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普源精电（688337）研究报告：电子测量仪器龙头，从“芯”起航。国内电子测量仪器龙头企业，营收、净利进入高速成长期。公司深耕电子测 量仪器领域超 20 年，长期技术沉淀使得产品性能稳居国内一线，随着产能 的释放及中高端产品收入占比不断提升，我们预计 21-24 年公司营收和归母 净利润（剔除股权激励影响）的 CAGR 有望达到 37.2%/44.0%。

行业规模超百亿美元，公司市占率不断提升，政策驱动进口替代有望加速。 根据 Frost&Sullivan 预测，2019 年全球电子测量仪器市场规模达 137.1 亿美 元，并有望于 2025 年突破 170 亿美元。行业多数份额被海外垄断，但近年 来国产厂商凭借技术突破和渠道拓展，市场份额明显提升。根据 Frost &Sullivan 预测及我们测算，公司的全球市占率从 2018 年的 0.32%提升至 2021 年的 0.53%。此外，随着政策不断加码，国家重大科研基础设施和大 型科研仪器向国内龙头企业开放，电子测量仪器的国产化率有望加速提升。

坚持自研芯片，降低成本、进阶高端、向国际巨头看齐。自研芯片是高端电 子测量仪器的先决条件，公司先于竞争对手，实现搭载自研芯片的示波器销 售。近年来公司搭载自研芯片示波器的销售额占比不断提升，从 2018 年的 13.8%提升至 2021 年的 54.5%。凭借自研示波器芯片的优势，公司高端产 品收入占比不断提升、盈利水平维持高位，21 年剔除股权激励影响的毛利率 和净利率分别达到 52.4%/16.3%，与海外龙头的盈利水平差距正不断缩小。

IPO 募资 18.5 亿元，继续向中高端数字示波器和射频类仪器迈进。公司募 投拟实现高端示波器年产量超 1700 台、中高端射频类仪器年产量超 4600 台，达产后分别有望实现年收入 1.61 和 2.79 亿元。随着项目顺利投产，公 司中高端产品收入有望大幅提升，我们预计 22-24 年公司高端示波器收入为 0.81/1.37/1.94 亿元、中高端射频类仪器的收入为 0.33/0.51/0.90 亿元。