普源精电研究报告：十年磨一剑，剑指高端市场.pdf

普源精电研究报告：十年磨一剑，剑指高端市场。普源精电成立于 1998 年，成立之初就定位于电子测量仪器赛道。2002 年 公司生产出国内第一台商业化数字示波器；2007 年开始芯片研发工作， 2017 年推出“凤凰座”示波器自研核心技术平台，率先打破高端数字示波 器壁垒。2023 年公司发布第一款国产 10GHz 带宽以上示波器——13GHz 高端示波器，2024 年公司并购耐数电子，发力射频领域。发展至今，公司 已经实现了通用电子测量领域五大业务线的全品类覆盖，助力通信、新能 源、半导体、教育科研及系统集成等广泛客户解决测试测量问题。

电子测量测试仪器行业空间广阔，国产替代助力国内品牌高速发展

通用电子测量应用广泛，下游行业中 IT 与通信占比最高，达到 47%。受 益于全球经济的增长、工业技术水平的提升，全球电子测量仪器市场规模 保持持续上升的增长势态。根据 Frost&Sullivan 数据，预计全球电子测量仪 器的市场规模由 2015 年的 100.95 亿美元将增长至 2025 年的 172.38 亿美 元，CAGR 为 5.50%。而中国市场电子测量仪器占全球市场的比重约三分 之一，受益于中国政策的大力支持和下游新产业的快速发展，增速快于全 球水平。根据 Frost&Sullivan 数据，中国电子测量仪器的市场规模自 2015 年至 2019 年间以 15.09%的年均复合增长率增长，预计中国电子测量仪器 的市场规模将在 2025 年达到 422.88 亿元。 竞争格局方面，从市场份额来看，国际厂商龙头是德科技占据国内外市场 绝对份额；从产品性能来看，是德科技的示波器最高带宽 110GHz，也大 幅领先于国产品牌；但我们仍然认为国产品牌具备高质量发展的条件—— 国产替代。政策端，国务院、工信部、财政部等多部门发布政策支持仪器 发展；资金端，教育贴息贷款、设备更新行动方案、投融资等方式为国产 仪器构建较好的资金环境；产业端，国内下游客户已充分认识到供应链安 全问题，因此国产仪器品牌存在替代的可能性。

自研芯片构筑强竞争力，内生发展+并购耐数电子协同发力射频

自研芯片有助于更快更好的实现示波器高端化，理由有二：1）从供应链 角度看，在《瓦森纳协定》和国内芯片水平没有整体成熟的背景之下，自 研芯片保证了产品供应链的稳定性；2）从性能角度看，电子测量仪器是 融合芯片技术、信号处理技术、电子测量技术、机械结构技术、仪器仪表 技术、实验室认证技术、智能制造技术等组成单机或自动测试系统。自研 芯片组能更好的完成硬件与软件的适配，从而提升仪器产品的整体性能。 除此之外，根据对比，搭载自研芯片的产品毛利率水平更高，因此具备更 好的盈利能力。因此，我们认为公司未来有望加速突破高端市场。 内生外延加速发展。内生方面，四大研发中心齐发力，为客户提供芯片 级、模块级和系统级解决方案。外延方面，公司 2024 年并购耐数电子， 在特定领域协同发展，并着力从硬件提供商向解决方案提供商转型。