2022年腾景科技研究报告 深耕精密光电子元器件，光通信与光纤激光发展向好

1. 腾景科技：深耕精密光电子元器件的 “小巨人”

公司从事各类精密光学元件、光纤器件研发、生产和销售，目前产品主要应用于光通信、 光纤激光领域，处于光通信产业链上游。自成立以来，公司先后被评为高新技术企业、 福建省科技小巨人领军企业、福建省“专精特新”中小企业。此外，公司目前积极拓展 生物医疗、消费电子、激光雷达等多个新兴业务领域，配合全球顶级客户进行研发和产 品定制；同时，公司募投项目稳步实施使公司产能得到极大扩充，正向精密光学平台型 公司快速发展。

1.1 成立仅十余载，已成精密光器件&光纤激光领域“小 巨人”

第一阶段：初创时期（2013-2014 年）重点服务光纤激光领域，以平面光学元件为主。公 司前身为腾景有限，自 2013 年成立以来，公司开始引入光学冷加工生产线，业务与产品 以平面光学元件为主（包含棱镜、窗口片以及反射镜等），重点服务于光纤激光领域。 第二阶段：快速成长时期（2015-2017 年）拓展光通信领域，突破核心技术壁垒。三年来， 公司通过自主技术研发突破多项尖端技术，实现精密光通信元件的量产，进入多家知名 厂商供应链体系，并在有源光模块高速增长需求的推动下，快速扩大经营规模，不断拓 展光通信领域市场份额。

第三阶段：蓬勃发展时期（2018-至今）拓展新应用领域，促进通信元器件国产化。2018 年以来，公司基于光学领域关键技术的积累，从光通信、光纤激光市场向其他领域拓展， 逐步与生物医疗、消费类光学等领域厂商形成合作，不断延伸公司产品应用领域。 2019 年，公司成立股份公司，2021 年顺利登陆科创板。公司目前掌握了光学薄膜、精密 光学、模压玻璃非球面以及光纤器件等核心技术优势，能够为各类客户提供光学元组件 及光纤器件定制化服务。同时，产业整体外部政策条件向好，公司所处产业推进国产化 已提升至国家战略层面，公司将迎来良好的发展机遇。

1.2 拥有四大类核心技术，构建全矩阵产品线

公司深耕光电子元器件产品研发多年，逐步形成四大类核心技术，为客户提供定制化的 光电子元器件产品。产品主要包括精密光学元件、光纤器件两大类。其中，精密光学元 件包括平面光学元件、球面光学元件等，特别是模压玻璃非球面透镜，公司是国内为数 不多能实现该产品量产的企业；光纤器件包括镀膜光纤器件、准直器、声光器件等。

公司作为光通信、光纤激光领域的“小巨人”企业，其产品还应用于量子信息科研、生 物医疗、消费类光学等领域，为下游相关领域客户的持续科技创新提供有力支持。既满 足了下游各领域市场需求的快速增长，也满足了公司业务扩张的需要。

1.3 股权集中，创始团队深度参与公司经营

公司股权结构集中，有利于创始团队深入参与公司经营。余洪瑞先生和王启平先生是公 司的实际控制人，二人互为一致行动人，通过直接、间接持股方式合计控制公司 36.73% 的股份，是公司最大的控股股东。 员工持股计划有序推行，公司上下凝心聚力。为推行员工持股计划，公司设立宁波光元、 宁波启立作为员工持股平台。除管理团队外，该计划还面向研发部门、市场销售部门、 各生产部门等一线职员推广，有效保障了团队稳定性和提振了员工积极性。值得注意的 是，持股计划尤其关照了生产部门员工，例如，宁波光元中有 17 名各生产部职员参与其 中，占持股计划全部 28 名职员的 60.71%，这一比例在宁波启立中达到 56.76%，为公司 最大程度满足客户订单交付量提供保障。

1.4 公司高管研发和管理经验丰富

公司董事长、创始人余洪瑞先生，自硕士毕业后一直扎根于福州的光学产业，曾师从于 著名晶体材料学家陈创天院士，具有近三十年光电子元器件企业管理经验。 公司董事、高级副总经理、核心技术人员王启平先生，硕士毕业于中国科学院长春光学 精密机械与物理研究所。具有近三十年光学薄膜领域技术积淀，擅长于基础光学、基础 材料、光学薄膜等技术领域。

公司副总经理、首席技术官、核心技术人员 GAN ZHOU 博士，曾为美国加州理工学院 访问教授，擅长于激光传感、器件及系统集成领域。

2. 经营业绩稳健增长，盈利能力持续看好

2.1 营收和利润双增长，布局新领域业绩增速可期

2022 年前三季度营业收入和归母净利润实现双增长。2022 年前三季度实现营收 2.62 亿， 同比增长 19.62%。实现归母净利润 0.45 亿，同比增长 15.53%。主要因为受益于光通信 市场需求持续复苏态势，公司积极开拓光通信和光纤激光下游市场。同时，公司募投项 目稳步推进，订单交付能力得到大幅提升，特别是模压玻璃非球面透镜收入较上年同期 有了大幅增长。此外，随着公司产品批量生产的交付，规模效应凸显，费用得到控制优 化。 2022 年公司业绩增速可期。得益于公司采取各项措施，积极开拓新应用领域市场，导入 新产品，扩大销售规模，公司 2022 年业绩有望实现快速增长。 未来，公司将进一步拓展 AR、激光雷达等消费类光学业务领域实现营收增长。其中，公 司应用于AR眼镜的波导镜片产品价值量较高，目前正积极向下游AR眼镜厂商拓展推广； 激光雷达业务方面，公司 2021 年已通过 IATF16949 车规认证，能为激光雷达公司提供多 品类精密光学元件。 我们认为，公司在 AR、生物医疗及以激光雷达为代表的消费电子赛道拥有核心技术及产 品，随着下游市场需求高企，业绩增速未来可期。

2.2 光学元件和光纤器件协同发展，积极布局海外市场

双管齐下，光学元件与光纤器件协同发展。公司业务以光学元件为主，占整体营收 70% 以上。同时，公司积极开发光纤器件领域产品，完善产品矩阵，在突破多项核心技术的 同时，不断推进光学通信元件国产化。近年来，公司协同推进光学元件和光纤器件两大 类核心产品，积极布局光通信、光纤激光领域的产品应用，未来将陆续拓展量子信息科 研、生物医疗、消费类光学等领域的应用。 积极布局海外，积累众多客户资源。上市以来，企业发展进入“快车道”，凭借多项国 内国际领先的核心技术，进一步巩固了光纤激光和光通讯元器件市场地位，与 Lumentum、 Finisar 等光模块厂商，nLIGHT 等世界领先光纤激光器厂商建立合作关系。为进一步开拓 公司在生物医疗领域的北美市场，贴近客户做好产品研发及服务，公司在美国内华达州 设立北美子公司，注册资本 10 万美元，向北美地区提供光学元器件产品销售和服务等。

2.3 利润率稳中略降，费用率保持维稳，成本效益优于行 业

2019 年起受光通信整体市场影响，公司利润率稳中有降。2021 年公司毛利率为 32.95%， 净利率 17.27%。与行业可比公司相比，2017 年-2020 年公司毛利率位于行业平均水平， 而近两年有所回落。一方面，公司成熟产品竞争日益激烈，公司为了实现快速扩充市场 的战略目标，在产品价格端进行了相应的调整；另一方面，公司主要提供定制化产品， 随着技术的革新和下游市场变化，客户对定制化产品的需求也会不断变动。 2022Q2，公司毛利率提升明显，有望持续向好。2022 前三季度公司毛利率为 31.85%， 净利率为 17.11%。其中，2022Q2 公司毛利率为 33.87%，同比提升 1.07pct，环比提升 5.93pct， 提升幅度明显，主要原因为规模效应叠加公司内部降本增效。

分产品看，光学元件毛利率高于光纤器件。2017-2020 年，公司光学元件毛利率保持在 40%以上，光纤器件毛利率由 2017 年的 25.24%稳步提升至 2020 年的 37.85%，2021 年均 较之前有所下降。由于光学元件整体价值量占比相对较大，下游应用领域较为广泛，故 毛利率水平高于光纤器件产品。 分地区看，海外业务毛利率高于国内业务。2017-2021 年海外业务毛利率领先国内业务 10%-20%，一是国内通信厂商数量众多，不得不依靠价格优势获取市场份额，利润空间 较少，二是得益于公司积极推动海外布局，2022 年上半年在北美设立子公司，直接向北 美地区提供产品销售和配套服务。

腾景科技整体费用率较为稳定，成本管控能力位于行业平均水平。近年来，公司费用率 维持在相对稳定区间，这主要得益于公司在研发、运营中精进流程管理，不断推动精益 生产，提升制造效率和运营效率。其中，2021 年总费用率有小幅上涨，主要是 2021 年公 司营业收入增速放缓所致。

2.4 坚持技术创新战略，持续加大研发投入

专注技术研发，不断加大研发投入，研发费用率稳步提升。近年来，公司不断增加研发 投入，至 2021 年公司累计研发投入超过 0.7 亿元，同比 2017 年增长 350%。在四大类核 心技术加持下，公司不断丰富两大产品种类，扩充平面光学元件、球面光学元件、模压 玻璃非球面透镜、各种光纤器件及细分产品等多个产品线。 公司注重研发技术人才培养，打造技术过硬的科创板“小巨人”。从人员结构来看，2021 年公司生产人员占比最多，接近 80%，其次为技术人员，占比达到 10.59%，这得益于公 司非常注重高端人才的引进。既往研发成果表明，这支高素质的科研队伍有助于提高公 司核心竞争力，增强研发实力,实现研发资源优化配置，将公司打造成为技术过硬的科创 板“小巨人”。

3. 光通信与光纤激光发展向好，AR、生物 医疗、激光雷达蓄势待发

3.1 光通信行业景气，市场维持快速发展

光通信产业发展仍受上游高端元器件制约，国产化替代加快推进。 光通信产业主要包括上游的光学材料、光学元件、光纤器件，中游为由多种光通信器件 封装而成的光模块与子系统，产业链下游一般为光通信设备商、电信网络运营商、数据 中心及云服务提供商等。 从产业链发展水平来看，目前产业下游，国内玩家（华为、中兴通讯、烽火通信等）已 经在全球光通信设备市场份额中占据首位，产业中游光器件封装及光模块的生产近几年 国内厂商快速发展与迭代，但产业链上游的芯片、元件、器件等环节，仍为制约我国光 电子产业乃至整个信息产业发展的瓶颈，国产化替代持续推进，未来市场行业景气确定。

云厂商增加资本支出刺激流量需求爆发，带动数据通信市场快速发展。2022Q2 亚马逊、 谷歌、微软、脸书四家北美云厂商资本支出分别实现同比增长 10.05%、24.24%、-9.10%、 64.18%，合计增速为 16.67%，以国外 4 家云厂商巨头资本支出来看，云计算投资总体保 持增长态势。我们认为，随着全球云基础设施和光网络建设进入新一轮周期，光模块等 通信基建产业链的公司有望受益。

5G 商用化和规模部署和数据中心建设是光通信行业未来发展的主要趋势。5G 规模部署 方面，2021 年国内 5G 基站新增 65.4 万个，海外 5G 基站新增 26 万个。据 GGII 预测， 2025 年全球 5G 基站将新增 142 万个基站，全球 5G 基站数量将保持快速增长。数据中 心建设方面，2021 年全球数据中心市场规模为 679.3 亿美元，同比增长 9.8%。据中国信 息通信研究院预测，2022 年全球数据中心市场规模将达到 746.5 亿美元，同比增长 9.9%， 数通市场需求高企。 光通信行业前景广阔，光电子元器件市场价值空间可观。5G 的规模部署推动光通信行业 市场扩容升级以及光收发模块的升级，扩大对上游光学元件、光纤器件的需求；数据中 心建设也对光器件速率、带宽等指标提出更高的要求，推动市场价值空间扩大。据 C&C 统计，2021 年全球光模块市场规模约 86 亿美元，同比增长 14%；光器件市场规模达 120 亿美元，同比增长 12%。我们认为，光模块和光器件市场价值空间可观。

3.2 光纤激光下游应用广泛，发展空间广阔

光纤激光应用领域广泛，市场需求旺盛。光纤激光器是目前激光器的主流技术路线，占 我国激光器规模超过 50%。随着光纤激光器输出功率、光束质量和亮度等方面的不断升 级，高功率光纤激光器的加工速度、加工质量更优，拓宽了光纤激光器在汽车制造、航 空器制造、能源、机械制造、冶金、轨道交通建设、科研等领域的应用。我们认为，光 纤激光行业将有良好的发展前景。

高功率光纤激光器技术门槛高，对产业升级意义重大。光纤激光器的技术门槛主要围绕 创新能力、核心材料和器件展开。其研发需要泵源、隔离器、合束器等光电子元器件的支撑，光电子元器件直接决定了光纤激光器输出的激光功率水平和性能参数，能有力推 动光纤激光器产业不断升级。

3.3 下游新兴应用需求升级，光学元件迎来快速发展

精密光器件是生物医疗器械设备中的重要组成部分。生物医疗器械和设备中的精密光学 系统及元器件的质量，保证了设备的成像质量，这些系统和器件是实现功能的关键组成 部分。例如，滤光片、偏振分束器、透镜、模压玻璃非球面透镜等精密光学元件产品， 可应用于内窥镜系统、流式细胞仪、DNA 测序仪、拉曼光谱仪等生物医疗器械和设备。

生物医药器械制造的国产进口替代进程加快，精密光学元件有望享受行业红利快速发展。 从对外贸易看，我国目前已成为全球生物医疗器械和设备的重要生产基地，且高技术、 高附加值设备的占比将逐渐扩大。2020 年，我国医疗仪器及器械出口金额较上一年度增 长 40.52%，而进口金额仅增长了 1.66%，顺差有增加趋势。从国内市场看，近年来我国 医疗器械市场规模稳定增长，平均增速超过 15%。我们认为，随着医疗器械和设备市场 和技术的发展，公司布局生物医疗科技赛道将进一步受益。

精密光学是 AR 应用的关键支撑技术之一，市场前景广阔。VR/AR 是新一代的信息通信 技术的关键领域，借助近眼显示、感知交互、渲染处理、网络传输、内容制作等技术， 构建身临其境与虚实融合沉浸体验。据 IDC 估计，2021 年全球 VR/AR 总投资规模接近 146.7 亿美元，并有望在 2026 年增至 747.3 亿美元，2021-2026CAGR 将达到 38.5%；2021 年中国 AR/VR 市场 IT 相关支出规模约为 21.3 亿美元，并将在 2026 年增至 130.8 亿美元， 成为全球第二大单一国家市场。中国市场五年 CAGR 预计将达 43.8%，增速位列全球第 一。我们认为，AR 未来市场空间大，产品应用丰富，有利于促进精密光学组件的快速发 展。

激光雷达是激光探测及测距系统的简称，主要是由发射系统、接收系统、扫描系统以及 信息处理等部分组成。激光雷达可以高精度、高准确度地获取目标的距离、速度等信息 或者实现目标成像，可应用于无人驾驶、高级辅助驾驶、服务机器人和智慧城市、地质 和地震学、海洋学等多个领域。激光雷达产业链通常按照其组成部分划分，其上游主要 为收发模块、扫描模块以及信息处理模块等，其中发射系统与接收系统为整体价值链的 核心部分。

车载激光雷达迎来快速放量时代，未来市场规模有望持续增长。随着碳中和政策的推进 以及国家对新能源发展的重视情况，其下游车载领域（ADAS 及 Robotaxi）也成为激光 雷达最重要的下游应用场景。据沙利文估计，2022 年全球激光雷达市场规模将达到 40 亿美元，同比增长 100%，预计 2025 年全球激光雷达市场规模将达到 135.4 亿美元， 2019-2025 年 CAGR 为 64.6%。2025 年，我国激光雷达市场规模将达到 43.1 亿美元， 2019-2025 年 CAGR 高达 63.1%。我们认为，得益于激光雷达市场景气，精密光学元件需 求量有望持续提升。

4. 精密光电元件领跑者，核心技术优势赋 能新兴赛道快速成长

4.1 立足技术研发，构建公司核心技术护城河

立足四大类核心技术，打造先进技术壁垒，产品应用范围广泛。公司以四大类核心技术 为基石，加快研发衍射光学及光机集成与测试技术，构建光电子领域全系统元器件研发 格局。公司目前掌握的核心技术均为自主研发技术，核心技术的主要产品技术指标均达 到行业先进水平，并广泛应用于下游领域的关键元件及光纤器件。 例如，公司依托光学薄膜类技术制造的偏振分束器产品，行业其激光损伤阈值可达到更 高的 20j/cm2，在同等条件下领先于行业内主流产品；公司依托模压玻璃非球面类技术， 可制造并量产的直径为 1.0mm 的模压玻璃非球面透镜，相对于行业内其他直径为 1.5mm 的同类产品更为稀缺且行业领先。

战略规划明晰，推进衍射光学及光机集成与测试技术发展有条不紊。公司登陆科创板后， 逐步开始规划建设衍射光学类技术、光机集成与测试类技术等，不断衍生开发高端、高 性能的精密光学元器件产品，并依托四大类核心技术，对相关制造工艺进行迭代升级， 加快研发衍射光学及光机集成与测试技术发展，构建光电子领域全系统元器件研发及生 产技术，从而长期保持公司在光器件领域的技术领先优势。

4.2 拥有垂直整合能力，数字化建设促进成本控制效益趋 于提升

公司在部分产品领域具有垂直整合能力，以技术创新打造成本优势。依托核心技术，公 司产品可在技术指标达到同行业企业水平并符合客户技术指标的基础上，实现规模化、 低成本的供应。例如公司的数据中心 CWDM 滤光片，较同行业可比企业可实现更大的单 次镀膜有效面积，提高了生产效率、降低了生产成本。公司该类产品的规模化、低成本 供应，得以使公司以一定的成本优势与同行业企业进行竞争。 产品开发、产能扩充多措并举，促进公司长期可持续增长。产品开发方面，公司将以现 有产品及应用领域为基础，加大新产品、新应用领域的开发力度，布局生物医疗与消费 类光学等前沿领域。产能扩充方面，公司将依托光电子关键与核心元器件建设项目，引 入先进的生产设备和技术，扩大公司精密光学元件、光纤器件产品产能，更好满足存量 市场客户需求，并进一步加强高端光电子元器件的研发，加速推进国产化替代方案，实 现公司经营规模的持续增长。

4.3 快速切入新兴赛道，打造第二成长曲线

积极布局激光雷达、生物医疗、AR 等新兴领域，打造第二增长曲线。 激光雷达领域，公司主要向禾赛科技、镭神智能、速腾聚创等激光雷达客户提供透镜、 窗口片、滤光片、棱镜、反射镜等精密光学元件，应用于激光雷达光路传输的系统中， 目前公司在激光雷达应用领域的业务正处于送样或小批量验证阶段。公司于 2021 年 10 月通过 IATF16949 车规认证，顺利进入供应商体系，新产房搬迁顺利完成，具有生产激 光雷达全套光学元件能力。随着激光雷达上车量逐渐加大，公司有能力快速转化产线， 实现快速发展。

生物医疗领域，为进一步开拓公司在生物医疗领域的北美市场，贴近客户建立国际化销 售团队并发展境外市场，推动产品和服务国际化进程，公司决定在美国内华达州设立全 资子公司，注册资本 10 万美元，并建立北美销售服务中心，向北美地区提供光学元器件 产品销售和服务等。 AR 领域，公司开发的棱镜组合、模压玻璃非球面透镜、光波导镜片等精密光学元件，主 要应用于 AR 等新兴消费电子产品。AR 眼镜的核心部件是光机部分，具有较高的技术壁 垒，在 AR 眼镜中价值量占比较高。公司与客户共同开发 AR 产品，从光学元器件到光 机结构方面都有参与。 腾景科技在精密光器件制造技术持续领先，并快速切入激光雷达、生物医疗、AR 等多个 新兴领域，积极布局具备良好成长空间的赛道，在光器件这一细分领域精益求精，不断 增加研发投入，以行业领先的技术与产品保持公司的核心竞争力。因此，我们长期看好 公司成长空间，公司未来业绩有望快速发展。

5. 盈利预测

关键假设

根据公司近两年年报披露情况，结合光通信行业与光纤激光行业的发展前景，对公司未 来三年光学元件和光纤器件营收预测如下： 1.公司依托稀缺且领先的核心技术，在光学元件制造方面构建技术护城河，随着光通信行 业国产化替代进程加速，以及下游新兴需求升级，光学元件未来市场价值可观，我们预 计公司该部分收入将保持稳健增长。预计 2022/2023/2024 年光学元件收入增速分别为 31.50%、33.00%、32.00%，对应毛利率分别为 44.50%、45.00%、44.70%。 2.光纤器件下游应用领域广泛。一方面，光纤激光器是目前激光器的主流技术路线，市场 前景广阔；另一方面，精密光器件是医疗器械、AR 等新兴应用领域相关产品的关键组成 部分，光器件产品价值量有望大幅提升，预计公司光纤器件业务将保持高速增长。预计 2022/2023/2024 年光纤器件收入增速分别为 43.00%、46.00%、45.00%，对应毛利率分别 为 37.10%、37.60%、37.20%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）