2022年宏观经济研究报告 基于高频数据的中美经济预测

一．美国通胀预测与展望

腾景高频对美国CPI当月同比预测准确率达80%

我们采用汽油、天然气、二手车、房屋、食品等 价格数据(数据来源CEIC）对美国CPI当月同比进行日度 监测，月度验证，过去5个月数据4次正确。

七月预测

美国CPI当月同比或为8.9%

2022年六月，CPI分项呈现为核心CPI小幅下行（5.9%，前值 6.0%），能源大幅上行（42%，前值 34.6%），食品小幅上行 （10.4%，前值10.1%）这一态势。 七月预计为核心CPI上行，食品上行，能源下行。

CPI食品小幅上行

美国CPI食品同比一般滞后于食品类大宗商品价格同比，按照领先滞后规律，二季度末应见到CPI食品的 下行趋势，结合USDA对美国CPI食品全年预估与CPI食品环比处于高位，这也间接反映了通胀的粘性。 我们的AI模型判断CPI食品小幅上行，至10.8%。

CPI核心小幅上行

美国CPI核心可以分拆为美国CPI核心商品（不含能源与食品的商品）与美国CPI核心服务。核心商品中 二手车价格环比小幅上行（0.73%|前值-1.26%），核心服务中房价同比滞后项仍在上涨，2021年Q2期 间，因为供应链问题，二手车价格出现一个顶部，这为22年Q2带来较高的基数，4-6三个月核心CPI小 幅下行。根据腾景AI模型，7月核心CPI将继续上行，基准预测为6.2%（前值5.9%）。

中期展望

汽油、天然气价格决定CPI能源

原油需求面正处于强现实、弱预期的拉锯，在货币政策紧缩压力下，全球GDP与石油消费量年增过去六 个月不断下修，7月初油价暴跌就是领先反映下半年需求承压的情境。 Q3是原油消费旺季，需要跟踪两大指标基本面：基准预测下，原油三四季度可到90美元。 （1）美国页岩油产量是否突破1250~1300万桶区间，舒缓供给面压力。 （2）库存是否反转、翻正时点，若库存提前堆积，则油价下行。

美国CPI能源服务部分受电力价格影响，发电结构中，天然气占38%左右（煤炭22%，核能19%，可再生 20%），天然气价格影响比较大。 俄罗斯与欧洲能源博弈，近期天然气价格大涨。美国成为天然气输出国，三四季度天然气价格取决于 俄罗斯乌克兰地缘政治发展与全球需求。 天然气价格波动高于原油，后续关注北溪1号流量与美国天然气价格。天然气价格预计波动加大。

CPI食品三季度见顶

美国通胀的下行往往是能源先下行，食品项目后下行，一般能源顶部领先于食品顶部3-8个月。 以CPI能源6月见顶为基准，我们预计CPI食品三季度见顶下行。

核心通胀仍有韧性，三季度处于筑顶期

分开来看，核心CPI服务上行的驱动主要为房价的滞后项，住房，OER等滞后于房价见顶。根据领先滞 后关系，预计三季度核心CPI（服务分项）形成顶部。

从季节性来看，CPI核心服务中的住房部分，尤其是业主等价租金（OER），环比处于高增长状态，未 有见顶趋势，CPI机票部分（属于出行分项），符合季节性，三季度见顶回落。

从波动性来看，造成核心CPI商品变动最大的分项为二手车，其与Manheim二手车价格走势关系显著， 根据7月数据，Manheim二手车价格略有上行。

二．美国经济衰退几何？

衰退是大概率事件

IMF在World Economic Outlook Update，以gloomy and more uncertain来描述当前的宏观经济形式，并下 调了全球GDP增速，今年已经是第三次下调。此外，全球货币政策不确定指数，G7衰退风险都在上升。 2022年1月报告主题：RISING CASELOADS, A DISRUPTED RECOVERY, AND HIGHER INFLATION；4.0%|2.6%； 2022年4月报告主题：WAR SETS BACK THE GLOBAL RECOVERY 美国22、23年GDP预估为3.3%|2.4%； 2022年7月报告主题：GLOOMY AND MORE UNCERTAIN 美国22、23年GDP为2.3%|1.0%；

美国支出法GDP（环比折年率）已经连续两个季度转负，已经陷入了技术性衰退。在衰退数据公布前， 白宫发言人提前做了一些预期管理，称即使连续两个季度GDP转负也不意味着衰退。我们认为，当前美 国经济下行趋势明显，在通胀没有大幅度下行之前，很难有宽松的政策。美国经济衰退是大概率事件。

从一些同步指标和滞后指标来看，经济似乎并未表现出衰退，美国个人消费支出同比在高位，同时失 业率也保持低位。 从领先指标来看，欧元区PMI新订单-PMI存货已经显著下行，预示着未来全球经济将不断下行，三四季 度将逐季走差。当前美联储连续两个议息会议加息75BP，鲍威尔讲话中认为经济对连续两次大幅度加 息的反应还没有表现出来，需要边走边看。

高通胀结束前难见宽松

领先指标走弱，就业数据仍不错，GDP连续两个季度负增长，目前的情形并不足以使得美联储出现宽松 的货币政策。通胀是当前美联储要面对的首要问题。 根据7月底八月初CME FED WATCH数据，市场预期美联储下次（9月21日）加息50BP，下下次（11月2日） 加息25BP。这个预期是建立在，原油价格下跌，汽油价格下跌，三季度通胀不会再创新高的前提下。 根据我们的预计，美国通胀，尤其是CPI三季度很难见到大幅度下降，不排除有新高的可能。

什么时候考虑结束加息？

美联储职责是充分就业和物价稳定，从历史数据来看，通胀的大幅度下行是美联储停止加息的必要条 件。另一方面，失业率的快速上涨也有可能造成美联储结束加息。从鲍威尔议息会议的表述来看，当 前美联储仍以通胀为主。

2022年5月13日，鲍威尔：美国的通货膨胀太高了，将通胀降低至2%的目标的过程将“包含一些痛苦” 。 我们能否实现软着陆，实际上取决于我们无法控制的因素。 经济学家奥肯提出了美国痛苦指数，其是失业率和通胀率的组合， “健康”的经济体，痛苦指数在6%附 近。展望三四季度，美国痛苦指数或运行在高位，难以快速下行。

海外还有哪些不确定性？

1、俄罗斯-欧洲能源博弈失控，天然气价格进一步上涨。 恶魔的影子最可怕，对于俄罗斯来说最有利的是断供和不断供的不确定性状态。但这会加剧供需矛盾， 未来天然气价格的波动率肯定会增加。 2、融资环境趋紧，新兴市场的债务危机。 随着发达国家陆续加息，全球无风险利率升高，新兴市场或者发展中国家一部分债务以美元计价，本 币贬值和财政恶化可能相继发生。 3、能源、食品上涨带来广泛的动乱。 2011年粮食危机（阿拉伯之春） 4、美联储对通过加息来抑制通胀能力的高估 。当前市场认为加息通过抑制需求，间接降低物价上涨。而实际上，本轮通胀有需求的部分，也有供给 的部分，同时也有全球范围内的政治部分。

三．中国经济下半年怎么走？

中国经济7月表现：三季度GDP增速上行

随着疫情防控边际上精准科学化，整体上客 运量、物流、航空需求等逐渐恢复到历年平 均水平，推动GDP增速持续上行，基于腾景 高频模拟（日度），我们7月26日估计三季 度GDP为3.8%，8月2日对三季度GDP更新为 4.4%。

中期展望

通胀高点或达4%

1、预计下半年核心CPI仍将保持平稳，CPI总 项上升。国际能源价格逐步回落，猪周期下的 猪肉价格将成为下半年通胀的决定性因素。根 据以上对于猪周期的判断，预计下半年的通胀 高点在4%左右。 2、7月猪肉价格走低导致养殖散户惜售情绪， 但猪肉总重量较高，给价格带来不确定性。8、 9月，中秋节备货提振需求，价格可能会上涨 但幅度不会很大。9月后，养殖户会季节性压 栏让生猪增重，为了10、11月消费旺季（腊 肉、香肠的消费需求）卖个好价钱。随着供给 减少、需求增加，9月后猪肉价格会保持增长 态势。10月出栏量应该会持续增加，屠宰量增 加，11、12月预计是价格高峰期。

出口增速回落

出口： 欧美经济动能趋弱，衰退压力上升（美国进入了“技术性衰退”），世界经济滞胀风险显著上升， 多个主要经济体持续加息，7月PMI普遍回落，海外需求趋弱。 下半年外贸基数明显抬高，企业综合成本仍在高位，接订单拓市场仍有难度，叠加外部面临的不确 定因素多，预计出口短期反弹后仍将趋于下行。

进口： 国内经济复苏较弱，生产仍有待恢复，但消费需求好转，预计进口仍将延续弱复苏的局面。

中国经济下半年怎么走？房地产投资拐点或在四季度

基建投资：财政前置刺激下，1-6月专项债发行量接近去 年全年，累计增速约在Q3达到峰值，Q4缓慢下行 ；

制造业投资：高技术制造业增速强劲，支撑制造业投资 高增速；“强链补链”和产业基础再造有望成为2022年新 增长点，Q4维持高增速；

房地产投资：备受关注的房地产投资增速拐点有望在8月 底到来，核心变量是资金端能否改善。 其一，今年以来对于行业的纾困政策正逐步加码，量变 会迎来质变。 其二，先行指标M1增速已连续三月上升。 其三，去年Q3为投资增速首次出现负增长，低基数效应 对今年Q3带来增速的边际改善。

中期展望：关注青年带调查失业率改善情况

6月，16-24岁青年调查失业率逐步走高，达到19.3%，处于今年以来较高水平，与经济恢复进展似乎不同步。以财政 支出加大基建投资力度的稳经济方式，似乎无法容纳年轻人就业。 青年调查失业率与第三产业GDP同比明显的反向关系。考虑到三四季度服务业的复苏，那么二季度失业率接近20% 可能就是顶部。

中国经济还有哪些不确定性？

1、疫情失控，防疫导致经济运行再次下行。新冠病毒在全球已经造成5.8亿人感染，每天约58 万人感染，这仍然是一个巨大的数字。中国以当前的 防疫政策大概率能够控制住国内疫情，但也要考虑病 毒再次变异带来的风险，另外全球范围内猴痘病毒也 在持续增长，也应关注边际变化。

2、海外经济衰退程度扩大，拖累出口需求。截至2022年6月，中国出口金额仍然高位增长，同比达到17.9%（前值 16.7%），随着三季度海外经济下行，价格同步下行，出口有失速风险。

3、关注房地产企稳。2022年6月，土地购置面积累计同比-48%，新开工面积累计同比-34%， 均低于上月，我们关注三四季度能否企稳以及可能发生的黑天鹅事件。

四．大数据与经济金融预测

高频模拟是什么？

１. 高频数据可以理解为对经济数据的当期预测（实时监测）。 ２. 预测频率是日度的，在公布之前，到本月结束之间，每天都会有预测结果。 ３. 月底固定预测结果，通常领先于官方机构10-15天。

所谓高频模拟，就是在搜集加工大量 相关数据的基础上，依托经典机器学 习和深度学习模型，把月度指标日度 化，使通常一个多月后才公布的指标， 当日或近日就能呈现出来，比如，月 初的CPI指标，过去要到一个半月后才 公布，有了高频模拟，当日就知晓了。

使用了哪些模型？

１. 高频模拟采用机器学习算法采用变频后的高频数据进行训练。 ２. 模型约20-30种覆盖了计量的回归模型，数据分析机器学习模型，和最新进展的深度学习模型。 ３. 数据、特征工程、模型之间具体指标具体对待。

从AI到（HI+AI）

腾景AI经济预测宏观与高频预测团队在人工智能基 础上，基于经济学框架，利用诸多技术（如分布式、 大数据、机器学习、深度学习、强化学习、网络服 务、可视化等）实现关于中国经济的数字化孪生。 这是一个可配置可交互的框架系统，也是一个不断 研究更新迭代的动态系统。

长期预测难点

预测者的服务对象决定预测方式： 政策制定者做预测主要是防风险，防止极端经济金融事件的发生，预测可以是一种模拟，或压力测 试。以经济金融稳定性作为最高效用，即使错了，也没关系。 商业机构做预测以准确率为主： 经历过长期可靠的准确性是在市场中存活的前提，我们倾向于对经济进行高频率预测，不断反应最 新的经济政策变化。经济金融往往还需要服从于政治，所以也要密切跟踪政策制定者的预测和行动。1、 预测越长，所引入的不确定性越多。 2、 经济学家（人类）做出预测常常过度自信。 3、 经济金融系统是个复杂非线性系统。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）