2022年通信模组行业龙头企业竞争优势分析 广和通通信模组细分赛道龙头面临关键转型期

1．广和通战略优势：聚焦大颗粒场景，公司有望向平台型公司转型

聚焦下游大容量市场。智能 POS 机、PC 以及车联网是公司当前聚焦的下游市 场。2015~2016 年，广和通看到了移动支付带来的智能 POS 机的需求，积极 入局 POS 机领域，并拿下百富环球、新国都两大客户。2016 年，广和通入局 笔电领域，以解决平板电脑、二合一电脑领域收入下降的问题，为 PC 业务增 长补充动力。当前广和通在 POS 机、领域市占率达 50%以上，与头部客户形 成紧密合作，卡位优势显著。2018 年广通远驰成立，广和通开始布局国内车 载模组业务，并于 2020 年顺利完成收购 Sierra 前装车载终端模组业务，打开 了全球车载模组市场。根据我们的预测，2025 年三者 TAM 规模合计达到 232 亿元。

完善的海外认证体系，为公司开辟海外市场奠基。开辟海外市场要求模组商具 备相应的认证。而认证的获取要求其产品符合相关技术规格，产品协议兼容性 完全满足运营商的复杂网络环境，在 RF 性能、数据性能方面满足标准设计目 标，以获得该局授予证书，之后方可在当地出售使用。单项认证周期为 2-6 月。 当前公司在获取海外认证方面持续发力，2020 年至今，公司 5G 产品以及 LTE 产品在全球范围内又取得多项重要认证，FM150-AE 是全球首款受到要求严苛 的德国电信认可的 5G 通信模组。产品海外认证体系的健全为公司海外市场的 持续增长打下基础。

尽管当前公司基于大颗粒场景，已成为 POS/笔电细分赛道龙头，但我们认为， 在万物互联浪潮来临时，平台型的模组公司更有可能把握机会，享受万物互联 背景下模组行业增长确定的贝塔。这里，我们将拥有三种及三种以上产品，且 单产品占比总营收不超过 30%的企业定义为平台型企业，而产品种类少于三种 或单产品营收占比超过 30%的企业定义为产品型企业。

我们通过对比平台型公司与产品型公司，认为两类公司各有优劣势：1）产品型 公司通常能够抓住大颗粒赛道，基于特色产品深耕细分赛道，往往能够成为细 分赛道龙头，通过绑定头部大客户的方式获取高毛利，但劣势也较为明显，容 易受到细分赛道行情影响，天花板可见且风险性较高；2）相对比而言，平台型 公司更能享受到整个行业的增长红利，且由于产品所覆盖行业众多，产品出货 量大，抵抗细分行业波动风险能力强，规模效应更加显著，但相对于产品型公 司而言，容易由于低毛利产品拉低整体毛利率，且平台型公司前期投入较高， 需要较长时间沉淀。

图：广和通和移远通信营收净利差额对比

在模组行业中，移远通信和广和通是典型的平台型公司和产品型公司，通过以 上对比分析可以发现， 2020 年移远通信的营收为广和通的 2.2 倍，而广和通 的归母净利润为移远通信的 1.5 倍，广和通基于重点产品布局重点赛道盈利能 力可见一斑，但截至 21Q3，我们可以看到平台型公司移远通信营收与产品型 公司广和通进一步拉开，净利润差值减少，毛利率差额缩窄，可见广和通当前 所在细分赛道天花板已现，盈利能力开始见顶，与移远通信相比，广和通亟待 抓住新细分赛道，并向平台型公司转型，广和通切入车载模组赛道，即是其向 平台型公司转型的最好例证，也是广和通未来三年业绩突破转型的关键期。

2．广和通研发优势：高度重视，打造核心产品体系

研发保持高投入。公司研发投入一直保持高水平，2019 年起公司重点发力 5G、 车联网领域，研发投入进一步提升，2020 年公司研发支出占比高达 11.12%， 研发人员占比达 64.55%。

公司研发投入位于行业头部。公司持续推动业务在 5G、车规级模组以及泛 IOT 领域应用，研发费用率呈上升趋势。2019 年公司的 5G 以及车联网布局加深， 研发费用率上升明显，升至 11%。总体来看公司的研发费用率处于 9%~11%的 水平，与可比行业头部相比处于较高水平。研发成果显著。2019 年以来，随着公司在 5G、车联网以及泛 IoT 领域加深布 局，新增专利数呈爆发式增长。2020 年新增专利数 81 项目，而 2021 上半年新 增专利数 122 项，远高于其他行业头部企业，且其中关于特定情境物联网解决 方案的项目数目增加。

图：2020、2021 年头部模组厂商专利增量

公司实现无线通信模组全产品线覆盖。公司产品线齐全，覆盖多种通信制式， 能够满足各种物联网应用情景需求，全球范围内在多地区获得各个运营商的认 可。

宽带模组：率先推出 5G+eSIM 产品 FG150 和 FM150 系列，并先后在移动、 联通的 SA 实网环境下完成驻网测试，成为国内首款基于高通 SDX55 的在实 网 SA 下运行的 5G 模组，2021 年相关产品进一步完成海外测试认证（德国电 信、北美 T-mobile）。

中低速模组：公司 Cat.1 技术储备充分，产品领先。公司拥有 Cat.1 产品系列 如 L610、LC610 等，其中 L610 为公司首款 Cat.1 产品，成为国内首款通过 电信运营商测试认证的产品，随后又率先获得过 CCC、SRRC、 NAL 三项认 证，成为国内唯一具备量产出货资质的 Cat 1 模组；2020 年 12 月，L610-EU 在泰尔终端实验室、紫光展锐产业合作伙伴的通力合作下， 又成为全球首款通 过 GCF/CE/NCC 认证的 Cat.1 bis 模组产品。

车规模组：公司自研车联网模块涵盖 Wi-Fi、5G、LTE Cat.4 等技术。以前沿 的 5G 车联网模块产品为例，目前国内厂商包括移远、广和通和芯讯通已发布 5G 车规级模组。广和通相关产品 AN958-AE 已于 2021 年 3 月顺利通过 CCC、 SRRC 和 NAL 三项认证，认证速度仅次于移远通信。

智能模组：广和通智能模组模块涵盖 LTE、5G、GNSS、Wi-Fi 等技术。具有 高速率、高算力、低时延的特性，能够搭载安卓操作系统，具有丰富的扩展接 口。2021 年 2 月，广和通与移远通信分别发布了 5G 高算力模组，领先行业其 他竞争者。

3．广和通客户优势：直销为主，构筑头部客户壁垒

直销为主，抓住优质大客户，保价保量。1）保价的逻辑：与大客户形成良好 的合作关系，从而降低其对价格的敏感性。大客户一般在一开始便选择优质的 合作伙伴，并且希望能够在长期达成合作，获得稳定的上游供应。并且专注大 客户的模式使公司能够更好地把握客户需求，为之改进产品的特性，从而进一 步促进良好的合作关系，形成强客户黏性，在价格战中能够守住毛利率。2）保 量的逻辑：大客户需求大，经营体系成熟，能够在较长的时间内保持较高的需 求，并且在大客户更具备能力去迎合产业升级去获取更多的下游市场份额，从 而增大对上游供应量与质的需求，而对质需求的提升将进一步带动公司利润的 增长。基于以上逻辑，在可比头部企业中，公司前五大客户销售额占年度营收 比最高。公司前五大客户销售额占比亦日趋走高。美格智能与有方科技也采取 紧抓大客户的策略，但公司先发优势明显，客户粘性强。

除以上三大业务领域外，公司在泛 IoT 领域积极布局，在多领域与优秀客户展 开合作，共建物联网生态，有望成为公司未来除 PC\POS\车联网外重要增长点。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）