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隆利科技（300752）研究报告：Mini LED背光产品放量在即，驱动业绩底部反转。深耕背光显示模组行业十余载，致力于成为“全球显示产业领导者”。公司成立于 200 7 年，始终专注于背光显示模组的研发和生产，产品广泛应用于智能手机、平板电脑、 数码相机、车载显示器、医用显示仪、工控显示器等领域，22Q1 智能手机相关收入占 公司主营业务收入的比例约为 84.3%。2015-2018 年，智能手机行业快速发展，公司 凭借快速响应客户及大规模供货能力逐渐切入华为、三星、小米、vivo、Oppo 等头部 手机品牌客户，带动公司营收规模大幅增长。之后随着智能手机市场的竞争加剧，加 上 OLED 显示屏在智能手机中的渗透率提升，传统 LED 背光模组的利润空间明显缩小， 虽然公司的产销量和市占率持续提升，但盈利能力逐年下降。为积极应对背光显示模 组行业的变化，公司敏锐地发现了 Mini LED 在车载、电竞屏、PC、VR 可穿戴等领域 的潜在爆发性应用趋势，于 2016 年开始技术布局，2018 年完成试产线建设，2019-2 020 年多款产品实现研发突破，2021 年实现小批量交付，2022 年有望迎来放量拐点， 带动公司整体规模和盈利水平底部向上。

Mini LED 前瞻布局形成领先优势，多领域客户持续突破。相比于传统 LED 背光，Mi ni LED 因为芯片尺寸和点间距更小，对芯片制造、封装和测试，以及使用的设备提出 了更高要求，领先厂商具备先发优势，并因此获得更高的产品毛利率。公司处于中游 的封装/打件+模组环节，囊括 IC 驱动、电路设计、结构、光学以及柔性板封装等各方 面技术，可提供完整解决方案。车载方面，产品已通过 IATF16949 质量管理体系合格 认证，获得国际汽车厂商的供应资格，客户涵盖佛吉亚、伟世通、德赛西威、京东方 精电等知名 Tier1 和模组厂，以及蔚来、理想、小鹏、比亚迪、上汽、长城等知名车企， 相关产品已在蔚来 ET7、理想 L9、飞凡 R7 等车型上搭载；显示器/TV 方面，已与 T CL 合作推出 13.3 寸 Mini-LED 平板电脑显示器和 34 寸 Mini-LED 曲面电竞显示器， 与康佳合作推出 31.5 英寸 Mini-LED 显示器；VR 方面，已开始向芬兰高端头显制造商 Varjo 和北美知名 VR 企业交付产品。

产能加码深化竞争优势，股权激励彰显成长信心。为满足下游客户长期需求，公司先 后加码 Mini LED 背光显示模组产能，于 2020 年募集 1.8 亿元扩建 533.52 万片，于 2 021 年发布定增公告（已于 2022/7/4 日获证监会同意注册批复）拟募集 8.2 亿元继续 扩建 262.08 万片，且后者主要聚焦于中大尺寸产品。两次募投项目预计分别于 2021/ 2024 年投产，2025/2027 年达产，满产年产值分别为 13.98/14.87 亿元。2021 年，公 司 Mini LED 背光显示模组实现收入 1001.4 万元，毛利率达到 25.95%，远超传统背 光显示模组的毛利率，预计 2022 年随着产能进一步爬坡，毛利率将继续提升。此外， 公司通过优化产品结构、持续降本增效，2022 年传统背光显示模组有望实现扭亏，高 毛利新品放量叠加旧品盈利改善，有望驱动公司实现业绩底部反转。按照公司 2022 年 发布的股权激励计划，业绩考核目标为 2022/2023 年经审计的净利润不少于 8000 万 元/20000 万元，相比 2021 年亏损 1.07 亿元实现大幅提升，充分彰显公司对未来业绩 增长的信心。