强，付费转化率、ARPU 值提 升无虞。同花顺产品某种意义上也在引导个人投资者理性交易，减少信息不对称。

一方面， 我国自然人持股市值呈增长趋势，根据上交所统计年鉴，截至 2020 年为 8.70 万亿元，同 比增长 40.72%。另一方面，从自然人投资者持股市值分布来看：持股市值 1000 万元以上 的投资者占比上升较快，截至 2020 年持股市值为 3.89 万亿元，同比增长 67.54%，持股 市值占比从 2019 年的 7.72%上升到 2020 年的 10.24%；持股市值在 300-1000 万元、 100-300 万元的投资者的持股市值占比 2020 年也有所提升。

打造多样化产品矩阵，覆盖个性化用户群体。公司增值电信服务种类多，可满足普通 投资者和专业投资者的不同需求。PC 端主打中高端产品，服务高净值客户。同花顺开发 决策先锋、同顺管家、大研究内参版、财富先锋至尊版、AI 价投至尊、金融大师等 PC 端 产品，产品定位存在差异，如 AI 价投至尊、金融大师更侧重对 AI、大数据的运用，且提 供专业投顾服务。移动端待挖掘用户基数大，增值服务类别丰富、订阅方式更灵活、门槛 有所降低。

APP 提供的增值服务包括看盘必备、选股诊股、高低点、高端投资、港美股等， 普通型增值服务如“决策助手”，仅需 12 月/月，中档增值服务如“涨价概念”“避险宝”， 定价 518 元/年，高档增值服务如“早盘选股宝”，定价 388 元/月。目前，同花顺 APP 推 荐页面的增值服务包括手机超级 Level-2（53 元/半年）、主力密码（88 元/首月）、AI 分时 顶底（98 元/首季）、手机短线宝（98 元/首月）、神奇电波（268 元/季）、AI 机构探测器（88 元/首月）、金牛会员（73 元/年），我们判断这些增值服务更受到个人投资者的欢迎。

同花顺 C 端金融数据终端服务收入=活跃用户数*付费转化率*客单价，我们测算同花 顺 2021 年对应月活的付费转化率约 5%，我们预计未来仍有 2-3 倍提升空间。具体来看： 活跃用户数：同花顺注册用户数增速近年来回落，目前来看面临一定阻力，在市场行 情较好的情况下，2020、2021 年日活仅分别同比增长 8.99%、1.90%，但距离 1.97 亿的 证券投资者、7.2 亿的基金投资者仍有较大提升空间。

付费转化率：结合同花顺产品服务定价，我们假设 2021 年 C 端增值电信服务业务一 半营收来自高净值客户，假设 ARPU 值为 2 万元，则对应 3.92 万名高净值客户，另一半 营收来自普通客户，假设ARPU值为500元，则对应156.82万名普通客户，相加后为160.74 万名客户，对应月活的付费转化率约 4.49%，至少有 2-3 倍提升空间（互联网企业付费渗 透率普遍在 10%-20%之间）。我们认为，驱动付费转化率增加的因素包括：平台强化付费 引导、产品服务类型更加丰富、产品服务功能更加突出。

客单价：对于高净值客户，相较于同类型产品，同花顺提价空间相对有限；对于普通 客户，一方面是驱动其购买更多产品服务，另一方面是加快其向高净值客户转化。我们认 为，客单价提升取决于产品丰富度、功能等因素，同花顺正在积极探索 AI 技术应用，以及 对现有客户的交叉销售。

目前，公司在金融数据终端业务的收入体量、毛利率领先，相对竞争优势明显。在金 融信息服务行业中，同花顺增值电信业务收入规模位列第一名，2021 年达到 16.18 亿元。 此外，大智慧“金融资讯及数据 PC 终端服务系统”“金融资讯及数据移动终端服务系统” “港股服务系统”三板块合计实现营收 5.20 亿元；益盟“金融资讯及数据服务”实现营收5.50 亿元；麟龙“证券分析软件销售及数据信息服务”“证券投资咨询服务”合计实现营 收 4.95 亿元。毛利率方面，同花顺同样处于前列，保持在 90%左右。2021 年，麟龙股份 相关业务毛利率为 97.02%，同花顺相关业务毛利率为 89.48%；大智慧毛利率水平较低。

广告推广：券商期货导流利器，市场活跃度提升将充分促进增长

金融信息服务厂商提供的广告服务包括两类：1、为证券公司导流：一方面，根据导 流开户数收费；另一方面，结合后续交易情况收取佣金分成。基于 C 端流量优势，同花顺 2015 年开始布局，为用户活跃度较低的中小券商导流开户，也与部分大型券商建立合作 关系，2019 年进入期货领域。东方财富直接将活跃用户向旗下的东方财富证券导流，故 不涉及此业务。2、提供广告推广服务：东方财富在东方财富网及各专业频道、互动社区 等页面上，通过文字链、图片、富媒体等网页表现形式为企业客户提供广告服务，采取“直 销与代理商销售”相结合的销售模式，定价主要依据东方财富网给广告主带来的广告展示 时间、广告受众面和广告点击次数。同花顺在网站、APP 等平台也提供广告推广服务。

流量壁垒已然形成，广告业务收入及毛利率具有显著优势。活跃用户规模扩大以及这 部分用户对应的开户转化率提升是公司广告及互联网推广业务增长的主要动力。受益于网 上开户、一人多户政策放开驱动，2015 年以来该业务营收快速增长，2017、2018 年由于国内资本市场环境一般，营收有所调整，但随着市场回暖，投资者活跃度回升，营收在 2019 年超过 2016 年水平。在投资热的加持下，公司广告及互联网推广业务营收 2021 年达到 12.84 亿元，同比增长 53.64%。对比之下，东方财富、大智慧相关业务的体量较小。同花 顺广告及互联网推广业务已具备规模效应，成本控制能力突出，近年来毛利率维持在 96% 左右，而东方财富广告业务由于规模较小，毛利率不稳定，2021 年为-14.16%。

同花顺对接券商数量最多，是券商进行第三方导流业务的首选平台。同花顺为 90%以 上的证券公司提供了网上行情交易系统服务，利于与其深化合作关系。A 股方面，同花顺 支持超过 70 家券商开户，包括中金公司、中信建投证券等代表性券商；港美股方面，对 接复星恒利证券等 8 家券商开户；期货方面，对接 55 家期货公司开户。对比来看，大智 慧 A 股方面，对接超 30 家券商；港美股方面，对接 3 家券商；期货方面，对接超 30 家期 货公司。

同花顺广告及互联网推广业务潜力依然巨大：一方面，我国证券投资者 1.97 亿户， 考虑到一人多户，实际的证券投资者数量仍有增长空间，A 股机构化趋势更多反映在机构 持股占比提升上，尽管个人投资者持股占比有所回落，但持股市值与交易体量依然庞大。 在市场行情上扬时，个人投资者新增开户数量增长可期；另一方面，同花顺具有流量壁垒， 在券商佣金价格战面临瓶颈之时，特别是对于中小型券商而言，其导流服务价值凸显，因 此公司在协议议价上更具有优势。

软件销售：B端市场影响力突出，数据终端潜力可期

行情系统：产品安全、稳定性关键，市场总体预计保持平稳发展

证券行情交易系统是集交易委托、行情揭示、资讯展示等功能，包含稳定、高效、安 全等特性的软件系统，是证券公司信息系统的重要前端应用软件。具体来看，证券公司信 息系统架构包括外围、行情/中台/柜台、核心系统三个部分。在外围部分，主要供投资者 使用，证券公司一般选择两家网上行情交易系统的供应商，软件产品的安全性、稳定性、 健壮性是关键要素；在行情/中台/柜台部分，行情系统由交易所提供，柜台系统由恒生电 子等证券 IT 厂商提供；在核心系统部分，一般由核心机构自建。

从收入体量看，同花顺靠前；从毛利率来看，同花顺水平较高且相对稳定。2021 年， 同花顺“软件销售及维护”板块实现收入 2.96 亿元，同比增长 22.58%，近年来总体保持 相对稳健的增长。同花顺证券交易系统功能齐全，完整覆盖行情、交易和资讯；大智慧的 证券公司综合服务系统侧重于行情、资讯、分析等方面。根据公司招股说明书，早在上市之初，通过网上行情交易系统，公司即与国内 97 家证券公司建立了业务合作关系。目前， 这一细分市场的竞争格局已基本稳定，由于市场规模相对有限，以及已有厂商构成客户资 源、技术等方面壁垒，新进入者投入产出比受限。2021 年，同花顺“软件销售及维护” 业务的毛利率为 86.36%；大智慧毛利率相对波动较大，且距离同花顺有一定差距。

证券行情交易系统渗透率基本到顶，我们认为，同花顺“软件销售及维护”业务的未 来增量体现在：1）系统扩容、改造，受到科创板等证券市场新业务需求以及投资者适当 性管理等监管要求的影响，证券公司在行情交易系统软件方面持续投入，形成了新的功能 需求；2）系统维护，免费维护期结束后，即收费维护。

数据终端：集中度高，同花顺iFinD或从差异化竞争中脱颖而出

B 端金融数据终端服务市场份额集中，万得资讯具有重要地位。万得在国内金融信息 服务行业中处于重要地位，服务了众多证券公司、基金管理公司、银行等金融机构，以及 学术研究机构、监管机构、高校、媒体等单位。根据环球老虎财经、智囊财经报道，万得 公司 2005 年成立后，以 Bloomberg 为标杆，开发金融终端，2006 年实现收支平衡，获 得营收约 3000 万元，2007 年营收达到约 1.2 亿元，2008 年利润则接近 2 亿元。《证券日 报》2009 年报道称，万得公司董事长陆风透露，公司当时计划在国内主板上市，融资 10 亿元左右，后未实际推进。根据万得信息股东上海万成创业投资有限公司和张江汉世纪创 业投资有限公司 2017 年在上海联合产权交易所挂牌的产权转让项目公告，万得信息在 2016 年实现 62%的净利润率，营收 13.3 亿元，净利润 8.25 亿元。

同花顺 iFinD 具有差异化竞争优势，未来发展潜力值得期待。万得终端对标 Bloomberg， 产品功能丰富，数据来源全面，用户体验较好，在形成使用习惯后，其在证券公司、公募 基金等处的客户粘性优势显现。iFinD 金融数据终端是同花顺旗下一款面向机构客户提供 研究、投资决策服务的软件系统，核心功能包括不同金融品种的多维信息，若干宏观行业 数据库以及资产管理系统、估值模型等研究工具。我们认为，同花顺 iFinD 有望凭借价格、 服务优势，突破部分细分市场。

在价格方面，同花顺 iFinD 定价灵活，有望突破价格敏感或预算有限用户。根据新浪 财经 2021 年报道，万得公司给予大型金融机构的每台终端软件报价在 6000-8000 元，给 予中小金融机构的报价则在 1-2 万，个人投资者基本在 2 万以上，具体执行中或有差异， 部分数据库需要额外收费；而同花顺 iFinD 报价低，有望突破部分价格敏感用户。

在服务方面，同花顺 iFinD 产品打造了一系列特色化的功能，以个性化、智能化、流 程化、社区化的面貌服务机构投资者。例如运用文本、图像、语音语义的识别技术，极大 地提升了底层金融信息的获取速度；在智能投研方面，同花顺 iFinD 以研究员工作流为出 发点，罗列了研究员投研过程中常用的工具，最大化提升研究员利用终端做投研的效率； 在智能搜索方面，同花顺 iFinD 应用 NLP 自然语言解析、意图识别、OCR 图像识别、知 识图谱等，结合搜索引擎与爬虫技术打造全金融领域的智能搜索，降低终端学习成本。

同花顺 B 端金融数据终端服务收入=机构数（从业人员数）*终端配比*客单价，不考 虑机构数（从业人员数）扩张，我们假设客单价为 1.2 万元/台，假设未来 3-5 年后，同花 顺 iFinD 市场份额达到 10%，则对应的收入体量将达到 4.24 亿元。

具体来看： 1）证券公司方面，根据中国证券业协会出版的《中国证券业发展报告（2022）》，截 至 2021 年底，证券行业登记从业人员数量为 35.98 万人。考虑到人员构成包括一般证券 业务、投资顾问、证券经纪人、保荐代表人、分析师等，我们假设证券公司对金融数据终 端的配比为每 3 人 1 台，则对应的终端需求量为 119933 台； 2）公募基金方面，根据中国证券投资基金业协会的基金从业人员资格注册信息，截至 2022 年 9 月，公募基金管理公司员工总数为 29372 人（其中基金经理为 2902 人）。我 们假设公募基金对金融数据终端的配比为每 2 人 1 台，则对应的终端需求量为 14686 台。

3）私募基金方面，根据中国证券投资基金业协会的基金从业人员资格注册信息，截 至 2022 年 4 月 30 日，私募基金行业全职员工人数为 183,867 人。我们假设私募基金对 金融数据终端的配比为每 2 人 1 台，则对应的终端需求量为 91933 台。 4）银行方面，根据银保监会发布的银行业金融机构法人名单（截至 2022 年 6 月末）， 全国共有 4599家银行业金融机构。我们假设银行对金融数据终端的配比为平均每家 20台， 则对应的终端需求量为 91980 台。 5）保险方面，银保监会公布的法人机构信息显示，截至 2021 年 12 月 31 日，我国 共有 235 家保险机构。我们假设保险对金融数据终端的配比为平均每家 20 台，则对应的 终端需求量为 4700 台。 6）高校方面，根据教育部，截至 2022 年 5 月 31 日，全国高等学校共计 3013 所。 我们假设高校对金融数据终端的配比为平均每校10台，则对应的终端需求量为30130台。

基金代销：独立销售机构崛起，爱基金有望加速成长

公募基金行业净值稳步增长，独立基金销售机构近年来崛起。公募基金发展的驱动力 体现在：第一，2017 年资管新规打破刚兑，资管业务受到打击，资产向净值型产品转移； 第二，2019 年证监会开展公募基金产品注册机制改革优化工作，快速注册产品比原注册 周期缩短 2/3 以上；第三，注册制和沪港通改革下，权益投资标的更加丰富。我国公募基 金净值由 2015 年 12 月的 8.40 万亿元，成长至 2021 年 12 月的 25.56 万亿元，公募基金 在各类型资产管理业务存量中的占比达到 38%，为重要构成部分。

公募基金销售渠道包括 商业银行、证券公司、独立基金销售机构、保险及代理机构等代销机构，以及基金公司直 销。从 2015-2019 年统计数据来看，商业银行的公募基金销售保有规模占比稍有下降，而 独立基金销售机构占比从 2.14%大幅提升至 11.03%，证券公司、基金公司直销两大渠道 均有不同程度下降。

独立基金销售机构具备流量、价格、功能优势，未来提供线上专业投顾服务者将进一 步获益。首先，独立基金销售机构打造汇集多家基金公司产品、提供咨询评论等增值服务 的第三方销售平台，具备流量、价格、功能优势，银行申购费率较高、产品相对有限，独 立基金销售机构对传统的银行、证券代销渠道产生冲击。截至 2022 年 10 月 15 日，从代 销基金只数来看，独立基金销售机构具备优势，前 10 家中有 8 家为独立基金销售机构。 其次，根据 Mob 研究院调查数据，2020 年新增基民中 25-34 岁人群占比为 44%，而独 立基金销售机构更受年轻人青睐。最后，随着人均财富增加以及金融产品增多，基金销售 将从卖方代销向买方投顾转型，具备数据分析和专业投顾的机构将获得投资者更多认可。

天天基金、蚂蚁基金在基金代销行业中处于头部位置。东方财富网积累了海量用户资 源和品牌形象，公司基于此提供互联网一站式基金自助理财服务。天天基金 2012 年首批 获得中国证监会审批的独立第三方基金销售牌照，从代销基金公司家数、基金只数来看， 天天基金在全部代销机构中位列第一名，从非货币市场公募基金保有规模来看，天天基金 在独立基金销售机构中位列第二，仅次于蚂蚁基金。蚂蚁基金是国内最大线上理财平台， 流量优势显著。截至 2020 年上半年，蚂蚁平台促成资管规模达 4.10 万亿元，其中 33% 由天弘基金管理；与约 170 家资产管理公司合作，为用户提供 6000 多种产品，涵盖债券 型、股票型和混合型公募基金，固定期限类产品，银行定期存款等。截至 2020 年 6 月 30 日止的 12 个月期间，超过 5 亿用户借助蚂蚁理财科技服务平台进行投资。

同花顺立足金融信息服务主业，打造智能理财服务平台，代销产品数稳步增长。2011 年，公司成立全资子公司爱基金，2012 年取得基金销售牌照后，开始发展基金销售业务， 作为同花顺第三方理财产品的业务开展平台，利用流量为基金公司代销基金产品，并收取手续费。公司接入的基金和证券公司数量以及上线的基金和资管产品数逐年上涨，满足投 资者多样化的财富管理需求。截至 2021 年 12 月 31 日，“爱基金”平台接入基金公司及证 券公司 171 家，代销基金产品及资管产品 14,322 支。根据中国证券投资基金业协会数据， 截至 2022Q1，同花顺基金销售公司的非货币市场公募基金保有规模为 397 亿元。未来， 公司将升级“爱基金”平台，强化基金行情分析、筛选与交易、投资策略等功能，满足投 资者对基金投资的需求，提高基金销售业务的竞争力。

公司基金销售业务营收快速增长，毛利率逐步靠近业内龙头。基金代销收入一般分为 “向客户收取的认购、申购、赎回等手续费”和“向基金公司收取的尾随佣金和销售服务 费”两部分，前者与投资者的交易活跃度相关，后者系基金公司为提升对基金持有人的服 务水平，按照代销基金保有量而定期支付给销售机构的费用。从收入规模来看，同花顺的 基金销售业务（包括贵金属交易业务）与东方财富相比体量较小。

东方财富与同花顺同于2012 年取得基金销售牌照，东方财富重点通过门户网站导流到基金销售业务，同花顺重 点通过移动端实现增值业务和广告变现。但公司基金销售业绩近两年增长迅速，2021 年 基金销售及其他交易手续费等业务营收为 3.12 亿元，同比下降 35.30%，但其中的基金代 销营收同比增长 72.94%。公司基金销售业务毛利率水平稳步上升，逐渐接近东方财富水 平，差距自 2017 年以来逐渐缩小，体现出公司基金销售业务逐渐产生一定的规模效应， 促进毛利率提升。

公司优势：前瞻布局新技术，多领域探索盈利增长点

同花顺保持高研发投入，通过金融科技创新提升自身竞争力。互联网金融信息服务行 业主要参与者有同花顺、东方财富及大智慧，三家公司战略上各有侧重。同花顺注重研发， 大力发展人工智能相关技术；东方财富凭借“高流量+低费率”向证券业延伸，东方财富 证券发展迅猛；大智慧专注 PC 端金融信息服务。横向看，同花顺 2021 年研发费用率为 23.60%，大智慧 2021 年研发费用率为 23.70%，高于东方财富的 5.53%。纵向看，同花 顺保持高研发投入，近年来研发费用率保持在 20%以上，对产品进行创新升级，提高核心 竞争力，加大对机器学习、自然语言理解、语音识别、人机交互等关键技术应用的研究开 发投入。2021 年，同花顺公司研发费用为 8.28 亿元，同比增长 41.55%。

公司沿着人工智能这一主线，深耕技术创新，产品应用遍地开花。早在 2009 年，同 花顺开始布局人工智能，成立“i 问财”部门，定位为金融垂直搜索引擎，为股民提供股 票信息搜索服务；2012 年，问答功能上线，可以给出用户想要的答案，并拓展出股票、 基金、债券、保险等多领域；2015 年，同花顺自主研发的语音识别技术达到第一梯队； 2017 年，同花顺 AI 开放平台上线，可面向客户提供数字虚拟人、智能金融问答、智能语 音、智能客服机器人、智能质检机器人、会议转写系统、智慧政务平台、智能医疗辅助系 统等 40 余项人工智能产品及服务；同年，浙江同花顺智能科技有限公司成立。公司拥有 省级高新技术企业研发中心、省级人工智能企业研究院、博士后工作站等研发平台。

公司旗下 AI 投顾平台 i 问财是是财经领域落地最为成功的自然语言、语音问答系统。 同花顺 i 问财由搜索引擎一路发展至智能投顾机器人，逐步升级技术内核。2021 年，在全 球对话系统技术领域的顶级赛事 DSTC9 中，取得跨语言对话状态跟踪任务第一名。公司 使用 AI 技术改进财经数据的提取、处理、分析、沉淀以及展现，为每个用户构建可持续属 于自己的 AI 投顾机器人。目前，i 问财把握智能投顾行业发展趋势，将人工智能、大数据、 知识图谱等信息技术和专业的投资理念相结合，打造下一代智能投顾平台，致力于为中小 投资者提供专业的数据服务。

招募城市代理商，输出人工智能产品至中小型企业用户。2019 年开始，同花顺将人 工智能产品输出给全国更多的中小型企业用户，帮助企业节约成本，提升效率。公司开启 AI 项目城市代理商招募，负责 AI 产品在城市内的销售、运营和售后服务。同花顺为代理 商提供全方位的运营扶持，包括运营支持、技术支持、培训支持、推广支持、客服支持等。 目前，同花顺授权的 AI 产品包括智能外呼机器人、智能电话机、在线客服机器人、AI 理 财师 APP、AI 内镜助手、企洞察 APP 等。

我们认为，公司将继续保持人工智能技术研发投入，在多个领域探索新的盈利增长点， 为长远发展提供保障。目前，同花顺人工智能产品已遍地开花，包括智能语音领域的智能 外呼、智能客服、智能质检、会议转写；也有金融领域的智能投顾、智能投研、AI 理财师、 舆情监控；还有跨领域的 AI 医疗产品、智慧电梯产品等。我们看好公司在人工智能领域形 成成果的未来变现能力。2021 年，公司公告拟投资 14.02 亿元的同花顺未来科技园正式 开工，由公司全资子公司“浙江同花顺智能科技有限公司”具体实施。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）