2022年社会服务行业中报业绩总结 酒店、餐饮、景区行业分析

酒店：低潮期龙头优势放大，海外、高端休闲为亮点

国内：仍疫情波动强相关，但影响弱化为长期趋势

国内酒店业经营恢复仍与疫情波动强相关，本轮疫情反复影响约28省，对应4月RevPAR回落幅度（至2019年同期44.2%）高2021年初、 2021年8月。拆解来看，ADR在中高端化趋势中相对稳定，OCC为影响RevPAR恢复要因。

海外：欧美出行政策放松，修复势头强劲

各国出行政策边际放松。根据UNWTO数据，截至2022年6月底全球共有55个国家（64%为欧洲国家）已取消新冠疫情相关限制，按照2019 年数据计算，这些国家占全球国际旅客入境数约35%。

国内经营：波动下连锁龙头显韧性，6月开始已有好转

2Q22华住/锦江/首旅/君亭RevPAR 为19年同期68.4%（含隔离酒店 75%）/ 69.8%/56.2%，高于中国 内地整体，其中华住、锦江于震 荡中韧性更强。RevPAR下滑主要 源于OCC不足，四家酒店OCC平均 同比-22.2pct，其中华住因会员体 系领先、OCC仍有64.6%/-17.7pct 相对领先。6月华住/锦江/如家RevPAR分别恢 复至19年同期88%/88%/69%，7月 华住/如家进一步上修至90%/75% 。

国内经营：高端休闲需求渗透，疫情好转后弹性大

国内观光游向休闲度假转换，优质 酒旅项目议价能力强。1H22复星旅 文旗下三亚亚特兰蒂斯酒店营业额 约4.9亿元/-41.7%（其中前2个月 +44.3%、后4个月-78.6%）；RevPAR 1140.1元/-42.4%，其中ADR 2478.5元 同比持平、价格坚挺，OCC为46.0%、 同比-33.9pct。奢华定位高房价+非客 房占比高使其毛利率具备高于一般 酒店潜力，1H22经调整EBITDA为 2.1 亿元/-49.7%，EBITDA率42.6%、同比6.6pct。 7月随着上海等一线城市疫 情好转，叠加暑期亲子度假需求的 爆发式反弹，三亚亚特实现营业额 2.2亿元，房间OCC 92.2%，ADR 3331.0元/-2.8%，单月表现为开业以 来次高。

海外经营：Q2上修加速，高端休闲度假需求强

连锁酒店-锦江卢浮、华住DH：2Q22 RevPAR 较19年同期恢复度分别升至97.8%、93.0%， 6月均超100%；盈利能力大幅改善，锦江卢 浮Q2实现疫情以来盈利（净利290万欧元）， 华住DH归母净利-0.52亿元/+54.4%，经调整 EBITDA 0.30亿元/+33.7%，经调整EBIDTA率 3.3%/+33.7pct。

高端度假村-复星旅文：Club Med 1H22营业 额57.4亿元/+336.0%、恢复至19年同期90.2%， 容纳能力恢复至19年同期87.4%，RevPAB恢 复至19年同期108.3%，营业额较19年同期 +22.2%。得益于收入端复苏及系列降本增效 措施，经调整EBITDA 11.6亿元、同比大幅扭 亏。截至2022/8/6，CM 2H22全球预订量 +39%、较19年同期（2019/8/6时2H19的预 订量）+14%，1H23全球预订量+22%、较19 年同期+24%，预计2022年Club Med业绩持续 上修的确定性较高。

拓店：行业信心承压，龙头逆势展店

上半年经营环境不确定性上升对酒店投资 意愿产生负面影响，筹开酒店中延迟开业、 开业时间未定占比增加，新签约难度上升。

开店速度不一：锦江/华住/ 首旅1H22新开 店584/577/342家、同比-197/-34/-166家， 净开362/346/62。其中锦江Q2 逆势扩张， 新开/净开352/218家、环比Q1 加速，其中 中端/经济型净+237/-19家 ，体现维也纳、 麗枫等核心中端品牌扩张力。

下沉策略存分化：1）华住：精益增长+本 地化下沉，Q2成立了6大区域分公司，将经 济型、中档品牌组织架构由以品牌事业部 主导转变为区域总部为主导，下快下沉扩 张，但精益增长下1~2年内加速退出经济型 软品牌；2）首旅：轻管理加速开店，1H22 华驿+云较21年末净增102家。

业绩：利润降幅大于收入，龙头Q2环比减亏

收入端：海外复苏强劲，国内Q2进一步承 压。1H22重点公司除复星旅文受益于海外 度假村大幅修复、收入同比+131.0%外均有 受国内疫情拖累较明显，连锁三强华住/锦 江/首旅分别 +2.5%（LH-15.0%）/-4.2%（境 内酒店-19.5%）/-25.9%。

利润端：得益于海外复苏、租金减免、降 本增效等，龙头Q2环比Q1减亏。酒店行业 经营杠杆导致利润端幅度大于收入端， 1H22除复星旅文净利同比+78.3%外，重点 公司下滑幅度均在双位数以上。Q2疫情冲 击加重，但连锁三强华住/锦江/首旅单季度 扣非归母环比Q1分别 减亏2.8/1.9/0.8亿元。

成本：龙头降本增效提升抗风险能力

酒店运营成本：1H22行业整体毛利率-1.9%， 其中复星旅文毛利率29.8%/+8.2%，锦江、 华住因海外修复及轻资产程度更高毛利率 下滑幅度小于首旅，君亭-1.9%得益于君澜 并表，此外隔离酒店、租金减免有一定对 冲，公司自身降本增效亦有助益（如锦江 加盟酒店运营成本占比仍低于疫情前水 平）。

费用率：华住中后台精简效果显现。收入 端受损情况下，除复星旅文外各家管理费 用率均有所上升。华住宣布精简中后台管 理人员后Q2总部费用节约约10%，管理费 用率10.8%、环降4.4pct。

资产周转有所放缓，资本结构优化、偿债压力可控

华住集团：截至1H22末，公司总债务余额 104亿元，可使用未动用信贷融资30亿元， 已成功为总额340万欧元银团贷款进行再融 资；期末账面现金及现金等价物46亿元， 债务压力仍可控。

复星旅文：截至1H22末，公司有息负债 218.1亿元，不含租赁负债120.2亿元，扣除 现金及等价物30亿元后净负债188.1亿元 /+11.2%，净有息负债率48.1%、较去年末0.6pct， 1年内到期有息负债9.6亿元，现金 及银行结余约34亿元，压力不大 。

酒店小结：低潮期龙头优势放大

经营端：国内2Q22华住/锦江/首旅/君亭RevPAR为19年同期68.4%（含隔离酒店75%）/ 69.8%/56.2%，高于中国内地整体，其中华住、锦江于震荡中 韧性更强；海外Q2欧洲出行消费上修加速，锦江卢浮、华住DH RevPAR较19年同期恢复度分别升至97.8%、93.0%，6月均超100%。拓店方面，疫情影 响营建周期及加盟信心，锦江/华住/ 首旅1H22新开店584/577/342家、净开362/346/62，其中锦江Q2 逆势扩张、环比加速，华住经济型、中档品牌 转为区域总部主导，精益增长战略下加速下沉；休闲度假热度上升，复星旅文国内新开长白山、千岛湖新村，至24年已于国内规划7家度假村。

业绩端：1H22酒店行业收入、扣非净利分别+15.0%、-37.7%，经营杠杆导致利润端降幅更大。连锁酒店华住、锦江受益海外修复及国内经营更稳健 收入增速相对领先，利润端；龙头获益疫情以来降本增效、租金减免、隔离酒店对冲Q2环比Q1减亏。

餐饮：高效UE抵御环境压力，咖啡逆势成长

疫情反复下，行业再度经历至暗时刻

1H22社零餐饮20040亿元/-7.7%、跑输社零整体约7.0pct，其中 3~5月在疫情冲击下同比下滑16%~23%，6月开始明显修复，7月 同比-1.5%、降幅环比缩小3.5pct，但仍低于社零整体约4.2pct。 1H22限额以上餐饮占比24.1%/+1.3pct，体现疫情后限额以上餐企 更具韧性，品牌化、连锁化仍为行业大趋势。

上市公司收入、利润同降，利润端降幅更大

1H22餐饮行业上市公司营收、净利分别-4.0%、88.3%，出现双降，其中利润端因门店刚性成本费用、关店等导致一次性损失而 下滑幅度更大。

港/美股：同店、拓店均承压，瑞幸逆势增长

收入端：1H21多数公司同店因门店堂食受 限下滑明显，拓店节奏亦受疫情扰动放缓， 收入端整体表现为下滑；而瑞幸咖啡新品 反响热烈、快速下沉逆势，Q2自营店同店 +41.2%、单Q2净增615家门店，实现收入 57.0亿元/+79.2%。

开店分化：九毛九旗下太二仍处于成长期、 净开34家，新品牌怂新开2家。部分品牌疫 情期间则仍在梳理门店，海底捞啄木鸟计 划下关26家（净-18）、将择机启动硬骨头 计划，呷哺呷哺品牌关37家（净-31）海伦 司净拓店同时闭店调整100+门店。

港/美股：刚性成本、门店调整影响盈利能力， 九毛九、百胜中国韧性凸显，瑞幸扭亏

供应链完善助力原材料成本控制，1H22九 毛九、瑞幸原材料占收入比同比-2.2pct、- 1.5pct，海伦司因促销活动等+2.7pct；人工、 租金及折摊三项刚性成本因收入端下滑占 比普升，海底捞通过人员精简人工费用率0.4pct。 百胜中国、九毛九高效UE韧性凸显，且门 店调整等一次性支出少，逆境中仍实现盈 利，归母净利率分别3.0%/-6.2pct、4.0%/- 4.2pct。 瑞幸咖啡同店+拓店逆势亮眼、成本费用逐 渐控制，2Q221H22Non-GAAP净利3.7亿元、 扭亏，净利率6.4%，其中Q2为2.7亿元 /+190.8%、净利率8.1%。

A股：餐饮+食品于疫情下韧性较强，社区 团购缓解部分经营压力

广州酒家：2Q22月饼/速冻食品/其他食品/餐饮业务营收0.4/2.5/2.0/1.8亿，同比分别+28%/+33%/-3%/+37%，随梅州产能释放+疫情催化，公司速冻高增， 餐饮虽受疫情影响较大，但因陶陶居21/7/1并表，收入高增。异地开拓稳步进行， 佛山、深圳、上海、长沙、成都等地已规划新餐厅。

同庆楼：1-2 月收入预算完成率 104%，3-5 月华东疫情影响严重，对应预算完成率分别为58%、37%、57%，6月已提升至104%，短期疫情扰动经营节奏， 新店爬坡期延长，但预计婚庆等宴请市场消费延后释放，疫情企稳期相对有弹性。食品业务收入3797.5万元、发展迅速，主要源于预制菜增长。

巴比食品：收入增长主因上海疫情下团餐（+149%）与直营门店渠道通过社区团购形式发力以及华中门店并表（676家门店）。南京工厂产能释放为全年 开店约千家目标提供支撑，上海解封后早餐店因刚需+即买即走属性预计恢复更快，结合公司门店外卖收入提升+品类扩张+门店升级，业绩有望环比改善 。

味知香：加盟店/经销店/批发渠道/直销及其他/电商渠道实现收入1.01/0.35/0.50/0.02/0.02亿元，同比+18%/+3%/-31%/-35%/-70%，公司核心市场华东受二 季度疫情影响较为严重，B端业务承压更大，C端受疫情影响较小主要系积极开拓社区团购渠道。

景区：业绩再触底，修炼内功蓄力复苏

行业成本费用压力增大，现金流环比略改善

毛利率：受疫情影响，景区经营状况 明显承压，人工景区板块同比-17pct， 自然景区板块同比-93pct。 销售费率：人工景区板块同比+0.4pct， 自然景区同比+7pct。 管理费率：人工景区板块同比+12pct， 自然景区同比+41pct。现金流情况：人工、自然景区经营性 现金流净额/营收同比-23pct、38pct， 环比+28pct、63pct，环比略有改善。

重点个股：收入大幅下滑，重压下苦练内功

宋城演艺：1H22公司实现营收1.1亿元/-84.8%，仅为疫情前8%；归母和 扣非各亏损0.3亿元/1.0亿元。公司核心项目3月起基本闭园，经营承压， 所有项目中仅有三亚项目盈利0.1亿元/-79.6%，其余皆亏损。Q2公司实现 营收0.3亿元/-93.8%，归母业绩0.1亿元/-96.2%，在花房投资收益+资产处 置+费用控制下公司Q2实现微盈，扣非业绩-0.6亿元/-114%。公司8大核心 项目中，杭州、三亚、丽江、九寨、桂林7月2日复园（三亚8.3日闭园至 今）；上海、西安、张家界项目暂未复园。1）下半年看，公司继续狠抓 成本控制；2）疫情企稳+暑期旅游热潮，客流有望快速回复（丽江暑期 客流已恢复至19年7成以上）；闭园期间公司也全面改版《上海千古情》、 《西安千古情》，引入《摸金玦》、《你是演奏家2》等剧目丰富演艺内 容，为后续复苏蓄势；3）此外，公司此前公告将珠海、澳洲项目转让给 大股东，减少新项目初期建设的不确定性。公司商业模式优秀，全产业 链布局下把控力极强，关注未来老项目升级改造+新项目异地复制进展。

天目湖：1H22实现营收0.9亿元/-61.0%，恢复至19年同期40%，亏损0.5亿元/-226%；Q2实现营收0.3亿元/-78.2%，恢复至19年同期25%，亏损0.3亿元/-168%， 较去年同期由盈转亏，主要系华东疫情影响客流，短期内疫情仍有影响，关注内部升级与新项目进展，1）上半年产品矩阵升级迭代方面，推出露营烧烤 主题、冰雪主题产品、暑期夜游产品，同时完成水世界项目扩建与海洋世界升级，迎合亲子游市场。2）高品质新项目的持续推出有望提高游客复游率， 公司南山小寨二期积极推进，同时与国资主体合作，持续布局天目湖动物王国项目，未来有望拓展产业布局，提升长三角区域竞争力。

中青旅：1H22公司实现营收28.6亿元/-18.7%，恢复至19年同期49%，归母亏损2.0亿元/-709%，同比转亏。Q2公司收入14.8亿元/-30.2%，归母亏损0.9亿元/- 194%，主要受疫情影响部分景区阶段闭园所致。上半年乌镇景区累计接待游客23.91万人次/-90.02%，仅为疫情前的5%，古北水镇客流35.94 万人次/- 50.22%，疫情企稳期恢复快于乌镇，或因两者客源半径有所差异。中长线来看，公司背靠光大金控集团支持，新董事长上任值得期待，公司也将不断强化 乌镇和古北水镇两大景区内容丰富和优化升级；濮院项目开业或有推迟，有望成为未来新的增长极，关注未来新资源和业务增长点。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）