2022年广和通（300638）研究报告 通信模组提供商，深耕大颗粒市场

1.广和通：全球领先的通信模组提供商，深耕大颗粒市场

1.1 公司专注于物联网与无线通信领域

公司为电信运营商、物联网设备制造商和物联网系统集成商提供端到端的物联网无线通信解决方案，产品 主要包括2G/3G/4G/5G/NB-IoT等无线通信模组及其行业应用的通信解决方案，使得物联网数据互联互通， 实现数据智能化。公司产品被广泛应用于车联网、PC、移动支付、智能电网、智能家居等领域。  公司致力于物联网与无线通信技术推广及其解决方案的拓展，是无线通信领域拥有自主知识产权的专业提 供商。截至2021年底，公司累计获得71项发明专利、51项实用新型专利及60项计算机软件著作权。

1.2 公司深耕细作20余年，系国内首家上市的无线通信模组企业

公司最早作为摩托罗拉无线通信产品中国区分销商于深圳成立。  2009年，公司自主品牌FIBOCOM无线通信产品上市，主要采用基于原英飞凌平台（后采用英特尔）开发产 品，2012年公司3G无线通信模块产品上市，2014年4G无线通信模块产品上市。2017年，公司在创业板上市， 成为国内第一家上市的无线通信模组企业。2019年，公司推出5G无线通信模块FG150及FM150，成为全球首 发5G模块的企业，引领5G行业应用。2020年，公司通过参股子公司锐凌无线收购Sierra Wireless旗下的 车载前装业务相关资产，深入车联网领域业务。目前，公司拟收购锐凌无线剩余51%股权。

1.3 公司高管兼具技术与市场经验

公司董事长毕业于西安电子科技大学无线通信专业，同时具备6年销售经验。 公司总经理为销售出身，副总经理、监事会主席均有较为深厚的技术背景。

1.4 公司全球化运营，重视与全球伙伴开放合作

公司坚持全球化发展战略。公司总部位于深圳，同时在西安也设有研发中心，在美国、德国、印度等地均 设有办事处服务公司3000+全球用户，公司拥有1000+全球员工，提供本地化服务与支持。 公司重视与全球伙伴合作，公司与亚马逊、谷歌、微软、AT&T、Verizon等海外知名厂商均开展广泛合作， 同时公司产品通过诸如HF/GCF/CE/RoHS/REACH/RCM/FCC认证，具有较高的客户认可度。  公司海外市场收入占比过半。2021年，公司海外市场收入23.33亿元，占总营收比56.78%。

1.5 公司过往业绩快速增长，激励计划指引积极

2013-2021年，公司营收增长近33倍，CAGR高达55.05%，归母净利润增长近57倍，归母净利润CAGR达到 65.87%。2022Q1，公司实现营收11.78亿元，归母净利润1.05亿元，分别同比增长36.38%和30.18%。 2022年7月8日，公司实施2022年限制性股票激励计划，公司向195名激励对象授予190.96万股限制性股票， 占公告时公司股本总额的0.31%，首次授予的限制性股票的首次授予价格为11.82元/股，业绩考核目标为 以2021年扣非归母净利润为基数，2022、2023、2024净利润增长率不低于20%、50%、80%。

2.车载业务：车载智能模组份额第一，锐凌并表仍值期待

2.1 车联网：从Telematics向V2X过渡

车联网是以车内网、车际网和车载移动互联网（车云网）为基础，按照约定的通信协议和数据交互标准， 在车-X（X：车、路、行人及互联网等）之间，进行无线通讯和信息交换的大系统网络，是能够实现智能 化交通管理、智能动态信息服务和车辆智能化控制的一体化网络 。车联网包括车载信息服务 （Telematics）、智能网联、智能交通三个阶段，目前正从第一阶段向第二阶段过渡。

2.2 联网渗透率提升叠加制式升级，车载通信模组市场有望保持高增

根据高工智能汽车研究院监测数据，2021年国内新车（自主+合资品牌）前装标配车联网上险量为1265万 辆，同比增长32%，前装搭载率为62%，同比提升约15pp，我们预计2025年前装搭载率有望突破90%。  我们预计2021年中国前装车载蜂窝通信模组市场规模约为34亿元，未来四年CAGR为45%，2025年将达到153 亿元，2021年全球前装车载蜂窝通信模组市场规模约98亿元，未来四年CAGR为33%，2025年将达到293亿元。 2022年起，5G和5G SoC将是车载蜂窝通信市场增长的主要驱动力。

2.3 智能模组向车载市场渗透，国内车厂已率先落地

智能模组与常规模组搭配其他主控模块使用方式不同，除具备通信功能外，还可以提供视频处理能力及AI 算力，模组内部集成大容量存储器，可承载智能化操作系统，单个模组可满足通信+计算双重需求。

智能模组在整体模组行业中的渗透率呈现提升态势，从早期的新零售、智慧物流等场景向智能网联汽车等 领域拓展，部分国内主机厂率先采用5G SoC模组，如比亚迪，从而实现更高的集成度和更低的成本。 

根据ABI Research数据，2020年全球低端SoC模组出货量约0.11亿片，金额2.62亿美元，预计2021年出货 量0.14亿片，金额3.15亿美元，分别同比增长27.27%、20.23%；2020年全球高端SoC模组出货量20万片， 金额900万美元，预计2021年出货量50万片，金额2500万美元，分别同比增长150.00%、177.78%。

2.4 子公司广通远驰智能模组布局领先，2021年营收放量

广和通在2018年成立了专注车载前装市场的子公司——广通远驰，致力于开发RSU、T-Box、网联智能座舱 等产品，瞄准端云连接、AI智能、商用车智能等业务板块，驱动智能网联汽车的“新四化”。 目前，广通远驰已经发布多款车规级通信模组，包括LTE Cat4模组AL940、AL930等，C-V2X模组AX168，智 能模组AL656S，Cat 1模组AL426，Wi-Fi6模组AW916等，以满足汽车、Tier1厂商产品升级和更新换代需求， 特别是在车载智能模组方面公司布局领先。

2021年，广通远驰实现营收3.98亿元，同比增长1190%，净利润-0.60亿元，亏损主要与公司新进入车载市 场，规模仍较小、原材料紧缺涨价及初期毛利率略低导致，以及公司持续推出新品、研发投入较多有关， 毛利率16.30%，同比下降0.01pp，销量135.16万片，同比增长314.35%。

2022年5月，公司发布公告，同意广通远驰通过设立员工持股平台以增资扩股方式实施员工股权激励，员 工持股平台向广通远驰增资合计不超过857.1429万元（含本数），即不超过增资后广通远驰注册资本的 30.00%。本次股权激励有望充分调动广通远驰管理层及核心人员的工作积极性，推动可持续发展。

未来，广通远驰与锐凌无线将分别发力国内与海外市场，并在研发、采购等方面充分协同。得益于车联网 市场的高景气度及公司在国内市占率的提升，预计广通远驰收入将保持高增势头，盈利有望逐步向好。

2.5 通过锐凌无线收购Sierra Wireless车载通信模组业务，跃居全球龙头

锐凌无线核心业务资产为收购的Sierra Wireless车载无线通信模组业务。 Sierra Wireless为实现战略转型，从综合无线领域产品及服务提供商转型成为专业物联网解决方案服务 商，于2020年7月与锐凌无线全资子公司锐凌香港签署《资产购买协议》，分拆出售其车载无线通信模组 业务，交易对价1.65亿美元（约11.54亿人民币）。锐凌无线是公司为此次交易新设立的SPV公司，由广和 通于2020年7月注册成立，2020年7月、8月深创投、前海红土、建信华讯、广和通对其两次增资，增资后 广和通对锐凌无线持股49%。2020年11月锐凌无线与Sierra Wireless完成资产交割工作。

2021年公司拟计划收购锐凌无线剩余股权，收购事项已经向深圳证券交易所提交申请。根据公司公告，目 前锐凌无线100%股权的预估值为5.18亿元，51%股权的预估值为2.64亿元，对应2021年PE为7.49X，PB为 1.05X，估值较低。本次交易对锐凌无线的估值范围不仅涵盖其持有的Sierra Wireless车载无线通信模组 业务相关资产，还包括前次交易完成后锐凌无线使用剩余的货币资金投入生产经营所累计形成的其他资产、 负债，故估值存在一定差异。

3.FWA业务：海外需求持续旺盛，广和通不断突破显著受益

3.1 FWA是手机之外最快落地的5G应用

FWA（Fixed Wireless Access）指通过支持移动网络的客户端设备（Customer Premise Equipment，CPE） 提供宽带接入的连接，CPE包括室内（桌面和窗户）和室外（屋顶和壁挂式）的客户端设备。在5G的支持 下，FWA将成为传统宽带技术（光纤、DSL、Cable）的重要补充方案，并在海外市场发展迅猛。  FWA有望成为手机之外最快形成规模的5G应用。Omdia预测，FWA用户2021年约为3430万户，将在2026年达 到8000万户,其中超过1/3为5G用户，五年CAGR达到17%，远超光纤（6%）、Cable（-2%）和DSL（-9%）。 根据Ericsson数据，2022年FWA数据流量将占移动网络数据总流量的20%。

3.2 海外运营商积极推广5G FWA服务

根据GSA数据，截至2022年6月，全球范围内提供4G/5G FWA服务的运营商达到504家，分布在172个国家和 地区，占4G/5G运营商总数的一半以上。其中，提供5G FWA服务的运营商达到83家。  T-Mobile 2022Q2 FWA用户累计达到154万户，新增56万户，环比增长66%，同比增长4.9倍。  Verzion 2022Q2 FWA用户累计达到70万户，新增25.6万户，环比增长32%，同比增长10.1倍。

3.3 2022年FWA CPE出货量有望高增

根据GSA对4G-5G FWA论坛26家CPE供应商的调查结果，2021年受访企业的总出货量下降，一方面受组件短 缺影响，另一方面2020年的市场在COVID-19驱动下增长特别强劲，尤其是电池供电的袖珍路由器。 2022年，FWA CPE出货量预计将增长33%至2200万台，超过2020年的创纪录出货量；5G CPE及热点渗透率将 达到26%，较2021年提升10pp。

3.4 公司在FWA领域布局领先，2021年实现百万级出货

公司于2021年进入FWA（CPE）领域，2021年1月在业内率先推出基于联发科T750的5G模组FG360，联发科 T750是为5G FWA CPE定制的SOC芯片组。 2021年，广和通FG360系列已率先实现5G FWA领域的百万级出货，量产数全球第一。  公司FWA模组在手订单饱满，有望带来业绩增量。

4.PC与POS业务：市场预期过度悲观，今年仍有望平稳增长

4.1 疫情后周期，笔电出货量短期下滑，市场对此预期已较为悲观

根据Trendforce数据，2021年全球笔电出货2.46亿台（含Chromebook），同比增长19.4%，连续第二年高 增，主要受益于疫情期间在线教育、远程办公需求。随着全球疫苗接种率持续提升，海外企业陆续回归办 公室，笔电市场增速自2021Q3起放缓，2022年增长压力较大。叠加俄乌战争、通胀、疫情等影响，主要笔 电厂商下调全年出货量预期。Trendforce预计全年笔电出货量2.25亿台，同比下降8.5%（2022.4报告）。  市场担忧笔电市场景气度下行将对广和通笔电业务产生较大冲击，我们认为有些过度悲观，存在预期差。

4.2 高端商务笔电需求相对稳定，蜂窝模组内置率仍有较大提升空间

疫情管控主要利好教育和消费笔电需求，目前这类需求已明显放缓，例如2021H2 Chromebook出货量同比 下滑50%，预计2022年降幅仍超过50%（Trendforce数据），但这类笔电较少搭载蜂窝通信模组。商务笔电 市场在过去两年增长相对平稳，IDC、Gartner等机构调研显示2021Q4至2022Q1商务笔电需求仍保持稳健。 广和通通信模组主要应用于高端商务笔电，因此公司笔电模组的需求相对稳定。

根据ABI Research、Trendforce数据，2021年全球蜂窝笔电出货量1200万台，渗透率4.9%，同提升0.7pp， 预计2022年蜂窝笔电渗透率将进一步提升至5.4%，带动蜂窝笔电模组需求增长。长期来看，随着运营商数 据流量资费水平的持续下降、eSIM等的普及，蜂窝笔电渗透率提升有望超预期。

4.3 笔电蜂窝模组向4G CAT16及5G升级，广和通有望更为受益

2022年起商务笔电蜂窝通信制式将从4G cat9/cat12向4G cat16及5G升级，有望带动通信模组价格提升。 2022年2月MWC期间，联想发布Thinkpad系列产品更新，多款机型可选配4G cat16或5G。  广和通在笔电蜂窝模组市场竞争力强劲，尤其在cat16及5G领域保持较高的市场份额，我们预计随着通信 制式升级，以及公司的中标情况，在联想等客户的发货量有望提升，增速有望快于行业。  因此，我们认为公司的笔电模组业务今年仍有望保持稳健增长，未来也有增长空间，无需过度悲观。

4.4 POS机短期需求存在波动，长期趋势良好

2022H1，国内POS机需求受疫情影响较大，但海外POS机需求良好，Worldline（全球第一大POS机厂商，主 要面向欧洲及北美市场）2022H1商务服务收入同比增长16.8%。  短期来看，通胀、战争、疫情等因素可能对POS机需求带来不确定性。长期来看，传统POS和Linux系统POS 机向内置Android系统/ECR POS升级，所需通信模组将从2G到Cat1再到Cat4（SOC智能模组），同时云喇叭、 扫码盒子、自助终端等新型支付硬件兴起，也有望带来增量需求。 POS机是公司传统优势领域，但目前占收比已经较低，未来仍有望保持稳健增长。

5.其它业务：增强渠道能力，拓泛IoT，提供全栈解决方案

5.1 加大渠道投入，拓展泛IoT市场

公司采取直销为主的销售模式，历史上直销收入占比超过60%，近两年积极拓展经销渠道，2021年优化覆 盖华南、华东、华北、西南、香港、台湾、印度、美国、欧洲等地的全球营销力量，渠道建设初具成效。  2022年，公司建立独立的渠道销售部，搭建完善的渠道管理体系，提供优于业界的代理商激励政策。渠道 销售部总经理由原Gemalto北中国区销售总监郑涛担任，在无线通信模组行业拥有15年渠道管理经验。 我们认为，蜂窝物联网模组下游较为分散，公司有望通过经销渠道拓展智慧能源、智慧安防、智慧城市等 泛IoT市场，持续挖掘新增长点。

5.2 发力ODM业务，完善产业链布局

上海广翼智联（FAIOT）成立于2019年12月，是广和通集团的全资子公司,CEO&创始人为原芯讯通CEO王钟 香，首席技术官&联合创始人为原晨讯集团ODM事业群总经理刘祥生。  广翼智联专注于智能化和网联化领域的产品研发，为全球客户提供高端ODM服务，业务领域包括资产定位、 智慧城市、智慧安防、网关路由、车辆运输、智慧支付、行业平板、智能手机等。

5.3 推出天线产品，提供全栈式解决方案

公司通过设立专业天线研发团队，面向全球客户提供更完善的全栈式物联网无线通信解决方案。  公司天线研发团队具备扎实的天线研发实力，多位研发工程师拥有逾10年的天线研发经验，公司目前已获 得多项天线射频电路、天线装置等专利。  公司已正式推出多种内置天线和外置天线方案，包括FPC天线、胶棒天线、外置天线、陶瓷天线、PCB天线， 满足所有频段需求，支持多种天线形态，支持全球蜂窝通信制式。  公司天线产品服务贯穿天线评估、天线研发、生产制造、EMC处理及协助认证多个环节，帮助客户缩短终 端上市时间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）