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恒生电子研究报告：金融科技龙头迈入新时代。金融科技龙头，业绩行稳致远。公司深耕金融科技赛道近三十年，多年位列IDC金融 科技排行榜亚洲第一，其核心业务系统在券商、基金等客户占据领先份额。上市以来公 司业绩长期稳定增长，2003-2023年，公司收入复合增速19.25%，归母利润复合增速 20.14%。公司产品化程度高，盈利能力优秀，2021至2023年公司软件产品销售业务 收入占比分别为98.39%/97.84%/99.86%；实现毛利率分别为 72.99%/73.56%/74.84%，ROE分别为28.56%/17.45%/19.19%。

证券IT高市占率，持续迭代信创产品。公司在券商核心交易系统市占率约50%，行业 新的趋势为券商整合和产品信创化。券商合并方面，公司在中大型券商客群中具有优势。 梳理存在并购预期的券商并购事项共7例，其中，主导合并或规模体量更大的券商中以 公司为核心系统供应商的占比71%，合并浪潮下，公司份额有望进一步提升。信创方 面，UF3.0全面适配信创， UF3.0融资融券业务已在国联和东方证券上线，内存交易 系统在方正证券上线，公司积极推进新一代核心产品信创版本全面上线，抢抓市场机遇。

资管IT龙头稳固，AI引领技术变革。公司在基金投资管理系统市占率领先且客户粘性 较强，O32服务机构投资者近9成的资产。2020年9月，公司正式发布O45。O45全 面适配信创，已实现全行业覆盖，与100多家资管机构达成合作。投资管理系统竞品较 少，业务洞察构成护城河，公司优势预期维持。公司2023年6月发布了LightGPT， 卡位金融垂类大模型产品。公司在数据、模型、人才、算力等方面具备优势，依托自研 AI大模型， B端重点打造智能投研产品WarrenQ、光子、以及大模型底座LightGPT。