2022年恒生电子发展现状分析 恒生电子业务基本完成在资本市场领域横向扩展和覆盖

1. 恒生电子：伴随资本市场一路成长的龙头

1.1. 伴随中国资本市场成长，稳步扩张形成广度和深度兼具的产品体系

以证券 IT 起家，稳扎稳打占领市场，有序扩展覆盖面。1995 年，由于国债 交易被叫停，恒生电子创始团队开始转战证券业务系统。1997 年开始推出柜台交 易系统 BTRV5.0 和 windows 版 97Sybase，开始和国泰、海通、南方、华夏等证 券公司建立合作关系，同时银证转账、网上交易系统等也抢占了新增市场绝大部 分市场份额，同年金融事业部（后改名为银行事业部）成立。1999 年 7 月 1 日， 《证券法》正式实施，证券市场监管体制正式确立，恒生电子接住银证转账的东 风迅速扩大，并且经过几年的积累成为中国证券行业的 IT 龙头企业，市场占有率 成为全国第一。（报告来源：未来智库）

1998 年随着我国第一家公募基金公司成立，恒生电子开始进军基金领域， 1999 年推出基金投资管理系统 S1.0，2000 年恒生的基金投资交易系统占有率成 为了全国第一，并保持绝对优势至今。 2011 年恒生成为了多数信托公司的核心系统建设伙伴。2012 年参与上海清 算所、新三板等新系统建设，开始进入金融市场基础建设领域。至此，公司业务基 本完成在资本市场领域的横向扩展和覆盖。从广度来看，恒生电子已经全面覆盖 了中国资本市场的主要金融机构，包含证券公司、公募、私募、信托、期货、交易 所、银行等。

从深度来看，主要体现在两方面。一方面是形成了全方位的产品矩阵，覆盖 从渠道及销售端系统，到核心的业务处理系统，再到估值清算等运营类系统的几 乎所有的业务解决方案，使得单个客户可以选择恒生电子来满足绝大部分展业需 求，形成产品链闭环；另一方面是随着公司在券商、基金等主要客户的持续服务 与深化拓展，恒生电子在各领域都取得了高份额的市占率，尤其在证券行业的核 心交易系统、基金等买方行业的投资管理系统、银行业的综合理财系统以及相关 领域 TA 系统等多个核心产品都占据了较大市场份额。

1.2. 持续高研发增强先发优势，形成高粘性，构成稳定业绩支撑

标准化能力强并与客户形成深度绑定。恒生电子从 1995 年起一直深耕于资 本市场 IT 领域，与证券公司、公募为代表的金融机构经过 20 多年的充分磨合，各条线产品伴随金融机构的业务、监管要求与技术发展产生的新需求而不断迭代 和更新，具备了充分的先发优势，产品可满足绝大多数客户的业务开展需求，可 以用标准化较强的系统进行覆盖，针对不同客户的个性化需求，也能通过增加模 块来解决。

同时金融机构对稳定、安全特性具有高度追求，更换系统会带来数据 丢失、业务中断等风险，并且与新系统还需要业务充分磨合的转换过程，上述原 因导致金融机构无必要情况通常不轻易更换系统供应商，与恒生电子形成了深度 绑定。 持续高研发维持难以赶超的竞争优势。恒生电子长期以来保持着高研发投入， 根据下游客户的业务发展变化和技术发展进度及时推出新产品，及时响应市场需 求的变化。多年来无论是研发支出的绝对金额还是研发投入占营收比，均显著高 于同领域公司，从而不断巩固和维持先发优势。

与客户的高粘性和标准化能力较强的软件产品特性为恒生电子带来高于行业 平均水平的高毛利率表现。 从 2020 年开始公司毛利率有一定下滑，主要原因有两方面： （1） 新收入准则施行带来的会计确认方式影响。公司从 2020 年起开始施 行新收入准则，一方面定制类软件的收入从完工百分比法变为终验法 导致收入确认延后；另一方面将合同履约义务相关的项目开发实施及 维护服务人员费用归集到合同履约成本，与收入配比计入营业成本。 （2） 为迎接下一阶段的数智化转型，进一步把握市场机会和提升竞争力， 公司从 2020 年起加大了对前端服务的响应速度，加大了定制化服务 的比例，以此加大对客户需求变化的敏锐捕捉和能力积累，同时也进 一步提高客户满意度加大粘性。

2019 年起公司调整了业务线，将原业务线合并调整为大零售 IT、大资管 IT、 银行与产业 IT，新设数据风险与基础设施 IT。虽然年报口径产生了调整，但基本 的收入结构未发生实质性变化，大零售与大资管条线（原经纪业务、财富业务、资 管业务条线）依然是构成公司业绩的主要部分，是公司整体营收的基本盘。分版块看营收的增速，除了传统优势基本盘业务大零售 IT、大资管条线 IT 营 收 CAGR 较高之外，创新互联网业务也增速较为强劲。

2019 年到 2021 年互联网创新业务 CAGR 达 21.49%，仅次于大资管 IT 业 务增速，构成新的业绩增长动力。创新互联网业务主要由部分重要子公司提供服 务，对象为基金、证券、信托、期货、保险、私募、境外机构等各类金融机构，核 心产品为一站式云服务解决方案，IaaS+PaaS+SaaS 层云计算服务，主要功能为 基于云的投资交易、估值、托管清算、投资监督、信息披露、绩效评估及风险管 理、算法交易等。2021 年创新业务营收 8.039 亿，主要子公司发展情况较为良好。

2. 数智化深入推进构成中长期发展动力，恒生电子全方位准

备就绪奠定强者恒强基调 金融科技的发展已经从电子化、互联网化迈向全面数智化阶段。随着《金融 科技发展规划（2022~2025）》、《关于银行业保险业数字化转型的指导意见》等文 件的陆续发布，金融科技迎来新一轮建设与发展的黄金时期。 在电子化、互联网两个阶段，对于金融机构而言，IT 建设往往都是科技部门 的职责，技术仅仅是在既定业务流程和业务模式下的效率提升与赋能手段，科技 部门在机构中充当成本角色。而到了今天，金融机构已经形成了较为全面的系统 建设，如今几乎任何的业务模式创新、业务品类拓展、覆盖范围扩展和运营效率 提升都需要科技部门和业务更紧密地结合，需要依靠技术来重塑业务形态，科技 部门开始逐渐从纯成本中心往价值中心转变。

把握全面数智化带来的机遇与挑战 成为金融机构在下一阶段的角逐重点，也成为了 IT 服务商重塑竞争力的重点。 当前，金融机构对 IT 服务的要求进一步提高。当前我国资本市场的主要金融 机构处在监管创新政策频出、新业务探索转型的时期，体现出业务量变化快、波 动大、服务场景高频、容错率低、监管政策严格、要求落地快等特点。“敏捷”一 词在 2021 年的证券公司年报中频繁出现，IT 建设需要满足敏捷化开发、弹性伸 缩、挖掘数据价值支撑快速业务决策等能力，支撑对外快速响应市场变化，对内 提高运营效率。

一方面从架构升级出发，需要打破原集中式的架构，通过分布式 架构支撑快速扩展与变动，提高开发效率；同时烟囱式的系统间数据需要打通， 建立一体化的数据平台，实现不同系统间的数据同步，提高运营效率并实现数据 支持业务决策，满足以客户为中心的精细化运营要求。相关建设需求为恒生电子 带来了新的机遇。

但同时，随着金融机构对 IT 投入的重视度增加，部分具备 IT 能力的金融机 构逐渐往自建系统方向发展，给公司带来一定的挑战。从目前披露了 2021 年 IT 人员的约 74 家证券公司来看，约 86.49%的证券公司 IT 人员不足 500 人。头部 券商 IT 人员规模较大，具备一定自建能力，并且伴随其业务的差异化发展，对 IT 建设的需求也出现差异化。

2.1. 战略明确，直指客户数智化转型新需求

2.1.1. 从 Online 战略到数智化战略，明确简历数据智能领域第一品牌的目标

从 online 战略到数智化战略持续升级，持续打造数据智能领域第一品牌。恒 生电子于 2017 年提出 online 战略，从 2018 年开始全面推行 online 战略。通过 Move Online 实现基础设施和技术架构升级，通过 Live Online 建设云上的生产环 境和运营体系，实现场景、业务逻辑和产品重构，通过 Think Online 实现大数据 和 AI 的应用从而助力生产力提升。Online 战略引领公司进入平台化在线运营新阶 段。2020 年开始，在前期技术升级积累的基础上，面临金融行业数智化转型的新 需求，公司将 Online 战略升级为数智化战略，全力提升数据智能领域的竞争力。

2.1.2. 持续推进客户第一战略，提高客户满意度，增强客户粘性与需求响应度

面对上述金融机构的敏捷化能力需求和部分头部金融机构的自研建设需求， 以及对数字化、智能化技术的更多应用场景需求，恒生电子自上而下，从战略、流 程制度到产品能力，全方位投入，持续加大新产品与技术研发的同时，提升前端 服务响应速度，通过提升客户满意度来充分了解和把握市场，同时为新架构下的 产品持续进化提供创新点和方向。 从 2018 年开始恒生电子就明确提出以客户为中心的战略，经过 4 年的发展 不断完善和升级。在管理体系上，公司落实 LTC、IPD 和“三个代表”制度，配合 高管值班机制及“三驾马车”制度，在产品质量上追求高性能、高可靠及技术领 先，提升产品质量和交付效率。随着公司从战略、管理流程到人员的全方位重视 与投入，2021 年公司在保证产品质量的前提下年度合同交付周期同比缩短 9.6%， 公司的客户满意度提升 1.71%。

IDC 研究发现，2021 年金融云解决方案市场全年增速首次超过基础设施，新 一轮金融系统分布式改造浪潮亦在酝酿之中。目前金融云市场呈现金融云上层应 用改造提速的特征。随着自建私有云、公有云、专属云、行业云等多种云计算基础 资源切实成为金融机构的可选项，越来越多的存量金融业务系统已经或正在迁移 到云计算架构之上，实现了更便捷的系统管理和升级迭代。金融机构普遍选择将 增量系统部署在云计算架构之上，甚至基于云原生方式完成开发部署运维。 恒生电子在国际数据公司 IDC 发布的《中国金融云市场（2021 下半年）跟踪 报告》中进入前五，成为首个进入前五的的证券 IT 技术提供商，进入整体中国金 融云解决方案市场的第一梯队。

2.2.1. 自主研发的金融数字化基础设施为金融机构打造分布式系统提供全栈技术支持

在金融机构的整体架构从传统的烟囱架构模式往分布式微服务架构升级的过 程中，中台作为企业级能力的复用平台，发挥着关键的支撑作用。2018 年恒生电 子提出大中台产品线建设的战略，设立技术中台、数据中台、业务中台以及共享 中心，加速核心产品开发和上线。2019 年随着业务中台 XONE、技术中台 JRES3.0、 数据中台 iBrain 三大中台推出，中台地位高度提升，从流程数字化逐步深入到业 务数字化，支持金融机构对业务流程、产品资源乃至经营模式进行重构。 秉持“客户第一”的理念，2019 年公司形成“大中台、小应用”的组织架构， 以技术中台、数据中台、业务中台三大中台部门，作为公司核心技术的底座，然后 上层业务部门以快速敏捷的小应用微服务的方式快速响应客户的业务需求，为客 户提供基于微服务架构的解决方案。

2020 年，恒生电子在大中台战略的基础上进一步升级，于 5 月全面推出全新 技术品牌 LIGHT，实施技术领先（Light）战略，推进 Light 技术平台向行业开放， 发布完善的技术标准白皮书，并运营开发者生态。（报告来源：未来智库）

当前针对于一些头部客户的自建系统需求，恒生电子可以为其提供 Light 的 技术平台和及各项开发工具和组件，满足金融机构的敏捷个性化开发需求。Light 是恒生自主研发的金融数字化基础设施，也是新一代信创基础设施，有 10 大技术 栈，在开发框架赋能部分包含分布式微服务技术中台 JRES3.0，分布式低时延平 台 LDP、金融及分布式数据库 LightDB 和云原生 PaaS 平台 Light-CORE。全面 的技术栈能力可以为金融机构打造分布式业务系统提供自下而上的全栈技术底座 支持，满足金融行业对云原生、高性能、数智化的技术需求，极大降低金融行业 开发人员的学习成本，提升金融业务开发效率和运行稳定性，赋能金融业务快速 创新。

2022 年，恒生电子通过研发架构调整，聚焦 light 战略，打造全面的金融科技 竞争力。恒生电子在原本的研究院、研发中心和业务部门平台研发构成的三层级 研发体系的基础上，将研究院和研发中心进行整合，成立了技术平台总部，承载 恒生技术领先的 light 战略，围绕云原生、高性能、数智链，构建金融科技全面竞 争力。

2.2.2. 核心产品均于 2020 年完成云原生架构升级并已产生成功应用案例，迎接替换升级大周期

2019 年公司在原有的 JRES3.0 技术平台基础上，进一步扩展和丰富了平台 的功能，还新引入了 RPA、领域建模、低码等新的技术，恒生技术栈开始整体向 云原生迁移，JRES3.0的应用率已经达成93%。2020年恒生电子的投资交易O45、 经纪业务 UF3.0、新一代估值系统 FA6.0、新一代 TA 系统等核心业务系统均完成 云原生技术栈的改造升级工作，满足金融机构对于 IT 系统在高可用、高性能、低 时延、灵活扩展、快速扩容等方面的需求。新一代产品可充分承接客户的系统架 构升级带来的替换机会。

2022 年恒生电子在客户中会加大推进针对新一代产品的迁移工作。原核心系 统产品在客户的应用较为广泛，外围牵涉的周边系统多，在往新产品迁移过程中 涉及较大的工作量和难度；同时新产品功能的进一步完善和优化工作也会成为 2022 年的工作重点。随着投入力度的加大和落地经验的逐渐丰富，2022 年有望 进一步提升新产品迁移的完成度。

2.3. 持续通过并购投资填补短板，加速提升全面竞争力

在 20 多年的发展过程中，恒生电子不仅靠自主研发建立起产品的核心优势， 同时也通过外延并购的方式对业务相关的优质标的进行投资，主要围绕提升各项 数智化技术的应用场景广度与深度、补全现有产品线的完整度、拓展新业务领域 等方面。2021 年公司继续保持了并购力度，继续保持智能化技术的投入，同时补 全资金交易系统的短板并拓展保险核心领域。

2.3.1. 收购 Summit 和 Opics，全面覆盖大中小型银行的资金管理系统

2021 年，公司在收购了恒新利融公司的基础上，收购了 Finastra 在中国大陆 和港澳地区的资金管理系统 Summit 和 Opics 相关业务及知识产权，并与控股子 公司云赢网络进行业务整合。其中 Summit 主要针对中大型银行客户，Opics 主要 针对中小型银行客户，二者可整合形成协同效应，全面覆盖大中小型银行客户群 体，完善了公司在资金交易系统领域的布局。

资金管理系统是银行重要利润来源部门如金融市场部所使用的核心系统，然 而该部分对国外产品依赖度较高，存在自主可控的替换需求。随着银行间市场交 易规模不断扩大，机构参与业务的深度和广度不断提升，各大银行也对资金系统 建设提出了更高的要求。但由于资金业务有着很强的专业性，涉及的国内、国际 化业务场景复杂，使得资金管理系统具有较高的专业性和较强的技术壁垒，特别 是涉及高度复杂的数学模型；并且国外市场起步较早，国内现有的资金系统与国 外产品相比仍有较大的差距。国内厂商和银行自研该系统的难度较高，在该领域 处于严重依赖国外厂商产品的局面。恒生电子此次收购 Summit 和 Opics 相关业 务及知识产权，经过后期的整合与改造，有望成为国内资金管理系统的主要供应 商。

在业绩贡献方面，预计从 2022 年开始会产生稳定的业绩贡献。由于公司承 接了 Summit 收取 license 的长期年费合同，同时在支付给 Finastra 的技术支持成 本方面，预计后续年度随着国内团队的逐步接替会相应减少，意味着 Summit 业 务在未来可以持续给云赢网络贡献稳定的现金流及利润；同时在后续改造方面， 由于 Summit 品牌定位较为高端且原有服务较为良好，但其现有的底层技术架构 较为陈旧，后续将由云赢网络对其底层技术进行替换，使产品更加符合银行的新 架构升级需求，从而将进一步提升产品的竞争力。Opics 在 2021 年已经逐渐开始 产生业绩贡献，Summit 预计 2022-2026 年产生的营收将从 9600 万逐年递增至 1.57 亿元，在此期间利润率也将逐渐提升，2027 年及以后预计每年稳定产生 1.57亿元收入。

2.3.2. 收购保泰科技进军保险核心领域，抓住保险数字化转型红利

恒生电子于 2021 年一季度并购了从事保险行业解决方案端到端 IT 服务的保 泰科技。经过一年的融合发展，实现快速发展。在产品研发方面，完成财险核心系 统的技术架构迁移，升级到恒生LIGHT平台；对非车核心系统功能作了迭代升级， 经第三方测试，产品质量达到行业领先水平；加强寿险解决方案，成功中标君龙 寿险核心项目。在资本运作方面，成功引入首家战投——信美人寿相互保险社。

我国的保险行业数字化转型还处于较为初期状态，未来增量空间广阔。根据 银保监会数据，2021 年我国保险密度为 3179.08 元/人，保险深度为 3.93%，距 离世界平均水平仍有较大差距。未来随着居民保险意识的增加，我国的原保费收 入规模增长空间广阔；同时在保险产品方面，农业保险、巨灾保险等新型保险产 品不断发展。未来随着保险规模的扩大和保险产品的丰富，对 IT 建设的需求将更 加旺盛。

中保协发布保险科技发展规划，提出了明确的科技投入和建设目标。2021 年 12 月 29 日，中国保险行业协会正式发布《保险科技“十四五”发展规划》(简称《规 划》)。这是保险行业首次以行业共识的方式发布保险科技领域中长期专项规划。 在科技投入方面，《规划》提出到 2025 年行业实现信息技术投入占比超过 1%、 信息科技人员占比超过 5%的目标；在服务能力方面，提出推动行业实现业务线上 化率超过 90%、线上化产品比例超过 50%、线上化客户比例超过 60%、承保自动 化率超过 70%、核保自动化率超过 80%、理赔自动化率超过 40%的目标；在创新 应用方面，提出推动行业专利申请数量累计超过 2 万个的目标。

3. 恒生电子多项管理改善措施并举

3.1. 业务板块调整，提高板块间划分清晰度与版块内业务协同性

为更加贴合用户需求与提高内部管理效率，公司在 2022 年调整了产品线。 （1）将定制化较为集中的业务单独调整为一个板块，业务划分更清晰。公司 将保险核心 IT 业务调入企金、保险核心与基础设施 IT 业务，调整后的企金、保险 核心与基础设施 IT 业务可根据行业特点和客户需求提供更多、更有针对性的个性 化服务。

（2）在大资管业务板块下整合运营管理 IT 业务条线，更加满足客户的资管 与运营一体化建设需求。将原在大零售 IT 业务线下的 TA 产品调整到大资管产品 线，并与原大资管产品线下的估值与资金清算类产品合并，成立运营管理业务总 部。 （3）将原数据风险与基础设施 IT 调整为数据风险与平台技术 IT，提高版块 内各业务的协同性。更好地发挥数据化与智能化的应用价值，打造金融机构的数 据与技术底座，为全力推进“数据资产化，资产应用化，应用智能化”的数据智能 三浪演进做准备。

3.2. 加强产品化能力与人员管理，收入与成本费用剪刀差缩小

为迎接下一阶段的数智化转型，进一步把握市场机会和提升竞争力，公司加 大了对前端服务的响应速度，以此强化对客户需求变化的敏锐捕捉和能力积累， 同时也进一步提高客户满意度并加大粘性。 公司在 2020 年和 2021 年的人员增长主要由子公司和母公司两部分驱动。在 子公司层面，对应员工人数增速较高；在母公司的常规业务开展层面，人员增速 总体保持平稳，主要为满足加速新产品的研发、实施与推广需求。

根据公司 2021 年年报，2022 年公司的收入增长指引为 25%，与成本费用增 长指引为 30%，剪刀差相对 2021 年缩窄了 5%。受以下因素推动，公司从 2022 年起人效有望回升。 （1）新员工对人效的影响因素逐渐减弱，其业务熟练度和经验的增加将拉升 现有人效。由于公司在 2020 年和 2021 年招聘力度较大，新员工人数较多，一定 程度上影响了人效。该影响因素会随着员工对业务的熟悉程度提升和经验的增加 而减弱。

（2）管理流程改善，提高效率。公司将继续推行 IPD 的产品及研发管理流 程，强化产品经理职责和能力，把市场上的新需求和创新点快速集成到产品中， 在定制化需求中积累和抽象出共性能力模块，未来有望进一步提高服务效率、降 低成本。（报告来源：未来智库）

（3）伴随 Light 技术栈的持续完善，将逐步实现定制化需求的“底层标准化， 上层个性化”合作模式，由此将提升对应的服务效率并降低开发与实施成本，利 于提升人效。

（4）员工持股计划降低人员流失率，提高人员稳定性。公司于 2020 年 12 月 发布了员工持股计划管理办法，拟回购股票不超过 1000 万股，授予人数不超过 5500 人，占当年公司人数的 56%，占 2021 年公司人数的 41.3%，规模较大。截 至 2021 年 12 月 31 日累计完成 8,395,740 股公司股份的回购，占公司总股本的 0.8%。该员工持股计划于 2021 年顺利实施，有利于维持重要员工的稳定性，降 低流失率。 整体而言，近几年属于公司的集中投入时期，2022 年公司也将继续保持较大 的投入力度以充分抓住客户数智化转型新时期的各项需求，但与此同时将着力提 升产品化能力并改善管理，有望开始实现人效的提升和业务的释放。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）