2023年广和通研究报告：高成长性可期，拥抱万物智联新时代

广和通：具备高成长性的物联网模组领先厂商

全球领先的物联网模组厂商，深耕大颗粒垂直行业

全球领先的物联网模组厂商，产品品类持续迭代。公司始创于 1999 年，为中国首家上市的 物联网模组企业。公司致力于物联网与移动互联网无线通信技术和应用的推广及其解决方 案的应用拓展，在通信技术、射频技术、数据传输技术、信号处理技术上形成了较强的研 发实力，是无线通信技术领域拥有自主知识产权的专业产品与方案提供商。公司成立之初 为 Motorola 无线通信模组中国区分销商，2009 年推出自主品牌 FIBOCOM 无线通信产品， 并不断进行产品迭代，后续陆续推出 3G、4G、5G 等无线通信模块产品。从下游市场来看， 公司深耕布局笔记本电脑（PC）、无线支付（POS）、网关（FWA/CPE）、车载等大颗粒垂 直行业，并不断挖掘光伏、储能、安防、智能机器人等新业务领域。

公司股权结构清晰，管理层具备丰富的产业背景

公司控股股东、实际控制人为董事长张天瑜，股权结构清晰。根据公司 2023 年中报，截止 于 2023 年 6 月 30 日，董事长张天瑜为公司第一大股东、实际控制人，直接持股比例为 37.15%，并通过广和创虹间接持有公司 0.515%的股份。公司总经理应凌鹏为第三大股东， 对公司直接持股比例 3.37%，通过广和创虹间接持有公司的 0.34%股份，同时担任广和创 虹执行事务合伙人。

公司高管多具备丰富的产业背景。根据公司 2022 年年报，公司董事长张天瑜曾任中国电子 器材厦门公司销售部门经理，后创立厦门日新经营电子元器件购销业务，1999 年创立广和 通，现任公司董事长、香港广和通董事、广和通软件执行董事、美国广和通董事、广和通 投资执行董事、中国电子商会副会长；总经理应凌鹏曾任厦门日新销售经理，1999 年入职 广和通任销售经理，现任公司董事、总经理、广和通软件总经理等职务；副总经理许宁先 后在彩虹集团、深圳三星视界、云海通讯、广宇通信等公司任职，现任公司董事、副总经 理等职务；副总经理、董事会秘书陈仕江曾在深圳市高新投集团、深圳市旺鑫精密工业、 汇冠股份任职，现任公司副总经理、董事会秘书、上海广翼智联科技董事；副总经理邓忠 忠曾任职于深圳王力电机、华为、福斯特、电池卓力能电子等，现任公司副总经理；财务 总监王红艳曾任职于深圳市赛格股份、海能达，现任公司财务总监。

覆盖模组全产品线，赋能多物联应用场景

公司模组产品线齐全，覆盖宽带、中低速、智能、车规级等。公司主要从事无线通信模组 及其应用行业通信解决方案的设计、研发与销售服务，在物联网产业链中处于网络层，并 涉及与感知层的交叉领域。公司主要产品包括 2G、3G、4G、5G、NB-IOT 的无线通信模 块以及基于其行业应用的通信解决方案，通过集成到各类物联网设备使其实现数据的互联 互通和智能化。公司产品已广泛应用于车联网、无线网联设备、移动办公、智慧零售、智 慧能源、智慧安防、工业互联、智慧城市、智慧农业、远程医疗等数字化转型的行业。

细分市场延续高增速+锐凌无线并表，公司 1H23 业绩快速提升

随着公司 PC 业务的快速开拓、智能 POS 等 IoT 业务稳步推进带动下，公司 2017~2021 年业绩保持高速增长，期间营收 CAGR 达 64%，归母净利润 CAGR 达 74%；2022 年受到 外部因素影响，以及公司营收结构变化等影响，公司 2022 年归母净利润同比下滑 9%；1H23 受子公司锐凌无线纳入合并范围，以及公司车载、FWA 等业务持续快速开拓等因素驱动， 公司营业收入同比增长 60%，归母净利润同比增长 49%。

无线通信模块贡献主要盈利，公司业务全球化布局。从产品角度来看，公司无线通信模块 产品为主要盈利点，根据公司历年年报，近年公司无线通信模块营业收入占比一直在 97% 以上。从地区来看，根据公司 2023 年中报，随着公司车载业务、FWA 业务的快速发展， 1H23 公司海外业务收入占比提升至 63%，我们判断公司 1H23 海外收入主要由 PC、FWA、 车载等下游市场贡献。我们认为随着 2022 年 11 月起锐凌无线的并表、公司 FWA 业务收 入或延续高增长的带动下，短期内公司海外收入占比或仍保持提升趋势。

1H23 盈利能力企稳，费用端控制平稳。2020~2022 年受到物联网模组行业竞争加剧、部 分上游原材料涨价以及公司营收结构变化等因素影响，公司综合毛利率呈现下滑；1H23 公 司综合毛利率为 22.14%，同比+0.75pct，我们判断主要系公司积极推动降本增效，以及部 分上游原材料价格松动等因素带动。公司费用端控制平稳，2022 年公司销售、管理和研发 费用率分别同比下降 0.21、0.46、0.43pct；1H23 公司的销售、管理和研发费用率分别为 3.02%、1.91%和 9.33%，分别同比+0.28、+0.28、-0.36pct。

推出新一期股票激励计划，彰显公司未来发展信心

推出新一期股票激励计划，彰显未来发展信心。2023 年 7 月，公司公告了 2023 年限制性 股票激励计划（草案），拟向激励对象授予 210 万股限制性股票，占公告时公司股本总额的 0.28%，授予价格为 11.13 元/股，授予的激励对象总人数为 245 人。本次激励计划的解除 限售考核年度为 2023~2025 年三个会计年度，考核目标为以公司 2022 年营业收入为基数， 2023、2024 和 2025 年营业收入增长率分别不低于 41.68%、77.10%和 112.52%。公司此 前于 2021 年、2022 年亦均推出股票激励计划，彰显公司对自身长期发展的信心。

物联网模组行业：发展前景依旧广阔，竞争格局东升西落

物联网模组：位处物联网产业链传输层，承上启下赋能万物智联

物联网模组位处物联网产业架构的传输层。物联网模组是通过将基带芯片、射频芯片、电 源管理芯片、定位芯片、PN 器件以及阻容感元器件等材料集成于 PCB 上的功能模块，以 实现无线电波收发、信道噪声过滤及模拟信号与数字信号之间的相互转换等功能。在物联 网产业架构中，物联网模组负责将智能终端感知层收集的数据传输到平台层来进行分析， 是物联网体系关键的通信单元之一。物联网模组根据所搭载的基带芯片所支持的通信协议， 可以分为通信模组和定位模组，通信模组又可以进一步分类为蜂窝模组和非蜂窝模组两类， 以满足不同类型的应用场景需要。

物联网模组上游承接标准化芯片，向下游提供定制化服务。从产业链结构来看，物联网模 组上游一般为基带芯片、射频芯片等，下游多为各领域的物联网应用场景。物联网模组多 个下游应用场景呈现出高度的分散化和碎片化，对模组的定制化要求较高；而上游厂商多 聚焦于标准化程度较高的芯片产品，多需要通过模组厂商向下游市场提供定制服务。通信 模组厂商连接标准化上游和定制化下游，对标准化的芯片进行功能集成、客制化等，来满 足终端厂商的定制需求，赋能万物智联。

上游：物联网芯片是模组的主要成本来源，高通主导、国产追赶。据华经产业研究院对 2020 年移远通信模组产品成本的拆分，物联网模组的成本结构中原材料成本占比在 80%以上， 其中又以基带芯片、射频芯片和存储芯片等芯片成本为主，合计占比超过 70%，此外还包 括分立器件、PCB 板、结构件等原材料。从物联网芯片行业格局来看，Counterpoint 在 2023 年 5 月发布的数据显示，高通的物联网芯片出货量占全球主导地位，在 2022 年全球出货量 的份额占 40%；国产厂商处于加速追赶阶段，紫光展锐、翱翔科技、移芯通信、芯翼科技 的份额已分居全球 2~5 名。根据 Counterpoint，高通目前在 CAT 4、5G 等高端市场仍占据 领先，国产厂商则在 CAT 1、NB-IoT 芯片等市场形成较强的竞争力，我们认为随着国产物 联网芯片厂商技术不断突破的驱动下，未来有望向高端市场进一步渗透。

全球物联网连接数持续增长，未来或向 5G 与智能化升级

物联网连接数持续增长，驱动模组市场规模扩张。根据 Counterpoint 于 2023 年 6 月 12 日 发布的数据，2022 年全球蜂窝物联网连接数达 27 亿，同比增长 29%，Counterpoint 预计 2030 年将超过 60 亿，对应期间 CAGR 达 11%。由于物联网终端设备通常需要搭配物联网 模组，因此物联网模组出货量有望受到全球物联网连接数快速增长的驱动。根据 IoT Business News 于 2023 年 1 月发布的数据及预测，预计 2022 年全球物联网模组出货量达 4.5 亿片，同比增长 10%，预计 2027 年将达到 6.4 亿片。

物联网模组有望向 5G、智能化等方向演进升级。从制式角度，5G 技术所具备的增强移动 宽带、海量机器通信和高可靠低时延通信的特点，能够有效支撑物联网新场景对广连接、 低延迟、高吞吐量的要求。根据 Counterpoint 于 2022 年发布的预测，预计 2027 年 5G 模 组出货量将超过 4G 模组，2030 年 5G 模组累计出货量将达 25 亿片。未来随着 5G RedCap 模组的成熟，我们认为有望进一步带动 5G 模组渗透率的提升。从功能角度，物联网模组有 望朝向计算功能和通信功能融合的方向发展，智能模组以 SoC 芯片为基础，兼具蜂窝无线 通信、安卓智能操作系统、核心计算能力三大功能，相比于数传模组，智能模组开放的软 件环境和丰富接口可以降低终端客户开发成本，性价比更高，未来渗透率有望呈提升态势。

下游场景呈现碎片化，车载、FWA 等细分市场保持高景气度

物联网下游应用场景分散。根据 Counterpoint 于 2022 年 11 月发布的数据，3Q22 全球物 联网模组的下游市场中，占比最高的应用场景为智能电表（占比 19%），POS（13%）、汽 车（8%）、工业（8%）、CPE/路由器（7%）分别居于第 2~5 位；此外其他重点场景亦包括 远程信息处理、资产跟踪、医疗等，且光伏、储能、安防、机器人等场景对于物联网模组 的需求也在涌现。整体而言物联网模组下游应用场景较为分散、碎片化，存在长尾市场， 且不同的应用场景对物联网模组的定制化要求存在差异。我们判断其中的车载、CPE/FWA 等细分场景近年需求有望保持较高景气度。

车载模组：高阶自动驾驶时代渐行渐近，5G 模组有望迎渗透率快速提升

高阶自动驾驶时代渐行渐近。在 2023 年 7 月举办的全球人工智能大会上，特斯拉 CEO 马 斯克表示，特斯拉的技术已经比较接近完全自动驾驶并已在美国道路上进行测试，特斯拉 可能在今年晚些时候就具备 L4 或 L5 级的完全自动驾驶能力。根据亿欧智库发布的全球主 要车企自动驾驶量产时间表，未来 2~3 年有望迎来整车厂 L3+自动驾驶汽车规模量产阶段。 我们认为随着产业技术的快速发展，以及在相关法律法规逐步成熟背景下，未来高等级自 动驾驶的渗透率有望快速提高。 高等级自动驾驶对数据传输要求提升，5G 或大有可为。高等级自动驾驶具有移动性高、信息 复杂、安全性要求高特点，需要尽可能降低数据空口传输时延、网络转发时延及重传概率， 这对传输宽带提出了很高要求。5G 技术拥有增强移动宽带、高可靠低时延连接、海量物联三 大优势，车载模组融合 5G 通信技术，能最大限度利用 5G 网络高速率、低时延、广覆盖、低 成本等特点，实现车与人、车与车、车与路之间的毫秒级通信，我们认为未来 5G 车载模组 有望在自动驾驶时代迎来需求端的快速释放，成为车载模组市场的关键驱动力之一。

定量测算：预计 2025 年我国车载前装 5G 模组市场规模将达到 19 亿元，对应 2023~2025 年 CAGR 达 87%。下文中我们对国内乘用车领域的 5G 车载模组市场空间做定量测算，该 测算中我们仅考虑车载前装市场，且主要测算数传模组的市场规模。我们基于如下假设： 1） 国内乘用车销量方面：根据中汽协发布的数据， 2021 年、2022 年我国乘用车销量分 别为 2147 万、2322 万辆，我们预计未来国内乘用车销量有望保持平稳增长态势，假 设 2025 年国内乘用车销量有望达到 2562 万辆，对应 2023~2025 年 CAGR 为 3%。 2） 5G 车载模组渗透率方面：根据高工智能汽车研究院于 2023 年 5 月发布的数据及预测， 2022 年中国市场（不含进出口）乘用车的 5G 蜂窝模组前装搭载率为 2.09%。高工智 能汽车研究院预计，5G 搭载率将逐年提高，2023 年和 2024 年将分别达到 5%和 12%， 2025 年将达 25%。 3） 模组单价方面：根据华尔街见闻于 2022 年 6 月的报道，5G 车载模组价格约 600 元， 我们认为未来 5G 模组随着出货量的增长，规模效应推动降本背景下，其较高的价格预 计逐渐下降，我们假设至 2025 年价格下降到 300 元/片。 基于以上数据及假设测算，我们预计 2025 年国内 5G 车载模组市场规模为 19.22 亿元，对 应 2023~2025 年的 CAGR 为 87%。另一方面，若考虑到未来 5G 智能模组渗透率或有所 提升，其更高的价值量有望进一步打开车载模组的市场空间。

FWA 模组：正值 5G 升级窗口期，北美引领海外 5G FWA 发展

FWA 有望解决宽带连接的“最后一公里”。FWA 是利用 4G/5G 等无线接入方式实现类似于 光纤接入的宽带网络覆盖，具备全场景覆盖、类光纤体验、快速部署、弹性服务等优势，在 光纤入户服务不足的地区市场中前景广阔。据 Statista 在 2022 年 11 月数据，预计全球移动 网络数据流量中FWA占比稳步提升，到2028年将接近30%。海外国家光纤普及率相对较低， 且人口密度较低的地区有线宽带规模部署成本较高，因此 FWA 成为替代宽带的常用手段。据 ABI Research 数据，全球 CPE 出货量将快速增长，2021-2026 年 CAGR 将达 16.4%。

北美 FWA 市场 4G 到 5G 的升级窗口到来，T-Mobile、Verizon 占据领先地位。5G 相比于 4G 技术在频谱的效率和可用性上更强，大幅提升了 FWA 部署的效益和可行性，在容量和 速率上更好契合家庭连接场景。德勤预计全球 FWA 连接数中 5G 占比将快速提高，FWA 的 4G 到 5G 升级窗口到来。Counterpoint 预测到 2030 年全球 5G FWA CPE 累计出货量 将超 10 亿台，2021-2030 年 CAGR 将高达 47%。全球来看北美市场发展领先，据 Counterpoint 测算 T-Mobile 和 Verizon 分别占据北美 5G FWA 用户中 67%和 29%的份额， Counterpoint 预计两家运营商 5G FWA 用户有望快速增长，2023 年合计用户量预计突破 720 万户。

未来欧洲、日本、韩国等地 5G FWA 市场需求有望逐步释放。根据广和通于 2023 年 8 月 30 日发布的投资者关系记录表，公司表示目前正值海外家庭无线网关从 4G 向 5G 切换的 窗口期，增长主要来自于北美，后续还有欧洲、日、韩、澳洲、中东等 5G 发展较快地区的 市场需求。我们认为随着全球更多国家 5G FWA 建设的推动下，需求端有望保持快速增长 态势。

物联网模组竞争格局东升西落，中国厂商领先优势凸显

从竞争格局来看，根据 Statista 数据和 Counterpoint 统计，2022 年国产厂商在全球物联网 模组市场中已经占据主导地位，前五大厂商均为中国厂商，CR5 达 60%，而 1H17 国外厂 商 Telit、Thales、Sierra、Gemalto 和 U-blox 份额合计占比达 42%，表现出明显的“东升 西落”的竞争趋势。2022 年移远通信市场份额位居第一，出货量占比 39%，广和通份额为 7.5%，居全球第二位，随着广和通完成对锐凌无线剩余股权的收购，预计市场地位将得到 进一步巩固。我们认为未来国内物联网模组厂商有望基于自身研发实力、性价比优势等持 续强化自身市场地位。

边缘计算：算力由云端迈向边缘侧，为物联网模组打造新引擎

低时延、低成本、隐私性，边缘计算大势所趋

AI 算力逐步向边缘侧扩散，边缘计算有望迎接发展机遇。边缘计算是在靠近数据源头的网 络边缘侧，通过融合网络、计算、存储、应用核心能力的分布式开放平台，就近提供边缘 智能服务。边缘计算可以实现使用本地或邻近本地的算力来进行数据处理，其相较于云端 在成本、时延、安全等方面具备显著优势。目前全球绝大多数 AI 算力均位于云端，随着边 缘与终端采集到的数据量呈指数级增长，且对实时响应和低延时要求升高，我们认为 AI 向 边缘计算延伸是未来趋势。 边缘计算兼具低时延、低成本、本地计算及安全性高四大优势。相比于集中部署，边缘计 算解决了时延过长、汇聚流量过大等问题，为实时性和带宽密集型业务提供更好的支持。 边缘计算部署于数据源本地或其附近，数据不必再全部传输至云端进行处理，在本地的边 缘侧完成处理后立即返回，这样就保证了数据的安全性、隐私性和实时性，在各环节中不 仅可以节省大量的服务器、存储器、交换、带宽、电量、物理空间等成本，还能够及时应 对瞬时大流量数据，从而满足多样化的应用场景需求。

未来 AI 推理需求促使大模型朝向轻量化，边缘计算支撑终端规模化扩展。未来随着大模型 应用场景的持续落地，生成式 AI 推理的规模有望超过训练侧，终端侧的推理需求也会越来 越大，但大模型的推理成本将随着日活用户数量及其使用频率的增加而增加。在云端进行 推理的算力成本较高，如此难以支撑大模型的拓展，因此将部分算力外溢至边缘侧来进行 本地推理就成为了重要解决路径。高通在 3QFY23 业绩说明会上强调，生成式 AI 大模型在 手机、PC 等边缘终端落地是重要趋势，边缘 AI 有望进一步扩展到 XR 和工业物联网等领 域。目前大模型基于蒸馏、剪枝等技术在不断朝向轻量化方向发展，进一步提升终端规模 化拓展可能性，届时终端和边缘侧算力有望成为延展 AIGC 落地应用的关键部分。

边缘计算有望在工业质检、机器人、智能驾驶等场景率先落地

边缘计算有望在工业质检、机器人、智能驾驶等场景率先落地。根据 Gartner 在 2022 年 9 月发布的 AI 技术成熟度曲线，边缘 AI 将在未来 2-5 年内进入发展高峰期。边缘计算在具体 应用场景中的落地受到技术需求、异构资源的协调、上下游产业支持程度等一系列因素的 影响，场景和人工智能的深度融合也将成为边缘计算落地的关键之一；我们认为，以工业 质检为代表的工业物联网、服务机器人为代表的消费服务和以智能驾驶为代表的车载交通 等潜在市场空间大、对边缘算力需求较为迫切的场景中，边缘计算有望率先规模化落地。

工业质检：工业质检的应用场景复杂且对实时、安全、稳定等性能要求苛刻，我们认为 有望是边缘计算最为主要的落地场景之一。工业产品复杂度和精细化程度不断提高，工业 质检场景存在着检测难度大、人力成本高、检测准确性和效率低等痛点，边缘计算可以结 合机器视觉、深度学习、5G 等技术，于工业现场边缘对产品信息、缺陷位置、缺陷类别等 检测结果进行实时预警和处理。

服务机器人：消费服务类场景对通常会面临大量的繁琐重复的工作，存在着成本高、效 率低等问题。服务机器人作为边缘计算的载体之一，已经在智能家居、智慧园区、智慧物 流等众多智慧服务类场景实现了初步落地，如智慧园区中机械臂可以实现强大负重能力和 精准抓取操作，智慧物流中智能仓储机器人和无人搬运车提高了运输效率，智能家居中清 洁机器人和除草机器人渗透率亦有望迎来快速提升。边缘计算能更好的支持实时多机协作， 支持实时知识图谱提取、理解和决策，持续提升机器人的智能精度。

智能驾驶：车载交通类场景对高带宽、低时延要求非常高，云计算难以完全满足高等级 自动驾驶场景的计算需求，智能驾驶场景的数据处理有如下特征：一是数据量大，这要求 较优的数据吞吐量和计算成本；二是低时延，驾驶场景通常需要毫秒级通信，决策和执行 要求极低时延；三是稳定性，智能驾驶要求数据分析在恶劣环境下也能正常工作，减少故 障提高可靠性；四是可拓展性强，智能驾驶需要持续的技术升级。我们认为边缘计算有望 有效满足上述迫切需求，高阶智能驾驶融合边缘计算预计成为未来发展趋势之一。

上游算力芯片厂商积极推动边缘计算产品布局

高通、英伟达等科技巨头加速布局，催化边缘计算场景落地。在 COMPUTEX 2023 大会上 英伟达发布了全新 Jetson AGX Orin 工业级模块，在恶劣环境下可以提供更高级别的计算 能力，可以在农业、工业制造、采矿、建筑和交通等极端环境场景提供边缘计算服务。高 通亦是推动边缘 AI 落地的重要厂商，其发布多款产品、加速大模型在边缘侧和终端的落地； 公司高级副总裁表示高通正在从一家通信公司过渡到一家智能边缘计算公司，并发布《混 合 AI 是 AI 的未来》白皮书。高通在世界移动通信大会发布的 Stable Diffusion 是由第二代 骁龙 8 移动平台支持的业内首个无需云连接、运行于 Android 手机上的大型语言生成式 AI 模型，进一步服务于边缘计算。

谷歌、Meta 等公司与高通合作，部分大模型已实现在手机等终端运行。2023 年 5 月，谷 歌在 I/O 技术大会上发布了 PaLM 2 大模型，支持边缘端，其中最轻量版本“壁虎（Gecko）” 可以在手机端上运行，具备每秒处理 20 个 token 能力。Meta 与高通合作宣布开源大模型 Llama 2 于 2024 年应用于高通骁龙芯片，成为又一个可运行于高通芯片的大模型，Llama 2 能够在智能手机、PC、VR/AR 头显和汽车等终端上运行，进一步赋能边缘 AI。此外，高 通演示了参数超过 10 亿的 Stable Diffusion 模型也已经能够在手机上运行，且性能和精确 度达到与云端处理类似的水平，实现 15 秒左右即可出图。

物联网模组厂商推动边缘计算产业加速落地

模组有望成为承载边缘算力的最佳形式之一。根据美格智能产品总监封承利在 2023 年国际 物联网技术创新与应用大会上以《算力模组：为边缘终端插上 AI 翅膀》为题的演讲，边缘 计算将计算资源部署到靠近用户和数据源的网络边缘侧，从而实现更低的时延、更好的隐 私保护以及更低成本。算力模组能让终端开发者基于标准化的模组完成低成本、短流程的 产品设计和制造，为海量场景提供稳定的通信能力和边缘算力，降低大模型的使用成本， 为边缘终端赋能 AI，因此算力模组是承载边缘算力的最佳形式之一。 边缘计算物联网架构中算力下沉，物联网模组有望成为核心关键硬件。迈向万物智联新时 代，以“连接+算力”驱动产业升级，已经成为实现数智化的重要途径。边缘计算物联网架 构中将边缘算力下沉至网络层，按照具体需求接收感知层获得的外部数据，进行本地分析 和决策，筛选后再上传至平台层，快速适配不同行业边缘智能数据处理需求，实现关键业 务本地毫秒级实时响应。我们认为在边缘计算物联网架构中，物联网模组一方面可以承担 感知层和网络层的数据传输和通信，另一方面凭借内置算力可作为边缘算力的承载平台， 集成通信和计算两个功能，有望成为边缘计算物联网时代核心硬件。

物联网模组厂商有望推动边缘计算加速落地。我们认为随着边缘计算时代的到来，终端客 户或需要融合感知、前端数据的处理和分析以及数据的接入和传输等复合性功能的一体化 模块，这些功能和技术的融合将更加有利于降低产品成本、提高数据处理和传输的及时和 有效性、降低产品功耗以及提高产品稳定性。而随着该类型模组的开发难度的加大、设计 的复杂度越来越高，提升了终端客户直接进行开发的门槛；而物联网模组厂商有望进一步 助力终端客户解决复杂的产品中间流程，将芯片认证、软硬件接口、开放平台等打包成为 一个简单的中间件，使终端客户可以专注于设备以及垂直应用，提升了产业链的开发效率 并降低了成本，从而推动边缘计算在千行百业的加速落地。

与上游算力厂商推进联调，加速终端技术成熟。根据广和通、移远通信等物联网模组厂商 的官方微信公众号，各公司当前均已于英伟达 Jetson AGX Orin 平台完成联调，进一步加 速 AIoT 应用开发。以广和通为例，根据广和通于 2022 年 6 月在官方微信公众号发布的消 息，公司的 FM160 5G 模组与安提国际 AI 边缘计算平台 AN810-XNX 成功实现联调， AN810-XNX 是安提所发布的高性能、低功耗 AI 计算平台，搭载了英伟达 Jetson Xavier NX 计算核心，具备深度机器学习能力，与广和通 5G 模组相结合，可帮助客户在边缘实现大容 量数据的高速率、低时延传输与计算。

广和通：聚焦优质大颗粒市场，把握万物智联时代机遇

聚焦优质大颗粒市场，盈利能力行业领先

公司聚焦优质大颗粒市场，深刻的垂直行业理解力铸就核心护城河。公司在产品布局和市 场拓展策略上聚焦于车载、网关、PC、POS 等优质大颗粒度细分市场，兼具规模性和价值 性，是业绩持续高增长的基础；公司通过持续的研发投入和客户服务，打造了自身较强的 行业理解能力和客户粘性，在垂直行业实现了领先的市场地位，构筑核心护城河。我们认 为公司车载、FWA 等业务有望延续高增态势，其中在车载领域，公司通过收购锐凌无线实 现强强联合，有望在研发实力、国内外市场拓展、供应链整合上形成协同效应，强化竞争 力及盈利能力。长期来看，公司基于在智能 POS、车载领域 SoC 系列智能模组的技术积累， 有望把握未来边缘计算市场带来的新机遇。 公司盈利能力保持行业领先。通过对比近年来物联网模组行业公司的综合毛利率、净利率， 我们观察到广和通盈利能力保持行业领先，我们认为主要系公司深耕的 PC 等市场具备较高 的进入门槛和技术壁垒，带来较高价值、高盈利能力的产品特征；而 POS 市场竞争格局相 对稳定，且公司在该领域长期保持行业领导地位，盈利能力有望维持在较好水平；此外随 着公司车载、FWA 等业务营收规模的增长，规模效应的显现亦有望提升自身的盈利水平。

1H23 业绩增速行业领先；保持轻资产经营模式。1H23 公司的营收及归母净利润同比增速 领先行业，根据公司于 2023 年 8 月 7 日发布的投资者关系记录表，剔除锐凌无线并表影响 后，公司 2023 年上半年收入同比增速有百分之十几，净利润的增速也在同比百分之十左右， 亦领先于同行业公司，我们判断主要系公司网关、车载等业务快速增长的驱动。公司保持 轻资产模式，根据公司半年报，从生产模式方面，为了专注于产品研发与市场开拓，公司 全部产品的生产均采用委外加工的方式进行；对比来看，移远通信则采用自产和委托加工 相结合的方式进行生产。

车载业务：内生外延双轮驱动，协同效应有望持续显现

外延-锐凌无线：海外客户资源优质，协同效应带来盈利能力持续改善

锐凌无线并表，车载业务领域形成强强联合。2020 年 7 月广和通设立锐凌无线，经过第一 轮增资后广和通对其持股为 49%。锐凌无线于 2020 年 11 月完成对 Sierra Wireless 车载无 线通信模组业务的收购后，实现车载业务的全球化布局。根据佐思产研报告，2019 年、2020 年 Sierra Wireless 在车载无线通信模组全球市场的份额分别为 18%、19%。2022 年 11 月， 广和通进一步完成了对锐凌无线剩余 51%的股权收购，我们认为未来公司国内车载业务（广 通远驰）与锐凌无线有望在研发资源、国内外市场拓展、供应链整合上形成协同效应，强 化竞争力及盈利能力。根据公司 2023 年中报，1H23 锐凌无线的净利率达到 9.86%，较 2022 年前五月的 3.84%快速提升，盈利能力取得明显改善。

全面布局车载模组，积极推进 5G 产品布局。锐凌无线（或 Sierra Wireless 车载，下文统 称锐凌无线）拥有 4G 模组、V2X 模组、WiFi/蓝牙模组以及 5G 模组等完善的模组产品体 系以及以 Legato 平台为代表的软件解决方案的整体业务矩阵。根据公司于 2022 年 10 月 20 日发布的《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告》，锐凌无线正在积极推进 5G 产品的研发工作，已基本完成基于 5G Release15 技术标准规范和高通 SA515M 基带芯 片平台的 RN91xx 系列 5G 产品的平台开发工作，并完成了主要产品的硬件定型和软件基本 功能的开发工作，RN93xx 系列和 RN95xx 系列产品也处于项目规划中。

锐凌无线拥有优质的海外客户资源。根据公司于 2022 年 10 月 20 日发布的《发行股份及 支付现金购买资产并募集配套资金报告》，锐凌无线为汽车零部件二级供应商，与 LG、马 瑞利和松下等知名汽车零部件一级供应商有长期合作关系，主要终端客户包括大众集团、 Stellantis 集团等全球知名的整车厂：

LG Electronics、Marelli、Panasonic 为前三大客户，客户资源优质。根据公司于 2022 年 8 月 30 日发布的审核问询函回复，2019-2021 年锐凌无线向 LG Electronics 销售的 AR758x 和 AR759x 系列 4G 产品于 2019 年正式进入规模量产阶段，产品的量产初期销量 快速增长；向 Marelli 销售的 AR865x 项目和 AR758x 项目仍处于大规模量产期；向 Panasonic 的销售金额较为稳定；中标的 Ficosa 和 Continental 项目逐渐进入项目末期，部 分项目已于 2021 年结束。近些年，锐凌无线前三大客户 LG Electronics、Marelli、Panasonic 合计的营业收入占比一直保持在 80%以上。

车载模组客户更换供应商壁垒高，合作关系有望保持稳定。整车厂和一级供应商在选择 二级供应商时，通常拥有一整套严格的质量管理体系认证标准，二级供应商需经过复杂认 证后方可加入供应商体系。锐凌无线在已中标项目量产前通常需要经历 2-3 年的时间与客 户共同完成对产品的研发工作，在项目量产后会经历多年的持续供货和维护工作。客户为 保证其产品的质量和供货的时间要求，避免转换和重构成本，一般不轻易更换配套供应商。

现有订单生命周期持续+产品维护需求，锐凌无线订单饱满且持续性强。根据公司于 2022 年 9 月 8 日发布的《关于深圳市广和通无线股份有限公司申请发行股份购买资产并募集配 套资金的审核中心意见落实函之回复意见》（下文简称“回复意见”），锐凌无线已中标项目 仍将持续，锐凌无线也将持续参与新项目竞标流程。其中 RL94xx 系列为 2021 年中标的 LG Electronics 新 4G 项目，LG Electronics 预测新 4G 项目整体规模约为 1650 万片，预计量 产时间为 2023 年，销量有望从 2024 年起开始爬坡，有望对未来数年公司整体业绩提供了 支撑。另外 4G 作为主要通信技术仍将存在，4G 项目在大规模量产结束后仍存在一定维护 性或其他需求。 5G 产品已中标若干大客户，有望成为未来新的业绩增长点。根据公司于 2023 年 8 月 7 日 公告的公司投资者关系记录表，锐凌无线目前出货均为 4G 产品，预计 4G 产品仍有较长的 供货周期，5G 产品已经定点了几个大客户，目前处于研发阶段，大批量出货预计要到 2025 年。公司回复意见表示 2022 年锐凌无线收到了某国际知名整车厂 5G 项目非约束性中标确 认，预计项目周期为 2024 年至 2029 年；与 Ficosa 合作向某高端电动车品牌提供全球 5G 产品解决方案。预计规模较大的潜在 5G 项目商业化生产时间主要为 2024 年和 2025 年， 项目周期将持续到 2029 年至 2032 年。

内生-广通远驰：车载智能模组领先，国内客户持续开拓

切入智能座舱市场，深耕车载智能模组。根据公司 2023 年中报，1H23 广通远驰推出基于 MT2735 平台的首个 5G 模组 AN768 已在国内某新能源品牌正式量产交付，成为全球首款 量产的基于 MT2735 5G 平台的车规模组。AN768 系列模组专门针对高吞吐量、高带宽、 超低时延和高可靠性的车载领域需求提供完整解决方案，可快速与 TBOX、ADAS、OBU、 RSU、TCAM 等车载 ECU 产品进行适配，为用户提供更智能更安全的行车体验。根据公司 于 2023 年 8 月 7 日公告的公司投资者关系记录表，国内车载产品中智能模组收入占比超过 50%，公司在智能模组产品形态上具有较强的先发优势和技术沉淀，我们认为未来智能模 组基于性价比优势，有望在网联汽车中的使用率继续提升，带来公司车载业务收入的持续 增长。 下游客户为比亚迪、吉利、广汽等头部车企。根据广通远驰官网，广通远驰客户包括比亚 迪、长城、长安、吉利、广汽等国内头部车企，并与多家国内领先的 Tier 1 厂商保持密切 合作。广通远驰基于高通 QCM6125 平台的 AL656S 高性能座舱 SoC 模组，搭载在广汽传 祺和广汽埃安众多量产车型；基于高通 SA515M 的 5G R15 通信模组 AN958 系列，搭载在 吉利各品牌车型，助力吉利汽车发布首批支持 5G 的量产车型。我们认为随着广通远驰客户 群体的持续开拓带动下，公司国内车载业务收入有望延续快速增长态势。

差异化定位相互协同，车载业务内生外延有望实现“1+1>2”效应

远驰对内、锐凌对外，形成差异化定位，强化竞争实力。公司收购锐凌无线剩余股权后， 锐凌无线和广通远驰将继续保持相对独立的运行，实行双线布局继续拓展车载模组市场。 其中，广通远驰以面向国内客户为主；锐凌无线则以面向境外客户为主，并依托属地优势 和海外团队的经验，继续开拓海外市场，二者形成差异化产品矩阵，分别满足国内外客户 的不同需求。这有助于公司加速车载业务全球战略布局，快速切入境外市场，获得优质的 客户资源，丰富车载业务产品线，强化整体竞争力。 业务、供应链、技术端高质量协同，“1+1>2”效应可期。业务拓展方面，锐凌无线和广通 远驰在市场、客户等信息上有望实现共享和沟通，并借助锐凌无线在客户服务经验和业内 口碑声誉为广通远驰业务开拓赋能。技术开发方面，广通远驰在 5G 项目上具有丰富经验， 未来有望加快锐凌无线在 5G 项目上的研发进度，锐凌无线在传统数传模组上的技术积累有 望复用给广通远驰。在供应链协同方面，根据公司于 2023 年 8 月 30 日公告的公司投资者 关系记录表，锐凌无线并表后，公司对其进行了研发、供应链等方面的整合，在降低供应 链成本、提高研发效率以及控制内部费用率等方面取得了显著进展，毛利率也有所改善， 取得了较好的收购整合效果。

网关业务：解决方案持续迭代，紧抓海外 5G FWA 市场机遇

多样化产品矩阵布局，发布新一代 5G FWA 解决方案。公司推出了基于 FG160/FM160 等 十余款模组的 5G FWA 解决方案。针对 5G FWA 市场，公司率先布局并相继推出符合 R15、 R16 标准的 5G 模组产品，全面赋能 CPE 等各类 FWA 终端。为满足不同市场客户的定制 化需求，公司 5G FWA 解决方案提供包括 Open CPU 及 AP+Modem 在内的不同架构的解 决方案。在MWCS 2023期间，公司再次推出基于新一代5G模组FG190&FG180的5G FWA 整体解决方案，该方案囊括 CPE 和 MiFi 形态，Wi-Fi 能力高达 BE21000 的 CPE 解决方案 能够满足全球大多数 5G 移动终端的速率要求，简化 FWA 开发流程，终端集成度更高，开 发成本更低，同时也支持多种全球操作系统，进一步满足 FWA 解决方案的开发需求。 取得多项欧美市场重要认证，加速产品扬帆出海。在海外通信运营商行业，入网设备需要 获相关认证方可接入网络，因此认证数量和质量对业务拓展较为重要。目前公司多项产品 已通过北美、欧洲的行业准入和主流运营商的认证，满足全球多个国家和地区的市场进入 门槛和资质。根据公司于 2023 年 9 月 14 日官方微信公众号发布的消息，公司 5G 模组 FM160-NA 已获三大主流北美运营商认证，该产品可充分满足北美地区的入网标准，在生 产控制、技术研发、产品质量、安全环保等方面均达到北美市场准入要求，可为工业互联、 无线宽带、车联网等多个 5G 应用领域提供可靠无线连接服务，并已为更多行业客户进行终 端导入。

PC 业务：市场地位持续领先，客户资源优质

切入优质大客户供应链，公司在 PC 模组市占率稳居全球第一。下游笔电市场的竞争格局 较为集中，根据 Counterpoint 统计，联想、惠普、戴尔分居前三，2023Q2 合计市场份额 达到 62.21%。根据公司于 2021 年 3 月 14 日发布的投资者关系活动记录表，PC 龙头如联 想、惠普、戴尔均为公司 PC 模组业务的客户，双方开展了深度合作；此外公司与上游芯片 厂商建立紧密合作关系，公司曾于 2014 年获得英特尔的战略投资。市场地位方面，根据公 司于 2022 年 2 月 18 日发布的投资者关系活动记录表，公司 2021 年 PC 业务在全球市场 份额维持在 50%以上。

全球笔电市场需求整体有望企稳复苏。在经历了连续多个季度的下滑，TrendForce 数据显 示 2023Q2 出货量环比增长 15.7%，我们认为随着笔电市场库存的逐步消化，行业需求有 望迎来企稳复苏。Gartner 预计 PC 库存将在 2023 年底前恢复正常，PC 需求将从 2024 年 开始恢复增长；2023 年 6 月 IDC 预计随着 AI 和购机更换潮的驱动，2024 年笔电有望实现 两位数增长。分产品来看，根据 Canalys 和 Counterpoint 的判断，由于近年来企业更加重 视 IT 升级，商务本市场的恢复将快于整体市场；以 Chromebook 为代表的教育本受到北美、 印尼、印度的教育标案订单和教育重建需求的拉动，也有望实现加速恢复。

PC 蜂窝模组内置率提升空间依旧广阔。全球蜂窝 PC 出货量有望保持稳中有升态势， Strategy Analytics 于 2021 年预测，2025 年全球搭载蜂窝模组的 PC 出货量将达到 1430 万台，2018-2025 年 CAGR 达 14.63%。与全球每年约 2 亿台的 PC 出货量相比，我们认 为蜂窝 PC 的渗透率尚有较大提升空间：供给端来看，海外光纤普及率不高使 WiFi 覆盖范 围有限，叠加流量资费下降的推动，蜂窝 PC 有望成为替代选择；需求端来看，目前蜂窝 PC 主要面向高端企业商务本，随着远程办公、远程教育等场景近年来的兴起，蜂窝连接相 对于公有 WiFi 更优的速度和安全性，蜂窝 PC 渗透率有望逐步提升。 苹果 MacBook 申请蜂窝连接新专利，C 端有望打开增长天花板。2023 年 7 月，苹果获得 了一项为 MacBook 加入蜂窝网络连接的专利，实现设备在高速列车上使用时移动数据连接 保持稳定。我们认为，如果未来头部厂商推出的内置蜂窝模组的 PC，且在 to C 端取得良 好的推广效果，则有望带动 PC 行业其他厂商跟进推出相关产品，C 端蜂窝 PC 的较大市场 空间有望打开目前蜂窝 PC 在 B 端的增长天花板。

POS 业务：物联网模组重要下游场景，公司市场地位长期领先

POS 是物联网模组的重要下游应用场景之一。根据 Counterpoint 于 2022 年 11 月发布的数 据，3Q22 全球物联网模组的下游市场中，POS 场景的模组出货量居第二，3Q22 占比达 13%；Counterpoint 预计 POS、智能电表等场景有望在未来几年推动物联网模组市场规模 增长，并将成为中短期的焦点领域。 公司份额占据主导优势，面向智能支付龙头客户。智能 POS 机可以吸纳 B 端商户流量和提 供优质服务，从支付工具变成集“支付入口+数据采集+运营管理+金融服务”为一体的综合 商户服务平台。根据公司于 2021 年 3 月 14 日发布投资者关系活动记录表，公司在 POS 领域市占率超过 50%，市场份额拥有主导优势，下游客户面向多个智能支付头部企业，如 百富环球、INGENICO、新国都、新大陆等。

前瞻布局工业、机器人等领域，把握未来边缘计算新机遇

公司有望基于智能 POS、车载领域智能模组积累，把握未来边缘计算产业机遇。根据公司 于 2023 年 8 月 7 日发布的投资者关系活动记录表，在算力领域布局方面，公司产品主要面 向智能模组，如公司最早在 POS 机领域有一些轻算力的布署，另外就是车载前装的车载智 能模组；公司预计后续有望在如工业检测、IPC 安防、无人机、机器人等领域铺开。我们认 为边缘计算模组市场对于定制化的需求有望进一步提升，公司基于在智能 POS、车载等领 域的研发、技术、客户资源积累，未来有望把握边缘计算产业所带来的发展机遇。 依托高通边缘算力芯片，前瞻推出高算力 AI 模组，加码布局边缘计算。2022 年 7 月，公 司推出了高算力 AI 模组 SCA825-W，搭载专为计算密集型 AI 应用打造的高通旗舰 IoT 芯 片 QCS8250 平台，集成高性能 Kryo 585 CPU 架构、Adreno 650 GPU、独立 NPU、Hexagon DSP 和 Adreno 995 DPU 处理器，可全面提供高达 15TOPS 的算力支持；图像处理方面支 持三屏异显和多达 7 个摄像头并发，编码能力最高可达 8K、60 帧/秒，可广泛应用于视频 会议、直播、游戏、边缘计算、机器人、无人机、AR/VR 等终端产品和各种 AIoT 领域； 2023 年 8 月，广和通联合阿加犀、轮趣科技在 2023 世界机器人大会中首次展示了 AIC （Artificial Intelligence Computing）智能计算模组及解决方案，突出了模组在“机器人+” 场景中的核心作用。

前瞻布局除草机器人模组市场，有望打造新的增长看点。根据 Grand View Research 数据， 2021 年全球割草机市场规模约为 304 亿美元，预计 2022-2030 年 CAGR 有望达到 5.7%， 其中智能割草机器人的市场渗透率仅为 10%，解决边界感知、精准定位、主动避障等痛点 的智能割草机器人有望开辟蓝海；除草机器人技术涉及通信控制和算法识别，模组企业凭 借自身技术和成本优势提供全套解决方案，能够有效降低客户的开发周期和投入成本。公 司的 AI 机器人模组 SCA825R 解决方案集成自动驾驶、机器视觉、人工智能、高精差分 GPS 定位技术，内置的视觉算法并融合智能路径规划算法能精准识别经典草坪边界场景，结合 RTK 定位，实现环境感知、定位导航、地图构建、路径规划、自主避障，还可以广泛应用 于服务、清洁、运输、巡检等商用机器人领域。

布局工业领域，推动工业互联。工业互联通过跨设备、跨地区、跨系统的全面互联互通， 实现各种生产和服务要素的精准配置与优化，推动制造业往提质、增效、绿色、安全方向 发展。模组作为工业创新互联的重要载体，在 5G 全连接工厂建设中发挥重要的连接作用。 根据公司于 2023 年 9 月 20 日官方微信公众号发布的消息，公司聚焦工业互联网领域，目 前已研发出多款基于 R15、R16 的工业 5G 模组，可同步支持毫秒级端到端时延、高精度 授时与高可靠性等性能要求。其中，R16 模组支持 5G LAN，包括 99.99%可靠性、毫秒级 时延、精度达 1us 高精度授时等 uRLLC 相关性能。公司工规级 5G 模组已应用于工业网关、 工业质检、巡检机器人等工业终端。

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