2022年普源精电发展现状及未来展望分析 普源精电是国内先进电子测试测量解决方案提供商

一、普源精电：国内电子测量仪器领军企业，营收、净利高速增长

1.1 深耕电子测试测量领域二十余载，形成五大核心产品

公司前身创立于 1998 年，是国内先进电子测试测量解决方案提供商。公 司自成立以来专注于通用电子测量仪器领域，形成五大产品矩阵。产品下游应 用领域广泛，主要包括教育与科研、工业生产、通信、航空航天、交通与能源、 消费电子等行业。

1.2 营收、净利逐年提升，产品均价不断上行

近年来公司营收、净利润高速增长。2018-2021 年，公司营业收入和剔除 股权激励影响后的净利润分别从 2.92/0.39 亿元提升至 4.84/0.79 亿元，期间年 化复合增速分别达到 18.3%/26.5%。

示波器为公司核心产品，收入占比接近 50%。从产品结构来看，21 年公 司 数 字 示波器、射频类仪器和波形发生器 三 类 产 品 占 比 分 别 为 49.9%/14.4%/11.4%，合计收入占比超过 70%。

向高端化迈进，公司五类产品均价不断提升。公司长期不断突破技术壁垒， 使得产品性能不断提升，高端产品占比提升带动着各类产品均价不断上行。以 数字示波器为例，该产品均价从 2018 年的 2818 元/台提升至 2021H1 的 3408 元/台，期间上涨幅度超过 20%。

多个产品均价上行，推动公司盈利能力提升。公司具有较强盈利能力，21 年公司剔除股权激励费用影响的毛利率和净利率分别为 52.4%和 16.3%。

二、未来展望

2.1 展望一：自研芯片实现降本，价格优势有望提升市场份额

自研芯片可以简化电路，降低成本并提升质量。中国企业受政策限制，当 前可以采购的商用芯片只能满足中低端产品需求，且价格较高。以信号处理专 用芯片为例，公司自产成本低于 90 美元/颗，而外购 ADC 的芯片产品价格超过 1200 美元/颗，单颗芯片可以直接节约超过 94%的成本（超过 1 万元人民币）。

此外，随着芯片良率不断提升及自动化测试流程的优化，公司自研芯片单位成 本呈现下降趋势，以示波器专用模拟前端芯片为例，公司该类芯片的单位成本 从 2019 年的 231.0 元压缩至 2021H1 的 9.3 元，自研芯片能够大幅压缩生产成 本提升毛利率水平。

公司同档次产品价格更低，性价比优势凸显。同比海外竞品，公司产品价 格相对更低。以数字示波器产品为例，公司产品在同档次的示波器产品中价格 明显更低，其中经济型和中端产品价格约比海外同档次竞品价格低 40%-50%。 此外，相比海外竞品，公司的频谱/信号分析仪、波形发生器等产品也具有明显 价格优势。

高性价比产品出海顺利，深耕欧美市场。2018-2021 年，公司境外收入分 别为 1.72/1.68/1.86/2.33 亿元，占总营业收入比分别为 58.83%/55.39%/52.44% /48.18%，公司在全球具有超过 150 个经销商，产品以自主品牌销往全球 80 多 个国家和地区。海外电子测量仪器行业更为成熟，需求更为明确，公司凭借较 高的产品性价比绑定了高粘性的客户群体。叠加公司产品性价比优势，公司海 外收入有望进一步提升。

2.2 展望二：数字示波器及射频类仪器总收入有望在 2024 年突破 8.5 亿元

随着公司两大募投项目的顺利推进，高端产品收入占比有望提升，我们预 计 22-24 年公司数字示波器收入为 3.48/4.97/6.79 亿元、射频类仪器收入为 0.91/1.21/1.74 亿元。

公司 IPO 募集资金超 18 亿元，重点投资三个方向：1）自研芯片组为基础 的高端示波器产业化项目：公司拟定扩充高端（2HGz 带宽）数字示波器 产能达到 1380 台/年；新增高端（≥4HGz 带宽）数字示波器达到 360 台/ 年。2）高端微波射频仪器的研发制造项目：拟定投资 1.79 亿元扩展中高 端射频类仪器产能，实现年产中高端射频类仪器超过 4600 台。3）北京、 上海研发中心扩建项目：为了保证自身产品的核心竞争力，公司希望利用 北京、上海的地域优势吸纳技术人才，增强公司的创新能力和研发效率。

项目回收期约为 5 年，具有较高投资回报率。根据公司招股说明书披露， 两大项目的税后投资回报率均有望超过 20%。综合来看，若两个项目顺利 运行，正常年份两个项目合计有望为公司带来 4.40 亿元收入和 1.09 亿元 净利润。

数字示波器收入展望：我们预计 22-24 年公司数字示波器产品收入为 3.48/4.97/6.79 亿元，其中高端示波器收入为 0.81/1.37/1.94 亿元，22-24 年公司高端示波器收入的年化复合增速有望达到 58.9%。 核心假设：

21 年高端产品收入占比：根据公司招股说明书披露，21H1 高端示波 器产品收入占比为 18.4%，考虑到高端产品占比不断提升的趋势，我 们假设 21 年全年高端示波器产品收入占比达到 20%。

高端产品均价：根据公司 IPO 项目预测，高端示波器项目完全达产后 有望实现产品收入为 1.61 亿元，年产高端数字示波器 1740 台。按照 上述规划测算，该项目达产后，公司高端示波器产品的产品均价约为 9.26 万元/台。假设高端产品价格近年来稳步提升，预计 22-24 年高端 数字示波器产品均价为 9.10/9.20/9.26 万元/台。

中低端产品均价：考虑到中低端市场竞争激烈，公司产品价格近年来 无明显波动，假设 22-24 年中低端示波器产品价格与 21 年保持一致。

高端产品销量：根据公司公告，高端示波器项目建设期为 3 年，公司 在 Pre-IPO 阶段融资后便开始启动该项目，我们预计公司有望在 2024 年完成该项目的建设阶段，完全达产后，公司拟实现高端示波器产量 为 1740 台；按照产能进度，预计 22-24 年高端产品新增销量为 350/600/600 台。

射频类仪器收入展望 ：我们预计 22-24 年公司射频类仪器收入 0.91/1.21/1.74 亿元，同比增长 30.8%/32.6%/44.5%，中高端产品收入占 比有望提升，预计 22-24 年中高端产品收入占比为 35.9%/42.0%/51.8%。 核心假设

产品档次划分标准：高、中、低端射频类仪器的划分标准均以公司招 股说明书为准。其中高端射频类仪器的标准为最高频率范围≥ 26.5GHz；中端射频类仪器的标准为最高频率范围为 6~26.5 GHz；低 端射频类仪器标准为最高频率范围＜6GHz。

21 年中端产品收入占比：根据公司招股说明书披露，21H1 中端射频 类仪器收入占比为 30.24%，我们假设 21 年全年中端射频类仪器占比 与 21H1 情况保持一致。

中高端产品价格：主要参考公司官网价格，并且考虑到公司产品性能 不断提升，中高端产品价格呈现上升趋势。

中高端产品销量：随着“高端微波射频仪器的研发制造项目”项目顺 利 进 行 ， 我 们 预 计 22-24 年 中 端 射 频 类 仪 器 的 新 增 销 量 为 200/300/300 台。针对高端产品，公司的建设周期更长，我们预计高端 产品有望 24 年实现 20 台销量。

2.3 展望三：从硬件供应商向解决方案提供商转型

通过多年的技术积累，公司具备覆盖测试测量产业链的解决方案的能力。 根据官网披露，公司当前已经具有物联网、EMI 预测试、频谱监测、汽车 电子、电源测试、院校计划六大解决方案。随着通用电子测量仪器的整机 设计、无线通信算法的研究等技术方向积累，公司在解决方案能力有望不 断提升，逐渐转型为解决方案提供商。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）