2022年隆利科技研究报告 Mini-LED背光显示领先布局形成先发优势

一、十余载深耕，致力于成为“全球显示产业领导者”

历经十余年发展历程，公司逐渐成长为研发实力强、生产规模大、优质 客户多的背光显示模组企业。公司成立于 2007 年，是专门从事 LED 背 光显示模组开发、生产和销售的国家高新技术企业，其产品广泛用于智 能手机、平板电脑、数码相机、车载显示器、医用显示仪、工控显示器 等领域。

自成立以来，公司始终专注于背光显示模组的研发和生产，依 托自主知识产权的核心技术以及多年的生产实践，已逐步发展为国内研 发实力较强、生产规模较大的重要背光显示模组企业之一，在中国 LED 背光行业中处于领先地位。公司创立之初便确立了为客户、为员工及事 业伙伴、为社会创造价值的经营理念，技术研发贴近客户需求并进行快 速响应，有健全的自主一体化产业链及全面的品质控制体系，拥有长期 合作的优质客户及稳固持续的客户合作关系，目前已与京东方、天马、 华星光电、深超光电、信利光电、帝晶光电、合力泰、华为、三星、小 米、OPPO、vivo 等企业建立了长期合作的伙伴关系。

背光显示模组为液晶显示模组关键配套组件，广泛应用于消费电子、车 载、医疗、工控等各类领域。由于液晶显示屏本身不发光，因此需要背 光显示模组供应充足的亮度与分布均匀的光源，使其能正常显示影像。 作为液晶显示模组正常显示必备的关键配套组件，背光显示模组与液晶 显示屏共同构成液晶显示模组。按照尺寸大小的不同，背光显示模组可 以分为大尺寸和中小尺寸。一般认为，大尺寸背光显示模组主要应用于 20 英寸以上的液晶显示模组，终端产品主要为电视、大屏电脑液晶显示 器等；中小尺寸背光显示模组主要应用于 20 英寸以下的液晶显示模组， 终端产品包括智能手机、平板电脑、数码相机、车载显示器、医用显示 仪、工控显示器等。此外，公司一般将 7-20 英寸界定为中尺寸。

公司传统背光产品逐渐从手机向中尺寸的 NB、平板、车载拓展，并积 极开拓 Mini LED 等新型背光显示应用。公司成立以来，主要提供中小 尺寸的传统 LED 背光显示模组产品，且主要应用于智能手机市场。随着 手机应用市场的竞争日益激烈，行业利润空间明显缩小，公司逐渐将产 能向中尺寸的 NB、平板和车载等具备更高盈利水平的产品切换，不断 优化产品结构。同时，随着 Mini/Micro-LED 技术的突破，5G+8K 超高 清显示市场快速发展，市场需求不断增加，包括 Mini-LED 超高清显示， Micro-LED 可穿戴设备以及大屏幕显示，中大尺寸消费电子高端背光， 车载显示屏等的需求不断提升。公司 2016 年开始布局 Mini LED 技术， 前瞻把握行业技术发展方向，不断拓展产品应用领域以及开拓更多领域 优质客户，为未来的持续性成长打下了坚实的基础。

传统背光显示模组产销量呈逐年抬升趋势，带动整体营收规模增长。公 司传统背光显示模组产品主要应用于智能手机市场，2019 年至 22Q1 智 能手机相关收入占公司主营业务收入的比例均在 80%以上，分别为 95.8%、93.5%、91.0%和 84.3%。2015-2018 年，智能手机行业快速 发展，公司凭借快速响应客户的能力及大规模供货能力逐渐切入华为、 三星、小米、vivo、Oppo 等头部手机品牌客户，背光显示模组产销量快 速提升，并进而带动公司营收规模大幅增长。

此后，公司持续提升背光 显示模组产销量，增强规模竞争优势和提高市场占有率。2021 年公司背 光显示模组销量达到 2.07 亿片，2017-21 年的 CAGR 达到 22.7%；其 中 21 年手机端出货量为 1.97 亿片，按照全球智能手机出货量 13.55 亿 部计算，市占率约为 14.5%。2021 年，受中美贸易摩擦、OLED 技术 替代、新冠疫情等多因素影响，手机背光显示模组行业竞争进一步加剧， 2021 年公司营收达到 19.8 亿元，同比下降 1.8%。伴随背光显示模组产 销量的持续增加，2017-20 年公司营收规模不断扩大，2021 年公司营收 规模略有下滑，但整体保持上升态势，2017-21 年公司营收规模的 CAGR 达到 21.4%。

竞争加剧叠加智能手机创新趋缓带动行业盈利水平逐年下降，公司通过 优化产品结构、降本增效、切入高毛利新品，22Q1 毛利率已有所回升。 据 IDC 统计，2018-21 年全球智能手机出货量分别为 14.03、13.73、 12.92、13.55 亿部，整体呈下滑趋势。伴随终端需求的减少，手机背光 源行业竞争日趋激烈，加上 OLED 显示屏在智能手机中的渗透率提升， 进一步挤压了手机背光显示模组的市场空间，导致背光源产品销售价格 持续低迷，毛利率持续下降。

为应对行业变化，公司主要采取以下三大 措施改善整体盈利能力：1）优化产品结构，加大传统背光显示模组在 NB、平板、车载等高毛利中尺寸产品的出货占比；2）持续降本增效， 提升管理效率，控制生产成本，减少低利润订单的承接；3）高毛利的 Mini LED 背光模组逐渐上量，21Q4 已有少量爬坡，2021 年收入超过 1 千万元，毛利率约为 26.0%，远高于整体 5.9%的毛利率。随着各项举 措成效渐显，21Q4 公司已实现扭亏为盈，归母净利润达到 572 万元， 同比+316.5%；22Q1 归母净利润亏损 1875 万元，主因一季度春节休假叠加深圳疫情影响，整体产能稼动率处于低位，但毛利率已回升至 7.4%， 高于 21 年全年水平。22Q2 开始，公司用于 VR、车载、高端显示屏等 领域的 Mini LED 背光产品逐季爬坡上量，有望显著提升全年业绩水平和 整体盈利能力。

公司前瞻布局 Mini LED 技术，持续加大技术研发和产能建设，把握显 示行业创新机遇。公司于2016年开始布局Mini-LED技术，并将Mini LED 作为公司战略发展的核心，为此投入了大量的人力及财力。2016- 21 年 间，公司研发人员数量由 164 人上升至 410 人，研发人员在公司员工总 人数中的占比也从10.9%提升至15.5%，比例逐年上升；研发投入从0.21 亿元增长至 1.05 亿元，CAGR 高达 38.3%，研发投入占营业收入的比 例也从 3.2%提升至 5.3%。

2018 年，公司完成 Mini LED 试产线建设， 2019-2020 年陆续推出产品。2020 年，公司 Mini LED 产品在客户端实 现突破，同时通过发行可转债募集 1.8 亿元，投入“Mini-LED 显示模组 新建项目”，完成初始产能建设。2021 年，为满足下游客户长期订单需 求，公司再次加码，公告拟定增募集 8.2 亿元投入“中大尺寸 Mini-LED 显示模组智能制造基地项目”，进一步加大中大尺寸产能，持续稳固并扩 大自身在 Mini LED 背光模组领域的技术和产能先发优势。

公司股权结构稳定，吴新理先生和吕小霞女士为公司实际控制人。截至 2022 年 3 月 31 日，吴新理先生直接持有公司 44.71%的股权，为公司 的控股股东；吕小霞女士直接持有公司 1.62%的股权，通过员工持股平 台欣盛杰投资间接持有公司 11.58%的股权。吴新理先生和吕小霞女士 为夫妻关系，二人直接持有公司 46.33%的股权，间接持有公司 11.58% 的股权，是公司的实际控制人。此外，中投金盛为公司 2016 年引入的 外部投资者，目前持有公司 4.53%的股权。

公司股权激励充分，设置高目标彰显未来发展信心。公司分别于 2019 年和 2022 年面向公司核心骨干成员实行股权激励计划。其中，2019 年 股权激励计划已达成首次授予部分第二个解除限售期及预留授予部分第 一个解除限售期条件。2022 年，公司计划授予 209 位核心骨干成员 818 万份股票期权，行权价格为 21.83 元，对应 2022/2023 年的业绩解锁条 件为经审计的净利润不少于 8000 万元/20000 万元。2021 年，公司主要 收入来源仍为传统 LED 背光显示模组，受行业竞争加剧，利润空间压缩 的影响，实现归母净利润亏损 1.07 亿元。随着各项优化举措的顺利推进， 2022 年传统 LED 背光显示模组有望实现扭亏为盈，同时 Mini LED 背光 显示模组持续爬坡量产，将对公司的业绩实现有力支撑。此次股权激励 计划给出较高的净利润考核目标，亦充分彰显出公司对未来各项业务的 发展信心。

二、Mini-LED背光显示成长空间广阔，多类应用渗透率持续提升

Mini /Micro LED 极大程度上解决了传统显示技术的痛点，是显示屏领域发 展的新方向。相比传统的 LCD 显示技术，小间距 LED 显示屏的分辨率和成 像效果更好，且具有 LCD 拼接屏和 DLP 拼接屏所不具备的无缝拼接、能耗 低和寿命长的优势，在专业显示、商业显示领域的渗透率持续提升。与小间 距 LED 相比，Mini /Micro LED 通过更小点间距实现更高像素密度，在亮度、 对比度、色彩还原、节能和 HDR 性能方面都有了进一步的提升，可以实现 高清显示。Mini /Micro LED 作为新一代的显示技术，随着技术的成熟，将 同时具备高显示效果和低制造成本优势，成为显示领域发展的新方向。

相比于其他显示技术，Mini LED 在性能、成本和技术成熟度上具有相对竞 争优势。由于 Mini LED 的性能优势明显，且技术发展已较为成熟，良品率 较高，产业链各环节开始积极布局。一方面，在直显应用领域，Mini LED 作为小间距显示的升级，提升了可靠性和像素密度，可以用于 RGB 显示； 在背光应用领域，Mini LED 背光在亮度、对比度、色彩还原等方面优于普 通 LED 背光显示屏，可以与 OLED 直接竞争。

另一方面，大尺寸 OLED 屏 幕成本高昂，且容易出现烧屏现象，使用寿命相对较短，在家用 TV 和显示 屏领域的应用有局限性。从性能表现来看，目前 Micro LED 的性能最佳， 但 Micro LED 在巨量转移、驱动 IC、外延晶圆、检修维护等方面面临技术 挑战，且成本高昂。据头豹研究院数据，以 10 英寸高清显示屏为例， Micro-LED 的制备成本是 OLED 显示成本的 6-8 倍。目前，Micro LED 尚 处于技术积累阶段，短期难以实现大规模商用化量产，而 Mini LED 在性能、 成本和技术成熟度上均具有相对竞争优势。

Mini LED 技术适用于 VR、车载、TV、NB/平板等多类应用场景，未来 成长空间广阔。 1）VR：Mini LED 背光技术通过分区控制，攻克了 VR 产品对比度低、 色彩不饱和的技术难题，大幅提高了 VR 产品的感观效果，可以为用户 带来更为精细化的视觉效果。 2）车载：随着智能网联汽车覆盖率的逐步提升，Mini LED 显示有望凭 借其高对比度、高亮度、高耐久性及高适应性等一系列符合汽车制造商 需求的优点在车载显示领域加速渗透。 3）TV：Mini LED 相比 OLED 成本更低，产品规格尺寸也更灵活，寿命 更长，因此 Mini-LED 有望在该领域先逐步替代 OLED 高端显示屏，然 后再向低端显示领域渗透。

4）NB/平板：Mini LED 可进行动态局部调光，搭载 Mini LED 背光的笔 记本或平板电脑具有高对比度、高亮度、广色域、原彩显示等优点。2021 年，苹果发布全球首款搭载 Mini LED 的 iPad Pro，有望加速 Mini LED 在该领域的应用。 5）商显：Mini LED 直接显示应用方向包括影院显示、交通广告、租赁、 体育比赛等高端民用市场。Mini LED 因其超高清等优质特性可以更好地 匹配交通广告需求，同时也为电影屏幕及租赁显示带来更优质的视觉体 验，未来 Mini LED 直显将逐渐替代传统的小间距等超大尺寸显示方案。

近年来车载显示、智能穿戴及笔记本电脑、平板、电视等中大尺寸消费 类市场迎来快速发展期，驱动 LED 背光显示需求持续增长。以车载显 示为例，据 DIGITIMES Research 预测，2021-26 年全球车载显示屏的 出货量将从 1.83 亿片增长至 2.53 亿片，CAGR 达到 6.7%。其中，中控 屏为第一大应用场景，2021-26 年的出货量将从 0.97 亿片增长至 1.29 亿片，CAGR 达到 5.9%；电子仪表盘为第二大应用场景，2021-26 年 的出货量将从 0.61 亿片增长至 0.83 亿片，CAGR 达到 6.6%。

此外，相 较于普通液晶显示产品，车载显示作为人机交互的重要部件，有较强的 定制化特点，通常配备触控功能，利润率弹性更高。随着汽车智能网联 化的持续推进，汽车对高性能显示的追求日益提高，Mini LED 背光显示 具备性能和成本的相对竞争优势，未来有望持续提升在车载屏的渗透率。 目前公司的 Mini-LED 产品已应用于汽车仪表、中控、副驾、空调、内 臵后视镜显示等多种车载显示组件。

产业链积极布局量产 Mini LED 产品，推动 Mini LED 应用渗透率持续提升。 伴随传统 LED 背光模组市场的下行，行业竞争日益激烈，Mini LED 背光作 为新型显示技术，具备更为广阔的发展前景，成为显示行业重要的突围方向。 目前，京东方、 TCL、群创、友达等面板厂商均已推出 Mini-LED 各类应 用样机，并投入小规模量产，包括自 27-75 尺寸 Mini-LED 背光显示屏、 电视以及电竞笔电面板等。终端品牌亦纷纷推出 Mini LED 背光产品，2021 年，苹果相继推出采用 Mini LED 背光技术的 iPad Pro 和 Macbook Pro，并 计划持续扩充产能；华为推出 75 寸 Mini LED 智慧屏；三星推出 49 寸 Mini LED 背光曲面电竞显示器。Mini LED 在技术、产能、良率等方面均已具备 规模量产条件，产业链积极布局，终端厂商不断推出相关产品，有望推动行 业进入发展快车道。

随着产业链的积极布局和应用场景的不断拓宽，预计全球 Mini LED 背 光显示模组的市场规模将不断扩大。据 Arizto 预测，全球 Mini LED 市 场规模在 2024 年将达到 23.2 亿美元，2021-24 年的 CAGR 高达 149%。 据亿渡数据预测，中国大尺寸/中尺寸 Mini LED 背光模组的市场规模在 2026 年将分别达到 900/350 亿元，2021-26 年的 CAGR 分别达到 47%/44%。分应用来看，全球 Mini LED 显示设备在 VR、车载、显示器 和电视等领域均有较大幅度增长。据 Yole 预测，2020-24 年 Mini LED 显示器在全球 VR 领域的市场规模 CAGR 达到 135%，在全球显示器领 域的市场规模 CAGR 达到 99%，在全球电视显示领域的市场规模达到 234%；2021-24 年 Mini LED 显示器在在全球车载显示领域的市场规模 CAGR 达到 52%。随着苹果、华为、三星等头部终端厂商持续推出 Mini LED 新品，Mini LED 的应用市场规模将不断扩大。

三、领先布局形成先发优势，产能加码深化竞争实力

3.1、Mini-LED具备高技术壁垒，公司前瞻布局形成先发优势

Mini LED 技术壁垒高，龙头厂商前瞻布局抢占先机。从 Mini LED 背光 全产业链来看，包括上游（衬底+外延片+芯片）、中游（封装+模组）以 及下游终端应用。相比于传统 LED 背光，Mini-LED 因为芯片尺寸和点 间距更小，对芯片制造、封装和测试，以及使用的设备提出了更高的要 求，具备技术积累的领先厂商容易形成先发优势，并因此获得更高的产 品毛利率。

1）从芯片制造来看，Mini LED 外延片要求提高波长均匀性 和缺陷控制，同时提高制造良率，因此需要对传统 MOCVD 设备进行升 级；2）从芯片封装来看，目前主要包括 COB 和 IMD（四合一）两种技 术方案，COB 封装的像素间距小，可实现高密度封装，难点在于保持光 学一致性和 PCB 板墨色一致性，未来倒装芯片的渗透率有望逐步提升； 3）从固晶和检测来看，固晶机、检测设备和返修设备与作业速度和良率 息息相关，对固晶机芯片转移的精度和速度，以及测试设备的精度和速 度都提出了更高的要求。

公司前瞻布局形成技术先发优势，可提供 Mini LED 背光显示模组完整 解决方案。从产业链环节来看，公司处于中游的封装/打件+模组环节， 涉及工序包括灯板、SMT 贴合、精密组装和 MIB 组装等。其中，灯板 工艺用于 FPC 灯的加工成型；SMT 工艺用于制作灯条及灯板等；精密 组装工艺将遮光胶、增光膜、扩散膜、QD 或荧光膜、灯板组件、反射 膜、胶铁一体等进行精密组装贴合，从而得到完整的背光显示模组产品； MIB 工艺将模组产品进行最后的封装并检测无异常后进行入库。

公司于 2016 年启动对 Mini LED 技术的研发，不仅具备模组封装能力，同时囊 括 IC 驱动、电路设计、结构、光学以及柔性板封装等各方面的技术，可提供完整解决方案，并借助软硬件一体化解决能力，为客户提供更少灯 珠实现同等发光效果的优化方案。由于 Mini LED 背光技术壁垒较高，加 上个别细分领域具备高进入门槛，比如车载产品往往需要 2-3 年的认证 周期，因而 Mini LED 背光行业的领先厂商具备明显的先发优势。

前瞻布局加上技术持续深耕，陆续推出多款 Mini LED 产品。从发展历 程来看，公司较早关注到 Mini-LED 在车载、电竞屏、PC、VR 可穿戴 等领域的潜在爆发性应用趋势，自 2016 年布局 Mini LED 技术以来，在 该领域持续深耕突破，2018 年即完成试产线建设，2019-2020 年研发出 多款 Mini LED 背光产品，包括 3.5 寸 VR 产品、10.1 寸平板产品、12.3 寸车载产品、13.3 寸平板电脑显示器、27.6 寸曲面车载产品、31.5 英 寸显示器、32 寸电竞显示产品、34 寸曲面电竞显示器等，2021 年发布 与康佳合作的 31.5 英寸 Mini-LED 显示器，与 TCL 合作的 13.3 寸 Mini-LED 平板电脑显示器以及 34 寸 Mini-LED 曲面电竞显示器。

截至 2022 年 3 月 31 日，公司在 Mini-LED 相关领域有效申请专利共计 149 项，其中发明专利 65 项，已获得的专利共 76 项，其中发明专利 8 项， 并获得了 Mini-LED 相关创新产品奖 10 项。2021 年，公司与武汉华星 光电成立了中小尺寸显示技术开发联合创新实验室，加快在 Mini-LED 技术方面的开发和量产落地。

3.2、多领域客户持续突破，加码产能深化竞争优势

凭借多年深耕积累的技术领先优势，公司持续突破多应用领域终端客 户。 1）车载：已通过 IATF16949 质量管理体系合格认证，获得国际汽车厂 商车载产品的供应资格，与多家知名汽车厂商开展合作。包括海微科技、 远峰科技、佛吉亚、伟世通、德赛西威、航盛电子、瀚宇彩晶、华星光 电、信利、京东方精电等知名 Tier1 和模组厂，以及蔚来、理想、小鹏、 比亚迪、上汽、高合、长城、广汽、福特、现代、丰田、合创等知名终 端汽车品牌，。

2）显示器/TV 等：采用公司 Mini-LED 背光技术的平板/NB、显示器等 产品已经向客户供货，包括和 TCL 合作开发的 13.3 寸 Mini-LED 平板 电脑显示器和全球首发的 34 寸 Mini-LED 曲面电竞显示器、和康佳合 作发布的 31.5 英寸 Mini-LED 显示器。其中 2021 年与康佳集团合作推 出的首款 Mini-LED 显示器，采用公司自主研发的 Local Dimming（局部 调光）背光驱动技术，该技术实现了 1152 分区的精细背光控制。 3）VR：目前公司已经具备搭载 Mini-LED 背光的 VR 产品量产能力，并 已开始向芬兰高端头显制造商 Varjo 和北美知名 VR 企业交付产品。

两次募投加码 Mini LED 背光显示模组产能，持续深化竞争优势。2020 年，随着公司在 Mini LED 产品方面实现研发突破并收获客户订单，公司 开始扩大产能建设，发行可转债募集 1.8 亿元投建“Mini-LED 显示模组 新建项目”，建设 10 条车载类产线（年产能 96.72 万片），6 条平板/NB/ 显示器类产线（年产能 187.2 万片），1 条智能穿戴类产线（年产能 249.6 万片），合计年产能达 533.52 万片。为满足下游客户需求，2021 年公司 发布定增计划继续加码产能，拟募集 8.2 亿元投建“中大尺寸 Mini-LED 显示模组智能制造基地项目”，投建 10 条显示器类/TV 产能（年产能 187.2 万片），6 条车载类产线（年产能 74.88 万片），合计年产能达 262.08 万片。

2021 年定增计划募集资金大幅高于 2020 年的可转债项目，主因： 1）前次募投项目聚焦于中小尺寸，而本次募投项目聚焦于中大尺寸的显 示器类/TV、车载类产品；2）前次募投项目在租赁厂房及配套设施的基 础上进行生产，而本次募投项目是在公司自有土地上自建厂房，其中建 筑工程费占项目总投资比例的 58.74%。

随着扩建产能持续释放，公司整体规模和盈利能力将持续提升。 “Mini-LED 显示模组新建项目”于 2021 年投产，预计于 2025 年达产， 达产年产值约为 13.98 亿元；“中大尺寸 Mini-LED 显示模组智能制造基 地项目”预计于 2024 年投产，2027 年达产，达产年产值约为 14.87 亿 元。2021 年公司加快 Mini-LED 背光显示模组项目建设，产品产能已达 263.49 万片，达产比例约为 49.4%，对应营收为 1001.4 万元，毛利率 达到 25.95%，远超传统背光显示模组的毛利率；其中中大尺寸显示器 及车载类产品的产能达到 44.53 万片，销量为 0.33 万片，对应收入 271.4 万元，平均单价超过 800 元/片。随着公司在 VR、车载、显示器/TV 等 产品的出货不断增长，提升稼动率抬高盈利水平，公司的营收规模和盈 利能力将实现同步提升。

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